报表彰显韧性，内部分化加剧。上半年白酒板块整体呈现“前低后高”弱复苏状态，二季度行业淡季叠加价格疲软背景下，板块收入/利润仍实现17.7%/19.7%增速，彰显板块韧性。其中高端酒品牌韧性凸显，茅台、老窖业绩亮眼，五粮液增速阶段性回落，基地型次高端得益基地市场景气，优势延续，扩张型次高端承压明显。量价拆分来看，整体呈现量在价先态势，酒企产品线多阶段性下探，注重中档价格带发展，提升周转率。盈利能力方面，毛利率整体向上，单Q2同比提升1.4pcts，内部呈现分化，基地型次高端毛利率大幅提升，洋河、迎驾表现突出，扩张型次高端回落明显。税费率方面，销售费用率整体平稳，费投转向C端，更加精准。数字化赋能叠加规模效应显现，单Q2管理费用率下降0.3pct，税金率受缴税节奏影响提升0.2pct。综上板块净利率小幅提升0.6pct。现金流方面，23Q2现金回款同增7.8%，增速放缓系行业短期承压，渠道回款意愿降低所致。考虑现金回款折扣，渠道多选择现金回款，致应收票据及应收款项融资额有所下降，现金流表现仍属健康。合同负债环比Q1末下降11.4%，但仍余力仍足。整体看，行业分化明显，高端酒/基地型次高端韧性仍足，业绩稳健向好，扩张型次高端阶段性承压，报表快速出清。期待中秋国庆旺季表现，优选确定性龙头。当前旺季双节回款陆续启动，酒企促回款、拉动销动作密集，旺季有望实现小幅量增、价格企稳、挤压增长。相关标的：1）业绩确定性与景气度兼具的茅台（业绩确定性极强，经营治理全面改善），汾酒（营销体系已回正轨，业绩及基本面依然强势），老窖（管理层和团队最市场化，业绩弹性仍足）；2）五粮液、洋河，均具备较强的基本面和较高性价比的估值；3）今世缘、古井等区域龙头，经营稳健业绩确定性强。
