行业报告|中国上市乳企季度报告——伊利营收1159亿创新高,蒙牛基本面回暖

据瑞财经统计，2025年中国36家主要上市/挂牌乳企合计实现营收约3,590.08亿元，归母净利润约143.84亿元。行业呈现"一超多强"格局：伊利股份以1,159.31亿元营收稳居榜首，是唯一千亿级企业；蒙牛乳业以822.45亿元位居第二；光明乳业、优然牧业、中国飞鹤等构成百亿级第二梯队。

营收集中度分析显示，CR5（前五大乳企）高达72.66%，行业高度集中。其中伊利一家占比32.29%，"伊利+蒙牛"两家合计占比55.20%，呈现典型的"一超一强"格局。行业集中度在近年持续提升，龙头凭借品牌、渠道和规模优势不断挤压中小乳企生存空间。

2. 盈利结构：六成盈利，上游养殖承压最重

36家企业中，22家实现盈利（占比61.11%），15家出现亏损（占比41.67%）。亏损企业集中在两大领域：一是上游奶牛养殖企业（现代牧业-11.29亿、优然牧业-4.32亿、中国圣牧-3.73亿等7家），反映原奶价格连续四年下行的持续冲击；二是部分中小区域乳企（皇氏集团-4.49亿、均瑶健康-1.90亿、麦趣尔-1.03亿等）。

营收实现增长的有17家（占比47.22%），归母净利润实现增长的有21家（占比58.33%），利润改善面大于营收改善面，印证原奶成本红利对利润端的显著提振效应。

3. 财务表现：2025年筑底，2026Q1企稳回升

4. 三大关键信号解读

第一，利润弹性远超营收。2025年行业营收几乎零增长，但归母净利润大增29.4%，反映原奶成本红利及企业存货减值减少对利润端的显著提振。据农业农村部监测数据，2025年生鲜乳平均价格较2024年下降约8-10%，这一成本下降直接推动行业毛利率从2024年的30.2%提升至2025年的30.5%。

第二，毛利率稳步提升。2025全年毛利率30.5%（+0.3pct），26Q1毛利率33.4%（+0.1pct），均延续提升趋势。龙头企业伊利股份2025年毛利率34.74%（同比+0.70pct），蒙牛乳业毛利率39.89%（同比+0.32pct），均受益于原奶成本优化。

第三，费用控制成效显现。2025年行业销售费用率17.0%（-0.3pct），预计与行业渠道库存恢复良性后，企业主动控制部分费用投放相关。26Q1销售费用率15.7%（-0.2pct），与春节错期带来的规模效应相关。

5. 分品类：液奶需求承压，低温与奶酪结构性增长

从品类结构看，2025年液奶需求仍有一定承压，结构性增长机会在于低温替代常温，以及奶酪、奶粉等品类的国产替代。低温鲜奶凭借更短的保质期和更新鲜的口感，在消费升级趋势下持续渗透；奶酪业务则受益于餐饮端（B端）需求快速增长和家庭消费（C端）的普及。

2025年妙可蓝多奶酪业务收入占比已提升至82.37%，成为公司绝对核心。新乳业低温鲜奶、低温酸奶均实现双位数增长，低温品类占比持续提升推动毛利率改善。

二、龙头分化：伊利断层式领先，蒙牛基本面全线回暖

1. 伊利股份：营收1159亿创历史新高，净利率达10%

2025年，伊利股份交出了一份"史上最强成绩单"：实现营业总收入1,159.31亿元，同比增长0.13%；归母净利润115.65亿元，同比大增36.82%；扣非归母净利润110.68亿元，同比大幅增长84.13%。在行业整体承压的背景下，伊利成为唯一实现营收与净利双增的综合性乳企，"一超"断层式领先格局再度深化。

2026年一季度，伊利延续强劲势头：实现营业总收入348.25亿元，同比增长5.47%；归母净利润53.95亿元，同比增长10.68%。最值得关注的是，液体乳业务在26Q1重新实现正增长，收入200.96亿元，同比+2.32%，标志着伊利核心业务已走出调整期，重回增长轨道。

战略布局上，伊利持续推进"全产品矩阵"战略，在巩固液奶基本盘的同时，加大在奶粉、奶酪、低温鲜奶等成长性市场的投入。公司已形成覆盖全年龄段、全消费场景的产品体系，并通过收购澳优乳业进一步强化在婴配粉领域的领先地位。国际化方面，伊利在全球拥有15个研发创新中心，合作伙伴遍布6大洲39个国家，旗下众多产品在全球60多个国家和地区上市。

2. 蒙牛乳业：减值利空落地，2026年经营改善开启

2025年，蒙牛乳业全年营收822.45亿元，同比下降7.3%，为连续第二年下滑。归母净利润15.45亿元，同比飙升1378.7%，但这主要是因2024年一次性计提48亿元的商誉减值出清后基数效应所致。更能反映持续经营能力的经调整归母净利润为39.60亿元，同比仍下滑10.7%。

2026年一季度，蒙牛基本面全线回暖。据花旗、高盛等投行研报，蒙牛整体收入实现高单位数的同比增长，液态奶一季度销售额同比增长高个位数，其中常温奶同比增长高个位数，高端产品特仑苏同比增长10%以上；鲜奶、奶粉、奶酪业务延续2025年双位数增长趋势，一季度均交出"高双位数"的同比增速。

战略调整上，蒙牛坚定推进"一体两翼"战略（以液态奶为主体，奶粉和奶酪为两翼），业务结构持续优化。公司通过妙可蓝多持续扩大在奶酪细分市场的领先优势，妙可蓝多2026年一季度收入同比增长31.81%。股东回报方面，蒙牛公告2025-2027年股东回报计划：目标未来三年每股分红额稳定提升，同时保持2024、2025年回购节奏。

3. 伊利与蒙牛：核心指标对比分析

伊利净利率达10.0%，显著高于蒙牛的1.9%，反映伊利在品牌溢价、产品结构优化和费用管控上的综合优势。随着蒙牛"精益化运营"持续推进，两强之间的净利率差距有望逐步收窄。

三、波动企业深度剖析：光明/新乳业/三元/妙可蓝多的困局与突围

1. 光明乳业：2009年以来首次年度亏损，转型阵痛中

光明乳业2025年营收为238.95亿元，同比微降1.58%；归母净利润亏损1.49亿元，为2009年以来首次年度亏损。毛利率17.26%，同比下降1.97个百分点；净利率-1.12%，较上年同期下降3.10个百分点。

亏损原因主要来自两大因素：一是新西兰子公司新莱特（Synlait）持续亏损；二是公司核心产品结构相对老化，在低温鲜奶、高端酸奶等成长性品类上布局不足。2025年，公司其他乳制品收入85亿元，扣除新莱特收入外，国内奶粉、奶酪业务收入约9亿元，同比有一倍以上的增长，但规模尚小，难以抵消主业的疲软。

转型举措方面，光明乳业董事长黄黎明表示，公司将通过推出优倍5.0超鲜牛乳、纳滤高蛋白如实等新品来提振业绩，同时积极拓展B端业务，推出定制化乳制品。2026年一季度，公司实现营收67.41亿元，同比下降2.48%；归母净利润6664.87万元，同比下降52.14%，降幅虽仍较大，但较2025年四季度已有所收窄。

产品战略上，光明围绕保护力/睡眠/体重管理/骨骼健康四大场景，构建精准营养解决方案产品矩阵。国内乳品行业唯一拥有国家重点实验室的企业，科研转化能力强。2025年推出的光明优倍5.0蛋白超鲜牛乳系列，采用行业首创的"纳滤浓缩+微滤除菌+低温巴氏杀菌"组合工艺，重新定义鲜奶营养高标准。

2. 新乳业："鲜酸双强"战略显效，低温品类高增长

新乳业2025年实现营收112.33亿元，同比增长5.33%；归母净利润7.31亿元，同比增长35.98%，成为2025年少数实现收入、利润双增长的乳企之一。2026年一季度延续高增长：营收28.43亿元，同比增长8.31%；归母净利润1.86亿元，同比增长39.89%。

新乳业坚定聚焦"鲜立方战略"，低温品类占比持续提升。2026年一季度，公司低温鲜奶、低温酸奶均实现双位数左右增长，其中低温酸奶增速优于低温鲜奶；常温奶业务经营表现稳健，实现中高个位数增长。渠道方面，公司进一步发力深化布局会员商超、零食量贩、即时零售等高增长渠道，各类新渠道同比高双位数增长。

产品创新方面，新乳业2025年推出全国首款"体感液体沙拉酸奶"，精准捕捉代餐和健康趋势；"活润"轻食瓶通过自研3D包埋技术益生菌晶球实现持续增长；"24小时"系列持续迭代，中高端系列在全国更多区域上市。2026年，公司将继续推动低温"鲜酸双强"的矩阵式发展，并积极探索风味饮料新赛道。

3. 三元股份：聚焦北京战略，改革成效加速兑现

三元股份2025年实现营业总收入63.4亿元，同比减少9.58%；归母净利润-2.26亿元。但若剔除法国子公司HCo 2025年计提的减值约4.97亿元后，2025年公司归属于母公司所有者的净利润为2.71亿元，同比增长395%。2026Q1公司实现营业总收入17.21亿元，同比增长4.46%；归母净利润1亿元，同比增长14.28%。

三元股份是北京液奶龙头，公司在北京市场液态奶份额稳居首位，其中低温鲜奶市场占有率突破50%。2025年，公司主动推进变革，聚焦核心盈利业务，淘汰低效业务，战略收缩部分亏损KA业务及外埠亏损业务，导致营收有所下降，但经营质量显著改善。2025年，公司实现经营性现金流4.3亿元，同比增长19.64%，形成利润与现金流双升的良好局面。

4. 妙可蓝多：奶酪业务高增长，BC两端双轮驱动

妙可蓝多2025年实现营收56.33亿元，同比增长16.29%；归母净利润1.18亿元，同比增长4.29%，奶酪业务收入占比提升至82.37%。2026年一季度实现营业收入16.26亿元，同比增长31.81%；归母净利润7555.80万元，同比下降38.30%（主要因2025年同期有一次性收益）。

妙可蓝多是中国奶酪行业龙头企业。2026年一季度，公司C端、B端业务同比均有超20%增长。其中，C端常温、低温、电商板块同比均有较好增长，B端主要为餐饮、大客户增长。公司确立"13434"战略，关注海外市场拓展，有望打开新的增长空间。

四、其他重点乳企表现：分化加剧，强者恒强

1. 奶粉企业：飞鹤承压，健合集团增长

中国飞鹤2025年营收181.13亿元，同比下降12.7%；归母净利润19.39亿元，同比下降45.68%。公司婴配粉业务承压，但其他乳制品业务实现逆势增长，年度收入为20.61亿元，同比增长36.1%。健合集团婴幼儿营养及护理用品（BNC）业务2025年实现收入52.6亿元，同比增长20%，其中中国内地婴配粉销售额同比增长28.3%，超高端婴配粉市场份额从2025年初的15.6%提升至四季度末的19.5%。

澳优乳业2025年营收74.88亿元，同比微增1.2%；归母净利润1.78亿元，同比大跌24.8%。公司海外业务高歌猛进（佳贝艾特国际业务收入同比增长50.7%），但本土基本盘持续失血（佳贝艾特中国市场收入同比下滑15.5%）。

2. 区域乳企：聚焦优势市场是核心策略

区域乳企整体呈现"大市场、小份额"特征：各企业深耕本地市场，但全国化扩张受阻。华南（燕塘）、西北（天润、庄园）、华东（一鸣、均瑶）等区域龙头凭借本地奶源和渠道优势维持基本盘，但面临全国性品牌下沉挤压。

其中，一鸣食品净利润连涨4年，2025年归母净利润同比增长76.87%；天润乳业2026年一季度扭亏为盈，归母净利润同比增长140.58%；骑士乳业2025年扭亏为盈，募投项目投产驱动业绩改善；西部牧业2026年一季度扭亏为盈，六家QFII一季度新建仓。