思源电气与特变电工同属电网设备核心权重公司，近两年共同受益于国内电网投资扩张以及AI带来的新增用电需求。整体行业进入景气上行周期，带动公司股价在前期显著上涨后进入高位震荡调整阶段。
相较特变电工，思源电气回调幅度更为温和，表现出一定抗跌性。
公司目前是配电设备行业中少数具备电力系统一次设备（传统机械类），二次设备（控制类）、储能及电能质量治理相关设备的。
自2019年以来，公司进入盈利能力加速提升周期，2025年ROE达到23.09%，显著优于特变电工。
主要的驱动力来自于：
总资产周转率提升
营业净利润率提高
最近2年权益乘数有所提升
整体来看，公司已从“规模扩张型”逐步转向“效率+盈利双驱动”
2025Q4:
营业收入215.39亿，同比增长39.34%；净利润31.5亿，同比增长53.74%；扣非净利润29.52亿，同比增长57.13%。
点评：增速更增利，盈利质量提升。
2026Q1:
营收同比增长41.6%；净利润同比增长23.17%；扣非净利润 12.79%。
点评：延续增长的趋势，但净利润增速边际放缓。
这一点相比特变电工，经营质量更好。
1、盈利与费用结构
毛利率阶段性承压，但整体仍较稳定。
公司净利率与毛利率连续2个季度环比下降。
2026Q1营业成本同比增速高于营收，是毛利率下降的重要原因。
销售/管理费用增长需要来自人员薪酬
2、现金流、合同负债、债务结构：
经营活动产生的现金流净额同比下降9.26%；
现金流与净利润匹配度较高（优于特变电工）
短期同比增长141.61%，但整体债务规模仍较小
现金流足够覆盖长短期借款。
作为一个制造企业，近四年的净现比大于1，表明公司的净利润含金量高。
2025年合同负债同比增长25.61%，2026Q1延续增长。
4、存货与应收款
2025年Q4，存货同比增长17.31%，资产减值损失同比改善。
2025年Q4，应收款同比增长42.12%，信用减值损失同比上升
该结构与特变电工存在一定相似性，均需关注回款质量。
1、公司业务情况
2025年Q4新订单增长34.64%
销售区域国内同比增长27.57%，其中华东同比增长46.27%；西北同比增长56.84%，西南地区同比增长175.95%
海外地区同比增长85.84%。
产品细项：开关类业务同比增长29.3%，变压器业务同比增长38.38%（特变电工同比也是增长,毛利率也增长），PEC类及存储系统 同比增长超过100%。
点评：增长已从单一设备扩展至“系统解决方案+储能”驱动。
2、行业情况
从全球行业，电力需求大于能源消费增速
电力行业正在经历系统化改革，呈现“能源消费电气化、电力生产清洁化、电力配置广域化、系统运行数智化”
清洁能源装机占比首次超过50%，发电量占比突破40%。
预计2030年全局在建发电装机容量三分之二来自太阳能和风电。
全球电网进入上行周期，尤其是海外市场空间。预计2035年电网相关年度投资将增至6500亿美元
综合来看，目前公司最大的特点可以概括为一句话：
行业高景气延续，公司增长与盈利质量同步兑现
目前值得关注的积极因素包括：
✅ AI、电网投资带来的长期需求仍在；
✅ 核心业务多数高增长（储能、EPC尤为突出）
✅ 毛利率持续稳定。
✅ 现金流质量优于同行。
与此同时，也存在 几个需要持续跟踪的风险：
1》关注应收款及信用减值
2》关注ECP及储能搞增速是否可持续。
3》关注公司合同负债同比情况
4》股东数连续增加，筹码趋于分散；
