我家宝宝一岁十个月龄，每次看到好想来的大logo，就指着要去买买，还会激动地唱：“来，来，好想来！”
因此，我们家四位大人被迫成为了好想来的消费者。
这样想来，好想来的客户增长应该是一个可观数字。带着好奇，今天我们来读好想来——万辰集团的年报。
行业现状
2025年，中国休闲食品行业规模达11,804亿元。万辰集团与鸣鸣很忙两大量贩龙头营收合计1,176亿元，远超传统零食品牌。传统企业营收与利润普遍承压，量贩零食毛利率偏低但稳步提升。
竞争格局已高度集中，鸣鸣很忙和万辰集团的市场份额合计约75%。
零食行业历经四阶段演变：2010–2020年起步期探索模式，2021–2022年资本入局跑马圈地，2023–2024年整合期形成"南鸣鸣、北万辰"双寡头格局，2025年至今进入质效期，万辰发力即时零售，鸣鸣很忙切入新鲜零食赛道，三只松鼠、良品铺子等深化供应链与自有品牌。
主营业务
公司2011年成立，2022年正式入局量贩零食，2023年将四品牌统一为"好想来"，2025年门店突破18000家。
目前并行经营两大业务：
量贩零食业务：营收508.57亿元，占总收入98.8%。
食用菌业务：公司原有主业，营收5.9亿元，占比约1.2%。
其中，零食板块收入全部来自商品销售，以零食、饮料等快消品进销差价为核心收入。
现有门店1.8万家，99.8%为加盟店。公司执行0 加盟费、0 管理费、0 配送费招商政策。
核心数据和关键指标
生产经营指标
营收2025年为514.59亿，增速已回落至59%。
营业收入五年增长约118倍，2023年营收同比暴增1592%，这与其大举收购零食量贩门店直接相关。
净利润2025年为13.45亿，同比增速358%，表明规模效应正在显现。
盈利能力指标
2025年毛利率为12.4%，净利率为4.71%，较2023年转型期有明显提升。
零食量贩行业本质是低毛利高周转模式，12.4%的毛利率符合行业特征。
2025年ROE为79.5%，历史新高，但需注意这部分源于高财务杠杆放大，而非仅靠经营效率。
财务风险指标
资产负债率快速上升至2023年峰值82.3%，2025年有所回落至74.6%，仍处于较高水平。
债务结构，短债换长债，整体利息成本控制在相对稳定的水平。
短期借款减少为日常经营性流动资金借款需求下降，表明经营现金流改善。
长期借款暴增的根源是8.2亿元新增信用并购贷款，这与公司2025年持续整合区域零食品牌、拓展供应链基础设施的战略高度吻合。
流动比率提升至1.42，短期偿债压力明显缓解。
速动比率仅0.77，扣除存货后短期偿债能力仍偏弱，需持续关注现金流状况。
资产营运效率
2025年三项核心数据较为亮眼。
存货周转天数：18天（行业极快）
应付账款周转天数：20天
应收账款周转天数：0.11天（极低）
公司几乎不占用自有资金，先收到消费者现金，再约20天内付款给供应商，形成"负现金周期"。这是量贩零食商业模式的精髓，支撑高杠杆扩张。
每股指标与分红
每股收益和每股净资产都达到历史最高水平。特别是每股收益2025年达7.3元，增速为326%。
上市前三年未实质性分红，2024年、2025年度派息率偏低（约0.5%），不适合以股息回报为导向投资。
2025年度派息1.63亿元，占归母净利润约12%。大量利润被留存用于门店扩张和供应链投入。
估值与规模指标
目前，公司最核心护城河是“规模效应 + 供应链密度”，依靠密度、效率和买方规模压制竞争对手，而非靠技术专利或强品牌溢价。
其特点是建立需要时间，一旦形成则相当稳固，但需要持续投入维持。
公司在长三角和山河四省已成为门店数量领先的头部品牌，"好想来"是国内首个门店突破10,000家的零食品牌。年报披露注册会员总数接近1.9亿，年交易会员突破1.4亿。
当前，PE为26，PB为18，PS为0.6。
在零食量贩赛道内部，万辰集团当前PE、PS 均低于行业龙头鸣鸣很忙，估值相对低估。
与传统零食生产企业相比，PE 处于合理区间，高PB是渠道轻资产模式的正常特征。
投资者需关注的核心风险是行业竞争烈度，零食很忙、鸣鸣很忙等竞争对手同样在高速扩张，若陷入价格战。
总体来说，万辰集团当前处于"规模扩张红利兑现期"，财务指标全面向好，但需警惕行业内卷加剧下盈利空间收窄的中期风险。
