NASDAQ:MRVL · FY2027 Q1 EARNINGS CALL
CEO Matthew Murphy · CFO Willem Meintjes · COO Christopher Koopmans
2026年5月27日美东盘后 · 10位分析师Q&A ·
⚡ 本季要点 · 30秒速览
01. 营收24.18亿、Non-GAAP EPS 0.80美元双双超指引中点，数据中心占比升至76%，经营现金流6.39亿创历史纪录。
02.FY28收入指引一次加15亿到165亿美元，数据中心增速50%→55%逐年加速（FY26仅46%）。
03. 互连成"全场明星"：FY27增速由50%大幅上修到70%以上，是公司全年上修的主要驱动。
04. Custom自定义FY28翻倍以上，FY29收入"看得见100亿美元以上"，新tier 1 XPU项目需求已全部锁定。
05.NVIDIA从供应商升级为架构级伙伴并接受其投资：光学、NVLink fusion、AI RAN三大支柱。
06. 两笔光学收购补强scale-up：Polariton等离子体硅光演示>1THz调制带宽（达现有方案10倍），Celestial AI带来光子fabric。
07. 以现金换产能：FY27计划约10亿美元供应链预付款锁定产能，从Q2开始首付。
08. 运营杠杆显现：FY28费用增中到高teens% vs收入增45%，营业利润率渐进至38%-40%上沿。
09. 还有两个"没进数字"的期权：scale-up交换与compute TAM全是上行，一旦兑现165亿/100亿都可能再上修。
这是一份"加速度"季报：不只是单季超预期，而是把未来两年的增长曲线整体往上抬——FY27各季节奏上修（Q3即达30亿美元）、FY28收入再加15亿、custom由"增长"变"翻倍以上"、interconnect由50%变70%以上。背后是AI基础设施从"算力/内存瓶颈"转向"网络与互连瓶颈"的结构性迁移，叠加Agentic AI对scale-out、scale-up与XPU attach的多重拉动。本文基于英文电话会全文，逐节梳理CEO/CFO准备发言与10位分析师Q&A的全部要点。
01.
不止单季beat，是把两年增长曲线整体抬高
营收与盈利双双超指引中点，数据中心占比升到76%，经营现金流创公司历史纪录——基本面"全面碾压"，但真正让股价+26%的是后面几章的长期曲线。
总营收 $24.18亿 +28% YoY · +9% QoQ | Non-GAAP EPS $0.80 +29% YoY · 超中点$0.01 |
数据中心收入 $18亿 占76% · +27% YoY | 经营现金流 $6.39亿 公司历史纪录 |
关键数据一览
Q2 FY27指引
GAAP EPS低指引0.04美元，纯是Celestial/XConn购买法会计+earn-out的一次性扰动，Q2即正常化——别被它误导。
02.
FY28一次加15亿到165亿，数据中心逐年加速
上季度曾指引"Q4退出时季度收入约30亿美元"。本季把节奏整体上调：Q2环比双位数、Q3和Q4也至少环比+10%，因此Q3收入即可达30亿美元，到Q4同比增速约50%。FY27全年收入预计同比增长约40%至接近115亿美元，主要由数据中心驱动（本财年约+50%）。
展望FY28，管理层假设云CapEx增速回落到"30%出头"区间，但Marvell数据中心仍将强劲增长：interconnect继续跑赢云CapEx、custom同比翻倍以上、以太网switching继续放量。因此数据中心FY28同比增长约55%，公司收入同比增长约45%达到165亿美元，较上季展望高约15亿。墨菲强调这一展望由"今天看到的需求趋势"和"已在执行中的项目"支撑。
全年与中长期展望
市场给+26%历史新高，定价的是"长期曲线斜率变陡"，而非单季beat。
03.
互连成"全场明星"：增速从50%跳到70%+
墨菲阐述网络重要性提升的逻辑：生成式AI早期重点在解决算力与内存瓶颈；随推理模型、MoE等更复杂架构部署，网络角色显著加重。接下来scale-up网络的巨大扩张"完全摆在面前"，需要高radix、低延迟交换机和高带宽光互连。Agentic AI会进一步"超级加码"需求：单个用户请求可能让agent多次查询模型并路由到集群不同部分，大幅增加需低延迟、长距离传输与交换的数据量；还将显著增加CPU部署量，更多CPU需要更多NIC、PCIe交换机和retimer。
互连需求持续加速，FY27增速上修至70%以上，也是FY28收入上修的主要驱动。Marvell拥有业界最广的高速连接组合，覆盖scale-out、scale-across、scale-up：
Scale-out PAM：800G需求持续走强；200G/lane的1.6T方案本财年快速放量，FY28再上台阶；400G/lane下一代PAM4已于2025年4月OFC首发演示。
TIA与driver：快速放量，预计未来几个季度达到10亿美元以上年化运行率。
CoherentLight：面向2-20公里极低功耗长距连接，1.6T首代已出货，正集成MACsec安全；随速率上升向数据中心内部更深渗透。
DCI数据中心互连：今天向全部5家美国主要hyperscaler供货。新出现的scale-across用例使后端AI网络须跨数据中心延伸，聚合带宽需求预计是当前前端DCI网络的10倍以上。Marvell以业界首款安全1.6T ZR/ZR+模块领跑，DCI模块业务FY28年化收入看得见10亿美元，约为FY26（约5亿）的两倍。
"互连是全场明星，做自下而上模型能看到很大上行偏向。"
04.
傍上NVIDIA + Scale-up光学：把自己嵌进生态
墨菲重点介绍新宣布的NVIDIA扩大合作，把Marvell的自定义芯片与光网络能力直接接入NVIDIA生态，并接受NVIDIA投资。三大支柱：
① 光学：Marvell长期是NVIDIA的DSP、TIA、driver关键供应商，现扩展到silicon photonics协作，成为scale-up网络的关键使能者。
② NVLink fusion：让Marvell打造可与NVIDIA基础设施无缝对接的自定义芯片，给hyperscaler在自研与商用之间"混搭"的完全灵活性，Marvell独家充当两种架构之间的桥梁。
③ AI RAN：把现有OCTEON基站芯片增强，与NVIDIA GPU协同，在同一软件定义平台上同时跑5G/6G无线负载和高性能AI应用。
scale-up互连是AI基础设施中最新、最具战略意义的机会之一。Marvell同时支持NPO与CPO，硅光平台覆盖三种主流调制技术（MZM、EAM、MRM）。过去十年已出货超100万个硅光驱动的DCI模块、跨4代硅光部署、积累超150亿小时现场数据。第三代6.4T Light Engine已与多家tier 1客户深度合作。Celestial AI收购带来的光子fabric方案已被一家tier 1 hyperscaler选用于下一代XPU scale-up网络。受多个CPO/NPO合作驱动，scale-up光学业务明年将显著放量，收入预计较此前约1.5亿的展望翻倍以上（Q&A中明确为约3亿美元）。
墨菲称"光学是数据中心连接的未来"。最新收购的Polariton是一家等离子体硅光器件开发商，等离子体相比传统硅光能实现显著更高的调制器带宽——已演示超过1太赫兹（1THz）调制带宽，最高达当前硅光及薄膜铌酸锂方案的10倍。该技术将并入DCI与CoherentLight路线图，把平台延伸到3.2T及以上。
NVIDIA关系从"卖DSP/TIA的供应商"升级为"被投资+架构级合作伙伴"——既吃生态红利，又不放弃服务想"去NVIDIA化"的hyperscaler。
05.
Custom爬向FY29百亿：翻倍以上的三大驱动
custom收入FY27维持同比增长20%以上，由旗舰XPU项目领衔。FY28 custom收入预计同比翻倍以上，三大驱动：
① 现有项目：含旗舰XPU持续增长。
② XPU-attach放量：10个以上项目进入更高量产，尤其NIC与CXL内存attach，受推理与KV caching需求驱动。
③ 新tier 1 XPU项目：放量量产，下一财年需求已全部锁定（firm requirements），约占明年custom增长的三分之一。
自上季度以来又赢得数个新设计，预计经约两年开发周期后贡献增量收入。墨菲称与关键客户的custom合作深度"史无前例"。背景：2024年4月设定FY29约80亿美元目标（按当时TAM取20%份额）；2025年6月称TAM更大（约550亿），按20%份额对应FY29超过100亿美元，仍在跟踪。
"目前一切都想要更多，我们会满足，从今年到明年大致按相同增量翻倍以上。"
06.
交换与连接：scale-out翻倍，scale-up全是上行
Scale-out switching：12.8T持续放量，第五代51.2T强劲爬坡，新100T平台具业界领先功耗效率。FY27 scale-out交换收入预计超6亿美元，较FY26翻倍；FY28年化收入有望超10亿。工程团队已在200T以太网交换路线图执行。
Scale-up switching：通过自研+收购XConn大幅加大投入。PCIe的radix与带宽限制将驱动快速转向专建的大radix、高带宽UAlink、eSUN、NVLink方案。Marvell可支持全部scale-up协议，已与多家tier 1客户有多个合作，每个合作都代表数十亿美元的生命周期收入机会。
AEC与retimer：golden cable项目获3家tier 1美国hyperscaler及多家其他客户设计中标；AEC+retimer正放量，FY27合计收入同比翻倍以上。XConn收购补强PCIe/CXL交换，PCIe Gen6与CXL 3.1方案受强烈关注，Marvell可提供端到端方案（PCIe交换机+retimer；CXL交换机+内存扩展器）。
scale-up交换"基本不在我现在说的任何数字里"，全在前面，全是上行。
07.
CFO视角：创纪录现金流与"以现金换产能"
财务与现金流：营收24.18亿（同比+28%、环比+9%），数据中心占76%。经营性现金流创纪录达6.39亿美元，季末库存14亿环比基本持平。季内回购2亿股票、派发5400万分红。季末总债务49.6亿，gross debt/EBITDA 1.44x，net debt/EBITDA 0.32x。
运营杠杆：FY27 Non-GAAP营业费用约24.5亿（含本财年Q1完成的Celestial AI与XConn收购）。FY28费用同比增中到高teens%，显著低于45%的收入增速，因此营业利润率将达到38%-40%目标模型上沿。
锁产能：沿用上一轮供给紧张时的成功打法，向关键供应商分享长期需求展望并做战略性预付款。FY27预计约10亿美元预付款，从Q2开始首付，将冲抵未来材料采购，由强劲资产负债表与经营现金流支撑。
"用信心和现金为预测背书"——这才让Marvell能交付其收入能力。
08.
10位分析师Q&A：哪些还没进数字
Q1 · Vivek Arya（美银）：FY29 custom 100亿确认？
墨菲确认。2024年4月按当时TAM设80亿目标，2025年6月称TAM约550亿、按20%份额对应FY29超100亿，仍在跟踪。新tier 1项目按计划推进、命中所有里程碑，约占明年custom增长的三分之一。
Q2 · Harlan Sur（摩根大通）：SRAM-based XPU offload
Marvell的SRAM IP是可追溯到Avera收购的长期投资（去年推出业界首个2nm SRAM IP），是赢得XPU-attach设计的原因之一，但只是更大战略（先进封装+最佳高速IO+激进TTM共研+制造专长）的一环。
Q3 · Timothy Arcuri（瑞银）：是否进入compute TAM
所有已给数字都基于去年夏天起锁定的设计。新项目若做成FY29可能有贡献，但"非必需"，当"保险"。过去6个月高速IO/SerDes、die-to-die、高密度集成需求活动激增，"只有我们和另外一两家能做到这种性能集成"。
"我们一年前看的每一个项目，一年后再看都更大了。（Q4 · Michael代Wells Fargo提问"新socket细节"时的回应——机会管线在数量和金额上都持续增长。）
Q5 · Blayne Curtis（Jefferies）：CXL机会有多真
"非常真。"几年前由x86服务器驱动、现转向AI。计划把XPU-attach这条custom收入线做到10亿美元以上。客户基础扩大+内存周期担忧推动CXL采用，越来越多方案进入推理。
Q6 · Chris Caso（Wolfe）：产能约束与预付款
Koopmans：自2020/2021起负责运营、此后从未处于不受约束环境——凡涉及AI一直供给紧张。管理方式是与少数关键供应商建立紧密关系、给5年需求预测并每次兑现承诺，从而拿货时拿到所需份额。预付款就是"用信心和现金为预测背书"。
Q7 · Ross Seymore（德银）：互连为何FY28放缓
增速从去年9月起随CapEx上升、attach率上升、新业务放量持续上移，互连是"全场明星"。自下而上模型能看到很大上行偏向（DSP上台阶、DCI放量、retimer/AEC、scale-up光学约3亿）——"165亿是目前舒适的整体数字，但确有上行偏向。"
"我们手上有一张白纸。（Q8 · Tore Svanberg（Stifel）问scale-up惊喜——把Celestial团队与自有光学团队结合后，能给客户从XPU到switch的端到端完整方案，这是gen 1、ground zero，空间巨大。）
Q9 · Srini E（RBC）：交换从scale-out到scale-up
scale-out明年看见10亿是巨大里程碑（5年前引入Innovium时近零）。这些能力正复用到scale-up（尤其以太网eSUN），scale-up交换"基本不在现在任何数字里"，全在前面，全是上行，长期可非常可观。
Q10 · Srini Pajjuri（Raymond James）：custom翻倍三大驱动占比
上季度大致"三三三"，现在仍大致相同比例，但因"翻倍以上"三块都同步放大——"每一个custom项目都想在明年做得更大"。
09.
风险与逆风：执行与现金是关键
① 供给持续紧张：自2020/2021起"凡涉及AI一直供给紧张"，缓解靠5年预测+约10亿预付款，但需提前占用现金。
② 云CapEx假设：FY28假设云CapEx增速回落到"30%出头"，是展望的关键宏观假设。
③ 股本稀释：Celestial/XConn收购发股+NVIDIA投资发股使加权股数环比上升，靠回购管理。
④ 新tier 1放量待确认：墨菲称"随年内推进大家会对量级更有信心"——隐含当前可见度尚未完全确定。
⑤ 通信端短期回落：Q2通信及其他环比下滑中个位数。
⑥ 现金占用：约10亿预付款+持续回购+49.6亿债务，若云CapEx回落快于假设，杠杆与产能承诺会变成压力。
10.
课代表总结：3个不该被噪音淹没的判断
数据很多，但真正值得记下的是它们背后的3个判断。
判断一 · 定价的是斜率，不是单季
+26%的历史新高，市场定价的是"长期曲线斜率变陡"而非单季beat。FY27各季节奏上修、FY28收入+15亿、custom由"增长"变"翻倍以上"、interconnect由50%变70%+——这是一份把两年增长曲线整体抬高的季报。
连续多季上调，本身就是最强的基本面信号。
判断二 · 真正的期权还没进数字
最该盯的是两个"还没进数字"的期权：scale-up交换（每个tier 1合作数十亿美元生命周期）和compute TAM（被定性为"保险"而非必需）。一旦兑现，165亿的FY28与100亿的FY29 custom都可能被再次上修。
判断三 · 卡位NVIDIA是微妙的好棋
NVLink fusion让Marvell成为"custom与merchant之间的桥"，既吃NVIDIA生态红利，又不放弃服务想"去NVIDIA化"的hyperscaler。风险点在执行与现金：以现金换产能合理，但若云CapEx回落快于假设，杠杆会变成压力。
最 终 判 断
Marvell正处在一个由"AI瓶颈从算力迁移到网络与互连"驱动的多年增长周期里。本季的核心不是24.18亿的营收beat，而是连续上修的展望（FY28+15亿、custom翻倍、互连70%+）+ 一批尚未计入数字的期权（scale-up交换、compute TAM）+ NVIDIA的架构级绑定。能否兑现，取决于新tier 1 XPU放量的执行力，以及"以现金换产能"打法在云CapEx回落假设下的稳健性。
本文内容翻译整理自Marvell FY2027 Q1财报电话会原文，仅供学习交流，可能存在翻译偏差或遗漏。如有疑问欢迎对照英文原版核对，也欢迎业内专家在评论区指正与补充。内容仅供参考，不构成任何投资建议。
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