“数据从来不语，却回答了所有的问题。”
执行摘要
2025 年长城汽车呈现营收稳步增长、盈利明显下滑，现金流表现亮眼，资产配置偏向金融类资产，负债水平适中，综合价值小幅回落，股权高度集中，估值处于行业中下游的整体经营态势。
（图片来源：长城汽车官网）
全年层面，公司营收规模实现稳健扩张，但是全年扣非净利润同比下降 较大，盈利出现明显收缩。现金流是本期突出亮点，四季度每股经营现金流同比大幅增长 ，主业造血能力显著增强。资产端总资产 2252.88 亿元，资产结构中交易性金融资产增幅显著；总资产负债率行业排名 148 位，负债压力较轻，财务结构安全，资产获利能力处于行业中等水平。
整体来看，长城汽车依托产品迭代与海外拓展实现营收增长，但高额的销售、研发投入以及行业价格竞争压制了利润表现；现金流与财务结构表现稳健，成为核心支撑。后续公司需优化成本管控，平衡投入与盈利的关系，进一步提升资产运营效率与盈利水平。
正文
一、利润表分析
1）营业收入
2025Q4 季度，长城汽车实现营业收入 692.42 亿元，同比增长 15.52%；当季每股营收为 8.09 元，同比增长 15.49%，单季度产销放量、产品结构优化带动营收实现双位数增长，市场终端表现向好。2025 年前 4 个季度，公司累计实现营业收入额 2228.24 亿元，同比增幅为 10.20%，全年营收保持稳定增长节奏，规模持续扩容，体现出品牌与产品的市场竞争力。分季度来看，四季度营收增速高于全年均值，成为营收增长的主要发力阶段。 
2）扣非净利润
报告期内盈利大幅回落，2025 年 Q4 长城汽车实现扣非净利润 5.84 亿元，同比降幅达 57.13%；当季每股扣非净利润为 0.068 元，同比同样下降 57.13%，单季度盈利近乎腰斩。2025 全年累计扣非净利润 60.59 亿元，同比下降 37.76%，全年盈利缩水明显，主要受行业价格战、渠道建设、新品推广及研发投入增加影响。
利润结构方面，公司利润由两大核心板块构成：营业收支差占比 58.61%，是第一大利润来源，该项同比下降 28.19%，主业经营盈利能力显著走弱；其他收益占比 32.74%，同比增长 9.45%，政府补助等收益小幅增长，对利润形成一定缓冲。
成本端具备典型车企特征，营业成本占比 83.22%，是成本核心组成；销售费用占比 5.14%、研发费用占比 4.75%，公司持续加码渠道布局、市场推广与技术研发，高额费用支出进一步挤压利润空间。
3）盈利质量
报告期长城汽车扣非净利润率为 0.84%，在 187 家汽车制造业沪深 A 股上市公司中排名第 122 位，盈利质量处于行业中下游。公司营收保持增长，但利润转化效率偏低，增收不增利特征突出。在行业竞争加剧、费用高企的背景下，如何压降综合成本、提升产品盈利空间，是改善盈利质量的关键。 
二、现金流量表分析
2025 年 Q4 公司现金流表现亮眼，报告期每股经营现金流为 4.72 元 / 股，同比增长 45.22%，经营活动造血能力大幅提升，资金回笼效率优异，有效对冲了盈利下滑带来的压力。 
1）现金流入
现金流入结构清晰，以经营性回款为核心。销售商品、提供劳务收到的现金占比 64.05%，同比增长 10.01%，与营收增长相匹配，产品销售回款顺畅，经营基本盘稳固；收回投资收到的现金占比 28.53%，对外投资变现能力较强；取得借款收到的现金占比 3.35%，融资仅作为辅助补充。整体现金流入来源多元、结构健康。 
2）现金流出
现金流出集中在生产采购与产业投资两大方向。购买商品、接受劳务支付的现金占比 43.56%，同比仅增长 0.06%，四季度原材料采购、生产备货规模基本平稳，成本端支出管控得当；投资支付的现金占比 34.06%，公司持续开展产业投资、产能与技术布局，长期发展投入力度较大；支付的各项税费占比 7.29%，税费支出处于合理区间。整体现金流出与公司经营、投资战略相契合。 
三、资产负债表分析
1）资产端
报告期末长城汽车总资产为 2252.88 亿元，净资产为 878.92 亿元，每股净资产为 10.27 元，股东权益厚实，资本实力充足。
资产构成呈现多元化特征，交易性金融资产占比 15.52%，同比大幅增长 146.56%，金融类资产规模快速扩张；固定资产净额占比 13.00%、货币资金占比 12.80%，生产资产与流动资金储备充足。公司在主业之外加大金融资产配置，资产布局更加灵活。 
2）负债端
报告期末长城汽车负债合计为 1373.96 亿元，总资产负债率为 60.99%，在行业内排名第 148 位，负债率低于行业多数企业，负债压力较轻，整体财务风险可控。
负债以经营性负债为主，应付账款占比 33.39%、应付票据占比 24.58%，两大经营性负债合计占比超五成；合同负债占比 9.58%，反映终端订单储备充足。核心负债应付账款同比增长 5.35%，与生产经营规模匹配，无息负债占比较高，财务费用压力较小。 
3）资产收益率
报告期长城汽车滚动 12 个月净资产收益率为 7.26%，排在行业第 76 位。在全年盈利下滑的背景下，净资产收益率维持中等水平，说明存量资产仍具备基本获利能力，但受利润缩水影响，资产回报效率未能实现提升，资产运营效率仍有优化空间。 
四、公司综合价值、股本及估值
1）个股价值
2025Q4 季度，长城汽车综合价值分为 70.44 分，行业排名第 37 位，较上个季度减少 2 个名次，综合经营实力处于汽车制造业中游偏上位置。结合单项指标来看，公司现金流、营收规模具备优势，但盈利水平、资产收益率拖后腿，是综合排名小幅下滑的主要原因。 
五年周期内，长城汽车的综合价值分有较大波动，而股价则震荡下降。 
2）股本及十大股东持股比例
报告期末，长城汽车总发行股本为 85.58 亿股，股本规模稳定。
公司股权高度集中，第一大股东为保定创新长城资产管理有限公司，持股比例 59.77% 且持仓不变，是公司实控人。高股权集中度保障了经营战略的连续性，无大额减持风险。 
3）估值
报告期长城汽车市净率为 2.25 倍，排名行业第 134 位，估值处于行业中下游区间。当前估值充分反映了市场对公司盈利下滑的担忧，但结合稳健的现金流、健康的财务结构以及行业地位来看，估值具备一定修复潜力。 
四、总结
综合 2025 年 Q4 单季度与全年数据，长城汽车 2025 年整体经营特征可总结为营收稳步增长、盈利大幅下滑，现金流表现优异，资产配置多元，负债结构健康，股权高度集中，估值偏弱。
核心优势方面：第一，营收增长韧性较强，全年及四季度营收均实现双位数增长，产品矩阵、海外市场拓展成效显著，市场份额稳步提升；第二，现金流表现突出，经营现金流大幅增长，主业回款能力强劲，为经营、投资提供充足资金支持；第三，财务结构稳健，资产负债率偏低，经营性负债为主，债务风险小，叠加充足的货币资金，抗风险能力较强；第四，股权结构高度稳定，实控人与核心股东持仓坚定，机构认可度尚可，长期战略落地有保障；第五，资产配置灵活，加大交易性金融资产布局，丰富资产收益来源。
现存短板与经营风险：其一，盈利持续承压，全年及四季度扣非净利润大幅下滑，高额销售、研发费用以及行业价格战侵蚀利润，增收不增利问题突出；其二，盈利质量偏弱，扣非净利润率处于行业下游，营收转化为利润的效率不足；其三，资产运营效率一般，净资产收益率排名中等，海量资产未能充分释放盈利潜力；其四，利润结构依赖主业，主业盈利下滑直接拖累整体业绩，抗行业周期波动能力有待加强。
展望未来，长城汽车在 SUV、皮卡、新能源等细分领域具备深厚积淀，海外市场也成为重要增长极。整体而言，公司营收基本盘稳固，现金流与财务状况安全，短期盈利下滑属于战略投入与行业竞争下的阶段性现象，长期成长基础仍在，随着盈利改善，估值也有望迎来修复。
注释
1、营业收支差：营业总收入-营业总成本；
2、综合价值：选取个股最核心的五项财务指标：每股营收、每股扣非净利润、每股现金流、总资产负债率和滚动净资产收益率，按照一定的权重，乘以各项指标分别在行业的百分位（除了总资产负债率按降序外，其余指标按升序），再加总得出价值分。
[END]
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