【行业研究】贸易行业运行分析(2026年5月)

1. 宏观经济环境

2026年一季度，宏观政策认真落实中央经济工作会议精神，坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。财政收入稳步修复，支出强度显著提升、进度加快，政府债券发行节奏显著前置。货币政策延续“适度宽松”基调，1月15日推出结构性降息、再贷款额度扩容等八项举措。政策继续着力扩大内需，稳妥应对中东冲突带来的能源化工供给冲击。

2026年是“十五五”规划开局之年，面对地缘冲突加剧、全球供应链成本攀升以及国内结构调整阵痛等多重压力，宏观政策坚持稳中求进、靠前发力，推动经济实现超预期开局。整体来看，一季度经济呈现“生产供给增长加快、市场需求继续改善”的良好态势，但需求端结构分化明显：出口在外需回暖与“抢出口”效应共振下保持两位数高增长，固定资产投资在基建的拉动下实现由负转正，而消费修复斜率相对平缓，“供强需弱”矛盾仍存。信用方面，一季度社融增量同比少增，企业债券净融资成为主要支撑。宏观杠杆率继续温和上行，名义GDP增长回升部分缓解被动升压。工企利润高位增长，“量价利”齐升下结构性隐忧仍存。银行资产质量总体稳定，消费贷不良生成压力上升。信用利差低位震荡，流动性宽松驱动中低等级利差压缩。

展望后续，4月政治局会议肯定“起步有力”，但指出“持续稳中向好的基础还需进一步巩固”，政策重心更重效能。财政加快资金落地并推动支出向“投资于人”转型，货币保持适度宽松并引导资金向科创、绿色、消费倾斜，合力巩固回升向好态势。“六张网”建设首次在政治局会议层面明确。外部挑战仍是经济运行面临的最大变量：中东冲突引发的能源价格上行风险正在逐步传导，油价上涨带来的通胀压力、贸易成本上升和需求收缩，可能在二季度开始更充分地显现。内部方面，“供强需弱”格局尚未根本扭转，房地产市场的深度调整仍在持续，居民消费信心修复尚需时日，而基建投资在“十五五”开局项目储备支撑下有望维持较高增速，成为短期内稳增长的核心抓手。

完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察季报（2026年3月）》。

2. 行业政策与监管环境

国家贸易政策持续迭代升级，在简化外贸流程、降低企业成本的同时，重点培育数字、绿色、服务等高端外贸业态，健全行业法治与标准体系，推动贸易从规模扩张向提质增效转型，持续增强国际市场核心竞争力。

2025 年以来，我国贸易政策围绕便利化、服务出口、绿色转型、法治完善、标准引领协同发力。2025年初以自贸协定原产地创新、自贸区提升战略推进通关与保税物流便利化，降低制度成本；年中密集出台服务出口支持政策，从财税、金融、数据流动等维度支持数字与知识密集型服务出口；同步布局绿色贸易，助力“双碳”目标；年末修订《中华人民共和国对外贸易法》，将数字贸易、绿色贸易等入法，筑牢制度根基；2026年3月，修订后的《对外贸易法》正式施行；2026年4月，商务部、市场监管总局印发《服务贸易标准化工作行动计划（2026－2030年）》；2026年5月起，我国对53个非洲建交国全面实施零关税举措。

3. 行业运行情况

（1）进出口贸易运行情况

2025年，中国进出口贸易在复杂的外部环境下顶压前行，延续了稳中向好的发展势头，累计出口同比保持良好增长，韧性较强；累计进口同比保持稳定；贸易顺差进一步扩大。2026年1－4月，中国进出口贸易延续较快增长，进口增速高于出口。

根据海关总署数据，2025年中国进出口商品金额总值63547.49亿美元，同比上升3.2%，创历史新高，继续保持全球货物贸易第一大国地位。其中，累计出口金额37718.42亿美元，同比上升5.5%，自3月以来累计出口同比增速基本稳定在5.30%以上，出口仍保持增长态势，韧性较强；累计进口金额25828.96亿美元，同比减少3.22亿美元，基本保持稳定；2025年全年贸易顺差11889.46亿美元，较2024年增加1963.69亿美元，贸易顺差进一步扩大。

2026年1－4月，中国进出口商品总值23260.69亿美元，同比增长18.2%，其中累计出口金额13368.84亿美元，同比增长14.5%；累计进口9891.85亿美元，同比增长23.6%，进口增速高于出口。

中国贸易伙伴不断扩容，积极拓展新兴市场，“一带一路”共建国家、东盟等已成为中国出口增长的主引擎，对东盟等发展中经济体出口态势明显好于欧美等发达经济体，中国出口高度依赖欧美的格局已发生变化。

从贸易伙伴来看，2025年，全球与我国有贸易往来的国家和地区达到了249个，其中贸易规模超过万亿、千亿和百亿元的国家和地区分别有14个、62个和137个，较2024年分别增加了2个、6个和10个，贸易伙伴不断扩容。2025年，中国前五大贸易伙伴为东盟、欧盟、美国、中国香港和韩国，进出口规模分别为10546.46亿美元、8281.17亿美元、5597.47亿美元、3673.09亿美元和3312.42亿美元，同比分别增长7.4%、5.4%、-18.7%、18.9%和1.2%。其中，东盟继续保持中国第一大贸易伙伴地位，占中国进出口总值的比重为16.6%，中国对其出口同比增长13.4%，进口同比下降1.6%，中国与东盟优势互补、互利共赢的经贸关系持续深化。2025年是中欧建交50周年，中国对欧盟全年出口同比增长8.4%，进口同比下降0.4%，中国与欧盟贸易关系总体保持稳定，但摩擦与挑战依然存在，欧盟在能源、半导体、医疗器械等多个领域对中国采取限制措施。美国方面，受加征关税影响，中国对其出口同比下降20.0%，进口同比下降14.6%，但由于其市场规模庞大，仍位列中国第三大贸易伙伴。香港作为单独关税区与国际转口枢纽，是内地商品走出去与外部商品引进来的核心通道，2025年中国对其出口同比增长15.5%，进口同比增长72.6%。韩国是中国重要的进口来源国之一，在电子、汽车等产业领域与中国贸易往来紧密。

中国积极拓展新兴市场，2025年，中国与共建“一带一路”国家进出口贸易总额23.6万亿元，同比增长6.3%，高于我国外贸整体增速2.5个百分点，占我国进出口总值的比重为51.9%。同期，中国对拉美、非洲等进出口分别增长6.5%和18.4%。

2026年1－4月，中国与东盟、欧盟贸易总值分别为3937.46亿美元和2883.17亿美元，同比分别增长19.1%和16.6%；中国与美国贸易总值为1792.03亿美元，同比下降10.4%。在主要市场表现分化的情况下，贸易企业仍需关注出口目的地、结算币种和合规政策变化带来的经营风险。2026年1－4月，中国对共建“一带一路”国家合计进出口11869.48亿美元，同比增长16.8%。新兴市场贸易规模扩大有助于分散单一市场波动风险。

中国进出口产品结构持续优化，随着中国制造业的不断升级和在全球产业链中的地位提升，出口产品持续向高端制造领域倾斜，机电产品在出口产品中占主导地位；我国对原油等能源类产品和大豆等农产品的进口依赖度仍较强。

从出口产品看，出口产品结构持续优化升级。机电产品占主导地位，随着中国制造业的不断升级和在全球产业链中的地位提升，出口产品持续向高端制造领域倾斜，2025年，以人民币计价，中国机电产品出口16.47万亿元，同比增长8.9%，占出口总值的61.0%，较上年提升1.6个百分点。其中，专用装备、高端机床、工业机器人等高技术产品出口分别增长20.6%、21.5%和48.7%；锂电池、风力发电机组出口分别增长26.2%和48.7%。高技术产品出口的快速增长，成为推动出口上升的重要力量。纺织品中，纺织纱线、织物及其制品出口额同比增长1.3%；服装及衣着附件、鞋靴出口额同比分别下降4.4%和8.9%，对出口形成拖累。2026年1－4月，我国出口机电产品5.92万亿元，同比增长17.6%，出口结构仍以机电产品为主要支撑。

从进口产品看，中国进口商品以大宗商品、工业制品及农产品为主。大宗商品方面，2025年，原油进口量为5.8亿吨，同比增长4.4%；天然气进口量同比下降2.8%，主要系国内可再生能源发电（风电、光伏）装机容量快速增长，对天然气发电的替代效应显现；铁矿石进口量8.1亿吨，同比下降4.5%，主要受钢铁行业去产能影响。农产品方面，大豆进口量增价跌，玉米自给率提升压制进口。2025年，国内大豆压榨需求稳步增长，全年进口量为11183万吨，同比增长6.5%；但国际大豆因南美主产区丰收，价格同比下跌，大豆进口额同比下降4.6%；玉米全年进口量仅265万吨，同比下降80.8%。2026年1－4月，我国进口机电产品2.76万亿元，同比增长23.6%；进口原油1.85亿吨，同比增长1.3%。相关品类进口规模较大，需关注国际价格、运输和库存管理风险。

（2）大宗商品价格走势分析

原油方面，2025年国际原油价格震荡下行，2026年以来受地缘风险与供需预期变化影响，价格波动幅度上升。

2025年，布伦特原油价格年初小幅冲高后整体持续震荡走弱，全年震荡下行，由年初的82美元/桶下探至年末的60美元/桶。油价下跌主要原因为OPEC+多国集中增产，市场原油供应持续扩容，叠加全球经济复苏乏力、原油消费需求疲软，形成明显的供应过剩格局，彻底压制油价走势。期间中东地缘冲突仅对油价产生短暂的提振效果，属于短期情绪扰动，无法逆转油价下行的整体趋势。2026年一季度，国际原油价格进入底部震荡阶段，整体走势趋于平稳、逐步筑底。自4月起，油价开启触底反弹行情，5月上涨节奏显著加快，布伦特原油突破100美元/桶，主要受中东地缘冲突持续升级、霍尔木兹海峡原油航运运输受阻影响，原油供应端出现刚性收缩，同时地缘风险溢价大幅飙升，多重因素共振推动油价大幅攀升。

钢铁方面，2025年钢铁行业在需求偏弱与供给调控下承压运行，钢材价格呈现宽幅震荡走势，价格中枢持续下移；2026年以来价格走势更趋平稳。

2025年，受地产、基建施工复苏力度不足、制造业用钢需求平淡等因素制约，国内整体用钢需求总量走弱，而钢材供给保持相对高位，库存累积持续压制钢价，年中的“反内卷”政策调控使得钢材价格短期冲高，但需求端未实质改善，政策调控影响边际减弱，钢材价格再度回落，全年呈现宽幅震荡、中枢持续下移的偏弱走势。2026年以来，钢材市场延续底部震荡格局，整体波动幅度收窄，市场整体走势更趋平稳。

煤炭方面，2025年煤炭价格中枢先下后上，全年呈弱平衡格局，2026年煤炭价格摆脱弱势基调，震荡上行。

2025年，国内动力煤整体呈现先抑后扬、全年中枢下移的震荡走势，阶段性特征显著。上半年市场供给持续宽松，主产区产能释放充分，叠加工业用电、建材化工终端用煤需求偏弱，秦皇岛港5500大卡动力煤从年初约770元/吨回落至6月底620元/吨左右，价格持续承压下行。下半年行情反转，受主产区安全生产管控、产量收缩影响，煤炭供给边际收紧，叠加迎峰度夏、冬季供暖的季节性需求集中释放，煤价触底反弹，11月下旬冲高至830元/吨。2026年以来，煤炭市场走出淡季不淡、稳步上行的行情。传统用煤淡季需求韧性超预期，同时煤炭进口量持续收缩、国内产能释放节奏偏慢，市场库存维持低位，供需格局持续偏紧。截至5月，港口动力煤价格较2025年末明显上涨，市场支撑力度较强。

贵金属方面，2025年受全球央行购金、地缘冲突及美联储降息等因素影响，黄金价格爆发式增长，创历史新高；2026年以来黄金价格波动加剧。

2025年，黄金整体呈强势上行态势，伦敦现货黄金年初约2650美元/盎司，全年多次刷新历史高点，年末收于4368美元/盎司，全年涨幅约67%。上半年价格稳步抬升，3月突破3000美元；三季度涨势加快，10月突破4000美元/盎司；四季度高位震荡后再创新高。美联储降息预期、美元走弱叠加全球央行持续购金、地缘局势扰动，避险与配置需求共同助推金价走高。2026年以来国际黄金波动加剧，年初金价延续涨势并创下历史新高，随后快速回调，整体呈高位宽幅震荡格局。受美联储政策预期反复、美元及实际利率波动影响，市场多空博弈激烈。同时中东地缘风险、全球央行持续购金形成底部支撑，金价大跌后有所修复，截至5月价格较年内高点明显回落，整体波动率大幅上升。

农产品方面，2025年国内玉米价格整体震荡走高，2026年以来高位震荡回落。

2025年初，国家稳粮保供政策落地，叠加中储粮加大收储、进口量大幅缩减，市场情绪向好，价格稳步走高。7 月起，市场投放增加，且小麦替代消费增多，玉米价格有所回落。受华北产区多雨天气影响，玉米产量小幅下降、运输成本走高，同时生猪产能处于高位，支撑消费需求，11 月起价格再度回升，全年价格中枢整体上移。2026年以来玉米价格高位震荡回落，年初余粮偏少对价格形成支撑，4月后受政策粮投放、需求端生猪养殖偏弱以及新麦上市替代增强等因素影响，玉米价格走弱。

4. 行业竞争格局

贸易行业属于典型的市场充分竞争行业，整体呈现“大市场、小主体”特征，行业集中度很低。

贸易行业是国民经济流通体系的核心组成部分，2025年中国社会消费品零售总额达到50.1万亿元，进出口总额为45.57万亿元，市场规模持续扩大。从竞争类型看，贸易行业属于典型的市场充分竞争行业，业内参与者众多，产品与服务差异化程度较低，进入门槛相对有限，市场信息较为透明，价格竞争与服务竞争并存。根据海关总署数据，截至 2025 年，我国有进出口实绩的经营主体超78万家，民营企业占外贸总值57.3%，行业整体呈现 “大市场、小主体” 特征，行业集中度很低。

行业参与者大致可分为三大梯队：第一梯队为国有大型贸易企业，依托政策支持、全球布局、资金及渠道优势，聚焦大宗商品进出口，以全链条综合服务、稳定供货能力构建核心壁垒；第二梯队为头部民营综合贸易及供应链企业，侧重产业链整合、数字化运营与精细化服务，深耕细分市场，灵活匹配海内外客户需求；第三梯队为数量众多的中小外贸企业及个体商户，普遍规模偏小、抗风险能力较弱，多聚焦小众品类与零散订单，主要依靠灵活经营、性价比拓展市场。不同梯队企业竞争具有一定差异化，大型国有企业比拼资源整合、全球风控与综合服务能力，头部民企侧重产业链深耕与运营效率，中小主体以灵活度与单品差异化突围，行业竞争正从单纯价格战转向供应链韧性、合规运营、数字化水平及全球资源统筹的综合实力较量。

二、行业财务状况

截至2025年底，联合资信选取了主体信用等级有效的贸易行业存续债发行人共32家（以下简称“贸易样本企业”），包含AAA级别发行人16家，AA+级别发行人12家，AA级别发行人3家，A+级别发行人1家，级别分布呈现高等级特征，发行人以央企和国企为主。下文分析均基于此样本。

1. 行业的增长性

2025年，贸易行业样本企业营业总收入和利润总额延续下降态势。

2025年，贸易样本企业营业总收入和利润总额中位数分别为876.58亿元和6.82亿元，较2024年同期分别下降10.20%和26.95%，延续下降态势，主要受大宗商品价格中枢整体呈下降趋势以及内需仍然偏弱所致。

2. 盈利水平

2025年，贸易行业样本企业盈利能力延续下降态势，整体盈利能力偏弱，现金收入比保持稳定。

2025年，贸易样本企业营业利润率和总资产收益率中位数分别为4.02%和2.33%，较上年同期分别下降0.06个百分点和0.40个百分点；现金收入比中位数为108.94%，较上年同期保持稳定。

3. 杠杆水平

2025年末，贸易行业样本企业杠杆率整体变化不大，债务负担仍然较重，债务期限结构有所改善但仍偏短期，业务放大倍数（营业收入/所有者权益）小幅收窄。

2025年末，贸易样本企业资产负债率和全部债务资本化比率中位数分别为69.34%和57.74%，其中资产负债率较上年末保持稳定，全部债务资本化比率较上年末增长0.86个百分点，杠杆率整体变化不大，债务负担仍然较重；贸易样本企业营业收入/所有者权益的中位数为4.08倍，较上年同期下降6.99%，业务放大倍数有所收窄，主要系收入规模的下降所致。从债务期限结构看，贸易样本企业短期债务占比中位数为72.01%，较上年末下降3.21个百分点，贸易行业债务期限结构有所改善。

4. 偿债水平

2025年，贸易行业样本企业短期偿债能力基本保持稳定，长期偿债能力有所提升。

2025年，贸易样本企业销售商品、提供劳务收到的现金/流动负债中位数为2.68倍，较上年同期基本保持稳定，行业短期偿债能力保持平稳；同期，贸易样本企业EBITDA/利息倍数中位数为2.95倍，较上年同期增长10.90%，长期偿债能力有所提升。

三、总结

2025年，中国进出口贸易在复杂的外部环境下顶压前行，延续了稳中向好的发展势头，累计出口同比保持良好增长，韧性较强；累计进口同比保持稳定；2026年1－4月，中国进出口贸易延续较快增长，进口增速高于出口。中国贸易伙伴不断扩容，积极拓展新兴市场，“一带一路”共建国家、东盟等已成为中国出口增长的主引擎，中国出口高度依赖欧美的格局已发生变化，出口目的地结构更趋多元，但欧美需求、转口合规和贸易壁垒风险仍需关注。大宗商品价格方面，2025年，原油价格下跌，钢铁、煤炭震荡运行，黄金价格创历史新高，玉米价格略有抬升；2026年以来，原油价格强势反弹，大幅攀升，钢铁、煤炭价格有所回升，黄金价格波动加剧，玉米高位震荡后回落。贸易行业竞争格局变化不大，整体呈现“大市场、小主体”特征，行业集中度很低。政策层面，国家贸易政策持续迭代升级，在简化外贸流程、降低企业成本的同时，重点培育数字、绿色、服务等高端外贸业态，健全行业法治与标准体系，推动贸易从规模扩张向提质增效转型。目前贸易发债企业以高信用等级央企和国企为主，整体偿债风险可控，但需关注行业盈利下滑以及债务负担较重、债务期限结构偏短期等问题对企业偿债的影响。

展望2026年，产业升级、机电产品出口增长和市场多元化将继续为外贸提供支撑，但贸易保护主义、地缘扰动、能源航运波动和境外合规规则变化仍将对外需形成压制。国内方面，作为“十五五”开局之年，我国经济保持稳健复苏态势，内需持续回暖，为内外贸联动发展筑牢基础。依托扩大高水平对外开放、全面深化改革的政策导向，叠加产业升级、数字贸易、绿色贸易等扶持举措，营商环境持续优化。