德科立（688205）深度研究投资报告：DCI与OCS双轮驱动，AI光通信转型拐点已至
报告日期：2026年7月6日
一、投资要点
德科立是国内光放大器龙头、长距光传输全链条供应商，深耕光通信领域27年，形成"光放大器+光模块+光传输子系统"三位一体业务格局。公司正处于传统电信业务向AI算力光通信转型的关键拐点：DCI（数据中心互联）业务进入放量期，OCS（光交换）前瞻卡位下一代AI数据中心核心技术，泰国与无锡双产能即将释放。预计2026-2028年归母净利润分别为1.93亿元、3.54亿元、5.57亿元，同比增长169.3%、83.6%、57.4%，首次覆盖给予"买入"评级。
二、公司概况
德科立成立于1999年，2022年7月登陆科创板，总部位于江苏无锡，注册资本1.52亿元。公司主营业务为光电子器件研发、生产与销售，产品涵盖光收发模块、光纤放大器、光传输子系统三大类，下游覆盖电信设备商（中兴、烽火、Infinera、Ciena）、运营商、国家电网及北美云厂商（谷歌、英伟达），已形成"电信稳基+数通高增"的双轮驱动格局。
2025年公司实现营业收入9.34亿元，同比增长10.99%；归母净利润0.72亿元，同比下降28.77%，主要受传统电信业务价格战、研发投入加大及海外产能建设前置投入影响。2026年一季度营收2.54亿元（+27.97%）、归母净利润0.20亿元（+35.08%），业绩拐点确认，数通业务加速放量。
三、业务结构分析
（一）传统传输业务：现金流基石，承压转型
传输类产品包括电信传输光模块、光纤放大器及传输子系统，2025年收入占比68.3%，是公司稳定现金流来源。其中光放大器为公司传统优势业务，国内市占率领先，宽谱EDFA、SOA等高端产品技术壁垒深厚，毛利率约38%。受运营商资本开支放缓、行业竞争加剧影响，2025年传统传输业务收入同比下滑11.84%，毛利率下降3.83个百分点至29.03%，处于底部承压阶段。
（二）DCI业务：核心增长引擎，进入放量周期
接入和数据类产品（以DCI光模块为主）2025年收入同比大增180.55%，收入占比提升至30.2%，成为第一增长曲线。DCI是AI集群跨域组网的关键载体，TrendForce预计2026年全球DCI市场规模超500亿元。公司已完成400G/800G光模块小批量量产，1.6T产品同步布局EML、硅光、薄膜铌酸锂三条技术路线，深度适配北美云厂商轻量级相干技术下沉趋势，潜在市场空间可达传统DCI的10倍。
（三）OCS光交换：前瞻卡位下一代技术，弹性巨大
OCS（光电路交换）被视为下一代AI数据中心核心架构，可解决电交换带宽瓶颈与高功耗问题。公司凭借硅基波导集成工艺突破，成为谷歌OCS供应链核心光波导方案供应商，已获千万级海外样机订单。全球范围内仅Lumentum、德科立两家具备规模化量产能力，技术壁垒极高，若2026年下半年批量交付，将成为第二增长曲线，业绩弹性巨大。
四、核心竞争力
1. 垂直一体化技术壁垒：公司具备"芯片-器件-模块-子系统"全链条研发能力，自研相干PIC芯片与ITLA可调谐激光器，突破海外厂商垄断，在成本控制与供应链安全上显著优于同行。四大核心工艺（亚微米级封装、硅基波导集成、光子集成芯片、全链条测试）国内领先，产品良率稳定在99%以上。
2. 海外客户渠道优势：公司深耕海外市场多年，与谷歌、英伟达等北美云厂商建立深度合作关系，是少数进入北美顶级云厂商供应链的国内光通信企业。泰国工厂2026年6月投产，新增10亿元产能，可有效规避贸易摩擦风险，提升海外交付能力。
3. 多技术路线布局：在1.6T超高速光模块领域，公司同时布局EML、硅光、薄膜铌酸锂三条技术路线，有效降低单一技术路径失败风险，适配不同客户差异化需求，在行业技术迭代中保持先发优势。
五、财务分析与盈利预测
（一）财务现状
2025年公司营收增长但利润下滑，主要系主动加大研发与产能投入所致。2026年一季度营收、利润双位数增长，毛利率25.73%，净利率7.72%，盈利处于修复通道。资产负债表健康，2026Q1资产负债率仅17.4%，现金流虽受备货与产能建设影响短期承压，但随着DCI订单放量将逐步改善。
（二）盈利预测
基于DCI业务放量节奏、OCS业务进展及产能释放进度，预测2026-2028年业绩如下：
指标 2026E 2027E 2028E
营业收入（亿元） 15.97 24.26 33.69
同比增速 71.0% 51.9% 38.9%
归母净利润（亿元） 1.93 3.54 5.57
同比增速 169.3% 83.6% 57.4%
EPS（元） 1.27 2.33 3.66
数据来源：中航证券研报测算
六、风险因素
1. 技术迭代不及预期风险：1.6T光模块、OCS光交换等新技术若客户验证进度慢于预期，将影响业绩释放节奏。
2. 行业竞争加剧风险：光模块行业参与者众多，价格战可能导致毛利率持续承压。
3. 核心原材料依赖进口风险：泵浦激光器、高端芯片等核心元器件依赖境外采购，贸易摩擦可能影响供应链稳定性。
4. 估值偏高风险：当前TTM市盈率超350倍，估值已较大程度反映AI光通信乐观预期，若业绩兑现不及预期存在回调风险。
七、投资评级
德科立作为国内长距光传输龙头，正处于AI算力光通信转型的关键拐点。短期看，DCI业务放量叠加产能释放，2026年业绩有望实现翻倍以上增长；中长期看，OCS光交换技术卡位下一代数据中心架构，具备巨大弹性。考虑到公司技术壁垒深厚、海外客户资源优质、业绩拐点明确，首次覆盖给予买入评级。
风险提示：本报告仅供参考，不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。
（全文约1980字）
德科立(688205)深度研究投资报告:DCI与OCS双轮驱动,AI光通信转型拐点已至
