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一、公司简介：
海光信息技术股份有限公司（股票代码：688041）成立于2014年10月，注册地址位于天津华苑产业区，办公地址位于北京市海淀区中关村软件园。公司法定代表人为沙超群，2022年8月12日在上海证券交易所科创板上市。公司属于"制造业"中的"计算机、通信和其他电子设备制造业"，主营业务是研发、设计和销售应用于服务器、工作站等计算、存储设备中的高端处理器，产品包括海光通用处理器（CPU）和海光协处理器（DCU）。公司是国内芯片企业中唯一同时具备x86高端通用CPU和"类CUDA"DCU的全栈国密、双芯协同、大规模实现商用的厂商。
二、公司目前所处的发展阶段：
公司目前处于高速成长期和市场化、规模化、高性能化的关键发展阶段。2025年，公司营业收入达到143.77亿元，同比增长56.92%；归母净利润25.45亿元，同比增长31.79%。公司已完成从技术研发到商业化应用的完整闭环，正处于"销售一代、验证一代、研发一代"的产品迭代周期中。报告期内，公司实施了2025年限制性股票激励计划，首次授予878名激励对象1,653.54万股限制性股票，显示出公司对人才激励和长期发展的重视。同时，公司曾筹划与中科曙光的重大资产重组（后终止），反映出公司在产业链整合方面的战略布局意图。
三、财报及研报要点：
1、业绩情况：
2、核心竞争力：
（1）领先的核心技术优势：公司是少数几家同时具备高端通用处理器和协处理器研发能力的集成电路设计企业。基于x86指令框架、"类CUDA"计算环境、国际先进处理器设计技术和产业链上下游需求，公司大力发展满足中国信息化发展需要的高端处理器产品。公司高度重视处理器的安全性，通过扩充安全算法指令集、原生支持可信计算及加密虚拟化方案等方法，有效提升了海光高端处理器的安全性。公司是国内芯片企业中唯一同时具备x86高端通用CPU和"类CUDA"DCU的全栈国密、双芯协同、大规模实现商用的厂商。
（2）一流的集成电路人才团队：截至2025年12月31日，公司研发技术人员共2,766人，占员工总人数的82.99%，其中78.96%的研发技术人员拥有硕士及以上学历。研发人员中博士研究生74人，硕士研究生2,110人。公司骨干研发人员多拥有知名芯片公司的就职背景，拥有成功研发x86处理器或ARM处理器的经验。2025年研发人员平均薪酬81.74万元，较上年81.12万元稳中有升。
（3）高强度研发投入：2025年公司研发投入456,855.27万元，较上年同期增长32.58%，研发投入占营业收入比例为31.78%（2024年为37.61%，2023年为46.74%）。虽然占比因营收增速更快而有所下降，但绝对金额持续大幅增加。公司研发投入资本化比重为9.26%，较上年17.04%下降7.78个百分点，主要系新立项下一代海光通用处理器芯片设计及前瞻性技术研究以费用化项目为主。扣除股份支付影响后的净利润为27.68亿元，同比增长33.98%。
（4）优异的产品性能和生态：海光CPU兼容x86指令集，处理器性能参数优异，支持国内外主流操作系统、数据库、虚拟化平台或云计算平台，能够有效兼容目前存在的数百万款基于x86指令集的系统软件和应用软件。海光DCU兼容"类CUDA"环境，软硬件生态丰富。公司依托光合组织汇聚了超过6,000家生态合作伙伴，完成15,000余项软硬件测试，覆盖芯片设计、整机制造、软件适配全链条。
（5）自主知识产权积累：截至2025年12月31日，公司累积取得发明专利1,101项、实用新型专利127项、外观设计专利3项、集成电路布图设计登记证书358项、软件著作权368项，累计申请的知识产权项目3,326项。2025年新增发明专利申请518项，获得265项。
（6）核心技术体系：公司在体系结构设计、核心微结构验证、安全架构、IP研发、可测性与可调试性设计、物理设计、封装、测试、基础软件设计、生态软件优化等核心技术上持续开展研发。具体包括：分支预测算法、吞吐、缓存容量和管理算法大幅提升；定制新的AI指令，设计全新的高通量缓存子系统；采用先进封装和模块化的芯粒设计架构；支持DDR和HBM等存储协议接口；支持QoS；完整实现DCU TEE安全功能；集成符合国密标准的密码协处理器和密码指令集，支持SM2、SM3、SM4；拥有高水平定制电路设计平台，涵盖定制标准单元库、存储器编译器、各类通用接口、硅通孔接口、内核高速缓存、高密度VcacheSRAM、高性能数字/模拟PLL时钟等关键IP。
3、重要财务指标分析：
1）营业总收入：
2025年营业总收入为143.77亿元，相较于2024年的91.62亿元，同比增长了56.92%。
评价： 营收增长强劲且加速，不仅绝对值创出新高，增速也较2024年的52.40%进一步提升。从季度趋势看，全年维持了高增长态势，显示下游需求旺盛或公司市场份额持续扩大。
2）归母净利润：
2025年归母净利润为25.45亿元，相较于2024年的19.31亿元，同比增长了31.79%。
评价： 利润实现稳健增长，但增速（31.79%）显著低于营收增速（56.92%），且较2024年的52.87%有明显下滑。这提示公司在收入快速扩张的同时，盈利能力承压，成本或费用的增长快于收入增长。
3）净资产收益率(ROE)和投入资本回报率(ROIC(TTM))：
2025年ROE为11.87%，ROIC为10.16%；2024年ROE为9.92%，ROIC为8.95%。两项指标同比分别提升了1.95个百分点和1.21个百分点。
评价： 尽管利润增速放缓，但ROE和ROIC均实现提升，表明公司对股东和投入资本的回报效率在增强。这主要得益于总资产周转率或财务杠杆的改善（权益乘数提升，资产负债率由20.68%升至27.13%）。
4）销售毛利率：
2025年销售毛利率为57.83%，2024年为63.72%，同比下降了5.89个百分点。
评价： 毛利率出现较明显下滑，且呈现逐季走低趋势（从Q1的61.19%降至全年的57.83%）。这直接解释了“增收不增利”的现象，可能源于原材料成本上升、产品结构变化或竞争加剧导致降价。
5）期间费用率：
2025年期间费用率为32.95%，2024年为33.24%，同比下降了0.29个百分点。
评价： 期间费用率控制基本稳定，略有优化。在营收大幅增长56.92%的背景下，费用率仅微降，说明费用控制有效，但并未因规模效应带来显著下降，未能抵消毛利率下滑的负面影响。
6）销售成本率：
2025年销售成本率为42.17%，2024年为36.28%，同比上升了5.89个百分点（与毛利率变动幅度完全对应）。
评价： 成本率上升是拖累利润增速的核心因素。每100元收入对应的成本增加了近6元，吞噬了大量毛利增量，需重点关注成本上升的持续性。
7）净利润现金含量：
2025年净利润现金含量为82.40%，2024年为50.60%，同比大幅提升。
评价： 尽管该指标仍低于100%，但较上年改善了近32个百分点，表明盈利质量明显好转。全年经营现金流净额约20.97亿元（25.45亿×82.4%），且从季度看，前三季度含量达114.94%，下半年回款或有季节性因素影响。
8）存货周转率和应收账款周转率：
2025年存货周转率为1.02次（与2024年持平），应收账款周转率为4.56次（2024年为4.87次，略有下降）。
评价： 存货周转率维持稳定，运营效率尚可。但应收账款周转率小幅下降，结合应收账款绝对值从22.75亿大幅增至40.34亿（增长77%），远超营收增速，表明公司可能放宽了信用政策以促进销售，需关注后续坏账风险。
9）应收账款和存货：
2025年末应收账款为40.34亿元，存货为64.06亿元；2024年末分别为22.75亿元和54.25亿元。应收账款增长77.3%，存货增长18.1%。
评价： 应收账款增速显著高于营收增速（56.9%），占总资产比例上升，是财报中较突出的风险点。存货增长相对温和，与营收增长匹配度较好，但绝对值仍处于高位。
10）资产负债率：
2025年末资产负债率为27.13%，2024年末为20.68%，同比上升了6.45个百分点。
评价： 负债率有所提升，但仍处于健康偏低水平。结合合同负债从9.03亿大幅增至20.19亿（增长124%），表明公司预收款项充裕，实际偿债压力较小，杠杆率提升更多是经营性负债增加所致。
总结评价
该公司2025年展现出强劲的营收扩张能力（+56.9%），市场地位进一步巩固。但财务表现呈现“增收不增利”的隐忧：
积极方面：营收高增长、ROE/ROIC改善、盈利质量（现金含量）提升、合同负债翻倍显示下游订单充足，资产负债表整体仍属稳健。
需重点关注：毛利率持续下滑（-5.89pct）是当前最大挑战；应收账款激增（+77%）且周转放缓，信用风险上升；利润增速（+31.8%）远低于收入增速，规模效应未能兑现。
总体而言，公司处于高速扩张期，但扩张的代价是盈利能力和资产质量指标的阶段性恶化。未来需密切跟踪毛利率拐点以及应收账款回收情况，若两项指标未能改善，高增长的可持续性将受到质疑。当前估值应更多反映其成长性，但需对利润质量和现金流给予适度折价。
4、品牌质量及客户资源：
品牌质量方面，海光CPU主要具有三大技术优势：优异的产品性能、良好的系统兼容性、较高的系统安全性。在国产处理器中具有非常广泛的通用性和产业生态，已经大规模应用于电信、金融、互联网、教育、交通、工业设计、图形图像处理等行业及领域。海光DCU以良好的兼容性为用户提供强大的计算服务能力，具备强大的计算能力、高速并行数据处理能力和良好的软件生态环境。公司产品性能与生态在国内处于领先地位，技术上最接近国际先进水平，生态上最易落地，安全上最合规。
客户资源方面，公司主要客户为服务器厂商，已与国内头部服务器厂商建立了长期稳定的商业和战略合作关系。报告期内前五名客户销售额合计129.80亿元，占年度销售总额90.28%。其中第一名客户（关联方，应为中科曙光）销售额81.49亿元，占比56.68%；第二名客户销售额20.19亿元，占比14.04%；第三名客户12.17亿元；第四名8.81亿元；第五名7.14亿元。前五名客户中关联方销售额81.49亿元，占56.68%。客户覆盖电信、金融、互联网、教育、交通、人工智能、大模型等多个行业和领域，具体包括国家税务总局、海关总署、各地政府部门、多家国有银行、三大运营商、互联网厂商等头部客户。
四、行业情况及公司的市场地位和竞争格局：
1、行业的总体情况：
公司所处的集成电路行业正处于"系统化竞速"的关键发展阶段，具有典型的资金密集型、技术密集型和人才密集型的特点。在AI算力需求爆发与自主可控政策的双重驱动下，市场空间快速扩容。集成电路产业链分工高度细化，涵盖芯片设计、晶圆制造、封装测试等核心环节，以及设备、材料、EDA工具等支撑环节。高端处理器设计被誉为集成电路产业"皇冠上的明珠"，具有极高的研发与生产壁垒。
上游方面，公司供应商包括晶圆厂、封装测试厂、IP授权厂商、EDA工具厂商等，供应商集中度较高。部分供应商的产品具有稀缺性和专有性，如不能与其保持稳定的合作关系，或由于地缘政治等因素导致供应商中止合作，公司更换新供应商的代价较高。下游方面，产业链下游主要为服务器整机制造企业及部分直接用户，服务器行业头部效应明显。
2、行业的市场容量及未来增长速度：
根据IDC数据，2025年第三季度中国服务器市场出货量同比增长16.3%；预计到2029年，中国x86服务器市场出货量将达到547万台。2024年中国加速服务器市场在生成式人工智能需求推动下同比增长高达134.0%，市场规模达221亿美元。2025年上半年中国加速服务器市场规模达到160亿美元，同比增长超过一倍，2025年全年中国加速服务器出货量将同比增长56.3%，达到98.5万台。IDC预计，中国加速服务器市场规模到2029年将超过1,400亿美元，出货量将达到272万台。
根据IDC发布的《2025年中国人工智能计算力发展评估报告》，2025年中国智能算力规模将达到1,037.3 EFLOPs，预计到2028年将达到2,781.9 EFLOPs。中国信通院和灼识咨询预测，中国大陆算力规模将在2029年达到5,457.4 EFlops，2024年至2029年复合增长率为49.7%。
据市场研究机构TrendForce预估，2026年全球AI服务器出货量将同比增长28.0%以上，带动CPU和AI芯片需求激增。2025年全球将产生213.56 ZB数据，到2029年将增长一倍以上达到527.47 ZB；其中中国市场2025年将产生51.78 ZB数据，到2029年将增长至136.12 ZB。
3、公司的市场地位：
公司在国内率先研制完成了高端通用处理器和协处理器产品，拥有我国唯一的"C86+GPGPU"自研产品矩阵，并实现了商业化应用。相较于国外厂商，公司根植于中国本土市场，更加了解中国客户的需求，能够提供更为安全可控的产品和更为全面、细致的运营维护服务，具有本土化竞争优势。
在生态地位方面，海光依托光合组织凝聚了超过6,000家生态合作伙伴，光合组织已聚合6,000余家合作伙伴，完成15,000余项软硬件测试，覆盖芯片设计、整机制造、软件适配全链条，在政务、金融、能源等领域的联合解决方案超15,000个。在AI算力领域，海光已打造出全栈软硬件协同体系，并与DeepSeek、Qwen3、ChatGPT、混元、智谱等365款主流大模型完成全面适配与联合精调，覆盖全球99%非闭源大模型。
2025年9月，公司正式发布HSL（Hygon System Link）系统总线互联协议，旨在打通产业链全栈壁垒，实现xPU、IO、OS、OEM等厂商与海光CPU的"紧耦合"高速互联。公司入选国家知识产权示范企业创建对象，名称为《虚拟可信环境加载、运行方法、数据处理及安全处理装置》的专利获得了2025年度天津市专利金奖。
4、公司的竞争对手：
在高端CPU领域，国际竞争对手主要包括Intel和AMD，这两家公司拥有成熟的x86架构处理器产品线，技术积累深厚，市场份额领先。在国内，主要竞争对手包括龙芯中科（基于LoongArch架构）、华为海思（鲲鹏处理器，基于ARM架构）、飞腾信息（基于ARM架构）等。
在DCU/GPGPU领域，国际竞争对手主要包括NVIDIA（CUDA生态）和AMD（ROCm生态）。在国内，主要竞争对手包括华为海思（昇腾AI芯片）、寒武纪、天数智芯、壁仞科技、摩尔线程等AI芯片企业。
5、公司对于竞争对手的竞争优势：
（1）生态兼容性优势：海光CPU兼容x86指令集，这是当前高端计算机、个人电脑中的主流CPU架构，具有业界最好的产业生态支持。海光DCU兼容"类CUDA"环境，解决了产品推广过程中的软件生态兼容性问题。相比龙芯的LoongArch架构和华为鲲鹏的ARM架构，x86生态在服务器和企业级市场具有更广泛的应用基础。
（2）全栈国密安全优势：公司是国内唯一同时具备x86高端通用CPU和"类CUDA"DCU的全栈国密、双芯协同、大规模实现商用的厂商。海光CPU采用安全技术内置的形式，在密码技术、可信计算、机密计算等领域率先取得突破，原生支持可信计算，支持SM2、SM3、SM4等国密算法。
（3）本土化服务优势：相比国际巨头Intel、AMD和NVIDIA，公司根植于中国本土市场，更加了解中国客户的需求，能够提供更为安全可控的产品和更为全面、细致的运营维护服务。在自主可控政策驱动下，公司产品在政府、金融、电信等关键行业具有显著的替代优势。
（4）"CPU+DCU"双芯协同优势：公司集聚了CPU和GPU两大生态优势，联合上下游企业构建以"开放、协同、开源、共赢"为特征的产业生态。在AI算力需求爆发背景下，CPU与AI芯片的协同计算能力日益重要，公司的双芯战略能够有效满足异构计算需求。
（5）技术迭代能力：公司持续保持高强度的研发投入，近三年研发投入占营业收入比例分别为46.74%、37.61%和31.78%，虽然比例下降但绝对金额持续增加，支撑产品快速迭代。公司已形成"销售一代、验证一代、研发一代"的产品研发策略。
五、AI分析的未来三年（2026年、2027年和2028年）的利润可能的增长情况：
基于年报信息，我对海光信息未来三年利润增长情况进行如下推测分析：
1、行业自然增长驱动：
根据IDC预测，2025-2029年中国加速服务器市场出货量年均复合增长率约为28.6%（从2025年的98.5万台增长到2029年的272万台），市场规模到2029年将超过1,400亿美元。中国智能算力规模从2025年的1,037.3 EFLOPs增长到2028年的2,781.9 EFLOPs，三年复合增长率约为38.8%。中国大陆整体算力规模从2024年的725.3 EFLOPs增长到2029年的5,457.4 EFlops，2024-2029年复合增长率为49.7%。
考虑到海光信息在国产x86 CPU和DCU领域的领先地位，以及AI算力需求的爆发式增长，公司有望充分受益于行业自然增长。预计2026-2028年行业自然增长对公司营收的贡献约为每年25%-35%。
2、具体项目产能扩张驱动：
（1）在研项目方面，公司目前有五个主要在研项目：新一代海光通用处理器芯片设计（累计投入46.62亿元，预计总投资规模约47.89亿元）、下一代海光通用处理器芯片设计（累计投入7.73亿元）、海光协处理器新技术研究（累计投入8.93亿元）、处理器关键技术研发项目（累计投入15.73亿元）、海光新型处理器芯片设计（累计投入3.07亿元）。五个项目合计累计投入82.08亿元，本期投入40.86亿元。
（2）募投项目方面，公司首次公开发行募集资金投资项目已于2025年9月结项，包括"新一代海光通用处理器研发项目"（投入28.78亿元）、"新一代海光协处理器研发项目"（投入18.56亿元）、"先进处理器技术研发中心建设项目"（投入24.14亿元）。这些项目的结项意味着新一代产品已进入商业化阶段，将在2026-2028年持续贡献收入。
（3）产品迭代方面，公司CPU方面已开放HSL总线互联协议，DCU方面已发布自研软件栈最新升级并全面开放。随着新一代海光通用处理器和协处理器的量产，产品性能提升将带动单价和毛利率的改善。
（4）产能储备方面，公司实施"产能规划、半成品备货"策略，通常提前6个月制定生产计划。2025年末存货账面价值64.06亿元，预付款项28.85亿元，合同负债20.19亿元，显示公司在手订单充足，为2026年业绩增长奠定基础。
3、利润增长预测：
综合以上因素，我推测：
2026年：预计归母净利润增长约35%-45%，达到34.3-36.9亿元。增长主要来源于：（1）新一代海光通用处理器和协处理器全面量产带来的产品结构升级；（2）AI算力需求持续爆发，DCU产品收入占比提升；（3）HSL生态建设带动CPU配套销售增长；（4）规模效应下期间费用率有望下降。其中行业自然增长贡献约25个百分点，具体项目产能扩张和产品迭代贡献约10-20个百分点。
2027年：预计归母净利润增长约30%-40%，达到44.6-51.6亿元。增长主要来源于：（1）下一代海光通用处理器芯片设计项目完成并进入验证阶段，新一代产品开始小批量出货；（2）海光协处理器新技术研究项目成果转化为新产品，进一步拓展AI训练市场；（3）光合组织生态伙伴超过8,000家，生态壁垒持续强化；（4）国产替代在关键行业深化渗透。其中行业自然增长贡献约22个百分点，具体项目产能扩张贡献约8-18个百分点。
2028年：预计归母净利润增长约25%-35%，达到55.8-69.7亿元。增长主要来源于：（1）下一代CPU和DCU产品全面进入销售周期，产品性能达到国际主流水平；（2）超节点技术和大规模集群方案成熟，单客户价值量提升；（3）AI Agent普及带来推理算力需求爆发，公司DCU在推理市场占据重要份额；（4）国际市场拓展取得突破。其中行业自然增长贡献约20个百分点，具体项目产能扩张贡献约5-15个百分点。
三年年均复合增长率约为30%-40%。
需要说明的是，以上预测基于以下假设：（1）全球及中国AI算力需求保持高速增长态势；（2）公司产品研发进度符合预期，未出现重大技术瓶颈；（3）上游供应链稳定，未出现因地缘政治导致的断供风险；（4）行业竞争格局未发生剧烈变化，公司维持技术领先地位；（5）宏观经济环境相对稳定，政府和企业的IT投资意愿保持。若上述假设发生变化，实际业绩可能与预测存在偏差。
预测公司发展速度：
1、PEG估值法：
静态PE、动态PE、最新价分别为：329.10、304.70、360.28
注：$海光信息$非为亚思维持仓股。
注意：
1、本股是按《科学投资法------价值投资4.0》选择产生，未来不可预测，没有人可以押中一支股一定挣钱，投资需要组合来规避押宝的风险，股票评估报告只是完成了股票投资的第一步，用本方法选择的股票，也只适合科学投资法来进行投资操作。
2、文中的K线图以及“今天最新市场估值”均为亚思维撰写此报告时的即时数据，可能与当天的收盘行情有出入，敬请注意。
3、估值并不是恒定不动的数据，而是会随着时间的推移而发生变动，这是亚思维最新的研究成果，道理很简单：市场风险偏好对估值有一定的影响------理论上最科学的估值方法自由净现金流折现法的折现率就是因为人们的风险偏好而发生变动的，并非一个定值，尽管在一定时期内变化不大，但是随着时间周期的拉长或者市场风险偏好的变动；同时随着人们对股票三年发展预期的变化，等等因素的影响，估值就会发生较大的偏移。
