海光信息财务报表分析
编者按
本案例是对外经济贸易大学本科生课程《企业财务报表分析》的课堂展示案例。同学们分小组对上市公司进行深入研究，并在课堂上进行了精彩的展示。课程希望通过案例微信分享调动同学们进行案例分析的积极性，并方便班级同学进一步学习和了解案例，帮助加深同学们对财务报表分析的理解。
一、公司介绍
海光信息技术股份有限公司（简称“海光信息”，股票代码：688041）成立于2014年，是一家专注于高端通用处理器和协处理器的集成电路设计企业。公司主营业务为高端CPU、通用GPU等计算机芯片产品及系统的研发、设计与销售，是国内少数同时具备高端通用处理器和协处理器自主研发能力的厂商。2022年8月12日，海光信息成功在上海证券交易所科创板上市，目前市值已突破5000亿元。
公司已实现多代CPU及通用GPU的批量商业化应用，掌握了高端处理器核心微结构设计、SoC架构设计、处理器安全、验证、高主频/低功耗实现、先进工艺物理设计、先进封装及基础软件等关键技术。
（一）
主要产品线
1.海光CPU
包括海光7000系列（高端通用服务器、先进计算系统）、海光5000系列（通用服务器）和海光3000系列（个人工作站、工控设备等）。广泛应用于服务器和工作站，是计算与存储设备的核心部件。
2.海光DCU
以海光8000系列为代表，采用业界通用GPGPU技术路线，兼容类CUDA环境，软硬件生态丰富，主要用于大数据处理、人工智能、商业计算等领域，为服务器集群和数据中心提供高性能、高能效比的算力支持。
（二）
盈利模式
公司采用Fabless模式，专注于芯片规格制定、设计与验证，将晶圆制造、封装测试委外完成。主要通过直销模式（少量经销）向服务器厂商等客户销售高端处理器产品获取收入。
（三）
行业分析与发展前景
当前全球数字化转型加速，人工智能尤其是生成式AI（AIGC）的爆发式增长，算力需求呈现指数级上升，这也代表着AI大模型训练推理需求的井喷，再加上国家政策的大力扶持，预计到2029年，中国大陆算力规模将达到5457.4EFlops。
2025年8月21日，国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，明确提出到2027年率先实现人工智能与6大重点领域广泛深度融合，新一代智能终端、智能体等应用普及率超过70%；到2030年，人工智能全面赋能高质量发展，相关应用普及率超90%。这一政策将进一步推动AI技术向经济社会各行业渗透，居民生产生活场景对AI技术的需求将持续扩大，行业的发展前景与空间不言而喻。
（四）
海光信息的行业地位与竞争优势
首先，公司同时布局CPU与DCU产品，可以应对不同需求和发展需要；其次海光是中国大陆极少数获得x86授权的企业，该稀缺性赋予其显著的行业竞争力，但同时，海光获得的是有限度的授权（基于Zen 1代架构），并非完整、持续更新的授权，这也代表着受美国出口管制限制，海光难以获得更新代际的x86技术支持，成为了其核心风险之一；不过也看到海光信息的技术积累与批量交付能力也表现很好，构筑了较强的壁垒。
图1 销售毛利率行业对比
资料来源：萝卜投研
海光信息毛利率从2021年约54%稳步提升至2024年60%以上，在五家可比公司中实现反超并跃居前列。同时这一期间公司产品结构持续升级，高端CPU/DCU占比提升，规模效应逐步释放。
对比来看，龙芯中科毛利率大幅下滑至30%附近，寒武纪亦有所回落，这表明海光的竞争对手面临更大的降价压力或产品结构问题。
图2 归母净利润：盈利规模断层式领先
资料来源：萝卜投研
数据显示，海光信息是五家可比公司中唯一实现持续、高速盈利增长的企业，2025年净利润规模已远超同行，并且与澜起科技拉开差距，而龙芯中科与寒武纪仍深陷亏损。这一现象表明，海光信息的商业化变现能力已经让它在国产算力赛道中进入了规模效应的阶段，且具备更强的基本面支撑。
图3 研发费用/营业总收入
资料来源：萝卜投研
海光信息研发费用率持续高位，连续多年维持在28%–33%，和同行业可比公司对比下属于极高水平，表现了公司重研发、重技术积累的策略。研发费用从2023年约19.9亿到了2025年约41.4亿，三年翻了两倍，这一投入规模在科技型企业中处于较高水平，虽然2025年开始研发费用率小幅下行，但整体仍属高强度投入。
二、资产负债表分析
（一）
分析说明
分析区间
2024 年 12 月 31 日、2025 年 3 月 31 日、2025 年 12 月 31 日、2026 年 3 月 31 日
数据口径
上市公司合并资产负债表，单位：人民币亿元（保留两位小数）
（二）
资产规模与结构分析
1.资产总规模变动分析（水平分析）
公司总资产保持扩张态势。2025 年末较 2024 年末增长 24.79%，2026 年一季度较上年同期增长 13.48%，反映出公司仍处于业务快速扩张阶段。从增长结构来看，资产增量主要来自流动资产，非流动资产规模基本稳定。这说明公司当前的扩张主要依靠营运资金投入（存货、应收款项等），而非大规模固定资产投资，这一特征与 Fabless 芯片设计企业的经营模式相符。
图4 海光信息资产规模变化趋势
资料来源：海光信息财务报表
图5 资产内部结构分析（垂直分析）
资料来源：海光信息财务报表
公司资产结构呈现出高流动资产、低非流动资产的典型特征。流动资产占比从 63.75% 持续上升至 70% 左右，显著高于传统制造业 40%-60% 的常规水平。这意味着公司资产变现能力较强，短期经营风险较低。非流动资产占比相应回落至 30% 附近，与公司轻资产运营模式一致 —— 固定资产投入较少，核心技术以无形资产形式体现。
3.主要核心资产项目变动分析
图6 核心资产项目变动（货币资金 / 应收 / 存货）
资料来源：海光信息财务报表
（1）货币资金
公司货币资金常年维持在 75-88 亿元区间，现金储备十分充裕。但我们也注意到，资金闲置规模较大，存在一定机会成本。
（2）应收票据及应收账款
近两年呈现翻倍式增长。2025 年末应收款项合计较上年增长 96.8%，2026 年一季度同比增长 99.9%。这一增速显著快于资产总额增速，可能反映出公司为拓展市场放宽了信用政策。后续需关注回款周期变化及坏账计提情况。
（3）存货
从 54.25 亿元增至 73.33 亿元，增幅 35.2%。考虑到半导体行业技术迭代快、周期波动明显，存货持续走高可能带来跌价风险，同时也占用了较多营运资金。
（4）无形资产
从 41.23 亿元降至 28.28 亿元，下降 31.4%，主要为正常摊销。作为技术密集型企业，无形资产持续缩减需要引起重视，后续研发投入能否形成新的无形资产值得关注。
（5）固定资产
规模维持在 5-8 亿元，体量较小，符合轻资产运营特征，未出现盲目扩产的情况。
（二）
负债与所有者权益结构分析
图7 流动负债 / 非流动负债规模趋势
资料来源：海光信息财务报表
1.负债分析
负债总额先升后降，2025 年末达到 96.70 亿元的高点后，2026 年一季度回落至 80.22 亿元。值得注意的是，公司各报告期短期借款均为零，负债主要由应付账款、应付职工薪酬、应交税费等经营性负债以及一年内到期的长期负债构成，对外部银行融资依赖度较低。但负债结构呈现明显的短期化特征，流动负债占比从 74.27% 升至 86.30%，若经营现金流出现波动，短期偿债压力将有所增加。
2.所有者权益变动分析
所有者权益连续增长，核心驱动力来自未分配利润的大幅提升。未分配利润从 36.33 亿元增至 61.94 亿元，增幅 51.6%，表明公司主营业务盈利能力较强，利润留存持续增厚自有资本。报告期内股本未发生变化，未实施送转股或增发，资本公积小幅增长，股权结构保持稳定。
（三）
偿债能力综合分析
图8 短期偿债能力指标
资料来源：海光信息财务报表
1.短期偿债能力指标
公司短期偿债能力处于很高水平。营运资本持续为正且逐年增加，流动比率、速动比率均高于行业参考区间，即便扣除存货影响，流动资产仍能完全覆盖流动负债。现金比率常年超过 1.0，意味着账面货币资金足以覆盖全部流动负债。但从另一个角度看，这些指标也反映出公司资金利用效率偏低的问题。
2.长期偿债能力指标
图9 资产负债率与产权比率
资料来源：海光信息财务报表
公司资产负债率长期维持 20%—27% 低位，远低于行业合理区间，公司对外部债务融资依赖程度较低，长期财务风险极低，债权人保障程度很高。
但财务杠杆运用过于保守，没有充分利用债务抵税和杠杆放大收益的优势，一定程度拉低了净资产收益水平。对于成长型半导体企业，适度把负债率提升至 30%—40% 更加合理均衡。
3.同风险对标对比
与高负债、资不抵债的风险企业相比，海光信息低负债、高现金、高权益的财务特征优势明显，不存在债务违约风险。
（四）
现存财务风险与关注要点
应收款项扩张较快。应收票据及应收账款近乎翻倍增长，增速超过资产总额增速，存在回款周期拉长、坏账计提增加的风险。
存货持续走高。2026 年一季度末存货 73.33 亿元，占流动资产近 30%，半导体行业周期波动下需关注跌价风险。
货币资金沉淀较大。常年保持 75-88 亿元现金，资金利用效率有待提升。
无形资产逐年下降。技术密集型企业的无形资产持续缩减，需关注研发投入的资本化转化情况。
负债期限结构偏短。流动负债占比超过 86%，若经营现金流出现波动，短期偿债压力将有所增加。
（五）
综合评价
海光信息整体财务状况较为健康，公司现金储备充裕，负债率处于低位，偿债能力较强，盈利持续留存，资产结构整体稳健。主要不足在于资金利用效率偏低、财务杠杆保守、营运资金（应收款项 + 存货）占用持续增加。
三、利润表分析
（一）
营业总收入
图10 海光信息营业总收入
资料来源：东方财富网
由图10可知，2021—2025年，海光信息营业总收入从23.10亿元增长至143.80亿元，增长迅速且增长幅度大。其中，2022年营收同比增长率超过120%，增长幅度最为突出；2023年增速回落至17.3%，2024至 2025年重新回归50%以上高增长。可见，其营收持续扩张主要受益于国内产业升级和高端芯片国产化进程加快，这推动了企业主营业务规模稳步扩张。
（二）
归母净利润
图11 海光信息归母净利润
资料来源：东方财富网
2021—2025 年，公司归母净利润由 3.27 亿元增长至 25.45 亿元，逐年稳步上升，与营业收入的变动类似。值得注意的是，2026 年一季度归母净利润 6.87 亿元，同比增长 35.82%，利润增速明显低于同期营收增速。原因在于企业处于扩张阶段，研发及管理费用持续增加，降低了利润增速。但总体来看，海光信息盈利增长比较稳定，没有出现收入增加而利润不增加的现象。
（三）
扣非归母净利润
图12 海光信息扣非归母净利润
资料来源：东方财富网
2021—2025 年，海光信息扣非归母净利润从 2.66 亿元增长至 23.05 亿元，逐年平稳上升，并且波动幅度较小。不难发现，扣非净利润年均增速略高于归母净利润，且扣非利润占归母净利润比重常年维持在较高水平并逐年增加。这是因为公司利润主要由核心经营业务创造，政府补助、投资收益等占比低，也说明了该公司主业盈利的可持续性较强。
（四）
销售毛利润
图13 海光信息销售毛利润
资料来源：同花顺
2021—2025 年，公司销售毛利率在 52.42%—63.72% 区间内上下波动，但常年维持在 50% 以上高位。其中，2021 年毛利率为 55.95%，2022 年下降至 52.42%，推测是受芯片代工、原材料成本上升的影响；2023—2024 年又回升至 63.72% ，推测是高端芯片产品营收占比提升及成本的下降；2025 年虽小幅回落，但仍高于平均水平，反映出产品技术壁垒高、市场定价能力较强、盈利空间广阔的特点。
（五）
同行业收入与归母净利润对比
图14 海光信息同行业公司营业总收入与归母净利润
资料来源：东方财富网
2024—2025 年，通过对比北方华创、江波龙两家企业可以看出，海光信息营收和净利润规模暂时不及行业头部企业，但增长优势明显。由图可知，北方华创业绩增速放缓，净利润出现小幅下滑，江波龙盈利增长同样平缓；而海光信息营收、净利润均保持高速增长。可以看出，成熟同业企业已步入低速稳定发展期，海光信息仍处于高速成长阶段，扩张速度和成长潜力均高于同行企业。
四、现金流量表分析
（一）
经营活动现金流量净额
图15 经营活动现金流量净额
资料来源：同花顺
2021—2025 年，海光信息经营活动现金流量净额始终保持净流入状态，波动幅度较小，并且没有现金流为负年份。其中，经营现金流与净利润匹配度较好，说明公司主营业务销售回款周期合理，盈利不仅停留在账面上，具备充足的现金流入作为支撑，经营现金流整体健康稳定。
（二）
投资活动现金流量净额
图16 投资活动现金流量净额
资料来源：同花顺
2021—2025 年，企业投资活动现金流量净额长期维持净流出状态，并且波动幅度小。投资现金流出主要用于购买固定资产、升级生产线以及增加研发投入，虽然短期占用企业流动资金，但能够夯实产能与技术基础，为长期业绩增长提供保障。
（三）
筹资活动现金流量净额
图17 筹资活动现金流量净额
资料来源：同花顺
2021—2025 年，公司筹资活动现金流量净额呈现出较大的波动，各年份净流入与净流出交替出现。净流入年份，企业多通过股权或债务融资获取资金，满足经营扩张与投资需求；净流出年份，主要用于偿还债务以及分配股利。总得来说，企业筹资行为与企业经营、投资、融资、偿债、分红等活动一致，资本结构较为平稳。
五、财务能力分析
（一）
偿债能力分析
1.短期偿债能力
截至2025年末，公司流动比率与速动比率分别为3.02和2.25，2026年第一季度进一步升至3.56和2.50，均显著高于短期偿债能力的安全阈值。同期，货币资金余额接近90亿元，占总资产比例约为25%，现金储备充裕。以同期平均短期负债约70亿元计算，货币资金已足以覆盖全部短期负债，表明公司几乎不存在短期流动性风险，并为芯片研发投入与产能扩张提供了坚实的资金保障。综合来看，公司短期偿债能力处于极高水平。但需指出，较大规模的闲置现金也反映出资金使用效率偏低的潜在问题。
2.长期偿债能力
2024-2026Q1资产负债率分别为20.69%、27.13%、22.80%，均低于30%，处于极低水平，财务杠杆保守，长期偿债风险几乎可以忽略。产权比率维持在0.3-0.4，权益对负债的保障程度高。虽然财务杠杆偏低，资金效率有提升空间，但对芯片设计属于“安全优先”的健康状态。
（二）
盈利能力分析
1.营收增长
营收从2021年23亿涨到2025年143亿，五年翻6倍，增长非常快。核心是受益于AI算力需求爆发和国产替代进程加速，海光信息的CPU与DCU产品适配主流大模型，市场份额持续提升。
2.归母净利润水平
2025年归母净利润25.45亿元，同比增加31.79%；2026Q1归母净利润6.87亿元，同比增加35.82%。但从图表来看，净利润增速会低于营收增速，主要原因是上游的原材料涨价推高了成本；且企业处于快速扩张阶段，研发与市场投入增加，一定程度上稀释了利润增速。剔除股份支付影响后，2026Q1归母净利润同比增速达74.86%，与营收增速是相匹配的，说明主营业务盈利能力扎实。
3.毛利率水平
2021-2025年毛利率常年稳定维持在50%以上，显著高于普通芯片设计公司，体现了公司在高端CPU与DCU领域的技术壁垒和产品溢价能力。虽然毛利率有所波动，但波动是阶段性的，而非趋势性恶化：2022年的低点是市场拓展期的正常现象，2024年的高点是行业红利与产品结构优化的结果，2025年的回落是高位回归理性，整体仍处于健康区间。可看出毛利率变化与公司发展阶段是高度匹配的：从抢份额，到高端化放量，再到行业竞争加剧，每一次变动都对应着行业与公司战略背景。
4.研发费用率
作为一家高科技企业，研发投入是衡量其未来潜力的关键。海光研发费用率保持在28%-33%高位，投入力度很大。虽然近两年小幅回落，但这不是减少研发，而是规模效应显现，每一元收入分摊的研发成本下降。这标志公司从 “烧钱投入期” 进入健康盈利期，利润弹性会越来越大。对于一家 Fabless 芯片企业来说，这是走向成熟盈利模型的健康信号。
（三）
营运能力分析
1.应收账款周转
2025年应收账款周转率6.97次，居同行首位，增速比营收还快。原因也很简单：它的客户都是大型互联网、国企、金融机构，账期本来就长，为了抢市场又放宽了信用政策。短期没问题，大客户资质优，回款质量可控，但时间久了，会占用资金，也有坏账的隐患。
2.存货周转
2025年存货64.06亿元，同比增加18.1%，存货周转率1.01次，处于芯片设计行业合理区间（0.5-1.5次）。存货上涨是因为预判算力需求好，提前备货，属于“主动备货”，而不是卖不出去。但芯片行业迭代快，存货放久了会贬值，这一点还需要持续跟踪。
3.总资产周转
2025年总资产周转率0.45次，较2024年略有提升，反映资产规模随业务扩张在同步增长，资产创收能力增强，且管理层对总资产的管理效率有所提高，资产运营能力与业务发展节奏匹配。
（四）
同行业比较
选取海光信息与国内同赛道可比公司（寒武纪、龙芯中科、澜起科技）进行对比，结果如下：
1.经营规模
海光信息以143.77亿元的营收规模，远超寒武纪、龙芯中科、澜起科技，是行业平均水平的1.8倍，断层领先。
2.盈利质量
（1）归母净利润
海光信息归母净利润25.45亿元，位居可比公司首位，龙芯中科5.32亿元仅为海光的约1/5，而寒武纪-6.82亿元仍处于亏损状态。海光信息在高基数下仍实现盈利，且盈利规模与质量均显著优于同行，是少数实现“高增长+高盈利”的国产高端芯片企业。
（2）毛利率
海光信息毛利率为57.83%，高于行业平均水平56.27%。从图表可以看出寒武纪毛利率会更高，主要是因为它的业务聚焦高毛利的AI芯片，但规模较小，产品结构单一；海光信息毛利率虽然略低，但在CPU、DCU等多产品线布局下仍维持高位，说明其技术壁垒与产品溢价能力处于行业上游，盈利基础扎实。
3.财务结构
海光信息资产负债率为27.13%，整体仍处于芯片设计行业10%-30%的优秀区间。
海光信息的负债以无息负债（应付账款、合同负债）为主，有息负债占比极低，实际偿债压力应远低于数据表面；且相比澜起科技32.46%的负债率，海光信息的财务结构更稳健，同时保持了适度杠杆，兼顾了安全性与运营效率。
4.研发投入
海光信息研发费用率为31.78%，既保证了高端芯片研发所需的高投入，又避免了像寒武纪一样过度研发拖累盈利，投入效率在可比公司中表现还是不错的。
图18 研发费用占比
资料来源：年报
5.营运效率
（1）应收账款周转率
海光信息为6.97次，大幅高于行业平均3.94次，也高于寒武纪、龙芯中科、澜起科技，位居可比公司首位。说明公司客户回款效率高，账期控制优于同行。坏账风险不仅显著低于政企客户占比更高的龙芯中科，也优于聚焦互联网客户的澜起科技，营运质量突出。
（2）存货周转率
海光信息为1.01次，略高于行业平均0.98次，高于寒武纪0.87次、龙芯中科0.79次，低于澜起科技1.23次。澜起科技以标准化内存接口芯片为主，备货周期短，周转率更高；而海光信息聚焦定制化CPU与DCU，为应对订单需求进行战略备货，周转率符合自身业务特性，且高于同赛道的寒武纪、龙芯中科，存货减值风险可控。
（五）
总结
综合来看，海光信息财务状况稳健优质，行业龙头优势突出：
偿债能力方面，长短期偿债能力极强，流动比率、速动比率远高于安全线，货币资金储备充足，资产负债率维持在芯片设计行业优秀区间，以无息负债为主，偿债压力极小，但资金利用效率有提升的空间。
盈利能力方面，受益于AI算力需求增长与国产替代红利，营收与净利润高速增长；毛利率常年稳定在50%以上，技术壁垒与产品溢价能力突出；研发投入充足且效率高，既保障技术领先，又未拖累盈利。
营运能力方面，应收账款周转率居同行首位，回款质量优、坏账风险低；存货周转率处于行业合理区间，存货增长为战略备货，减值风险可控；总资产运营效率随业务扩张稳步提升。
同行业对比来看，海光信息在经营规模、盈利体量、回款效率上领跑同行，各核心财务指标处于行业合理偏优水平，综合财务实力、盈利韧性显著优于可比企业，龙头地位稳固，发展后劲充足。
六、未来展望
（一）
行业展望
国内AI算力需求指数级增长，服务器与深度计算芯片市场保持高景气；国产替代政策全面推进，高端CPU、DCU领域自主可控进程加快，为公司提供长期增长赛道。行业整体仍处于快速扩容阶段，头部企业份额持续集中，海光信息作为国产算力龙头，将优先受益于行业红利与生态完善，中长期成长空间广阔。
（二）
公司战略展望
公司将继续聚焦CPU与DCU主业，持续加大研发投入，推进产品迭代与性能升级，巩固技术壁垒。同时深化与服务器厂商、互联网企业、政企客户的合作，扩大市场渗透率。未来将以技术创新为核心、市场拓展为支撑，保持在国产CPU与DCU领域的领先地位，向更高端、更广泛的算力场景延伸。
（三）
财务指标展望
偿债方面，资产负债率保持在行业优秀水平，货币资金充裕，财务结构稳健，偿债风险极低。盈利方面，营收与归母净利润将保持高速增长，规模效应持续显现，毛利率维持在50%以上的高位区间，盈利韧性较强。营运方面，应收账款周转维持行业领先，回款质量稳定；存货周转随订单交付逐步优化，运营效率稳步提升。整体财务指标将延续“高成长、高稳健、高效率”特征，综合财务实力持续领跑行业,长期价值突出。
（四）
总体展望
海光信息正处于 AI 算力与国产替代的双重红利期，财务基本面稳健、成长动能强劲、行业优势突出，业绩高增长具备较强确定性。尽管短期面临估值与竞争压力，但不改长期向好趋势，未来发展空间广阔，具备较高的成长价值与配置价值。
end
对外经济贸易大学本科课程
《企业财务报表分析》第七组
组长：龚中勃
组员：黄茗茗 柯灵熙 任怡菲
