内需表现偏弱，出口延续高增
—2026年5月宏观数据分析
2026.6.17
我们梳理了2026年5月国内重要的宏观经济数据，以增加对当前宏观经济运行节奏的理解。
2026年5月国内经济表现偏弱，制造业PMI位于荣枯线，进出口保持高增，PPI延续回升趋势，但高基数下社零增速疲软，固定资产投资和房地产销售延续下行趋势。
对此，我们认为，需要理性客观的看待当前宏观经济，房地产市场的转型调整、见底回升尚需时间，国内经济的复苏不能一蹴而就。当前外部不稳定不确定因素较多，国内有效需求不足，经济运行面临不少挑战。这要求实施更加积极有为的宏观政策，持续扩大内需、优化供给，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。当前房地产市场处在企稳复苏的关键节点，后续对宏观经济的拖累有望显著收窄。整体而言，2026年面临的宏观环境好于2025年，但强劲复苏的可能性不大。
一
制造业PMI处于临界点
5月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.0%，比上月下降0.3个百分点，位于临界点。从企业规模看，大型企业PMI为51.1%，比上月上升0.9个百分点，高于临界点；中、小型企业PMI分别为48.6%和48.5%，比上月下降1.9个和1.6个百分点，均低于临界点。
从分类指数看，构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点。生产指数为51.2%，比上月下降0.3个百分点，仍高于临界点，表明制造业生产活动保持扩张。新订单指数为49.9%，比上月下降0.7个百分点，表明制造业市场需求景气水平有所回落。原材料库存指数为48.6%，比上月下降0.7个百分点，表明制造业主要原材料库存量下降。从业人员指数为48.6%，比上月下降0.2个百分点，表明制造业企业用工景气水平有所回落。供应商配送时间指数为49.2%，比上月下降0.3个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间较上月继续延长。
图1：中国制造业PMI
（数据来源：ifind资讯）
5月份，非制造业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.7个百分点，非制造业景气水平回升。分行业看，建筑业商务活动指数为48.8%，比上月上升0.8个百分点；服务业商务活动指数为50.3%，比上月上升0.7个百分点。
总的来说，5月制造业PMI处于荣枯线，制造业景气程度保持平稳。
二
5月CPI同比上涨1.2%，PPI同比上涨3.9%
2026年5月份，全国居民消费价格同比上涨1.2%。其中，城市上涨1.3%，农村上涨1.1%；食品价格下降1.7%，非食品价格上涨1.9%；消费品价格上涨1.6%，服务价格上涨0.8%。15月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨1.0%。
5月份，全国居民消费价格环比下降0.1%。其中，城市下降0.1%，农村下降0.1%；食品价格下降0.4%，非食品价格下降0.1%；消费品价格下降0.2%，服务价格下降0.1%。
5月份，食品烟酒及在外餐饮类价格同比下降0.9%，影响CPI下降约0.26个百分点。食品中，畜肉类价格下降7.4%，影响CPI下降约0.31个百分点，其中猪肉价格下降16.1%，影响CPI下降约0.31个百分点。其他七大类价格同比六涨一降。其中，其他用品及服务、交通通信、医疗保健价格分别上涨9.9%、5.4%和2.1%，生活用品及服务、衣着、教育文化娱乐价格分别上涨1.8%、1.4%和1.3%；居住价格下降0.2%。
图2：中国CPI与核心CPI
（数据来源：ifind资讯）
2026年5月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨3.9%，环比上涨0.5%。工业生产者购进价格同比上涨5.8%，环比上涨1.3%。其中，在海外能源危机的带动下，煤炭、石化和有色同比涨幅较大，对PPI形成较大拉动。
图3：中国PPI同比增速与环比增速
（数据来源：ifind资讯）
总的来说，2026年以来，CPI、核心CPI和PPI均持续处于改善趋势中，但CPI和核心CPI涨幅滞后于PPI。预计2026年国内物价将整体延续回升趋势，但2026年6月中东局势缓解，能源价格回落，PPI同比增速或有所回踩。
三
进出口保持平稳
2026年5月，我国进出口总额为6481.3亿美元，同比增长22.6%。其中，出口金额为3767.8亿美元，同比增长19.4%；进口金额为2713.5亿美元，同比增长27.4%；贸易顺差为1054.3亿美元，同比增长2.6%。
图4：中国进出口增速
（数据来源：ifind资讯）
分国别来看，1-5月中国对美出口390.26亿美元，同比增速为35.4%；对欧盟的出口额为532.42亿美元，出口增速为7.6%；对东盟国家的出口额为725.60亿美元，同比增长24.3%；对日本的出口金额为145.06亿美元，当月同比增速为10.9%。对主要贸易伙伴出口均保持稳健增长，对美出口进一步被对东盟出口所替代。
图5：中国对主要国家出口增速
（数据来源：ifind资讯）
得益于中国产业强大竞争力和旺盛的海外需求，出口继续保持偏强局面。展望未来，中国外贸真正的风险不在于美国关税的增加，而在于美国经济衰退风险加大，全球经济增速放缓导致的需求下降。
四
实体经济信贷需求偏弱
初步统计，2026年5月末社会融资规模存量为458.81万亿元，同比增长7.7%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额277.4万亿元，同比增长5.5%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额1.14万亿元，同比下降4.3%；委托贷款余额11.22万亿元，同比持平；信托贷款余额4.67万亿元，同比增长7.1%；未贴现的银行承兑汇票余额2.13万亿元，同比下降6.2%；企业债券余额35.69万亿元，同比增长8.4%；政府债券余额100.6万亿元，同比增长15.1%；非金融企业境内股票余额12.43万亿元，同比增长4.7%。
初步统计，2026年前五个月社会融资规模增量累计为17.48万亿元，比上年同期少1.16万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9万亿元，同比少增1.38万亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加1153亿元，同比多增2116亿元；委托贷款减少1031亿元，同比多减918亿元；信托贷款增加57亿元，同比少增570亿元；未贴现的银行承兑汇票减少172亿元，同比多减1514亿元；企业债券净融资1.67万亿元，同比多7577亿元；政府债券净融资5.67万亿元，同比少6340亿元；非金融企业境内股票融资2305亿元，同比多799亿元。
图6：中国社融与人民币贷款存量增速
（数据来源：ifind资讯）
居民信贷结构上，5月居民贷款减少1412亿元，同比少增1952亿；其中，短期贷款减少840亿元，同比少增632亿元；中长期贷款减少571亿元，同比少增1317亿。居民短期与中长期贷款均显著减少，显示居民消费和购房信贷需求较弱。
企业信贷结构上，5月企业贷款增加6400亿，同比多增1100亿。其中，短期贷款增加1000亿元，同比少增100亿；中长期贷款减少200亿元，同比少增3500亿；票据融资增加5570亿元，同比多增4824亿。企业短期与中长期贷款新增仍处在低位，主要依靠票据冲量，表明企业信心和预期偏弱，企业融资需求不强。
1-5月政府债券净融资5.67万亿元，同比少6340亿元。财政扩张对社融的拉动在下降。1-5月社融存量增速7.7%，高于人民币贷款增速5.5%。
5月末，广义货币(M2)余额353.67万亿元,同比增长8.6%，增速环比持平。狭义货币(M1)余额114.89万亿元,同比增长5.5%，增速上升0.5个百分点。M1-M2剪刀差回落至-3.1%。
总的来说，2026年5月金融数据表现疲软，居民和企业部分信贷需求偏弱，政府债券发行放缓，各经济主体加杠杆的信心与意愿均不高。
图7：中国M1和M2增速
（数据来源：ifind资讯）
五
工业生产平稳，社零偏弱，固定资产投资下行
5月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%，增速比上月加快0.4个百分点。从环比看，5月份，规模以上工业增加值比上月增长0.40%。1-5月份，规模以上工业增加值同比增长5.4%。
5月份，社会消费品零售总额41090亿元，同比下降0.6%。其中，除汽车以外的消费品零售额37781亿元，增长1.1%。
按经营单位所在地分，5月份，城镇消费品零售额35741亿元，同比下降0.9%；乡村消费品零售额5349亿元，增长1.5%。按消费类型分，5月份，商品零售额36485亿元，同比下降0.7%；餐饮收入4605亿元，增长0.6%。
受去年高基数影响，5月消费增速延续偏弱。其中，汽车类-16.1%，建材类-13.6%，家具类-8.7%，家电-15.6%。汽车类、地产链消费萎靡不振，对消费增速形成较大拖累。扩内需、反内卷是当前重要的政策抓手，需要促消费政策的进一步发力。
图8：中国工业增加值和社零增速
（数据来源：ifind资讯）
1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）178512亿元，同比下降4.1%。其中，民间固定资产投资同比下降7.1%；采矿业投资增长6.2%，制造业投资增长1.2%；基础设施投资同比增长4.3%。
1-5月份，全国房地产开发投资30356亿元，同比下降16.2%；其中，住宅投资23426亿元，下降15.6%。
图9：中国固定资产投资增速
（数据来源：ifind资讯）
六
房地产市场延续下行趋势
5月商品房销售面积和销售额降幅有所扩大。1-5月份，新建商品房销售面积31320万平方米，同比下降10.8%；其中住宅销售面积下降12.1%。新建商品房销售额29366亿元，下降13.5%；其中住宅销售额下降14.1%。
图10：中国商品房销售面积和销售额增速
（数据来源：ifind资讯）
1-5月份，房地产开发企业房屋施工面积548775万平方米，同比下降12.3%。其中，住宅施工面积380830万平方米，下降12.6%。房屋新开工面积17929万平方米，下降22.6%。其中，住宅新开工面积13084万平方米，下降23.4%。房屋竣工面积14087万平方米，下降23.4%。其中，住宅竣工面积9999万平方米，下降25.0%。
图11：中国商品房施工和竣工增速
（数据来源：ifind资讯）
5月末，商品房待售面积77182万平方米，同比下降0.4%。其中，待售3年以下面积57152万平方米，下降2.8%。狭义的商品房待售面积库存略微下降，库存持续去化。
图12：中国商品房待售面积
（数据来源：ifind资讯）
2026年5月房地产销售面积、新开工和投资继续回落。我们仍然认为，正如统计局表示，“要看到目前房地产销售面积和价格同比还都在下降，房地产筑底转型是一个过程，这是正常现象，要以更大力度来推进房地产止跌回稳。”“房地产市场虽然有所波动，但是商品房销售和住宅价格同比降幅还是在收窄，去库存的成效在继续显现，房地产市场仍然朝着止跌回稳的方向在迈进。”“当前房地产市场还处在新旧模式转换的时期，转型调整需要一定时间，在这个过程当中部分指标会出现波动，对此要客观看待。”
因此，房地产市场的企稳复苏是一个漫长的过程，难以一蹴而就。当前，房地产市场已处于底部阶段。随着基数的下降，商品房销售面积、销售额同比增速降幅逐步收窄，随着市场预期的转变，本轮房地产下行周期的“市场底”正在出现。
尽管存在巨大的分歧，2026年上半年有望成为房地产市场止跌回稳的关键节点。房地产对宏观经济和资本市场的拖累将显著收窄。
七
总结与展望
总的来说，2026年5月国内经济表现偏弱，制造业PMI位于荣枯线，进出口保持高增，PPI延续回升趋势，但高基数下社零增速疲软，固定资产投资和房地产销售延续下行趋势。
对此，我们认为，当前外部不稳定不确定因素较多，国内有效需求不足，经济运行面临不少挑战。这要求实施更加积极有为的宏观政策，持续扩大内需、优化供给，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。当前房地产市场处在企稳复苏的关键节点，后续对宏观经济的拖累有望显著收窄。整体而言，2026年面临的宏观环境好于2025年，但国内经济强劲复苏的可能性不大。
跟踪后续政策的落地细节，观察物价端的回升力度，耐心等待宏观经济的向上信号。
姓名 | 期货从业资格号 | 交易咨询从业资格证 |
万亮 | F03116714 | Z0019298 |
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