2026年上半年行业景气深度探底，供给过剩矛盾尖锐
2026年上半年，生猪养殖行业景气度持续低迷，猪价震荡探底并创20年新低。截至6月23日，全国外三元生猪均价维持在9.51元/公斤左右，4月中旬曾触及20年新低水平。行业陷入深度亏损，自繁自养与外购仔猪养殖平均亏损幅度较大，亏损时长已超9个月。供给端，前期高位能繁母猪存栏叠加生产效率提升，导致实际供给能力大幅放大。26Q1全国生猪出栏量同比增加，猪肉产量亦呈现增长态势，终端供给过剩矛盾突出。消费端受后疫情时代结构性疲软影响，人均猪肉消费量见顶回落，传统旺季价格支撑乏力。板块表现同样低迷，生猪养殖指数年内大幅下跌，拖累农林牧渔板块整体表现。
2023年周期磨底经验对当前研判的启示
复盘2023年周期磨底历程，其对2026年产能去化与板块配置具有参考意义。2023年核心矛盾在于产能过剩带来的供给增加，全年生猪出栏创历史新高。养殖效率跃升，压栏增重与二次育肥形成的活体库存与冻品库存共同放大供给压力。股价层面全年呈现“强预期、弱现实”的博弈格局，直至年末养殖亏损加剧叠加部分省份疫情，产能去化加速，方触发板块触底回升。这表明，产能去化的累积与加速是板块行情反转的关键驱动因素。
2026年与2023年的结构性差异分析
尽管两轮周期均处于下行磨底阶段，但2026年行业呈现诸多结构性差异。首先，消费端总量进一步收缩，猪肉消费结构处于中长期趋势变化中，鲜品消费占比下移，冻品占比提升。其次，养殖效率显著提升，PSY等指标优化，对冲了能繁母猪收缩效应，拉长周期底部时长。第三，成本中枢系统性下移，行业平均完全成本优化幅度较大，头部企业降本效果更明显。第四，竞争格局寡头化，CR10进一步提升，头部企业凭借低成本与强融资能力维持产能，中小主体加速退出。第五，养殖主体财务压力分化，头部企业韧性突出，杠杆水平与债务期限结构改善，而尾部产能杠杆高企。第六，政策干预主动化，市场工具成熟，生猪期货深度融入产业经营，成为产能规划与出栏节奏的重要预判依据。
产能加速去化势在必行，板块低估值配置机会显现
当前产能去化已具备充分的内外部条件。内生层面，商品猪与仔猪双重亏损持续侵蚀现金流，7kg仔猪价格已跌破成本线，种猪场陷入亏损，淘汰母猪均价与折扣比例下行，印证市场悲观预期与低效母猪淘汰提速。外生层面，政策端发布《生猪产能综合调控实施方案（2026年修订）》，下调正常保有量并建立分级预警机制，强化逆周期调节。产业端已现加速出清信号，部分企业暂停扩张项目、处置低效资产，甚至发生主体破产清算。数据显示，3-5月淘汰母猪屠宰量同比增长，能繁母猪存栏自高点已调减，去化趋势明确。板块当前估值处于历史底部区间，安全边际显著，建议重视板块低估值配置机会。
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（报告来源：申万宏源。本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
