深度报告·3篇
行业周报
国海电新 | 商业航天迎国内外共振，人形机器人产业化提速
国海化工 | 煤焦油、苯酚价格上涨，看好全球化工反内卷大周期+AI需求大周期
国海能源 | 铝行业周报：加息预期升温，压制铝价
国海能源 | 复产慢、供需紧，焦煤价格显著上涨；天气热、进口倒挂、动力煤价格强势运行
金融&资产配置：在油价反复中布局产业主线——2026年6月大类资产配置报告
投资要点：国内宏观：价格筑底与利润修复更清晰。5月PMI整体处于扩张区间，生产延续扩张，但新订单、新出口订单落入收缩区间。PPI持续上行缓解工业品通缩，上游企业利润迎来修复，但规上工业企业利润数据显示上游成本向下游传导受阻。需求端出口韧性亮眼表现强劲，进出口结构持续优化，社零呈现结构性分化，服务消费强于商品消费，固投整体偏弱。房地产市场核心城市房价与成交出现企稳信号，但整体仍处于磨底阶段，内需修复持续性尚需进一步数据验证。
美伊宏观及地缘政策研判：冲突难快速收尾、整体可控震荡。美伊诉求分歧很难短期谈拢，美方想要打通霍尔木兹海峡来压低国内能源通胀，伊朗希望解除海上封锁与周边驻军，双方谈判反复，短期没法全面停战也不会大规模开战，航道缓慢开放的过程里油价保持区间波动。美国经济靠AI投资、居民消费支撑温和回暖，油价上涨目前更倾向于短期抬升能源相关物价，新任美联储主席风格务实偏鹰，但难以独自左右利率，年内美联储大概率维持现有利率不动。
大类资产观点：地缘演化分三种情景，市场锚定产业周期做结构性布局。美伊冲突通过油价、通胀、美联储政策三条线索影响各大类资产定价，参考历史黑天鹅规律，突发地缘仅短期扰动市场情绪，中长期行情最终回归经济周期、货币政策与产业景气。当前的资产配置环境更适合用带尾巴的修复交易来进行描述。和平框架预期升温后，油价快速回吐最外层战争恐慌溢价，风险偏好和久期资产同步获得修复，但实体约束尚未完全解除，油价难以立即回到战前中枢。因此，组合不宜过度单边押注风险偏好修复，应以结构性风险资产为主，同时保留能源和高股息的尾部对冲。
风险提示：国内宏观经济政策不及预期；海外经济衰退；中东局势失控风险；大宗商品价格波动；美联储货币政策超预期；实际数据与预期存在偏差；模型失效风险。
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能源开采：煤价中枢看涨&化工高景气度背景下三家弹性煤化企业对比
本篇报告解决了以下核心问题：本文在煤价中枢看涨&化工高景气度背景下，对于三家弹性煤化企业进行基本面及煤/化/其他业务的对比，展现各自优势。
（一）基本信息与财务指标对比：
业务结构差异：（1）不同地区国资控股企业，对于以煤为主的一体化产业链均有布局；（2）从2019-2025来看，三者营收及毛利贡献均以煤为主，化工方面兰花科创占比最高，甘肃能化逐渐起量，昊华能源实现扭亏；（3）从2022-2025来看，甘肃能化第三业务电力度电毛利有修复，昊华能源第三业务铁路均录得正贡献。
整体来看盈利能力：三家企业营收与归母净利润均受市场煤价影响而波动较大，其中兰花科创与昊华能源化工业务亦受化工品价格波动影响。
分红方面：三家公司年度现金分红比例2019-2024年来看均有波动，其中昊华能源自2021年起至2025年分红比例逐年提升（主要系现金流相对平稳、资本支出相对可控、现金流量中债务利息占用相对更小），兰花科创与甘肃能化则以稳为主。
（二）煤炭业务对比：2026年煤价中枢预期上涨，煤种结构中多为无烟煤的兰花科创业绩弹性相对更大，昊华能源与甘肃能化弹性次之但亦佳
本文从产能、量价本利等方面对三家公司煤炭业务进行对比分析，产能方面，兰花科创（在产核定产能1500万吨）主要为无烟煤，甘肃能化（在产核定产能2014万吨）、昊华能源（在产核定产能1930万吨）主要为不粘煤，其中甘肃能化合计核定产能为三家企业中最高，昊华能源具有相对较高的单矿产能，甘肃能化及兰花科创仍有量增空间（依次为300万吨、90万吨）。2025年市场煤价承压背景下，据我们测算，甘肃能化、兰花科创、昊华能源吨煤税后净利润分别为-27.1/-15.1/38.7元/吨，利润走势有分化源于成本管控成效不同，其中昊华能源吨煤成本中多个细分项实现降本助力其2025年吨煤实现盈利。
根据2025年各公司情况进行测算，以动力煤市场煤价800、900、1000元/吨设定情景假设，各情境下，甘肃能化煤炭板块权益净利润为5-13-21亿元，兰花科创煤炭板块权益净利润为4-12-20亿元，昊华能源煤炭板块权益净利润为14-21-28亿元，三家公司均具有高业绩弹性。
（三）化工业务对比：煤头化工品景气度提升，当前具有甲醇业务的昊华能源化工业绩存在继续改善预期
本文从产能、量价本利等方面对三家公司化工业务进行对比分析，产能方面，甘肃能化化工产品相对多元（主要年产能包括稀硝酸25万吨、浓硝酸15万吨、复合肥25万吨、30万吨合成氨、35万吨尿素），昊华能源则深耕于甲醇品种（年产能40万吨），兰花科创化工产品产能合计更大（年产能尿素约100万吨+二甲醚20万吨+己内酰胺14万吨）；未来增量方面，甘肃能化内生及外延均有增量，兰花科创尿素业务仍有量增空间。经营方面，兰花科创化工业务2025年化工品合计产销量最大，甘肃能化未来发展空间更大（内生+外延），昊华能源逐步实现业绩改善（2025年以降本实现经营性扭亏，经测算该年单位毛利及单位净利润分别同比+352/+331元/吨，单位毛利转正为145元/吨）。
根据2025年昊华能源公司情况进行测算，以现货价+25%/+30%/+35%设定情景假设，各情境下，昊华能源甲醇业务权益净利润为1.3-1.7-2.1亿元，分别2025年基准情况测算值+258%/+329%/+400%，具有高业绩弹性。
（四）投资建议及行业评级：煤炭业务方面，三家公司业绩弹性均佳，2026年国际形势影响下国内煤价中枢看涨，三家公司煤炭业绩弹性值得关注；化工业务方面，国际形势影响下国际油价高位运行，产业替代之下煤头化工品景气度提升，当前具有甲醇业务的昊华能源业绩存在继续改善预期。行业整体看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。
（五）风险提示：1）煤炭价格波动超预期风险；2）煤炭进口影响风险；3）在建项目投产不及预期风险；4）测算误差风险；5）环保监管超预期风险；6）全球贸易摩擦风险；7）重点关注公司业绩不及预期风险。
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交运：航运港口2026年5月专题：集装箱吞吐量维持高增，原油吞吐量降幅可控
本篇报告解决了以下核心问题：跟踪航运港口板块核心高频数据。
一、综述：全国进出口总额及货物吞吐量情况
进出口总额：2026年1~4月，全国进出口总额实现16.23万亿元，同比增长14.9%，其中，全国进口总额实现6.9万亿元，同比增长20%，全国出口总额实现9.33万亿元，同比增长11.3%。
进口总额：机电产品、高新技术产品、农产品同比增速分别为23.6%、28.8%、10.3%，占比分别为39.95%、33.09%、6.9%。
出口总额：机电产品、高新技术产品、农产品同比增速分别为17.6%、27.6%、2%，占比分别为63.49%、27.89%、2.57%。
货物吞吐量：2026年1~4月，全国沿海主要港口货物吞吐量实现38.65亿吨，同比增长4.4%，全国沿海主要港口外贸货物吞吐量实现16.98亿吨，同比增长6%。
货物吞吐量：河北、山东、江苏、上海、浙江、广东同比增速分别为6.9%、4.5%、6.1%、6.1%、3.3%、6.8%，占比分别为12.41%、19.26%、5.37%、6.98%、15.34%、17.25%。
外贸货物吞吐量：河北、山东、江苏、上海、浙江、广东同比增速分别为9%、5.6%、0.8%、6%、7.1%、6.1%，占比分别为9.58%、23.38%、4.14%、9.6%、13.94%、15.98%。
二、集装箱：集运运价及集装箱吞吐量情况
集运运价：2026年5月29日，CCFI收于1366.76点，同比增长22.29%，环比2026年5月22日增长3.75%，其中，美东航线、美西航线、欧洲航线同比增速分别为6.56%、8.84%、18.64%，环比2026年5月22日增速分别为3.19%、4.4%、2.94%，SCFI收于2571.73点，同比增长24.08%，环比2026年5月22日增长15.94%。
集装箱吞吐量：2026年1~4月，全国沿海主要港口集装箱吞吐量实现10608万标准箱，同比增长7.4%，其中，青岛、上海、宁波-舟山、深圳同比增速分别为8.1%、7%、12.4%、7.2%，占比分别为10.87%、17.87%、14.38%、11.46%。
三、液体散货：油运运价及原油吞吐量情况
油运运价：2026年6月4日，波罗的海原油航运运费指数BDTI收于2103点，同比增长119.75%，环比2026年5月28日增长0.72%；波罗的海成品油航运运费指数BCTI收于1370点，同比增长117.12%，环比2026年5月28日下滑12.01%。
原油进口量：2026年1~4月，原油进口量实现1.85亿吨，同比增长1.3%，其中，来源地为中东7国、俄罗斯、马来西亚同比增速分别为-22.37%、26.12%、-33.37%，占比分别为33.14%、22.04%、9.45%。
原油吞吐量：2026年1~4月，主要原油接卸港口企业原油吞吐量实现1.27亿吨，同比下滑2.06%。
四、干散货：散运运价及铁矿石、煤炭吞吐量情况
散运运价：2026年6月5日，波罗的海干散货运价指数BDI收于2981点，同比增长82.55%，环比2026年5月29日下滑7.54%。
铁矿石港存及吞吐量：2026年6月3日，港口铁矿石库存收于1.57亿吨，同比增长19.21%，环比2026年5月27日下滑0.02%。2026年1~4月，主要进口铁矿石接卸港口企业铁矿石吞吐量实现4.76亿吨，同比增长5.66%。
煤炭吞吐量：2026年1~4月，北方主要煤炭下水港口企业煤炭吞吐量实现2.28亿吨，同比增长7.25%。
行业评级及投资策略：吞吐量整体表现平稳，维持航运港口板块“推荐”评级。
风险提示：国内宏观经济不及预期；外需不及预期；油轮船队规模扩张超预期；航运环保监管执行力度不及预期；港口经营稳定性不及预期。
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策略：ETF净流出大幅收窄，股权融资大幅增加——流动性周报6月第1期
投资要点：1.本周（2026/06/01-2026/06/05，下同）宏观资金面边际收敛，央行通过公开市场操作开展逆回购净回笼6827亿元。此外，本周央行开展5000亿元3个月买断式逆回购操作。资金价格方面，短端利率大幅下行、长端利率小幅下行，期限利差较上周（2026/05/25-2026/05/29，下同）有所走阔。
2.股市资金供给端整体承压，权益基金发行大幅减少，杠杆资金参与有所回落，股票ETF资金净流出规模大幅收窄。融资净流入较多的行业为通信、医药生物等，融资净流出的行业为电子、机械设备等。股票ETF净流出159.69亿元，宽基ETF净流入的指数有中证500、上证指数等，净流出较多的有科创50、中证A500等；行业主题ETF净流入较多的指数为电力指数、通信设备等，净流出较多的指数为科创芯片、半导体材料设备等；策略风格ETF净流入较多的指数有红利低波等，净流出较多的指数有红利指数等。
3.股市资金需求端结构性分化。股权融资规模大幅上升至111.77亿元，限售解禁规模上行至617.7亿元，产业资本减持下行至75.53亿元。
风险提示：历史数据仅供参考，样本代表性不足的风险，数据处理统计方法可能存在误差，基于主观认知划分产生的偏差，外部环境变化影响结论适用性，指标选取不全面风险。
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重要提示
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