先说结论。特斯拉这次 Q2 财报，需求和收入的修复很扎实：季度交付创历史同期新高，收入同比增长 26%，FSD 付费用户和储能部署也明显增长。
但利润和现金流并没有跟上。总毛利率降到 16.8%，营业利润率只有 1.4%；研发费用大幅增加，季度资本开支达到 57.89 亿美元，自由现金流转为负 10.92 亿美元。
GAAP 归母净利润回到 11.14 亿美元，但其中受到约 10 亿美元 SpaceX 持仓公允价值收益支撑。非 GAAP 归母净利润同比仍下降 17%，更能说明核心盈利承压。
所以，这份财报最准确的概括是：核心需求回来了，但特斯拉已经进入一个会明显压低短期利润和现金流的重投资周期。
1. 收入回来了，但利润没有同步回来
Q2 总收入 282.36 亿美元，同比增长 26%；总毛利润同比也增长 23%。但营业利润只有 3.98 亿美元，同比下降 57%，说明增量收入没有顺畅落到经营利润。
核心原因是费用端。研发费用达到 23.71 亿美元，同比增长约 49%，主要投向 Semi、Optimus、Cybercab、AI 训练算力和其他 AI 项目。接下来几个季度，收入增长和利润率承压很可能会同时存在。
2. 汽车需求修复是实的，短板正在转向供应链
Q2 交付 48.01 万辆，同比增长 25%，是历史上最好的第二季度。管理层还表示，季度末订单积压为 2023 年以来最高，全球库存天数也从 Q1 的 27 天降到 15 天。
但汽车业务剔除碳积分后的毛利率从 19.2% 回落到 16.3%。一方面，Q1 的 2.3 亿美元质保回拨和关税收益没有重复；另一方面，平均售价、融资补贴成本、商品价格和供应约束仍在影响盈利。
3. FSD 正从功能包变成更清晰的购车理由
Q2 末 FSD 付费用户达到 148 万，同比增长 56%。管理层称，其中约 55% 是一次性买断，45% 是月度订阅；北美约 55% 的新车交付在交车时就开通了 FSD 订阅。
这说明 FSD 不只是存量车的软件变现工具，也开始直接影响购车决策。随着多数市场逐步取消买断选项，后续更值得看的是订阅净增、续订率、海外审批和软件收入对汽车毛利率的拉动。
4. Robotaxi 终于有了可以连续跟踪的运营指标
官方材料显示，Robotaxi 已覆盖美国 7 个主要城市，累计付费里程接近 250 万英里。电话会上，Ashok 表示，无监督 Robotaxi 已在 2 个州、6 个城市累计行驶超过 38 万英里，期间“没有显著事故”。这属于管理层口径，仍需要更长时间和更大样本验证。
更关键的是，特斯拉开始用每周无监督里程、城市覆盖、安全事件和 Cybercab 车型数据来解释扩张节奏。Robotaxi 的约束不是需求，而是可靠性、各州监管和新车型自身的数据积累。
5. Optimus 的口径比上季度更现实
弗里蒙特的 Model S/X 产线已经拆除，第一代 Optimus 产线正在安装，目标仍是 2026 年内启动生产。首批机器人将进入 Optimus Academy，用于训练数据收集和功能开发。
但马斯克这次明确提醒，Optimus 初期量产曲线会“更平、更长”，因为机器人几乎每个零部件都缺少成熟供应链。这比单纯给出产量目标更重要：短期验证点是产线能否跑起来，而不是先讨论百万台。
6. 能源业务恢复增长，但超高毛利率没有延续
Q2 储能部署达到 13.5 GWh，同比增长 41%，是历史第二高季度；上海 Megafactory 继续爬坡，得州 Megapack 3 和 Megablock 也计划在年内投产。
但能源业务毛利率从 Q1 的 39.5% 回落到 20.4%。其中包括约 2.4 亿美元供应商电芯相关质保调整，Q1 超过 2 亿美元的关税收益也没有重复。管理层给出的长期正常化毛利率，是 20% 出头到中段。
接下来最值得盯的指标
·汽车业务剔除碳积分后的毛利率能否在 16.3% 附近企稳，平均售价和融资补贴成本如何变化。
·订单积压、库存天数和电池包、电子元件供应能否支持交付继续增长。
·FSD 付费用户能否继续高增长，北美交付时 55% 的订阅开通率能否维持。
·Robotaxi 每周无监督里程、安全事件、城市覆盖和 Cybercab 上路数量。
·弗里蒙特 Optimus 产线能否年内启动，首批机器人能否在 Academy 形成有效训练闭环。
·2026 年超过 250 亿美元资本开支会把自由现金流压到什么程度，新增债务额度是否开始使用。
·储能毛利率能否回到 20% 出头到中段，得州 Megapack 3 能否按期投产。
·Austin 研发晶圆厂、Terafab 选址、AI5 量产和存储器供应的后续时间线。
一、财报数据：
指标 | 2025Q2 | 2025Q3 | 2025Q4 | 2026Q1 | 2026Q2 |
总收入（亿美元） | 224.96 | 280.95 | 249.01 | 223.87 | 282.36 |
同比 | -12% | +12% | -3% | +16% | +26% |
汽车业务收入（亿美元） | 166.61 | 212.05 | 176.93 | 162.34 | 205.16 |
同比 | -16% | +6% | -11% | +16% | +23% |
汽车业务毛利率（%） | 17.2% | 17.0% | 20.4% | 21.1% | 16.9% |
汽车业务毛利率（剔除碳积分，%） | 15.0% | 15.4% | 17.9% | 19.2% | 16.3% |
能源发电与储能收入（亿美元） | 27.89 | 34.15 | 38.37 | 24.08 | 31.39 |
同比 | -7% | +44% | +25% | -12% | +13% |
储能业务毛利率（%） | 30.3% | 31.4% | 28.7% | 39.5% | 20.4% |
服务及其他收入（亿美元） | 30.46 | 34.75 | 33.71 | 37.45 | 45.81 |
同比 | +17% | +25% | +18% | +42% | +50% |
总毛利润（亿美元） | 38.78 | 50.54 | 50.09 | 47.20 | 47.51 |
同比 | -15% | +1% | +20% | +50% | +23% |
总毛利率（%） | 17.2% | 18.0% | 20.1% | 21.1% | 16.8% |
营业费用（亿美元） | 29.55 | 34.30 | 36.00 | 37.79 | 43.53 |
同比 | -1% | +50% | +39% | +37% | +47% |
营业利润（亿美元） | 9.23 | 16.24 | 14.09 | 9.41 | 3.98 |
同比 | -42% | -40% | -11% | +136% | -57% |
营业利润率（%） | 4.1% | 5.8% | 5.7% | 4.2% | 1.4% |
GAAP 归母净利润（亿美元） | 11.72 | 13.73 | 8.40 | 4.77 | 11.14 |
同比 | -16% | -37% | -61% | +17% | -5% |
非 GAAP 归母净利润（亿美元） | 13.93 | 17.70 | 17.61 | 14.53 | 11.53 |
同比 | -23% | -29% | -16% | +56% | -17% |
经营现金流（亿美元） | 25.40 | 62.38 | 38.13 | 39.37 | 46.97 |
同比 | -30% | 0% | -21% | +83% | +85% |
资本开支（亿美元） | 23.94 | 22.48 | 23.93 | 24.93 | 57.89 |
同比 | +5% | -36% | -14% | +67% | +142% |
自由现金流（亿美元） | 1.46 | 39.90 | 14.20 | 14.44 | -10.92 |
同比 | -89% | +46% | -30% | +117% | 转负 |
期末现金及短投（亿美元） | 367.82 | 416.47 | 440.59 | 447.43 | 435.24 |
同比 | +20% | +24% | +21% | +21% | +18% |
汽车生产量（辆） | 410,244 | 447,450 | 434,358 | 408,386 | 451,758 |
同比 | 0% | -5% | -5% | +13% | +10% |
汽车交付量（辆） | 384,122 | 497,099 | 418,227 | 358,023 | 480,126 |
同比 | -13% | +7% | -16% | +6% | +25% |
FSD 付费用户（万，含买断+订阅） | 95 | 104 | 110 | 128 | 148 |
同比 | — | — | +38% | +51% | +56% |
储能部署量（GWh） | 9.6 | 12.5 | 14.2 | 8.8 | 13.5 |
同比 | +2% | +81% | +29% | -15% | +41% |
二、电话会纪要：
1. 汽车需求恢复，生产增长开始受供应链约束
Q：这轮需求回升是否可持续？订单积压和当前最大产能瓶颈分别是什么？
首席财务官 Vaibhav Taneja 表示，Q2 交付在美洲、亚太和欧洲中东非地区分别环比增长 60%、27% 和 12%，季度末订单积压为 2023 年以来最高。
公司目前的重点已经从消化库存转向提高产量。管理层称，短期限制汽车产量增长的主要因素是电池包和电子元件供应；柏林 4680 电池包、得州电芯和材料、内华达 LFP 电芯都在爬坡。
2. FSD 付费用户接近 150 万，订阅成为主要增量
Q：FSD 的付费结构、交付时开通率和海外审批有哪些新进展？
Q2 末 FSD 付费用户达到 148 万，其中约 55% 为买断、45% 为订阅。北美约 55% 的新车交付在交车时开通 FSD 订阅，管理层预计后续增长主要来自月度订阅。
软件方面，AI3 车辆已开始接收由 AI4 v14 蒸馏而来的 v14 lite。除荷兰外，立陶宛、爱沙尼亚、丹麦和比利时也获得相关批准；截至 7 月，这些市场用户累计使用 FSD 行驶超过 5,000 万公里。
3. Robotaxi 已覆盖 7 个市场，扩张看可靠性而不是需求
Q：无人出租车扩张到什么阶段？管理层用哪些安全和规模指标判断能否加速？
官方材料列出的 7 个市场包括湾区、奥斯汀、达拉斯、休斯敦、迈阿密、奥兰多和坦帕。其中湾区仍配安全员，得州和佛州 6 个城市处于无监督运营爬坡阶段；凤凰城和拉斯维加斯仍在准备。
Ashok 表示，无监督 Robotaxi 已累计行驶超过 38 万英里，覆盖 2 个州、6 个城市，期间没有显著事故；今年以来每周无监督里程保持两位数复合增长。以上为公司披露，样本规模仍然有限。
当前 Robotaxi 已运行早期 V15 版本，约 7 条主要改进路线中已有 40% 合并进车队。马斯克把扩张瓶颈概括为可靠性的“多个 9”，公司仍计划保持垂直运营。
4. Cybercab 已开始生产，但大规模进车队前要补车型数据
Q：Cybercab 从工厂下线到进入 Robotaxi 车队，还缺哪些步骤？
官方材料显示，Cybercab 已在得州超级工厂开始生产，安装年产能超过 12.5 万辆。量产车已开始公共道路工程测试，7 月也开始在得州工厂园区为员工提供乘坐体验。
由于 Cybercab 是全新底盘，特斯拉需要先用带方向盘和踏板的测试车积累专属驾驶数据，完成底盘标定，之后才会明显增加各城市中的 Cybercab 数量。
管理层表示，Cybercab 的制造目标会与无监督里程增长大致匹配。这意味着短期更适合观察测试里程、车队数量和城市投放，而不是只看名义产能。
5. Optimus 今年目标是启动产线，不是直接兑现百万台
Q：弗里蒙特 Optimus 产线何时启动？量产最难的环节是什么？
Model S/X 产线已经退役，第一代 Optimus 产线正在弗里蒙特安装，公司仍预计 2026 年内开始生产。初期产品主要进入 Optimus Academy，用于收集机器人执行真实任务的数据。
马斯克称，Optimus 会遵循正常的 S 型量产曲线，但初始阶段会非常平且持续更久。因为机器人缺少现成供应链，许多部件必须重新设计、与供应商共同投资或直接自制。
电话会还提到 Optimus 3 的长期目标产能约为 100 万台、Optimus 4 的远期愿景约为 1,000 万台，但这些是高度前瞻的设计目标，不等于当前产量指引。
6. AI3 获得 v14 lite，旧车硬件升级路径仍未定案
Q：AI3 车辆的软件路线、旧车硬件升级，以及 AI5、AI6 的时间表有什么变化？
官方材料称，AI3 车辆已在美国和韩国开始接收 v14 lite，加入停车目的地、速度模式，以及对并线、分叉、行人、交通灯和车辆加塞等复杂场景的改进。
对于低于 HW4 的旧车，马斯克表示，只要车辆具备摄像头系统，未来在经济上“可能值得”升级到下一代 AI 板卡。但公司没有给出确定方案、价格和实施时间，现阶段不应视为正式承诺。
电话会预计，AI4 的中期升级版和 AI5 都可能在 2027 年中左右进入量产，其中 AI5 将优先用于 Optimus。AI6 仍处于设计推进阶段，没有披露量产时间。
7. Terafab 将单独发布，Austin 研发晶圆厂已下设备订单
Q：Terafab、Austin 研发晶圆厂和 Digital Optimus 各自解决什么问题？
马斯克表示，Terafab 的选址和更多细节将很快通过单独活动发布。项目目标是同时解决逻辑芯片、存储器和先进封装供给，避免未来 Optimus 扩产受 AI 芯片限制。
Austin 研发晶圆厂已经下达设备订单，规划把光刻掩膜、逻辑、存储、封装和芯片测试放在同一设施内，用更短周期验证新芯片设计。
管理层还首次较完整介绍 Digital Optimus：用特斯拉视觉模型实时操作电脑界面，并由 Grok 分解任务；配套的 Megapod 仍是探索性计算基础设施概念，距离形成业务收入还有很长路径。
8. 资本开支不只在 2026 年高，未来两三年还会继续增长
Q：为什么今年资本开支超过 250 亿美元？自由现金流和融资能力如何平衡？
Q2 资本开支达到 57.89 亿美元，环比增加约 33 亿美元，直接把自由现金流压到负 10.92 亿美元。管理层预计下半年资本开支还会增加，未来两三年也会继续增长。
投向包括 Robotaxi 车队、Optimus、Semi、Cybercab、半导体工厂、太阳能制造、AI 训练算力、电池和材料产能。公司还在争取可提供最高约 300 亿美元借款能力的债务额度，但这不等于已经全部提款。
9. 能源业务的长期逻辑转向 AI 数据中心电力基础设施
Q：储能毛利率大幅回落后，需求和长期利润率怎么看？AI 数据中心会带来什么增量？
Q2 储能部署 13.5 GWh，同比增长 41%。能源毛利率降到 20.4%，主要受约 2.4 亿美元供应商电芯质保调整、Q1 关税收益不再重复，以及工业储能价格竞争影响。
管理层预计长期毛利率正常化在 20% 出头到中段。除电网调峰和新能源消纳外，Megapack 还可平滑 AI 训练负载的瞬时功率波动，并帮助数据中心获得更多可用电力，这可能成为未来需求的重要来源。
