一、经营分析
1、关键数据
陕西煤业2025年营业收入1581亿，同比2024年减少14.12%，营业成本1122亿，同比减少9.44%，费用及税金176亿，同比减少7.85%，扣非利润166亿，同比减少26.22%，扣非ROE 16.36，同比减少3.82个百分点。
陕西煤业2025年经营数据指标，录得两位数降幅，源于煤炭业务的煤价两位数下降，2025年煤炭平均成交价为 459.27 元/吨，同比下降 102.03 元/吨，降幅 18.18%，导致利润、营收、ROE同等幅度下降。
主业外收益42亿，同比增加11亿，增长35.48%，主要原因为：
1）本期投资收益 38.97 亿元，同比上升 9.79%，主要为出售公司持有的上市公司股票实现的投资收益同比增加，以及权益法核算的长期股权投资收益影响。
2）本期公允价值变动损益 5.28 亿元，同比上升 309.14%，主要为本期交易性金融资产公允价值变动浮盈同比增加。
2、业务分析
产销分析
陕西煤业2025年自产煤17488.9万吨，同比增加2.58%，煤炭销量2.51亿吨，同比减少2.53%，主要是贸易煤销量下降6.34%，总发电量418.45亿千瓦时，总售电量392.96亿千瓦时，分别同比增加11.25%、11.87%，更多数据参考下表
陕西煤业电力业务取得双位数增长，主要是公司发电机组总装机容量增加所致，2025年在运燃煤发电机组总装机容量 10860MW，同比2024年8300MW，增加30%。
收入成本分析
2025 年 1-12 月公司实现营业收入 1,581.79 亿元，同比减少 259.66 亿元，下降 14.10%。其中：煤炭业务实现收入 1,388.03 亿元，占总收入的 87.75%，同比下降 14.67%，主要是2025年煤炭价格双位数下降导致；电力业务实现收入 155.45 亿元， 占总收入的 9.83%， 同比下降 3.90%； 运输业务实现收入 2.80 亿元， 占总收入的 0.18%， 同比下降 68.01%； 其他业务实现收入 35.50 亿元， 占总收入的 2.24%， 同比下降 19.69%。
2025 年公司发生营业成本 1,122.14 亿元，同比减少 117.37 亿元，下降 9.47%。其中：煤炭业务成本 969.10 亿元， 占比 86.36%， 同比下降 9.36%； 电力业务成本 130.85 亿元， 占比 11.66%，同比下降 5.76%；运输业务成本 1.51 亿元，占比 0.13%，同比下降 69.94%；其他业务成本 20.67亿元，占比 1.84%，同比下降 21.76%。
3、煤炭储量
陕西煤业2025年可采煤炭储量115.11亿吨，按年开采量2亿吨计算，还可再开采57年，煤炭质量属于优质煤，主要用于火力发电。
二、业绩说明
陕西煤业主业有两个，一个是煤炭业务，另一个是电力业务，目前电力业务占比仍较小，2025年电力业务营收占大盘比例9.83%。因此，陕西煤业经营的基石仍属于煤炭业务。
在煤炭业务里，贸易煤基本上不贡献利润，成本和售价基本相当，因此，看陕西煤业就抓自产煤。而自产煤经营成果的关键变量是煤炭价格，所以看陕煤盯住煤炭价格就行了。
三、总体印象
陕西煤业的主营业务简单，煤炭挖掘和销售，决定主业好坏的变量就是煤炭价格，2025年来煤炭价格两位数下降，导致陕西煤业利润、经营现金流、ROE同等幅度下降。
同时陕西煤业朝着煤电一体化方向迈进，需要大量资本投入，2025年公司的资本开支总额为 95.53 亿元，主要用在6座电厂建设和6座煤矿产能建设。到2026年公司资本开支计划 167.60 亿元，增长75%，主要用在7座电厂和4座煤矿的建设。
由于有高额的资本开支，预计陕西煤业未来几年的分红率不再可能提高了，能保持现有的60%，已经就很不错了。
目前陕西煤业价格24元，叠加高额的资本开支，估值是合理的，没什么便宜可贪，保持继续关注。
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