行业研究方法|酒中的核心龙头公司,护城河比海天还深,易方达、汇添富重仓抢筹!

日期：2023-08-03 06:43:07 来源：网络整理作者：本站编辑浏览：20 评论：0

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站在当前复苏的时间窗口，消费的预期更强一些。

这其中，公募基金的布局也令市场关注。7月底，易方达、广发、汇添富等公募基金披露了二季报，像张坤、刘格菘、萧楠等知名基金经理调仓也浮出水面。

其中张坤的易方达蓝筹精选继续加仓消费，贵州茅台、泸州老窖、五粮液、洋河股份、伊利股份等基本没变。萧楠的易方达消费行业同样侧重消费，美的集团、海尔智家、青岛啤酒等纷纷在列。

而汇添富基金中规模最大的汇添富消费行业混合，今年二季度规模达到了156亿元，同样是继续侧重消费，加仓了山西汾酒、安井食品、珀莱雅等，并且青岛啤酒新进成为了第八重仓品种。

可见，面对复苏的趋势，基金对啤酒的偏爱更甚，尤其是青岛啤酒，其优势主要有几点：

第一，啤酒复苏弹性更好。

从一季报数据看，啤酒行业的整体业绩是非常不错的，净利润同比和环比均表现不俗，这个业绩表现要好于白酒。

从产量数据看，也能发现强劲复苏的迹象。4月份全国啤酒产量为305.9万千升，同比大幅增长21.1%，这个增速是酿酒行业里最快的，并且已经实现了连续两月的增长，这个增长量是近几年罕见的。进入高温的6/7月份产量还会进一步增加。

所以，消费场景恢复，加上低基数高，再加上价格敏感度低，啤酒的复苏会领先消费一步。而青岛啤酒作为啤酒的绝对龙头，充分受益于复苏的进程。

第二，盈利能力增强。

数据显示，青岛啤酒是2017年以来唯一一家ROE持续上升的啤酒企业，尤其是2020年到2022年这段时间，ROE提升很快，可见其盈利能力的稳定和增强。

根据杜邦分析，影响ROE的因素可以拆解为净利率、总资产收益率和权益乘数，也可看做是驱动企业盈利能力的三种方式。

而净利率驱动型是最好的一种方式，显示了企业自身经营能力的强大。数据显示，2016年到2022年里，青岛啤酒和重庆啤酒的净利率均呈现增长的走势，但是青岛啤酒显然增长的更稳健。

而影响净利率的无非就是成本以及费用端。

通过近些年的数据，我们进一步发现，2017年以来，青岛啤酒表现出了利润增速＞营收增速＞销量增速的特征。

先看，营收增速＞销量增速。

原因在于公司产品结构的优化，也就是涨价。

2017年公司啤酒销量797万千升，到2022年为807.2万千升，销量基本上没变，但是营业收入却增加的非常明显，主要就是中高端产品占比提升。
2017年青岛啤酒高端产品销量占比20.4%，到了2022年该项占比提升到了35%。

高端产品占比提升，其实也就是变相的涨价，从啤酒的吨价上也能看出来。

数据显示，2022年华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒的吨价分别是3178元、3927.8元、4914.5元、3501.7元，提升幅度为5.2%、4.8%、4.5%、6.0%。

今年一季度公司继续优化产品结构，高端产品增速超11%，导致公司一季度的啤酒吨价达到了4531元每千升，这个增速是非常惊人的。

啤酒涨价有些和白酒涨价的逻辑一样，但是啤酒逻辑更硬一些。一个是啤酒仍处于中高端快速渗透阶段，整体量是大幅增长的；一个是啤酒的涨价没有白酒绝对数那么大，啤酒涨价消费端其实并不敏感，比如从5块涨到6块一碰，但是对公司的业绩贡献却是20%的增长。

这个逻辑其实和海天味业的逻辑相通，都是消费者敏感低的领域。但青啤比海天逻辑更强，海天主要面向B端，容易受到经济周期的影响，而且B端客户对价格其实还是敏感的。

再看，利润增速＞营收增速。

导致青岛啤酒利润增速＞营收增速，主要还是在成本端的有效控制，一个是营业成本，一个是费用管控。

2019到2022年，青岛啤酒的营业成本增速均低于营业收入增速。

营业成本的改善，得益于公司罐体结构的改变。相较于玻璃瓶，罐装成本更低、保质期更长。公司罐化率由2019年24%左右提升至2022年30%上下，也就是公司易拉罐类型占比大幅提升。随着美国、日本啤酒罐化率80%，这个渗透还能继续提升，企业也有望进一步降低成本。

费用方面，青岛啤酒销售费用和管理费用占比持续下滑。销售费用率从2017年22%大幅下滑到了到2022年13%；管理费用率由2019年6.7%下降到了2022年4.6%。

通过高端产品占比的优化、营业成本的持续降低以及费用端的有效管控，青岛啤酒实现了净利率的持续提升，进而带动了ROE的增长。

这一方面体现了公司强大的盈利能力，另一方面也代表了公司极强的护城河优势。

第三、估值优势明显。

从青岛啤酒的历史估值区间看，在30倍到80倍区间波动。

从2022年静态PE看，目前是35倍左右，依然处于历史区间底部；如果从今年动态看，要低于30倍了。

投资是跟踪的过程，也是逻辑验证的过程。

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投资有风险，入市需谨慎。

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