医美行业的流量格局，在过去两年里完成了一次几乎不可逆的迁移。抖音、小红书等超级内容平台凭借庞大的日活和算法分发能力，完成对消费者的“种草”；医美机构的预算投放也随之从垂直平台大量溢出，涌向那些能直接转化流量的综合内容场。
在这一背景下，曾经的医美垂直平台“第一股”新氧，交出了一份很有意思的财报：营收大涨46%，但亏损也跟着扩大了将近一半。
数据拆解：
行业转型的独特样本
在这个财报季，医美行业的分化趋势格外明显。华泰证券研报指出，上游品牌商因发展阶段而分化明显，下游医美机构议价能力边际提升。而新氧的这份成绩单，恰好提供了一个观察行业转型的独特样本。
新氧今年一季度营收中最抢眼的是线下连锁业务，收入2.82亿，同比暴增186%，而且已经连续6个季度保持180%以上的增长。
到一季度末，新氧在全国开了54家门店，覆盖16个城市。其中48家实现正向经营现金流，41家单店季度盈利。验证治疗项目做了超过32.58万次，同比增长164%。光看这些数字，曾经的流量平台，正在线下连锁领域快速跑马圈地。
但另一边，问题也很明显。
净亏损从去年同期的3310万扩大到了4920万，同比扩大约48.6%。成本上，涨幅更快：营业成本增长65.8%到2.51亿，运营费用也涨了26.6%。财报出来后，新氧股价盘前一度下跌约12%。
相比于增长，资本市场似乎更关心：到底什么时候停止亏损，开始盈利。
连锁成为主引擎
在产业链上重新掌握主动权
要理解新氧今天的收入结构，需要回到一个更宏大的行业命题：医美垂直平台的商业模式，正在经历系统性失效。
2022年，新氧的传统信息服务收入（类似广告费+中介费）尚在6.5亿元上下；但到了2025年，这个数字已经跌至约5亿元。抖音、小红书以更强大的流量池和内容生态分流了医美机构的广告预算，综合电商平台不断加码医美板块，抢占垂直平台的“生意”。
于是，新氧选择从轻资产的流量生意，跳到重资产的连锁诊所生意，开始赚服务的钱。财报显示，新氧的医美治疗服务收入占总营收的比例，第一次突破了50%，甚至去了65%以上。与此同时，传统的广告和信息服务收入同比下滑34%，降到8030万。新旧业务一增一减，新氧的收入重心已经不可逆地转移到了线下。
这场大跨度转型，代价是惨烈的，新氧丢掉了原来躺着赚广告费的“金饭碗”，进入了一个低毛利、重运营的新战场。但它也换回一样东西——自己成为B端，重新在产业链里有了话语权。
掌握供应链控制权
盈利拐点何时到来？
新氧打出来的“低价市场”，核心在于供应链纵向整合下的成本优势。
2021年，新氧收购了奇致激光，从而打通了新氧在光电医美设备端的自主可控能力。在此基础上，新氧累计投入10亿元搭建供应链体系，布局了“1个中心仓+8个前置仓”的全国性物流网络。2026年初，新氧联合艾尔建、爱美客、华熙生物等14家上游厂商，发起“青春甄品联盟”，围绕量价联动、正品追溯等机制进一步降低采购成本。
以规模换取采购成本优势，以成本优势换取终端定价权，再以有竞争力的定价换取更大的市场份额。这种供应链策略，在零售业已被反复验证，但在医美这样一个低频、高客单价、强信任成本的行业中能否持续跑通，仍是市场关注的焦点。
资本圈对这一季财报的审视，集中在两个维度：营收增长已经兑现，为什么利润还没回来？
新氧的回应是：2026年从“规模优先”转向“规模与效益双轮驱动”。CEO金星在年初表示，2026年是阶段性拐点，目标是在单季度实现集团整体盈利。从本次财报披露的运营数据看，48家门店已实现正向经营现金流，老客推荐占比超过50%，说明门店自身的营收体系正在逐步确立。
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