古井贡25年财报基26年一季报分析2025年古井贡营收188.3亿，同比下降20.13%，扣非归母净利润34.9亿，同比下降36.06%。 25年四季度营收24.1亿，同比下降46.61%，扣非归母净利润-4.2亿，同比下降155.24%。 在今年一月份，亳州统计局发布了25年1-12月全市工业经济运行情况分析报告，通过对里面数据的推算，估算出古井贡25年营收大约在192.1亿，同比下降18.5%，归母净利润46.1亿，同比下降16.5%，四季度营收27.8亿，同比下降38.4%，归母净利润6.5亿，同比下降15.6%。 结果年报一出，完全出乎意料，四季度净利润竟然是负的，就算把3.15亿的黄鹤楼商誉减值加回去净利润还是负的，我在分析三季报时估计四季度净利润同比下降75%，我认为当时自己已经是很保守了，没想到还是低估了大环境的严重性。 不过现在想想，除了大环境的原因，还有一大部分自身的原因，为什么这么说呢，在白酒行业厂家向经销商压货是常规做法，古井贡之前每年都能超出年度计划任务一点点完成指标，这个很明显就是人为控制，尤其是在2020-2024年这五年中，除了2020年业绩为负，其余四年业绩都是飞速增长，这很不符合常理（疫情＋经济下行），推测就是向经销商压货导致。 到了2025年，高渠道库存加上政策影响，导致价格倒挂，经销商苦不堪言，压货这一方式已经行不通，从25年二季度古井贡业绩开始下滑，尤其是JJL发布之后，三四季度下滑的更厉害。 再加上古井贡的年份原浆系列属于次高端，而这一价位的白酒受到的影响最大。 总之，不管是经济影响还是政策影响或渠道高库存，这些因素每个白酒企业都有，也就是说这是整个行业的通病，并不是古井贡一家独有，所以我认为古井贡还是一个好公司，只不过白酒行业到了周期底部，那投资者应该怎么办，我的办法是等待，等经济转好、渠道库存恢复良好、政策影响逐渐降低，别的没有什么好的办法。 而且，目前我认为古井贡的估值并不高，26年一季度古井贡净利润为16亿，加上25年二三四季度净利润，四个季度合计约28亿，按照目前的市值250亿人民币计算，市盈率为9倍。 或者按照26年一季度净利润同比下降30%来推测全年净利润下降30%，可以得出26年古井贡净利润为24.5亿，市盈率为10倍，以上两种测算我本人认为已经是很保守的了。 那有人说了，目前看估值确实是不高，但谁能保证27年、28年古井贡净利润不会再次下滑，到时候就是“越跌越贵”了。没错，这个谁也不敢保证，所以说投资不要上杠杆、控制仓位、分散投资，做好这几点基本上可以大概率赚钱，目前我的古井贡仓位在6%，古井贡分红我会继续买入，不过暂时不会用新资金投入，虽说目前古井贡估值不高，但确定性相比茅台和腾讯还是差不少，所以如果我有新资金会优先选择茅台和腾讯。 25年年份原浆系列收入145.9亿，同比下降19.32%，古井贡系列收入19.2亿，同比下降14.25%，黄鹤楼及其它系列收入20.3亿，同比下降20.19%。 年份原浆系列作为古井贡的主要产品，占白酒营收的80%左右，也决定着古井贡的业绩好坏，25年同比下降19.32%，这个基本符合预期，毕竟年份原浆系列的价位正好卡在次高端这一带。 这一点在年报中有详细的说明： 终端市场动销疲软，渠道库存高企，价格倒挂现象普遍，商务宴请需求收缩，宴席及大众消费场景支撑相对稳固，行业进入存量竞争阶段，中低端价格带成为去库存主力。 2026年，行业将在“存量竞争”格局中加速分化。市场格局方面，马太效应加剧，头部企业凭借品牌势能和渠道掌控力 进一步挤压中小酒企生存空间；消费结构方面，呈现明显的“哑铃型”分布：高端市场（1000元以上）增速放缓，大众市场 （50-200元价位）成为增长最快的压舱石，次高端区间（300-800元）则陷入最激烈的价格内卷。 这也预示着26年古井贡的处境还是比较艰难的，26年一季度营收74.5亿，同比下降18.59%，扣非归母净利润16亿，同比下降30.86%。毛利率77.85%、净利率22.26%，都有明显的下降，所以26年我认为对于古井贡还是降低些预期比较好。 分地区看： 华北收入10.6亿，同比46.54%，华中收入166.5亿，同比下降17.38%，华南收入11.1亿，同比下降21.93%，作为古井贡的大本营，华中地区收入一直占总收入的85%左右，25年因其他地区收入下降较多，导致华中地区收入占比提高到88.4%。 虽说近些年古井贡一直再说全国化，但我们知道其实它的收入主要还是来自安徽省内，所以说古井贡是否能保住省内的份额是非常重要的，在安徽省内有四家上市白酒公司，分别是古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖和金种子酒，在2025年这四家酒企在省内的收入分别是140亿（研报推测）、42.7亿、32.5亿和5.9亿，省内市占率分别是36%、12%、9%、2%，古井贡的体量和市占率比三家加一起还要高，目前来看古井贡在安徽省的份额还是比较稳固的。 25年古井贡经销商数量减少了224家，其中华中地区减少了185家，这是古井贡披露经销商数量以来首次下降，25年华中地区经销商数量为2856，收入166.5亿，单店收入约583万，去年单店收入是663万，同比下降12%，而华中地区收入同比下降约17%，两者相差五个百分点，明显是哪里有问题，刚开始我以为是25年减少的185家经销商影响的，后来一想应该是我算经销商数量上出了问题，不应该用单年的经销商数量，应该用年平均经销商数量，24年单店收入201.51亿/2922≈690万，25年单店收入166.48亿/2948约等于565万，25年单店收入同比下降约18%，基本和总收入相符。 结合以上数据，可以推测出华中地区经销商减少并不是主动渠道优化、清理低效经销商的原因，而是真实的动销下滑，如果是清理尾部低效经销商，单店收入不可能下滑这么多。 相对于华中地区，华南和华北下降的更多，单店销售额分别下降25.6%和48.5%，其实在2024年这两地单店销售额已出现颓势，2024年华南收入14.3亿，同比增长11.16%，经销商661家，增加了68家，同比增长了11.47%，单店收入同比下降0.5%，华北收入19.8亿，同比增长7.4%，经销商1360家，增加了136家，同比增长11.11%，单店收入同比下降2.2%。华中收入201.5亿，同比增长17.8%，经销商3041家，增加了238家，同比增长8.5%，单店收入同比增长11.5%。 很明显华南和华北这两地的收入增长是靠招商堆出来的，这也为25年单店收入下降埋下了隐患，虽说华中地区24年单店收入增长不错，但结合25年单店收入看，推测24年单店收入增长压货的嫌疑比较大。 24年古井贡应收款项融资29.7亿，期末已背书或贴现但尚未到期的应收票据75.9亿，两者合计105.6亿，24年营收235.8亿，约占营收45%，应收票据差不多占收入的一半，在21-23年这一数值基本在20%左右，25年应收票据总额为39.4亿，营业收入为188.3亿，占比为21%，应收票据占比回到正常水平。 24年应收款项融资突然升高，缓解经销商现金压力肯定是一个主要原因，但我们都知道白酒行业环境25年比24年更加严峻，照理说经销商的现金压力应该更大，可是25年这个比值却是下降了。 24年末古井贡合同负债35亿，而23年年末为14亿，25年年末为15亿。 结合上面的数据，可以推测出24年古井贡通过放宽现金收款向经销商压货，导致24年应收款项融资占比和合同负债大幅增加，到了25年白酒行业更加恶化以及政策的影响，古井贡被迫清理渠道库存，应收款项融资占比和合同负债双双下降。 到了26年一季度，古井贡营收74.5亿，应收款项融资30.4亿，应收款项融资占比41%，这个比例看似很高，但和之前几年相比已是最低值，合同负债23亿，也是近几年最低值，很明显古井贡渠道库存还在清理中，至于什么时候好转，咱们还是慢慢跟踪观察吧。 还有一件比较重要的事儿，古井贡发布公告，宣布梁金辉梁总将继续连任三年，这对投资者来说是一件很高兴的事儿。
