泸州老窖股东大会:管理层说复苏,财报说下滑,该信谁?

? 会议信息

会议时间：2026年6月30日会议性质：泸州老窖2026年度股东大会数据来源：泸州老窖投资者关系活动记录表（编号：2026-6-30）

? 关键财务数据

2025年报：营收 257.31亿元（-17.52%），净利润 108.31亿元（-19.61%）毛利率 86.6%，净利率 42.2%2026Q1：营收 80.25亿元（-14.19%），净利润 37.08亿元（-19.25%）分红：每10股派44.17元

公司发布的2026年度股东大会交流记录，比之前媒体整理的更有价值，有不少干货，所以单独再点评一篇，点评不易，请点赞留言转发！

Q1：公司预计未来行业发展趋势如何？

? 管理层回复

白酒行业已迈入长期结构性转型新阶段，行业消费结构正经历重大转变。预计自2026年6月起，白酒市场有望缓慢复苏，行业复苏将沿'消费者-终端-经销商'的路径逐级传导。未来三至五年内，过往依赖单位团购的商业模式逐步退出主流，大众消费与个人消费将主导市场格局。此外，当前行业已步入存量竞争阶段，参照国外酒精饮料市场的发展经验，在市场走向成熟的过程中，资源与份额将持续向头部品牌集中。

? 点评

管理层说2026年6月起行业有望缓慢复苏，但这个判断和财报对不上。2025年营收降了17.52%，净利润降了19.61%；2026Q1还在降，营收降14.19%，净利润降19.25%。连续四个季度负增长，'缓慢复苏'的说法听起来有点乐观。

我更想看到的是硬数据：终端动销有没有好转？经销商库存有没有降？白酒行业复苏的具体信号、终端动销数据、经销商补库存情况。管理层用'有望'这种词，没给硬数据，只能继续跟踪。

Q2：公司国窖1573的品牌定位？如何看待低度化发展方向？

? 管理层回复

国窖1573始终坚持高端化品牌定位。行业未来将呈现三大发展趋势：产品高端化、品类利口化低度化、市场国际化。基于这一判断，公司将择机推出10年、15年等系列瓶储年份酒，坚定不移向高端白酒赛道升级，持续提升品牌价值与市场地位。

低度化是长期趋势和行业发展的重要赛道。当前，低度国窖1573的市场覆盖范围持续扩大，消费认可度稳步提升，未来发展空间广阔。公司将在坚守高端核心定位的前提下，积极把握低度化消费趋势，实现品牌价值与多元消费需求的有机融合。

? 点评

国窖1573走高端化路线是对的，推出瓶储年份酒也能提升品牌价值。但问题是，高端白酒的需求在行业调整期能不能撑住？2025年泸州老窖营收降了17.52%，说明高端白酒也受到了冲击，不是铁板一块。

低度化是趋势，这点我同意。但低度国窖1573现在贡献了多少营收？管理层说'市场覆盖范围持续扩大'，但没给具体数字。我查了一下，年报里没有单独披露低度产品的营收占比，这个信息缺口有点大。低度国窖1573的营收占比、增速、是否成为新的增长极。

Q3：在上一轮行业深度调整中，国窖1573逆势提价导致市场份额受到较大损失。本轮调整中，公司再次选择了'挺价'，是否存在同样的风险？

? 管理层回复

上一轮周期中，白酒销售主要以渠道推力为核心，降价促销有较强的效果，而本轮调整并非短周期波动，而是长期结构转型，因此上一轮周期的经验不能简单套用。自2015年以来，公司持续推进渠道改革、消费者运营升级和组织架构优化，当前的运营模式、渠道基础、市场体系与上一轮周期已经截然不同。2026年春节以来，国窖1573销量稳守基本盘，52度国窖1573终端价格企稳，市场表现充分验证了价格策略的有效性，'不降价即滞销'的情况已经不复存在。未来，高端化是龙头白酒企业发展的重要基础，国窖1573的价格策略是公司立足长期发展的战略抉择，其长期竞争力可能在未来三至五年逐步显现。

? 点评

管理层在为'挺价'策略辩护，说本轮周期和上一轮不同。这个我同意，但不能因此就认为'挺价'一定有效。

'销量稳守基本盘'，这个提法有点虚。2025年营收降了17.52%，如果销量真的稳住了，那是不是价格降了？还是销量和价格都在降？没有数据，我只能存疑。

'终端价格企稳'也需要验证。是出厂价没降，还是终端成交价真的稳住了？这两个不是一回事。国窖1573的终端成交价走势、经销商库存水平、终端动销数据。只有看到这些数据，才能判断'挺价'策略是不是真的有效。

Q4：公司对于未来产能布局的考量是什么？如何看待未来白酒行业格局？

? 管理层回复

当前白酒行业已进入存量竞争阶段，行业调整节奏正逐步放缓，未来市场竞争对企业综合能力的要求更高。在此背景下，头部企业的产能布局已从单纯追求规模扩张，转向以智能化、现代化生产体系为核心的提质增效路径。目前公司产能布局的核心在于配套工业4.0现代化生产体系，其降本增效成果显著，产能升级所构建的成本优势，将成为企业未来重要竞争力。

从行业长期格局来看，头部企业的市场份额还将持续提升。当前公司在全行业产量中占比很低，仍有很大的提升空间。

? 点评

产能布局转向工业4.0，做降本增效，这个方向没问题。行业调整期，成本优势确实能提升竞争力。

但白酒行业的竞争，核心是品牌和渠道，不是成本。泸州老窖的产能有没有过剩？行业调整期，产能利用率够不够？这些问题管理层没回答。

还有一句话我有点疑惑：'公司在全行业产量中占比很低，仍有很大的提升空间'。这里说的应该是产量占比。根据2025年全国规模以上白酒企业产量354.90万千升推算，泸州老窖作为营收257.31亿元的企业（行业第四），产量占比确实很低（高端白酒用量少、产值高）。但问题是：在行业调整期，提升产量占比是不是合理目标？高端白酒的竞争不是拼产量，是拼品牌和渠道。这句话的逻辑有点问题。

Q5：公司在十五五期间的相关规划目标是什么？

? 管理层回复

十五五期间公司将持续顺应市场发展趋势，坚定名酒品牌发展定位，锚定'重回行业前三'的战略目标不动摇，持续巩固并提升高端市场地位。

? 点评

'重回行业前三'，这个口号喊了很多年了。但数据很残酷：2025年泸州老窖营收257.31亿元，已经掉到行业第四了。

具体排名（营收）： 1. 贵州茅台：1688.38亿元 2. 五粮液：405.29亿元 3. 山西汾酒：387.18亿元（+7.52%） 4. 泸州老窖：257.31亿元（-17.52%）

净利润排名： 1. 贵州茅台：823.20亿元（-4.53%） 2. 山西汾酒：122.46亿元（+正向增长） 3. 泸州老窖：108.31亿元（-19.61%） 4. 五粮液：89.54亿元（-71.89%，因收入确认规则变更）

汾酒还在增长，泸州老窖在下滑，'重回前三'的难度非常大。不是口号有问题，是需要具体的路径和数据支撑。汾酒的增速、泸州老窖与汾酒的差距是否在扩大、公司有什么具体措施缩小差距。

Q6：股价下跌，公司采取了哪些市值管理举措？

? 管理层回复

第一，坚定不移聚焦主业，以高质量的业绩表现推动市值回归；第二，继续实施既定利润分配政策，加强股东回报；第三，推动了控股股东老窖集团通过承诺不减持和增持等方式维护市值稳定，向资本市场传达长期发展信心。

未来，公司会持续跟踪市场走势，按照公司《市值管理制度》，结合自身实际，综合运用多种方式积极维护公司市值，促进公司投资价值合理反映公司质量。

? 点评

市值管理的三大举措，说得很全面。但业绩持续下滑是硬伤，2025年净利润降19.61%，2026Q1还在降19.25%，'高质量的业绩表现'从哪来？

分红政策是实的。2025年分红85.01亿元，股息率5.66%（按7月1日收盘价77.98元算）。在白酒板块里，这个股息率不低。

控股股东增持也是实的。老窖集团2025年3月到9月，累计增持约235万股，花了约3亿元。

但回购计划是空的。目前公开信息里，没看到泸州老窖有回购计划。是否会推出回购计划、控股股东是否有新一轮增持计划。业绩下滑期，真金白银的回购或增持，比分红更能传递信心。

Q7：公司对2026年以及未来分红政策的规划？

? 管理层回复

公司已制定《2024-2026年度股东分红回报规划》，其中2026年度分红方案将于2027年实施。公司目前现金流充裕，具备落实3年分红规划的财务基础。后续，公司将结合消费市场环境、行业周期及自身经营发展情况，统筹研究下一阶段股东回报事宜。

? 点评

分红政策明确，2024-2026年有规划，且现金流数据已经披露。关键信息：

1. 分红率：2025年分红85亿元（含中期分红），占净利润比例78.48%，高于2024年的60%左右。 2. 经营现金流：2025年经营现金流净额71.23亿元，较2024年的191.82亿元大幅下降62.86%。 3. 现金流覆盖：分红85亿元 > 经营现金流71.23亿元，说明经营现金流不足以覆盖分红支出，需要动用货币资金（2025年上半年货币资金354.5亿元）。 4. 股息率：按2026年7月1日收盘价77.98元计算，2025年每股分红4.417元，股息率约5.66%。

分红率提高是积极的，但经营现金流大幅下降需要警惕。后续季度经营现金流是否改善、货币资金是否充足、是否会继续提高分红率。

Q8：公司如何进行收入确认？是否存在相关经营规范风险？

? 管理层回复

公司收入确认政策为客户取得相关商品控制权，收入确认时点为商品交付完成，客户签收商品之日。因此，公司收入确认符合《企业会计准则第14号，收入》的规定，不存在收入确认错误风险。

? 点评

收入确认政策符合会计准则，这是基本要求，没什么好说的。

但我更关心的是：白酒行业的收入确认，有没有'压货'的风险？公司向经销商发货，但经销商还没卖给终端，这算不算收入？泸州老窖的收入确认时点，是不是合理？

根据年报和公开信息，泸州老窖采用'发货+经销商签收'双重确认标准，即商品发出且客户签收后才确认收入，未签收前不确认。这个规则在业内属于偏保守、偏严谨的一派（比汾酒等更审慎）。

但2026年五粮液变更了收入确认规则，从'出库即确认'改为'终端动销/回款闭环后确认'，更保守。泸州老窖的规则还没到这个标准。

在行业调整期，如果经销商签收后但终端动销不畅，仍可能存在'压货'风险。经销商库存水平、终端动销数据、收入确认时点的合理性。这些问题需要持续跟踪。

? 综合评论

看完现场记录，我的感觉是：管理层表态偏乐观。行业有望缓慢复苏？公司战略清晰？价格策略有效？这些判断和财报数据对不上，2025年营收降17.52%，净利润降19.61%；2026Q1还在降。

管理层用了很多定性表述：'有望缓慢复苏'、'销量稳守基本盘'、'终端价格企稳'。但没给具体数据。作为投资者，我需要的是可验证的数据，不是模糊的表态。

后面几个季度，我会盯三个数：国窖1573的终端成交价是不是真的企稳了？经销商库存是不是回到健康水平了？营收和净利润的降幅是不是收窄了？三个都看到改善，泸州老窖的估值才有修复的空间。

⚠️ 重要说明

本文基于泸州老窖投资者关系活动记录表整理，仅供参考，不构成投资建议。投资者应基于公司公告和财报做出独立判断。