来源：国富期货
时间：2024年3月25日-3月29日
报告品种：豆油、豆粕、菜油、棕榈油
Day2调研纪要
公司C
企业情况：国内某大型贸易商子公司。
贸易量和贸易结构：公司以油脂类贸易为主，不负责粕类贸易。公司月均贸易量2-3万吨，以前以进口棕榈油为主，月均能进2-3船。目前以豆油和菜油内贸为主，豆油月均贸易量6000吨左右，菜油月均贸易量4000-5000吨左右。年初公司已经预料到5月之前棕榈油进口贸易不太好做，因此今年进口量有所减少。
贸易范围：两广+川渝贸易。
贸易方式：以基差贸易为主。
对产地供需看法：供应端，由于1-2月份降雨影响了产地产量，因此产地精炼厂一直采购不足，而春节后产地精炼厂补货积极，一直持续至上周。并且，此前印度采购量不多，这一过程中精炼厂对锁给印度一直有利润。但是，自上周印度采购节奏放缓后，产地CPO到精炼厂流程较之前顺畅许多，同时，印尼产量目前恢复得不错，产地供应端目前来看没有太大问题，不过目前市场并没有往这方面交易，关注点仍在马来3月产量。对于印尼来说，目前货源足够，原料获取也变得更加容易，但是货卖不出去，如果把货抛到马盘，存在印尼的货无法交割的问题。此外，随着两周后开斋节到来，开斋节前一星期和节后一星期劳动力短缺问题会相对更加严重，预计到5月左右马来产量才能得到不错的恢复，但此时产地往销区运货的话赶不上P05交割。不过在5月之前，在马来和印尼产量恢复节奏不一致的前提下，印尼不太可能主动降价卖货，因此印尼卖货节奏可能相对后移。
需求端，一方面关注印度等国家节后补库的力度，如果补库力度不及预期，那么外商大概率只能向中国卖货，但是通过卖船还是in-house的方式往销区卖货目前尚不确定。并且，考虑到棕榈油的高溢价以及产地产量预计恢复，印度有可能发生洗船情况。另一方面关注产地生柴政策变化。
对印尼生柴政策看法：根据产地的信息了解到，印尼虽然整体上达到了B35，但是依旧有很多偏远地区用不上生物柴油。今年印尼B40不太可能实现，主要是因为技术不够以及没有足够的二代生柴产量。
油脂库存情况：目前国内棕榈油库存56.6万吨，预计5月份维持在50万吨左右；预计4月油脂整体库存将有所增加。
棕榈油交割情况：3月华东交割1万多吨，4月交割可能在几千吨左右，5月预计交割量可能更少。
对豆油后续行情看法：更倾向于反套。一是如天津、日照等北方地区豆油随卖随提，在可能出现交割的地方仍是供强需弱，如果这些地区后期豆油供应充足的话就会出现累库甚至发生交割的情况；二是上周豆油6-9月有放量成交，豆油6-9月预售有利于工厂锁利，工厂可以通过卖近买远做蝶式套利来锁定近月的高基差，从而降低持仓成本；三是预计4-5月月均压榨在800万吨以上，这会比市场预期高一些，在这种情况下豆油近月可能累库。
对于棕榈油行情后续看法：更倾向于反套。一是目前棕榈油5-9月月差还是太高，多头存在移仓换月风险；二是华南的棕榈油基差比较弱势，棕榈油现货需求并没有想象中那么好。不过05合约可用于交割的货不多，仍存在逼仓风险。5月船期对于贸易商来说吸引力不大，公司更倾向于认为7月前国内棕榈油维持紧平衡格局。
对菜油后续行情看法：更倾向于反套。一是由于5月为菜油强制注销月，不运走的话面临高昂的仓储费用。处于交割地点的内陆地区如四川、西北菜油基差贴水，工厂倾向于卖不动就交货。二是菜油温和累库，虽然菜油进口买船进度相对较慢，但是由于菜籽压榨量较大，推导出来下游菜油消费需求较差；三是菜油储备提货很弱，3-5月、6-9月储备需求很弱，主要因缺乏资金做储备。
公司D
企业情况：国内某大型贸易商，在东莞拥有自己的油厂，油厂具备分提+精炼+包装的加工产能。同时，工厂拥有17万吨的油脂油罐，主要从事棕榈油仓储相关业务。
贸易量和贸易结构：依托于工厂的仓储和加工产能，公司也会从事期现贸易，涉及品类为三油两粕，去年油脂贸易量为100万吨，其中棕榈油占到一半，粕类贸易量去年达到10万吨左右。
贸易方式：基差贸易为主，进口+内贸结合，但是公司也会做单边和套利，一般风险敞口不大。
棕榈油买船到港情况：4月到港15万吨左右；今日（3月26日）有一条棕榈油4月买船。
国内棕榈油消费情况：国内棕榈油消费以中包装油为主，主要运往餐厅和食品厂，下游食品厂相对刚需，其他领域在价差合适时会考虑用豆油等其他油脂替代。
替代需求：华南地区更倾向于用一级豆油去替代24度棕榈油，菜油如果价格足够便宜也会考虑去替代棕榈油；棕榈油和豆油之间的常规价差200元左右，一般来说，如果棕榈油比豆油便宜50元左右，对于棕榈油消费需求就会增加；除了品种间的替代，区域间的替代也有可能发生，如果华南棕榈油现货价格大于华东地区300元（主要考虑到运费和损耗）以上，那么华东的货就可以发往华南赚取区域价差。
对棕榈油后续行情看法：目前棕榈油05合约持仓在50万手左右，对应500万吨，国内棕榈油库存50多万吨，而在到港减少以及刚需消费导致棕榈油去库背景下，多头相对更有优势。而5月合约调整的机会在于：一是产地在接下来2-3周内，最晚4月中旬前给出合理的买船机会；二是需求端棕榈油目前仅剩刚需消费，库存去化速度趋缓，但通过需求端矫正的话需要豆油、菜油大量替代棕榈油，如果矫正时间不够，概率比较小，而在下游棕榈油现货流动性变差的情况下，多头接货后存在无法转手卖出的情况。P7-9、P6-9反套策略都可以关注，P7-9策略相对来说时间更多一些，如果国内棕榈油到港增加可以适时反套。
对豆油后续行情看法：基差方面，广东豆油基差在全国范围内最高，大致在05+400-500之间，华东05+350，广西05+350左右，山东05+260-280，天津05+210-220。广东豆油基差较高主要是豆油对棕榈油的替代需求增加，不过如果广东地区继续挺基差的话，区域间价差扩大会导致其他地区如华东、天津发运过来赚取价差。就长周期而言，豆油基差下跌空间有限，4月上中旬豆油预计维持去库趋势，在4月下旬大豆集中到港后可能才会累库，但是今年二季度库存不会比往年高。因此，这样看来，近月反套空间也有限。单边关注即将到来的美豆种植面积意向报告是否会超出预期。
对菜油后续行情看法：6-9月菜籽买船充足，春节后买船30条，供应端十分充足。现货基差方面，东莞菜油基差-80，广西菜油基差-150，接近华南交割水平（-180），福建菜油基差跌到-100，基差一直偏弱运行，同时8-9月船期榨利有所恶化，基差上涨动能不足；从品种间价差来看，菜油-豆油价差下跌到420左右，菜油性价比回归，春节后虽然属于需求淡季，但是下游消费有所下降，后续需要关注需求端变化。储备菜油方面，两湖准备正常轮出部分菜油，可关注轮出节奏和中储粮拍卖情况。
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