百年友邦，价值领航！一文读懂友邦保险2025投资逻辑

在全球寿险行业深度变革、亚太市场持续释放增长潜力的背景下，友邦保险（1299.HK）作为泛亚地区最大的独立上市人寿保险集团，凭借百年积淀与稳健经营，成为市场关注的焦点。华西证券发布首次覆盖报告，全面拆解友邦保险的发展底蕴、核心优势、区域布局与投资价值，本文将用清晰逻辑、通俗语言，完整呈现这份深度报告的核心内容。

一、百年积淀：友邦保险的硬核底色

友邦保险的发展史，是一部深耕亚太、与时俱进的寿险进化史，深厚底蕴构筑起难以复制的竞争壁垒。

1. 起源与发展：从上海出发，布局亚太 18 城

友邦保险前身为1931 年在上海创立的四海保险公司，1948 年正式更名，1992 年成为中国内地首家获批的外资寿险商，2010 年在港交所上市，2012 年彻底脱离 AIG 实现独立运营。

截至2024 年末，业务覆盖中国香港、新加坡、泰国、马来西亚、中国内地等亚太18 个市场，服务超 4300 万个人保单持有人与 1600 万团体保险成员，是名副其实的泛亚寿险龙头。

2. 股权与管理：分散股权 + 精英团队，决策高效

•股权结构高度分散，前四大股东均为专业机构投资者，合计持股仅19.64%，无控股股东与实控人，管理层决策掣肘少、运营效率高。

•管理团队深耕泛亚市场数十年，CEO 李源祥拥有 30 余年保险行业经验，核心高管均具备区域深耕背景，保障战略落地精准高效。

3. 激励机制：长期导向，绑定利益共同体

核心管理层薪酬以长期激励为主，2024 年 CEO 长期奖励占比达 55.2%，短期激励与新业务价值（NBV）、税后营运利润（OPAT）深度挂钩，员工持股计划覆盖全员，实现管理层、员工与股东利益长期绑定。

4. 业绩与资本：稳健增长，财务安全垫厚实

•2024 年税后营运利润66.05 亿美元，同比增长6.3% 创历史新高；新业务价值（NBV）47.12 亿美元，同比增长18%；新业务价值率54.5%，领跑行业。

•资本充足率257%，远超监管要求；2011-2024 年每股营运利润与股利持续增长，分红率稳定在30% 以上，2024 年宣布 16 亿美元股份回购，投资者信心充足。

二、双轮驱动：高质量渠道+ 高价值产品，筑牢增长根基

友邦保险跳出“规模至上” 误区，以最优代理+ 伙伴分销的渠道矩阵、高保障+ 个性化的产品体系，实现价值与盈利双提升。

1. 渠道优势：最优代理为核心，伙伴分销补增量

（1）代理人渠道：精英化路线，产能行业顶尖

•坚守“最优秀代理”策略，MDRT 会员数连续 10 年全球第一，2024 年达 18750 人。

•代理人质态持续优化，2024 年渠道 NBV 同比增长 15.2%，新业务价值率67.6%，人均NBV 为内地同业平均 2.6 倍，是集团 NBV 核心贡献者（占比超 70%）。

（2）伙伴分销渠道：银保合作深化，打开增长新极

•以银保渠道为核心，与花旗、东亚、大众银行等建立15-25 年长期独家合作，覆盖亚太高净值客群。

•2024 年伙伴分销 NBV 同比增长 28%，银保渠道增速达 39%；入股中邮人寿 24.99% 股权，借力邮政网络拓展内地下沉市场，渠道协同效应显著。

2. 产品优势：保障为主，定制化 + 高价值

（1）产品结构：长期保障型为核心，盈利稳定

•主打传统保障型险种，近5 年贡献 NBV 平均 48%，死差+ 费差占营运利润超 55%，盈利受市场波动影响小，续保率高达95%。

•保费结构优质，续期保费占比81%，首年保费 18%，趸交保费仅 1%，现金流与利润释放可持续。

（2）产品创新：个性化定制，差异化突围

•推出行业首创“友如意” 重疾险系列，拆分近 2000 种组合，实现 “核心保障 + 个性化配置”，覆盖 120 种重疾、40 种轻症、25 种中症，支持多次赔付与保费豁免，精准匹配客户需求。

（3）服务升级：保障 + 健康，提升客户粘性

•打造AIA Vitality 健康管理体系，覆盖预测、预防、诊断、治疗、康复全流程，2024 年底健康服务权益覆盖近 340 万人，从低频保障转向高频服务，增强客户留存。

3. 投资优势：稳健风格，资负匹配抗波动

•差异化账户管理：保障型资金配固收（占比69%），投连险资金配权益（占比 80%），兼顾安全与收益。

•固收资产以高评级政府债、公司债为主，10 年以上久期资产占比 70%，实现资产负债久期匹配，抵御利率波动风险。

•对资本市场波动敏感性低，股价±10% 仅影响内含价值 ±3.2%，利率 ±50bp 对 NBV 影响仅 ±2.5%，经营韧性突出。

三、区域布局：聚焦泛亚，分享市场发展红利

友邦保险以中国市场为核心、东南亚为增量，多市场布局分散风险，充分享受亚太寿险行业增长红利。

1. 中国内地：分改子落地，扩张提速

•2020 年完成“分改子”，成为内地首家外资独资人身险公司，打破区域限制，已在 14 个地区开设分公司。

•2024 年 NBV 价值率 56.1%，远超内地同业，对集团 NBV 贡献 24%，稳居第二大市场；联合东亚银行、入股中邮人寿，快速拓展客群与网点。

2. 中国香港：复苏强劲，重回价值首位

•疫情后通关带动内地访客投保回暖，2024 年 NBV 同比增长 23%，对集团NBV 贡献 35%，重回第一大市场。

•储蓄型保险凭借“低保证 + 高分红” 优势，吸引内地客户，2024 年前三季度内地访客新单保费占比 27.6%，终身寿险占比 80.1%，需求持续旺盛。

3. 泰新马：高价值率，潜力无限

•泰国、新加坡、马来西亚成为东南亚核心增长极，2024 年三地 NBV 同比增长 9%-15%。

•价值率优势显著，泰国NBV 价值率 99.5%、马来西亚67.3%、新加坡 50.5%，定价能力与盈利水平领先，分散单一市场风险，提升经营稳定性。

四、盈利预测与估值：估值低位，配置价值凸显

华西证券结合友邦保险区域增长、渠道产品优势，给出明确盈利预测与估值判断。

1. 核心盈利预测（2025-2027 年）

•保险收益：208.41 亿→224.36 亿→241.68 亿美元，年均增速约 7.7%。

•归母净利润：71.12 亿→77.01 亿→83.54 亿美元，年均增速超 8%。

•每股收益（EPS）：0.67→0.72→0.78 美元，每股内含价值（EVPS）：6.66→7.15→7.68 美元。

2. 估值水平：历史低位，上行空间充足

•2016 年以来 PEV 平均估值 2.1x，高于内资险企 H 股；2025 年 5 月 6 日收盘价 60 港元，对应 2025-2027 年 PEV 仅 1.16x、1.08x、1.01x，远低于历史均值与上限3.1x。

•对比内地险企H 股 PEV 均值 0.35x，友邦估值溢价合理，首次覆盖给予“增持”评级。

五、风险提示：需关注四大潜在挑战

1.宏观经济风险：全球及亚太经济增长不及预期，影响居民投保能力与意愿。

2.监管政策风险：内地、香港及东南亚保险监管政策调整，限制业务开展。

3.市场波动风险：资本市场大幅波动，影响投资收益与估值水平。

4.业务增长风险：新单销售不及预期，渠道拓展与产品推广未达目标。

简要总结与分析

友邦保险依托百年底蕴、精英渠道、高价值产品与泛亚布局，2024 年业绩创新高，财务稳健。当前 PEV 处于历史低位，内地分改子、香港复苏、东南亚高增长三重驱动，增长确定性强，估值修复空间充足，具备中长期配置价值。

以下是部分报告内容截图，

完整版下载请点击文末“阅读原文”

整理于“365康养宝”（知识星球）

扫描下方二维码加入，即可下载