导语
近日，全球另类资产管理机构 KKR 发布 2026 年 7 月投资洞察报告《A Clearer View of Private Equity》。针对近期市场对私募股权行业交易放缓、退出承压、超额收益收窄的普遍讨论，报告围绕 “收益可持续性、交易活跃度、退出可行性” 三大市场核心关切展开深度分析。报告认为，短期市场噪音之下，私募股权的长期结构性价值逻辑并未改变，管理人的专业能力差异正成为决定投资结果的核心变量。本文基于该公开报告核心内容整理呈现。
一、私募股权能否持续创造超额收益？
核心结论：长期超额收益基础仍存，管理人选择决定最终结果
过去 25 年的市场数据显示，私募股权整体实现了相较公开股票市场约4%-5% 的年化超额净收益。KKR 认为，这一超额收益并非阶段性现象，而是源于私募股权的结构性优势：作为久期更长的资产类别，其回报驱动因素并非短期市场情绪，而是管理人通过战略调整、收入增长、利润率提升、团队优化、资本配置与纪律化退出等方式，为被投企业创造的实质运营价值。
与此同时，私募股权行业的业绩分化远高于公开市场。数据显示，头部与尾部四分位并购基金管理人的业绩差距超过1400 个基点，而美股公开市场主动管理人的业绩分化仅约 300 个基点。能够连续三只基金维持头部业绩水平的管理人不足三分之一，这也意味着 “选对管理人” 的重要性远高于对赛道本身的判断。
在 KKR 的投资框架中，价值创造的核心是可复制的运营方法论，针对不同行业与区域定制优化方案。以其 2013 年收购的流体控制技术企业 Gardner Denver 为例，投资期内 KKR 通过核心产品效率升级、与英格索兰完成战略合并、推行全员持股机制等举措，推动企业成长为全球行业龙头，最终实现投资价值的显著提升。
二、当前市场环境下交易仍在正常推进吗？
核心结论：行业部署规模回升，差异化获单能力与投资定力拉开差距
2023-2024 年私募股权行业整体投资节奏偏缓，2025 年部署规模出现修复，全年行业投资总额超过9000 亿美元。但总量数据之下存在明显结构分化：交易总数量同比下降，仅具备优质项目渠道与投资定力的管理人能够持续出手，多数机构仍处于观望状态。
项目来源的差异化是核心分水岭。KKR 表示，其在全球市场采用本地化、关系驱动的项目获取模式，过去 50 年累计完成超 70 笔企业分拆交易 —— 这类复杂交易需要深厚的运营能力支撑业务独立重组，难以通过公开渠道获取。此外，过去三年 KKR 的项目中，来自其他资管机构转让的比例不足三分之一，更多项目来自私有化交易、战略合作交易、传统控股收购与成长型投资等多元渠道。
投资节奏的纪律性同样关键。回顾历史，2021-2022 年流动性宽松期不少管理人高位加大投资，而在当前不确定性环境中又选择驻足观望。KKR 的策略是坚持跨周期稳定投资，每年保持相对均衡的交易数量，避免在市场泡沫期过度部署，同时在市场承压期把握复杂交易机会。历史数据显示，在公开市场回报温和或波动较大的阶段，恰恰是私募股权超额收益最稳定的时期，坚持纪律化部署的管理人往往能收获更优质的投资年份。
三、私募股权管理人还能顺利实现投资退出吗？
核心结论：优质资产退出需求旺盛，运营增值能力是变现的核心支撑
当前全球私募股权持仓中，有约 3.2 万家企业尚未实现退出，投资持有周期也从历史上的 5-6 年拉长至近 7 年，不少管理人选择通过企业内生增长消化前期估值。
从退出市场表现来看，2025 年是私募股权历史上退出金额第二高的年份，但结构分化极为显著：全年退出总额由少数单笔超百亿美元的大额交易拉动，退出总数量同比实际下降，市场对资产质量的筛选极度严格，这一趋势大概率将延续至 2026 年。
收益实现的难度也在同步提升。十年前，企业年化盈利增长 5% 即可在五年持有期支撑 2.5 倍的投资回报；而在当前融资成本上升、杠杆水平下降、估值扩张空间收窄的环境下，要实现同等回报，企业年化盈利增长需要达到约 12%。这也使得通过运营提升创造的 “资产阿尔法”，取代市场贝塔成为回报的核心驱动因素。
KKR 表示，其退出策略遵循两大原则：一是当被投企业约 80% 的价值创造计划落地时，启动退出安排；二是始终保留多元退出路径，历史上其退出案例中，战略出售、同业机构转让、公开市场上市三类渠道占比大致均衡，能够在不同市场环境下灵活选择变现方式。
写在最后
短期的市场情绪与宏观不确定性，往往会放大行业的悲观预期，但拉长周期来看，私募股权的价值创造逻辑并未发生根本变化。当下行业的核心特征是分化加剧：依赖杠杆与估值红利的模式逐渐失效，具备规模化运营能力、差异化项目渠道、纪律化投资体系的头部管理人，将在周期中持续拉开优势。
对于市场参与者而言，穿透噪音关注底层能力，是判断私募股权配置价值的核心出发点。
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