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引

言

嵘泰股份是中国汽车铝合金精密压铸领域的龙头企业，集模具研发、高压压铸、精密加工、装配集成于一体，为全球知名车企及顶级零部件总成企业提供压铸件全套解决方案。公司2025年业绩稳健增长，营收32.27亿元，同比增长37.20%；归母净利润1.91亿元，同比增长16.78%；扣非净利润1.60亿元，同比增长15.78%。2026年一季度营收延续高增长，实现9.00亿元，同比增长36.01%，主要系新增中山澳多公司并表所致；归母净利润4467.07万元，同比下降7.37%，主要受并表整合及成本因素影响。业绩增长的核心驱动力在于汽车轻量化、电动化、智能化趋势下铝合金压铸件需求持续提升，以及公司全球化产能布局（扬州、珠海、墨西哥）和优质客户资源（博世、采埃孚、比亚迪、北美新能源主机厂等）的深度绑定。公司核心竞争力在于“模具-压铸-加工-装配”全产业链一体化能力、服务于全球顶级供应链的技术与质量体系以及在新能源三电系统、大型一体化压铸等前沿领域的先发布局。尽管身处传统的汽车零部件制造业，但公司凭借技术密集型的高端精密制造属性，展现出超越行业平均的成长性和盈利稳定性。短期业绩受益于汽车行业景气度维持高位及新项目量产；中长期成长性取决于新能源车渗透率提升带来的三电系统订单放量、大型一体化压铸等新技术的产业化突破以及墨西哥等海外基地的产能爬坡与盈利贡献。主要风险在于汽车行业周期性波动、原材料（铝锭）价格波动、汇率波动以及新项目投资不及预期。从估值看，当前市盈率（TTM）约41.98-48.52倍，市净率约2.11-2.38倍，高于申万汽车零部件行业平均市盈率（约29.37-48.46倍），但考虑到其龙头地位、全产业链优势及在新能源赛道的成长性，估值溢价具备一定合理性。这是一家深耕精密制造、客户资源优异、正稳步从传统转向新能源与智能化的汽车零部件核心供应商。

一、公司概况：汽车铝合金精密压铸的全产业链专家

江苏嵘泰工业股份有限公司（股票代码：605133.SH）成立于2000年，2021年于上交所主板上市。公司是国家高新技术企业、江苏省“专精特新”小巨人企业，并荣获“中国压铸件生产企业综合实力50强”。公司主营业务为汽车铝合金精密压铸件的研发、生产与销售，产品涵盖汽车转向系统、新能源汽车三电系统（电机、电控、电池壳体）、传动系统、制动系统、车身结构件及大型一体化压铸件等。公司实现了从模具设计制造、高压压铸、精密加工到部件装配的全流程覆盖，为客户提供一站式解决方案。

全球化布局：公司总部位于江苏扬州，在扬州、珠海、墨西哥莱昂设有三大生产基地，并在北美和欧洲设有销售办公室和仓储基地，初步构建了辐射全球主要汽车市场的供应网络。

技术实力：公司建有江苏省企业技术中心、江苏省新能源汽车精密压铸件材料成型工程技术研究中心。拥有从350T至4500T的进口压铸机群（配备机器人及恒温控制系统）、3轴至5轴高端数控加工中心，以及完整的后处理和检测生产线，自动化与精密化水平达到国际先进标准。公司已取得IATF16949、ISO14001、ISO45001等体系认证。

客户资源：公司客户阵容豪华，直接客户包括博世（BOSCH）、采埃孚（ZF）、蒂森克虏伯（TK）、博格华纳（BORGWARNER）、耐世特（NEXTEER）、万都、北京海纳川等全球顶级汽车零部件总成企业，以及比亚迪、长城、大众、沃尔沃、小鹏、北美知名新能源主机厂等整车厂。产品最终用于奥迪、宝马、奔驰、保时捷、丰田、大众、通用、福特、理想、RIVIAN等众多知名汽车品牌。

二、财务表现：2025年营收高增，2026年Q1营收延续增长

1. 2025年年度业绩：营收增速亮眼，盈利稳健增长

• 营收创历史新高：实现营业收入32.27亿元，同比增长37.20%，增速显著提升。

• 净利润稳步提升：归母净利润1.91亿元，同比增长16.78%；扣非净利润1.60亿元，同比增长15.78%。

• 现金流状况：经营活动产生的现金流量净额为2.26亿元，同比下降41.10%。加权平均净资产收益率（ROE）为5.57%。

• 高分红回报：公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.1元（含税），合计派息约5938.15万元。

2. 2026年一季度业绩：营收高增，利润短期承压

• 营收持续快速增长：实现营业收入9.00亿元，同比增长36.01%，增长主要系本期新增中山澳多公司并表所致。

• 净利润同比下滑：归母净利润4467.07万元，同比下降7.37%；扣非净利润3834.29万元，同比下降14.29%。利润下滑与新增并表业务的整合及成本因素有关。

• 现金流大幅改善：经营活动产生的现金流量净额9603.37万元，同比大幅增长60.56%，显示经营质量良好。

• 盈利能力指标：加权平均净资产收益率为1.23%，同比下降0.57个百分点。

3. 近四年主要财务数据趋势

三、业务与产品分析：聚焦轻量化，拓展新能源与智能化

1. 核心产品：覆盖汽车核心系统

• 转向系统：传统优势领域，为博世、采埃孚、耐世特等转向系统巨头提供精密压铸件。

• 新能源三电系统：包括电机壳体、电控壳体、电池包壳体等，是公司近年来增长最快的业务板块，直接配套比亚迪、北美新能源主机厂等。

• 传动系统：包括变速箱壳体、差速器壳体等。

• 车身结构件与大型一体化压铸：公司已布局大型一体化压铸技术，生产车身前后底板、电池托盘等大型结构件，顺应行业降本增效趋势。

• 汽车电子零部件：通过并购中山澳多，拓展了智能电动踏板、电动撑杆、智能侧开门系统、车身域控制器等产品线，切入汽车智能化赛道。

2. 下游行业趋势：充分受益于汽车产业变革

• 轻量化：铝合金替代钢铁是汽车减重的主要路径，公司作为精密压铸专家持续受益。

• 电动化：新能源汽车对三电系统铝合金部件的需求远高于传统燃油车，为公司打开更大市场空间。

• 智能化：智能底盘、智能车门等新功能催生新的零部件需求，公司通过相关布局把握增量机会。

3. 产能与资本开支

公司扬州、珠海、墨西哥三大基地保障了产能供应。墨西哥基地的设立旨在贴近北美客户，规避贸易壁垒，是公司全球化战略的关键一步。持续的资本开支用于设备升级和产能扩张，以匹配客户订单增长。

四、核心竞争力与护城河分析

1. 全产业链一体化制造能力

具备从模具（制造的核心）到压铸、加工、装配的全流程控制能力，这不仅保证了产品质量、缩短了开发周期，也构成了较高的技术和管理壁垒。

2. 深度嵌入全球顶级供应链

经过长期合作，公司已成为博世、采埃孚等全球零部件巨头的核心供应商，这种合作关系基于严格的质量、技术、交付标准，客户切换成本高，粘性强。

3. 技术积累与工艺诀窍

在铝合金材料、模具设计、压铸工艺、精密加工等方面积累了深厚的技术诀窍（Know-how），能够处理复杂、薄壁、高强度的压铸件生产。

4. 全球化产能布局

中国与墨西哥的双生产基地布局，能够灵活应对不同市场的需求，特别是为进入北美电动车供应链提供了便利。

面临的挑战：

• 行业周期性风险：公司业绩与全球汽车产销景气度密切相关，宏观经济下行会影响汽车消费和公司订单。

• 原材料价格波动：主要原材料铝锭的价格波动直接影响公司毛利率。

• 汇率波动风险：公司有海外业务和资产，汇率波动可能对财务业绩产生影响。

• 竞争加剧：汽车轻量化趋势吸引更多资本进入铝合金压铸领域，行业竞争可能加剧。

• 技术迭代风险：如钢铁新材料、碳纤维等替代技术，或压铸工艺本身的技术革新，可能带来挑战。

五、行业趋势与市场机遇

1. 汽车轻量化趋势不可逆转

节能减排法规日益严格，推动汽车铝合金用量持续提升。据行业预测，未来单车用铝量仍有大幅增长空间。

2. 新能源汽车渗透率快速提升

新能源汽车的快速发展，特别是三电系统对铝合金的密集使用，为嵘泰这类企业带来了结构性增长机遇。

3. 一体化压铸技术变革

特斯拉引领的一体化压铸技术正在重塑车身制造工艺，该技术能大幅降低零件数量、成本和工厂占地面积。公司在此领域的布局有望在未来分享技术红利。

4. 供应链全球化与区域化

地缘政治因素促使汽车供应链更加注重区域化布局。公司的墨西哥基地使其在服务北美市场时具备区位优势。

六、风险因素与挑战

1. 宏观经济与汽车行业周期风险

全球及中国汽车销量受经济周期影响明显，若行业进入下行周期，公司将面临订单减少、产能利用率下降的压力。

2. 原材料成本波动风险

铝锭等大宗商品价格受宏观经济、供需关系、货币政策等多重因素影响，价格大幅上涨会侵蚀公司利润。

3. 客户集中度相对较高风险

虽然客户多为全球巨头，但前几大客户的销售占比较高，单一客户订单变动会对公司经营产生一定影响。

4. 海外经营风险

墨西哥基地的运营涉及当地法律、劳工、文化等复杂因素，存在一定的管理挑战和运营风险。

5. 技术升级与投资风险

大型压铸设备等资本开支巨大，若市场需求或技术路线发生重大变化，可能造成投资回报不及预期。

七、发展前景与战略规划

1. 短期（2026年）：整合增效，稳健发展

• 业绩驱动：现有订单稳步交付；中山澳多并表贡献全年收入；墨西哥基地产能爬坡。

• 关键任务：完成新并购业务的整合，发挥协同效应；严格控制成本，应对原材料价格波动；提升运营效率。

2. 中期（2027-2028年）：技术引领，全球突破

• 产品升级：提高新能源三电系统及大型一体化压铸件收入占比。

• 市场突破：墨西哥基地实现稳定盈利，并成为开拓北美市场的桥头堡；深化与现有全球战略客户的合作，获取更多项目定点。

• 技术深化：在一体化压铸、高真空压铸等先进工艺上形成领先优势。

3. 长期：成为全球汽车轻量化与智能出行的核心合作伙伴

• 平台化发展：从零部件制造商向模块化、系统化解决方案提供商升级。

• 技术外延：将精密制造能力拓展至储能、机器人等新兴领域。

• 绿色制造：践行可持续发展，打造绿色工厂，降低生产环节的碳足迹。

八、投资建议与估值分析

投资亮点

1. 汽车铝合金压铸龙头：全产业链布局，技术实力雄厚，客户资源优质，行业地位稳固。

2. 充分受益产业趋势：深度绑定汽车轻量化、电动化、智能化三大核心趋势，成长逻辑清晰。

3. 业绩增长稳健：营收连续多年保持双位数增长，显示其强大的市场开拓和订单获取能力。

4. 全球化布局先发优势：墨西哥基地布局前瞻，有望在北美电动车产业链中占据有利位置。

5. 现金流与分红稳健：经营活动现金流总体健康，持续分红回报股东。

风险提示

1. 汽车行业周期性下滑的风险。

2. 铝价大幅上涨侵蚀利润的风险。

3. 海外工厂运营管理及地缘政治风险。

4. 行业竞争加剧导致毛利率下滑的风险。

估值与展望

根据2026年4月数据，公司市盈率（TTM）约为41.98倍（4月14日）至48.52倍（4月29日），市净率（LF）约2.11倍至2.38倍。参考申万汽车零部件行业指数，当前市盈率（TTM）约为48.46倍（2026年5月29日），历史平均值约39.82倍，当前处于历史较高分位（83.45%）。另一数据显示汽车零部件板块PE(TTM)约29.37倍（2026年3月）。

分析：公司当前估值水平与行业整体估值（特别是近期较高的行业估值）大致相当或略高。考虑到其龙头地位、全产业链优势、在新能源赛道的高成长性以及墨西哥基地的潜在价值，享有一定的估值溢价是合理的。然而，估值也处于历史较高分位，反映了市场对汽车零部件板块的乐观情绪。未来估值能否维持或提升，取决于公司利润增速能否与营收增速匹配（即净利率提升），以及新能源业务占比提升和海外基地盈利兑现的情况。

关键观察点：

1. 季度营收增速及毛利率变化：判断行业景气度和公司成本控制能力的核心指标。

2. 新能源相关业务（三电系统、一体化压铸）收入占比及增速：验证成长逻辑的关键。

3. 墨西哥基地的产能利用率、订单获取及盈利情况：观察全球化战略成效。

4. 铝价走势及公司毛利率的联动关系：影响盈利能力的核心变量。

5. 经营活动现金流净额：验证盈利质量和运营健康度。

投资建议：嵘泰股份是汽车零部件领域具备深厚制造底蕴和清晰成长路径的优质企业。其全产业链能力、顶级客户群和前瞻的产能布局，构成了坚实的竞争壁垒。在汽车产业深刻变革的背景下，公司正从传统的转向/传动系统供应商，成功转型为新能源三电系统和大型结构件的重要参与者。尽管面临行业周期和成本压力，但其稳健的经营风格和战略卡位能力值得肯定。对于看好汽车轻量化与电动化长期趋势、注重公司基本面和行业地位的投资者，嵘泰股份是值得长期关注的标的。

数据来源：嵘泰股份2025年年度报告、2026年第一季度报告、2024年年度报告、公司公告。

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免责声明：本报告基于公开信息分析，仅供参考，不构成任何投资建议。投资者应结合自身风险承受能力谨慎决策，并密切关注公司动态和行业变化。