文/一只金鹅
2026年6月27日
这一篇聊公司第二增长曲线。这个简单，主要从研发管线的布局看。
一、如何判断研发管线含金量
公司现任首席研发管（CRO）杨强在谈及研发工作时曾坦言“不知道同行做到什么程度了，也不知道自己的研发能否实现，是否有价值。”
这句话实际上指出了医药研发中的不确定性。所以业内也才有新药上市三个10的说法，即10年周期，10亿资金，成功率10%。下图是我引用一个资深从业人员的整理的数据。
上表的数据告诉我们，看一家企业的研究管线，首先要看III期临床和申报阶段项目数量——这部分项目离商业化最近，确定性最高。
很多药企在宣传时，会把所有在研项目混在一起说，有意模糊Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ期的区别，让大家觉得“项目多项、实力强”。
作为投资者，我们要学会筛选，重点盯紧它的Ⅲ期项目，具体看一下三点。
第一，看Ⅲ期项目的“适应症”，是否瞄准“大市场、高需求”——同样是Ⅲ期项目，适应症对应的市场规模，直接决定了上市后的销量和利润。比如针对青少年及儿童近视、干眼症、老花眼等等，都有很大的用户群体和市场规模。
第二，看Ⅲ期项目的“试验进展”，是否接近终点、数据是否稳健——Ⅲ期试验周期长（通常1-3年）、投入大，进展越接近终点（比如已经完成患者招募、正在整理数据，或者即将提交上市申请），不确定性就越低，投资风险也越小。
另外，还要看试验数据的初步披露：比如有效率是否显著高于现有药物、副作用是否更轻微、给药方式是否更便捷（比如滴眼vs注射），这些细节直接决定了新药上市后的竞争力。
如果Ⅲ期数据只是“勉强达标”（比如P值刚够0.05、有效率提升不明显），哪怕能上市，也很难抢占现有药物的市场份额，业绩预期不要抱太高。
第三，看Ⅲ期项目的“独家性”，是否有核心竞争力——如果药企的 Ⅲ 期项目是 “me-too” 类药物（你有我也有，只做轻微改进），没有独家专利、没有核心技术壁垒，上市后会面临激烈的市场竞争，利润空间会被大幅压缩；
如果是 “me-better” 类药物（你有我更好，如副作用更小），或者有独家专利保护的项目，上市后能形成显著竞争优势，利润空间更大，投资价值也更高；
而如果是first-in-class（首创新药）类药物，那就是绝对的核心竞争力，这类药物是针对全新靶点、全新机制研发的首款药物，一旦研发成功，企业会直接一飞冲天，占据行业绝对先发优势，拥有极高的市场定价权和市场占有率，能带来爆发式的业绩增长和市值提升。
另外如果项目是否有 “优先审评”“突破性疗法” 等资质，这类项目能加快上市进度，对企业来说是重大利好。
阿托品的在国内市场成功，就得益于其“首创新药”的类型，又有“有效评审”，提前兑现了业绩。
二、兴齐的研发管线的看点
方法讲完了，我们看一看兴齐的研发布局如何，直接上数据。
二、管线分层价值分级
第一梯队（低风险，已拿药品注册证书，即将贡献营收）
第一款“他氟前列素滴眼液”，青光眼赛道刚需仿制药，可快速进院、渠道复用现有销售团队，完善眼底/青光眼科产品线；
国内前列腺素类青光眼药物整体市场约40亿元，已有四家商业化的直接竞品，其中参天制药（原研）的泰普洛斯，占据了72%的市场份额，临床数据、医生认知、覆盖渠道全面领先，属于医保乙类药剂。
另外还有成都盛迪医药（恒瑞子公司）的国产首仿，浙江尖峰药业、扬子江药业。除同款竞品要，要有其他大坦前列素、曲伏前列素、比吗前列素等药品在一定程度上可替换使用。
第二款“盐酸奥布卡因滴眼液”，眼科门诊、屈光手术通用麻醉药，复购稳定、现金流确定性强；2025年国内眼科表面麻醉全中端市场规模3.1亿元，主流短效滴眼液市场规模3亿，已有参天制药（原研进口）、恒瑞医药（成都圣地）、成都贝特药业、山东博士伦、成都天台山、扬子江药业等10家同类药品上市。
两款均为成熟仿制药，无临床失败风险，上市后快速贡献营收，增厚公司仿制药基本盘，毛估估对于2026营业收入贡献加起来不超过0.5亿。
第二梯队（中风险，Ⅲ期临床，确定性较高但仍存临床风险）
“盐酸利多卡因眼用凝胶”，长效镇痛改良凝胶剂型，相比现有短效麻醉药具备差异化优势；但Ⅲ期刚启动，完整随访、数据锁库、NDA申报周期较长，预计3–4年才可获批。原研Akon未进国内，仅四川亿禾制药1家活独家仿制药，玉玉长效凝胶型眼麻醉剂，25年销售约0.5亿元
第三梯队（中高风险：Ⅱ期临床，创新改良品种）
“伏立康唑滴眼液”，填补国内专用抗真菌滴眼液供给缺口，三甲眼科真菌角膜炎刚需，细分赛道竞争较小；
SQ-22031滴眼液（双适应症），公司眼表核心创新管线，同时覆盖中重度干眼（大人群慢病）、神经营养性角膜炎（细分稀缺赛道）；可与现有环孢素兹润形成干眼产品矩阵，持续巩固眼表龙头地位。
其中伏立康唑滴眼液主要用于真菌性角膜炎适应症，均有外资企业垄断，比如诺华、默克、爱尔康等外资药企，尚无国产药上市，但有临床替代品，比如复康挫滴眼液（华北制药）、伊曲康挫纳米乳滴眼液（辰欣药业）、纳他霉素滴眼液（多企业布局）。
兴齐药业目前处于II其临床，领先海南斯达制药、浙江华海药业之前，未来有望成为国内首款获批专用制剂，短期享受3-5年先发红利。但成功率只有1/3。
第四梯队（极高风险，远期储备，仅临床批件，兑现周期最长）
“SQ-129玻璃体缓释注射液”，眼底长效缓释制剂，玻璃体腔注射给药，针对眼底慢性病。
康弘药业是这个领域的王者，先发优势十分明显。虽缓释剂型具备“减少给药频次”核心差异化，但眼底注射类药物临床入组、随访周期远长于普通滴眼液。
聊到这里，顺便插一个小故事。
2015年我因眼疾住院，在病房遇见了一个85岁的老大爷。他本人是我们当地一个小有名气的小提琴手，或是受艺术熏陶久了，老人虽白发苍苍，但精神气不减。
唯独一点毛病，就是年纪大之后，眼睛不好，先是看不清琴谱，再后来连出门都有困难，要考打眼针维持。
闲聊中的得知，这位老大爷得了一种叫湿性老年黄斑病变的眼科疾病，他在医院注射的就是康弘药业的“康伯西普”。
据老大爷描述，他自己头一天打了针之后，当天效果不明显，但到了第二天药效就起作用了，他连报纸上的字都一清二楚。
老大爷每三个月都要打一针，一年下来要花1万多的费用。听闻医生说这个药快进医保了，老大爷还挺高兴的。
国内50岁以上的人群里，和这位老人一样的患者约有233万，而且随着人口老龄化，人数还会进一步提升。
具一些研究机构的统计，湿性老年黄斑病变的市场规模已超过26亿元，且是眼科药增长最快的赛道之一。
兴齐虽对眼底病慢性病做了布局，想象空间很大，但不确定性很高，未来的商业化兑现还非常遥远。
综上所述，第一、二梯队确定性高，药剂的总市场规模有限，很容易触及天花板，而且竞品多，对于净利润的贡献有限。第四梯队的市场规模很大，想象力大，尚处于失败率比较高的研发初期，未来存在太多的不确定。
仅有第三梯队的“伏立康唑滴眼液”有望成为打造第二增长曲线产品。
根据国内一些券商的预测，该药预计在2027年获批，填补国产空白，上市后年单品销售可达3亿元。这些券商长期跟踪兴齐，掌握的数据可信度高，有一定的参考意义。（未完待续）
