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引

言

航发控制作为中国航空发动机控制系统领域的绝对龙头，2025年实现营收51.72亿元，同比下降5.64%；归母净利润3.34亿元，同比大幅下降55.43%；扣非净利润3.32亿元，同比下降54.30%；经营活动产生的现金流量净额9.44亿元，同比激增460.99%；基本每股收益0.25元，加权平均净资产收益率2.70%；拟向全体股东每10股派现0.77元（含税）。2026年一季度营收13.49亿元，同比微增0.02%；归母净利润1.27亿元，同比下降13.77%；扣非净利润1.26亿元，同比下降13.2%；经营活动产生的现金流量净额-3.40亿元，同比下降174.28%。公司是国务院国资委直接管理的军工央企中国航发的直属单位，是国家定点的专业从事航空发动机及燃气轮机控制系统研制生产的核心企业，也是中国航发的三大上市平台之一。公司主营业务分为航空发动机及燃气轮机控制系统（营收占比约89%）、国际合作业务（约7.48%）、控制系统技术衍生产品（约3.39%）三大板块。公司在军用航空发动机控制系统市场占有率超90%，是国内唯一具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全谱系航空发动机控制系统配套能力的企业。

一、公司概况：航空发动机控制系统国家队，全谱系技术领先者

中国航发动力控制股份有限公司（股票代码：000738.SZ）是2010年通过实施原南方宇航重大资产重组成立的股份有限公司，公司本部设在无锡，在西安、贵阳、北京、长春等地区有4家全资子公司。公司是国务院国资委直接管理的军工央企中国航发的直属单位，是国家定点的专业从事航空发动机及燃气轮机控制系统研制生产的核心企业，也是中国航发的三大上市平台之一。

发展历程：公司成立于2010年，通过实施原南方宇航重大资产重组而设立，经过16年发展，成长为我国航空发动机控制系统领域的绝对龙头。

行业地位：国内航空发动机控制系统细分领域龙头，军用市场占有率超90%，是国内唯一具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全谱系航空发动机控制系统配套能力的企业。

技术实力：公司掌握被誉为发动机"自动驾驶系统"的FADEC全权限数字电子控制系统技术，拥有国家级及省部级重点实验室、国家认定技术中心、博士后工作站、国家二级计量检测实验室、国家级理化检测中心和国内燃油附件行业唯一的定型/鉴定试验室。报告期内，公司拥有有效专利数777项，其中发明专利718项。

资质荣誉：公司荣膺工信部第十一批智能制造标杆企业称号，生产计划数据治理项目成果获2025年中国精益数智化大赛二等奖。

产品体系：研制生产的涡喷、涡扇、涡轴、涡桨等航空发动机和燃气轮机控制系统产品，广泛配装于各类军民用飞机、无人机、舰船等动力装置，以及弹用动力、通航动力、地面战车、燃机发电机组等，客户涉及航空、航天、船舶、兵器、能源等多个领域。

市场布局：军用端为WS10太行发动机（歼-16配套）、涡轴-16（直-20配套）等主力战机动力系统提供核心控制部件；民用端是国产大飞机发动机控制系统唯一的机械液压关键执行机构供应商，参与CJ1000A、长江2000等大飞机发动机研制。

经营模式：发动机及燃气轮机控制系统采用"以销定产+研产联动"模式，通过客户定期召开的产品订货会和订单协调会签订订单，深度参与装备型号研制生产；国际合作业务及技术衍生产品主要采取"以销定产"的模式。

二、财务表现：2025年业绩大幅下滑，2026年Q1继续承压

1. 2025年年度业绩分析

• 营收下降：实现营业收入51.72亿元，同比下降5.64%。

• 净利润大幅下降：归母净利润3.34亿元，同比下降55.43%；扣非净利润3.32亿元，同比下降54.30%。

• 经营现金流改善：经营活动产生的现金流量净额为9.44亿元，上年同期为-2.62亿元，同比激增460.99%。

• 盈利能力下滑：基本每股收益为0.25元，同比下降56.14%；加权平均净资产收益率为2.70%，同比下降3.51个百分点。

• 股东回报：拟向全体股东每10股派发现金红利0.77元（含税）。

• 估值水平：以2026年3月26日收盘价计算，市盈率（TTM）约为85.18倍，市净率（LF）约2.29倍，市销率（TTM）约5.51倍。

2. 2026年一季度业绩继续承压

• 营收微增：实现营业收入13.49亿元，同比微增0.02%。

• 净利润下降：归母净利润1.27亿元，同比下降13.77%；扣非净利润1.26亿元，同比下降13.2%。

• 经营现金流恶化：经营活动产生的现金流量净额为-3.40亿元，同比下降174.28%。

• 盈利能力：基本每股收益0.0963元，同比下降13.71%。

• 资产状况：截至一季度末，公司总资产165.96亿元，较上年度末增长1.7%；归母净资产为125.95亿元，较上年度末增长1.1%。

3. 历史业绩增长轨迹

数据来源：公司2025年年报、2026年一季报、2024年年报

三、业务结构分析：三大业务板块协同发展，航空发动机控制系统为核心主业

1. 主营业务构成

公司主营业务分为航空发动机及燃气轮机控制系统、国际合作业务、控制系统技术衍生产品三大板块。

（1）航空发动机及燃气轮机控制系统（收入约48.82亿元，占比约89%）

• 核心业务：公司营收与利润的绝对核心，2024年该业务实现营收48.82亿元，毛利率29.16%，贡献了公司93.6%的利润。

• 产品范围：主要包括军、民用航空发动机及燃气轮机控制系统产品的研发、制造、维修与服务保障。

• 军用市场：军用市场占有率超90%，是国内唯一具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全谱系航空发动机控制系统配套能力的企业。

• 民用市场：是国产大飞机发动机控制系统唯一的机械液压关键执行机构供应商，参与CJ1000A、长江2000等大飞机发动机研制，相关产品获民航适航认证。

• 燃气轮机：布局工业、船用燃气轮机控制系统，拓展能源领域应用场景。

（2）国际合作业务（收入约3.68亿元，占比约7.48%）

• 业务内容：主要是为国外知名航空企业提供民用航空精密零部件的转包生产，如航空发动机摇臂、燃油系统滑阀偶件、飞控系统和发动机泵壳体组件及其他精密零件的制造。

• 国际客户：为GE、霍尼韦尔、罗尔斯·罗伊斯等国际航空巨头提供精密零部件转包生产。

（3）控制系统技术衍生产品（收入约2.31亿元，占比约4.21%）

• 业务内容：主要包括地面战车类高端电液作动装置、弹用动力控制系统关键零部件、机电液控制用高精度电磁阀、传感器等产品的研制、生产、销售与服务。

2. 分地域收入结构

• 境内收入：占比92.52%，为主要收入来源。

• 境外收入：占比7.48%，主要为国际合作业务。

3. 业绩下滑原因分析

• 产品价税改革：报告期内，公司经营业绩受产品价税改革影响。

• 行业内产品价格调整：受行业内产品价格调整影响。

• 税金及附加增加：税金及附加显著增加等因素影响。

• 期间费用增加：2026年一季度净利润下降主要系受期间费用增加，其他收益减少等因素影响。

四、核心竞争力分析

1. 行业垄断地位

• 军用市场垄断：军用航空发动机控制系统市场占有率超90%，是国内绝对垄断龙头。

• 全谱系能力：国内唯一具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全谱系航空发动机控制系统配套能力的企业。

• 型号全覆盖：覆盖歼-20（配套涡扇-15）、歼-16（配套涡扇-10C）、运-20（配套涡扇-20）、直-20（配套涡轴-16）等所有主力军机型号，是国内军用航发控制系统的独家核心配套商。

2. 技术研发优势

• FADEC技术：掌握被誉为发动机"自动驾驶系统"的FADEC全权限数字电子控制系统技术。

• 研发体系：初步建成了集预先研究、产品设计、生产制造、服务保障"四位一体""厂所合一"的研发体系，具备包括控制、机械、液压、电子等多专业正向研发能力。

• 专利积累：报告期内，公司拥有有效专利数777项，其中发明专利718项。

• 试验能力：具备了试验技术研究、环境可靠性试验、适航试验能力和可靠性、适航性、标准化等通用基础技术研究的能力。

3. 客户资源优势

• 军方客户：深度绑定国内航发主机厂，为所有主力军机型号提供核心控制部件。

• 民用客户：是国产大飞机发动机控制系统唯一的机械液压关键执行机构供应商。

• 国际客户：为GE、霍尼韦尔、罗尔斯·罗伊斯等国际航空巨头提供精密零部件转包生产。

4. 生产制造优势

• 智能制造：公司推进关键制造环节数字化转型，荣膺工信部第十一批智能制造标杆企业称号。

• 工艺认证：热处理、表面处理多项工艺通过国际NADCAP认证机构的特种工艺认证。

• 制造能力：拥有以复杂壳体加工、精密偶件加工等为主的柔性精益制造单元，数字化、智能化生产线/生产单元建成投用。

5. 资质认证优势

• 国家定点：国家定点的专业从事航空发动机及燃气轮机控制系统研制生产的核心企业。

• 适航认证：相关产品获民航适航认证。

• 国际认证：多项工艺通过国际NADCAP认证机构的特种工艺认证。

五、发展前景与战略规划

1. 短期增长动力

• 通航动力发展：公司参与的中高端通航动力、无人机动力控制系统产品，如AES100、AEP100等技术成熟度高，后续将继续配合发动机主机厂所加快生产许可证的获取，推动实现通航动力产业化、市场化。

• 低空经济机遇：十五五规划建议擘画低空经济新蓝图、民航法修订为低空发展保驾护航。

• 商用发动机进展：参与CJ1000A、长江2000等大飞机发动机研制，相关产品获民航适航认证。

2. 中长期战略方向

• 全谱系发展：继续巩固在全谱系航空发动机控制系统领域的领先地位。

• 军民融合：深化军民融合协同创新模式，持续深化高校和科研院所开放、共享、互动的产学研战略合作。

• 数字化转型：推进关键制造环节数字化转型，提升制造效率和质量一致性。

• 国际化拓展：深化与国际航空巨头的合作，拓展国际合作业务。

3. 技术研发规划

• 自主创新：加速自主创新战略转型，掌握全谱系的航空发动机及燃气轮机控制系统关键核心技术。

• 产学研合作：依托基于原创技术驱动引领和企业主导的军民融合协同创新模式，共建联合实验室和技术中心，合作开展基础研究。

• 标准制定：主持或参与制定国军标2项，工程行业标准1项。

4. 市场拓展规划

• 低空经济：抢抓低空经济发展机遇，拓展通航动力控制系统市场。

• 商用航空：深度参与国产商用发动机研制，提升在民用航空发动机控制系统的市场份额。

• 燃气轮机：拓展工业、船用燃气轮机控制系统市场。

• 国际市场：深化与GE、霍尼韦尔、罗尔斯·罗伊斯等国际航空巨头的合作。

六、风险因素与挑战

1. 行业政策风险

• 产品价税改革：2025年业绩受产品价税改革影响，营收和净利润均出现下滑。

• 价格调整：受行业内产品价格调整影响。

• 国防预算：军用航空发动机控制系统采购受国防预算影响，可能存在波动。

2. 技术研发风险

• 研发投入大：航空发动机控制系统研发投入大、技术难度高，存在研发失败风险。

• 技术迭代：航空发动机技术快速迭代，需要持续高研发投入以保持技术领先。

• 适航认证：民用航空发动机控制系统需要取得适航认证，认证过程复杂、周期长。

3. 财务风险

• 盈利能力波动：2025年归母净利润同比下降55.43%，扣非净利润同比下降54.30%，盈利能力下降明显。

• 现金流波动：2025年经营活动产生的现金流量净额为9.44亿元，但2026年一季度为-3.40亿元，现金流波动较大。

• 客户集中度：2024年前五大客户合计销售金额50.27亿元，占总销售金额比例为91.71%，客户集中度较高。

4. 经营风险

• 原材料价格：原材料价格波动可能影响生产成本和盈利能力。

• 产能瓶颈：产能可能无法满足市场需求增长。

• 质量风险：航空发动机控制系统产品质量要求极高，可能面临质量风险。

5. 市场竞争风险

• 国际竞争：面临国际航空巨头的竞争压力。

• 技术替代：新能源、电动航空等新技术可能对传统航空发动机控制系统形成替代。

七、投资建议与估值分析

投资亮点

1. 行业垄断地位：军用航空发动机控制系统市场占有率超90%，是国内绝对垄断龙头。

2. 全谱系技术：国内唯一具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全谱系航空发动机控制系统配套能力。

3. 国家战略支持：作为航空发动机控制系统国家队，受益于国防现代化建设和低空经济发展。

4. 技术实力雄厚：掌握FADEC全权限数字电子控制系统技术，拥有777项有效专利（其中发明专利718项）。

5. 客户资源优质：深度绑定国内航发主机厂，为所有主力军机型号提供核心控制部件。

风险提示

1. 业绩波动：2025年营收同比下降5.64%，归母净利润同比下降55.43%；2026年一季度归母净利润同比下降13.77%。

2. 政策影响：受产品价税改革、行业内产品价格调整等因素影响。

3. 客户集中度：前五大客户销售金额占比91.71%，客户集中度较高。

4. 现金流波动：2026年一季度经营活动产生的现金流量净额为-3.40亿元，现金流压力较大。

估值与展望

基于公司2025年营收51.72亿元、同比下降5.64%，归母净利润3.34亿元、同比下降55.43%的业绩表现，以及2026年一季度营收13.49亿元、同比微增0.02%，归母净利润1.27亿元、同比下降13.77%的业绩承压态势，我们认为航发控制作为航空发动机控制系统领域的绝对龙头，在国防现代化建设、低空经济发展、商用航空发动机进展的背景下，长期成长空间广阔。公司估值方面，以2026年3月26日收盘价计算，市盈率（TTM）约为85.18倍，市净率（LF）约2.29倍，市销率（TTM）约5.51倍。

关键观察点：

1. 业绩改善：产品价税改革影响消除后的业绩恢复情况。

2. 现金流改善：经营活动现金流改善情况。

3. 通航业务进展：AES100、AEP100等通航动力控制系统产品的市场推广和销售情况。

4. 商用发动机：CJ1000A、长江2000等大飞机发动机研制进展。

5. 低空经济：低空经济发展带来的市场机遇。

投资建议：考虑到公司在航空发动机控制系统领域的垄断地位、技术实力和国家战略支持，但需关注业绩波动、政策影响和客户集中度等挑战。建议投资者关注公司业绩改善情况、现金流改善情况以及通航动力和商用发动机业务的进展。

数据来源：航发控制2025年年报、2026年一季报、2024年年报、公司公告及公开市场信息。

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免责声明：本报告基于公开信息分析，仅供参考，不构成任何投资建议。投资者应结合自身风险承受能力谨慎决策，并密切关注公司动态和行业变化。