业绩情况
整体业绩：2026年一季度公司实现营业收入14.81亿元，同比-6.01%；归母净利润2.32亿元，同比-33.10%。收入降幅收窄至个位数，基本符合市场预期，但净利润降幅超出预期，核心原因在于产品结构下移导致毛利率下滑，以及税金及附加率因政策及产品结构原因大幅提升。 单季度业绩：26Q1归母净利润2.32亿元，同比-33.10%，环比（较25Q4亏损2.49亿元）实现扭亏为盈，边际改善显著。环比改善主要因春节旺季收入环比增长106.4%，但盈利能力仍受产品结构和税金扰动压制。
2、经营亮点
大众价格带产品成为核心增长引擎：普通酒（沱牌系列）收入2.95亿元，同比+41.88%，其中T68预计延续40%+高增，有效对冲了次高端产品的下滑压力，显示公司在光瓶酒赛道的布局见效。 省内基地市场企稳回升，电商渠道持续高增：26Q1省内收入同比+6.08%，在连续调整后首次转正，显示核心市场基本盘企稳；电商渠道收入同比+14.20%，占比提升至17.3%，渠道多元化与改革成效显现。 渠道调整渐入尾声，经营拐点可期：26Q1经销商净减少16家至2509家，渠道持续精简；同时公司给予经销商授信支持纾压渠道，应收账款同比大增44.2%。结合收入降幅收窄、库存去化至相对低位，市场预期公司调整已近尾声。 战略创新积极，为后续增长蓄力：公司坚持老酒战略，同时积极创新，推出29度“舍得自在”切入年轻与轻商务场景，并尝试白酒鸡尾酒等新营销模式；在渠道上划分增量与存量业务中心，强化利润考核，为需求回暖后的弹性做准备。
详细分析
1、点评要点
1.1 收入和净利润同环比变化的具体原因
收入端：26Q1营收同比-6.01%，降幅较25Q1的-25.1%和25Q4的-17.5%显著收窄。主要原因：1）产品结构分化：中高档酒（以品味舍得为核心）收入10.54亿元，同比-14.60%，仍受次高端行业调整及公司主动控货挺价影响；普通酒收入2.95亿元，同比+41.88%，其中沱牌T68表现亮眼，成为主要增长驱动力。2）区域市场分化：省内市场收入同比+6.08%，恢复正增长；省外市场收入同比-12.97%，虽仍承压但降幅收窄。3）渠道分化：电商渠道收入同比+14.20%，表现优于传统批发渠道（-9.87%）。
净利润端：26Q1归母净利润同比-33.10%，降幅远大于收入，主要受盈利能力下滑拖累：1）毛利率下滑：66.35%，同比-3.02pct，主因中低价位产品（T68、舍之道）占比提升导致产品结构下移。2）税金及附加率大幅提升：16.37%，同比+4.74pct。根据研报分析，主要由于：a) 消费税政策调整下，文创类产品（电商渠道增长快）从价税核价比例提升；b) T68等低端产品生产较多；c) 部分新品优惠政策结束。税金增加额约5921万元，对净利率影响显著。3）费用率变化：销售费用率同比+1.90pct至21.26%，主要因收入规模下降带来的负效应以及公司必要的市场投入；管理费用率同比-0.97pct至6.92%，显示内部降本增效取得成效。
1.2 业绩历史对比
（1）整体业绩趋势判断
公司业绩自2023年高点后连续两年下滑，2025年营收和净利润分别仅为2023年的62.3%和12.6%，反映白酒行业尤其是次高端板块进入深度调整期。毛利率和净利率亦同步下行，显示产品结构降级和费用刚性压力。26Q1收入降幅收窄至个位数，或预示下行周期接近底部。
（2）单季度业绩判断
从单季度趋势看，营收在25Q3、Q4持续同比下滑后，26Q1因春节旺季环比大幅增长106.4%，同比降幅也收窄至-6.0%，呈现筑底迹象。净利润波动剧烈，25Q4因资产减值损失等因素大幅亏损，26Q1扭亏但同比仍下滑，盈利能力的稳定性尚未恢复。毛利率在26Q1环比显著回升，但仍低于去年同期。
（3）盈利能力评估
26Q1扣非归母净利润2.23亿元，同比-34.91%，与归母净利润（-33.10%）降幅基本一致，显示业绩下滑主要来自经常性业务。非经常性损益净额808万元，影响较小。 核心盈利能力指标均呈下滑趋势：毛利率受产品结构拖累；净利率受毛利率和税金率双重挤压。尽管管理费用管控显现效果，但销售费用因规模效应减弱及必要投入而上升，费用优化空间被部分抵消。
1.3 业务/分产品拆解
根据财务接口数据，公司主营业务为酒类和玻瓶。以下为近年酒类业务（核心业务）的收入及占比情况：
当前报告期经营变化分析：26Q1公司未详细披露分业务数据，但根据多份研报拆分，酒类业务中产品结构变化是核心。
中高档酒：收入10.54亿元，同比-14.6%。预计核心单品“品味舍得”仍以稳价去库为主，报表端承压，但批价保持平稳，渠道库存去化至尾声；公司推出“庆典舍得”主攻宴席场景，以分担对主品的价盘压力。 普通酒（沱牌系列）：收入2.95亿元，同比+41.9%。增长主要来自大众价格带产品，特别是光瓶酒“沱牌T68”延续高增长势头，“舍之道”在宴席场景也有较好表现。 新品探索：公司推出29度低度产品“舍得自在”，尝试切入年轻消费和酒吧等新场景，目前处于市场培育期。
1.4 公司费用分析
（1）费用拆分表基于财务接口数据及研报补充的26Q1费用率，整理如下：
（2）费用分析26Q1期间费用率30.1%，同比+1.43pct。具体看：
销售费用：绝对值同比+3.2%，费用率同比+1.90pct。增长主要因收入规模下降带来的负效应，同时公司为支持动销、宴席场景等仍有必要投入，且费用投放模式向厂商直投转变可能带来节奏前置。 管理费用：绝对值同比-17.5%，费用率同比-0.97pct。显示公司在行业调整期通过内部降本增效，管控取得明显成效。 研发费用：绝对值同比-29.1%，费用率同比-0.33pct，投入收缩。 财务费用：由去年同期的净收入转为净支出1274万元，主要因公司有息负债（短期借款+长期借款）较去年同期大幅增加所致。 非经常性影响：26Q1信用减值损失-20万元，资产减值损失未发生，对利润影响微小。
1.5 公司重要的经营变化
核心业绩驱动切换：公司业绩增长引擎已从过去的次高端“品味舍得”切换至大众价格带的“沱牌T68”及“舍之道”。这一变化虽在短期内拉低了整体毛利率，但确保了收入体量的相对稳定，并为公司在行业底部赢得了生存空间和市场份额。 渠道策略重大调整，现金流承压：公司为纾解渠道压力，采取了更为宽松的信用政策。26Q1销售商品收到的现金同比-24.8%，经营性现金流净额转为-1.02亿元（去年同期为+2.24亿元），同时应收账款同比大增44.2%。这虽有助于缓解经销商资金压力、加速库存去化，但也加大了公司的营运资金压力和坏账风险。 资本结构趋于激进，财务费用攀升：截至26Q1末，公司短期借款14.52亿元，长期借款9.59亿元，有息负债合计较去年同期显著增加。这导致26Q1财务费用同比激增，侵蚀利润。在行业调整和自身现金流转负的背景下，较高的负债水平值得警惕。 战略创新与组织变革并行：在产品端，公司不再固守传统白酒打法，积极推出低度化、年轻化产品（舍得自在），并探索白酒鸡尾酒等新饮用场景。在组织与考核端，公司划分增量与存量业务中心，并在一线人员考核中增加利润率指标，引导经营质量提升。这些变化显示公司正在为行业复苏后的新阶段积极布局。
2、投资建议
2.1 短期和长期投资逻辑
短期投资逻辑：当前资本市场最关注的是舍得酒业经营调整是否已触及底部并迎来拐点。26Q1收入降幅显著收窄、省内市场转正、渠道库存降至低位，均为积极的边际信号。短期股价催化剂将来自于后续季度收入能否实现同比转正，以及品味舍得批价能否保持坚挺、带动毛利率修复。 长期投资逻辑：市场长期关注公司基于“老酒战略”构建的差异化品牌价值，以及“舍得+沱牌”双品牌驱动的全价格带覆盖能力。长期投资逻辑在于：行业周期回暖后，公司较早、较深的调整能否使其率先反弹，同时其在大众价格带建立的优势和在新渠道、新产品上的创新布局，能否为公司打开第二增长曲线。
2.2 盈利展望
盈利预测：券商对舍得酒业2026年归母净利润预测存在一定分歧，但普遍预期在低基数下实现高增长。预测范围从2.57亿元到4.54亿元不等，中位数约在3.5-3.8亿元左右，对应同比增长约55%-71%。主要假设基于收入小幅增长、产品结构逐步企稳、利润率有所修复。 公司指引：提供的材料中未发现管理层对2026年具体的收入或利润增速给出显性量化指引。但多份研报提及公司战略聚焦“稳价格、控库存、强动销”，并推进“渠道向下，品牌向上，全面向C”的策略。
2.3 市场潜在的分歧点
盈利修复的节奏与高度：市场对利润率何时能显著修复存在分歧。一方认为随着品味舍得调整结束、结构企稳，毛利率将改善；另一方则认为大众酒占比提升是长期趋势，且税金政策、渠道费用改革可能持续影响净利率，修复过程可能缓慢。 增长路径的可持续性：当前增长主要依赖低毛利的大众酒，市场担忧这是否会损害公司长期的品牌价值和盈利能力。公司能否成功推动“品味舍得”等次高端产品重回增长，是决定其长期价值的关键分歧点。 现金流与负债风险：在行业下行期，公司激进的渠道信用政策和上升的负债水平是否可控，经营性现金流能否尽快转正，是潜在的风险关注点。
