点击上方关注我，一起学投资！

引

言

航发科技作为中国航发集团旗下的航空发动机零部件制造龙头企业，2025年实现营收43.23亿元，同比增长12.27%；归母净利润6087.70万元，同比下降11.51%；扣非净利润4067.38万元，同比下降31.96%；经营活动产生的现金流量净额12.45亿元，同比大幅改善210.51%；基本每股收益0.18元，加权平均净资产收益率3.52%；因母公司未分配利润为-5471.09万元，2025年度拟不进行现金分红。2026年一季度营收7.21亿元，同比下降4.65%；归母净利润亏损1134.77万元，同比由盈转亏，下降418.0%；扣非净利润亏损1663.34万元；经营活动产生的现金流量净额-1643.55万元，同比下降116.34%；毛利率15.81%，同比上升0.98个百分点。公司主营业务为航空发动机及燃气轮机零部件的研发、制造、销售、服务，主要分为内贸航空及衍生产品、外贸转包产品两大业务板块。2025年内贸航空及衍生产品收入28.70亿元，同比增长11.59%；外贸产品收入13.79亿元，同比增长18.57%。公司具备航空发动机研制、生产、试验及试车能力，掌握国际先进关键零部件制造技术，是全球主要燃机叶片专业化制造基地。

一、公司概况：航空发动机零部件制造专家，外贸转包业务领先者

中国航发航空科技股份有限公司（股票代码：600391.SH）前身为四川成发航空科技股份有限公司，成立于1999年12月28日，是经批准由成都发动机（集团）有限公司等五家单位发起设立的股份有限公司。公司于2001年12月12日在上海证券交易所上市，是中国航空发动机集团有限公司（中国航发）旗下的航空发动机制造企业。公司厂区位于四川省成都市，现有在岗职工3000余人，总资产120.1亿元（含哈轴）。

发展历程：公司成立于1999年，2001年成功在上交所上市，经过27年发展，从传统航空发动机制造企业成长为我国航空发动机零部件制造领域的龙头企业。

行业地位：中国航发集团旗下的航空发动机制造企业，具备航空发动机研制、生产、试验及试车能力，掌握国际先进关键零部件制造技术。

技术实力：公司通过了ISO9001（国际质量标准）、GJB9001（国军标）和AS9100（国际宇航质量标准）质量体系认证，以及热处理、焊接、无损检测、化学处理、涂层和非传统加工等10种特种工艺NADCAP认证。经过长期与国际、国内一流航空企业合作，公司积累了丰富的航空发动机和燃气轮机零部件制造经验，掌握了航空发动机各种机匣制造技术。

资质荣誉：2018年四川机械工业50强企业。

产品体系：主营航空发动机及燃气轮机零部件的研发、制造、销售、服务，重点产品家族包括机匣、叶片、环形件、蜂窝件和燃烧室部件。

市场布局：内贸航空及衍生产品主要面向国内军用和民用航空发动机市场；外贸转包产品主要为国际知名航空发动机公司提供委托加工业务。

国际合作：与GE航空、罗罗和霍尼韦尔三大航空项目均达成了长期合作意向，锁定了未来的合作关系与市场份额。

二、财务表现：2025年营收增长但利润下滑，2026年Q1业绩转亏

1. 2025年年度业绩分析

• 营收稳健增长：实现营业收入43.23亿元，同比增长12.27%。

• 净利润下降：归母净利润6087.70万元，同比下降11.51%；扣非净利润4067.38万元，同比下降31.96%。

• 经营现金流大幅改善：经营活动产生的现金流量净额为12.45亿元，上年同期为-11.26亿元，同比大幅改善210.51%。

• 盈利能力下滑：基本每股收益为0.18元，同比下降14.29%；加权平均净资产收益率为3.52%，同比下降0.71个百分点。

• 无现金分红：因母公司未分配利润为-5471.09万元，累计无可供分配的利润，2025年度拟不进行现金分红，也不转增股本。

• 资产状况：2025年末公司总资产85.34亿元，较上年末增长4.11%；归属于上市公司股东的净资产17.85亿元，较上年末增长7.63%。

2. 2026年一季度业绩转亏

• 营收小幅下降：实现营业收入7.21亿元，同比下降4.65%。

• 净利润转亏：归母净利润亏损1134.77万元，上年同期盈利356.85万元，同比转亏，下降418.0%；扣非净利润亏损1663.34万元，上年同期亏损37.9万元。

• 经营现金流为负：经营活动产生的现金流量净额为-1643.55万元，上年同期为1.01亿元，同比下降116.34%。

• 盈利能力：基本每股收益为-0.034元，同比下降409.09%；加权平均净资产收益率为-0.63%，同比下降0.84个百分点。

• 毛利率提升：毛利率为15.81%，同比上升0.98个百分点，环比上升2.5个百分点；净利率为1.72%，较上年同期下降1.41个百分点，较上一季度下降2.17个百分点。

• 业绩变动原因：主要系2026年以来，人民币对美元汇率呈超预期渐进式升值走势，一季度累计升值幅度1.88%，对公司转包产品收入及汇兑损益产生较大影响。

3. 历史业绩增长轨迹

数据来源：公司2025年年报、2026年一季报、2024年年报

三、业务结构分析：内外贸双轮驱动，外贸业务增长强劲

1. 主营业务构成

公司主营业务为航空发动机及燃气轮机零部件的研发、制造、销售、服务，主要分为内贸航空及衍生产品、外贸转包产品两大业务板块。

（1）内贸航空及衍生产品（2025年收入28.70亿元，占比66.4%，同比增长11.59%）

• 业务内容：主要是直接承接行业及系统内型号配套任务订单，依托自身科研生产加工能力，系统集成，最终实现生产交付。

• 军用方面：公司围绕着"动力强军，科技报国"的使命，对照航发集团的总体要求，积极承担和参与型号研制，在单元体、航空发动机零部件研制工作上取得了重大进展，同步参与大型客机发动机、燃气轮机的研制工作。

• 民用方面：主要聚焦长江系列商用发动机的部件、单元体研制开展任务承接协作。随着我国商用大飞机及其发动机产业加速发展，公司作为长江系列发动机供应链中的重要参与者，相关业务量也将随之增长。

• 业务特点：公司在航空发动机产业体系的影响力和带动力持续增强，目前正以航空发动机单元体和零部件为主的价值链高端制造为发展方向加速发展。

（2）外贸转包产品（2025年收入13.79亿元，占比31.9%，同比增长18.57%）

• 业务内容：主要为承接国际知名航空发动机公司的委托加工业务，经营模式主要是通过"组织报价、承接订单、生产交付、收汇结汇"几个环节予以实现。

• 国际客户：与GE航空、罗罗和霍尼韦尔三大航空项目均达成了长期合作意向，锁定了未来的合作关系与市场份额。

• 产品平台：公司外贸转包业务经过30多年的发展，形成了机匣、叶片、钣金、轴类产品平台。

• 市场地位：公司长期的市场化运作，不仅培养和强化了项目合作中的市场化意识，多年来也得到客户的普遍认可，在行业内建立了良好的口碑。

• 增长动力：全球航空运输市场加速发展，需求量快速增长，同时，国际燃机市场整体保持稳中向好的趋势，国际转包业务的增长对公司报告期内经营增长贡献较大。

2. 业务模式

• 内贸业务模式：以公司牵头生产组织，借助行业力量，系统集成，实现生产交付。

• 外贸业务模式：主要为承接国际知名航空发动机公司的委托加工业务，经营模式主要是通过"组织报价、承接订单、生产交付、收汇结汇"几个环节予以实现。

3. 2025年业务表现

• 内贸业务：实现收入28.70亿元，同比增长2.98亿元，增幅11.59%。

• 外贸业务：实现收入13.79亿元，同比增长18.57%。

• 双轮驱动格局：内贸航空及衍生产品、外贸产品"双轮驱动"的格局基本形成，为公司主营业务长期稳定增长奠定了良好基础。

四、核心竞争力分析

1. 技术研发优势

• 制造技术：具备航空发动机研制、生产、试验及试车能力，掌握国际先进关键零部件制造技术。

• 产品技术：掌握了航空发动机各种机匣制造技术，是全球主要燃机叶片专业化制造基地，具备了复杂钣金焊接组合件加工能力和先进反推制造能力。

• 质量认证：通过了ISO9001（国际质量标准）、GJB9001（国军标）和AS9100（国际宇航质量标准）质量体系认证，以及热处理、焊接、无损检测、化学处理、涂层和非传统加工等10种特种工艺NADCAP认证。

2. 市场地位优势

• 国际供应商：是多家国际一流航空企业的战略供应商。

• 长期合作：与GE航空、罗罗和霍尼韦尔三大航空项目均达成了长期合作意向，锁定了未来的合作关系与市场份额。

• 行业口碑：公司长期的市场化运作，不仅培养和强化了项目合作中的市场化意识，多年来也得到客户的普遍认可，在行业内建立了良好的口碑。

3. 产品体系优势

• 产品家族：重点产品家族包括机匣、叶片、环形件、蜂窝件和燃烧室部件。

• 全产业链能力：具备航空发动机研制、生产、试验及试车能力。

• 平台化发展：外贸转包业务形成了机匣、叶片、钣金、轴类产品平台。

4. 集团背景优势

• 央企背景：中国航发集团旗下的航空发动机制造企业，受益于集团资源和支持。

• 产业协同：作为中国航发集团的重要组成部分，与集团内其他企业形成产业协同。

5. 国际化优势

• 国际标准：拥有国际、国内先进的航空发动机零部件制造标准，掌握了多项与国际接轨的关键核心技术。

• 全球供应链：标志着公司有实力适应国际航空发动机企业的需求增长，能应对后续全球航空发动机市场的大环境，成为国际航空发动机供应链中的重要一环。

五、发展前景与战略规划

1. 短期增长动力

• 外贸业务增长：全球航空运输市场加速发展，需求量快速增长，国际燃机市场整体保持稳中向好的趋势，国际转包业务的增长对公司经营增长贡献较大。

• 内贸业务调整：在面临内贸航空及衍生产品需求下降的挑战下，公司及时调整经营策略，一方面努力开展新产品研发、积极争取外贸订单，一方面更加注重内部生产效率、运营效能和成本控制能力提升。

• 降本增效：深入推进降本增效工作，聚焦工艺改进、质量攻关、流程优化等。

2. 中长期战略方向

• 双轮驱动：巩固内贸航空及衍生产品、外贸产品"双轮驱动"的格局，为公司主营业务长期稳定增长奠定良好基础。

• 价值链高端：以航空发动机单元体和零部件为主的价值链高端制造为发展方向加速发展。

• 国际化拓展：深化与国际航空发动机企业的合作，拓展外贸转包业务。

• 技术创新：持续提升研发和生产制造能力，掌握更多与国际接轨的关键核心技术。

3. 市场机遇

• 航空运输市场：从波音、空客、中国商飞三家公司的预期来看，未来20年航空运输市场仍然将持续快速发展。

• 民用航空发展：从近几年的运输周转量来看，未来我国商业航空发动机需求量也将越来越大。目前，航空产业发展受到高度重视和广泛关注，国家已将航空装备列入战略性新兴产业的重点方向，将推动我国民用航空工业实现快速发展。

• 外贸市场前景：基于对国际航空发动机市场的良好预期，航空发动机转包生产在未来的发展中具有广阔的市场前景。

4. 2026年经营目标

根据公司披露的信息，2026年全年营收目标为45.53亿元。

六、风险因素与挑战

1. 汇率风险

• 汇率波动：2026年一季度业绩转亏主要系人民币对美元汇率呈超预期渐进式升值走势，一季度累计升值幅度1.88%，对公司转包产品收入及汇兑损益产生较大影响。

• 外贸业务影响：外贸业务收入以美元结算，汇率波动对公司业绩影响较大。

2. 国际政治风险

• 中美关系：基于中美战略竞争的当下国际经营政策环境现状考虑，虽然公司对国际航空发动机市场良好预期，但迫于美方对华政策的波动性、不稳定性等实际现状，航空发动机转包生产在短期的市场开拓及增长仍面临较大不确定性。

3. 行业周期性风险

• 航空周期：航空运输市场受宏观经济周期影响，可能影响航空发动机零部件需求。

• 军品采购：内贸航空及衍生产品受国防预算、装备更新周期等因素影响。

4. 财务风险

• 盈利能力波动：2025年归母净利润同比下降11.51%，扣非净利润同比下降31.96%；2026年一季度归母净利润转亏。

• 现金流波动：2025年经营活动产生的现金流量净额为12.45亿元，但2026年一季度为-1643.55万元，现金流波动较大。

• 未分配利润为负：母公司未分配利润为-5471.09万元，影响分红能力。

5. 经营风险

• 原材料价格：原材料价格波动可能影响生产成本和盈利能力。

• 产能瓶颈：产能可能无法满足市场需求增长。

• 质量风险：航空发动机零部件产品质量要求极高，可能面临质量风险。

6. 市场竞争风险

• 国际竞争：面临国际航空零部件制造商的竞争压力。

• 技术迭代：航空发动机技术快速迭代，需要持续技术升级。

七、投资建议与估值分析

投资亮点

1. 行业地位突出：中国航发集团旗下的航空发动机制造企业，具备航空发动机研制、生产、试验及试车能力。

2. 技术实力雄厚：掌握国际先进关键零部件制造技术，通过多项国际质量认证，是全球主要燃机叶片专业化制造基地。

3. 客户资源优质：与GE航空、罗罗和霍尼韦尔三大航空项目均达成了长期合作意向，是多家国际一流航空企业的战略供应商。

4. 双轮驱动格局：内贸航空及衍生产品、外贸产品"双轮驱动"的格局基本形成。

5. 市场前景广阔：受益于航空运输市场持续快速发展、国家航空装备战略性新兴产业政策支持。

风险提示

1. 汇率风险：外贸业务收入以美元结算，汇率波动对公司业绩影响较大，2026年一季度因人民币升值导致业绩转亏。

2. 国际政治风险：中美战略竞争可能影响外贸转包业务的市场开拓及增长。

3. 盈利能力波动：2025年净利润下降，2026年一季度转亏，盈利能力波动较大。

4. 现金流波动：经营活动现金流波动较大，2026年一季度为负。

5. 分红能力受限：母公司未分配利润为负，影响分红能力。

估值与展望

基于公司2025年营收43.23亿元、同比增长12.27%，但归母净利润6087.70万元、同比下降11.51%的业绩表现，以及2026年一季度营收7.21亿元、同比下降4.65%，归母净利润亏损1134.77万元、同比转亏的业绩承压态势，我们认为航发科技作为航空发动机零部件制造龙头企业，在航空运输市场持续发展、外贸业务增长、内贸业务调整的背景下，长期成长空间依然存在。公司提出2026年全年营收目标45.53亿元，需要关注其实现情况。

关键观察点：

1. 汇率影响：人民币汇率波动对外贸业务收入和汇兑损益的影响。

2. 外贸业务增长：外贸转包业务在国际航空市场恢复背景下的增长情况。

3. 内贸业务调整：内贸航空及衍生产品业务结构调整和增长情况。

4. 盈利能力改善：降本增效措施对盈利能力的改善效果。

5. 现金流改善：经营活动现金流改善情况。

投资建议：考虑到公司在航空发动机零部件制造领域的技术实力、客户资源和市场地位，但需关注汇率风险、国际政治风险和盈利能力波动等挑战。建议投资者关注公司汇率风险管理能力、外贸业务增长情况以及内贸业务调整进展。

数据来源：航发科技2025年年报、2026年一季报、2024年年报、公司公告及公开市场信息。

- END -

点击下方关注，别走丢：

免责声明：本报告基于公开信息分析，仅供参考，不构成任何投资建议。投资者应结合自身风险承受能力谨慎决策，并密切关注公司动态和行业变化。