点击阅读原文访问电脑站“每日投研”下载原文及更多。
沐曦股份-688802-深度研究报告:训推一体筑基,国产算力争先AI 大模型浪潮席卷全球，算力需求呈指数级爆发，国产 GPU 迎来历史性替代窗口。沐曦股份作为国内高性能通用 GPU 核心玩家，以自研全栈技术 + 训推一体产品 + 国产供应链为核心，曦云 C 系列对标国际一线、C600 风险量产、生态快速完善，正成长为国产算力中坚力量。 一、国产算力新贵：沐曦股份核心画像 沐曦股份成立于 2020 年，2025 年 12 月登陆科创板，是国内少数自主研发 GPU 全栈技术的企业，聚焦异构计算，覆盖 AI 训练、推理、通用计算、图形渲染四大场景。 1. 产品矩阵：三大系列，全场景覆盖 曦云 C 系列（训推一体）：核心主力，C500/C550 对标英伟达 A100，C588 缩小 H100 差距，C600（国产供应链）2025 年末风险量产、2026 上半年正式销售，C700 在研。 曦思 N 系列（推理）：N100 已量产，适配云端 / 边端传统 AI 推理；N260 推进、N300 在研，主攻生成式 AI 推理。 曦彩 G 系列（图形）：自研 XCORE2.0 架构，布局云渲染、游戏等场景。 2. 技术壁垒：软硬双强，自主可控 硬件端：自研两大代际、五小代流处理器架构，MXMACA 自主指令集，支持 FP4-FP64 全精度混合计算，单卡性能国内第一梯队。 软件端：自研 MXMACA 软件栈，兼容 6000+CUDA 应用、适配 1000 + 主流模型，开源社区用户超 30 万，快速降低迁移门槛。 3. 股权与团队：产业老兵，实力雄厚 实控人陈维良（20 年 GPU 经验），核心团队来自 AMD、华为海思，平均 20 年全流程研发经验，股权集中、决策高效。 二、黄金赛道：AI 算力爆发，国产替代正当时 1. 全球算力：需求井喷，巨头狂投 大模型驱动：谷歌月度 Tokens 从 480 万亿飙升至 1300 万亿，用户付费转化加速，AI 投入进入闭环。 资本加码：北美科技巨头 2025 年 AI 资本开支超 3700 亿美元，英伟达订单锁定至 2026 年，算力缺口持续扩大。 市场规模：2024 年全球 GPU 市场超 1 万亿元，2029 年预计达 3.6 万亿元；中国 2024 年 1638 亿元，2029 年 1.36 万亿元，增速领跑全球。 2. 格局重塑：限制倒逼，国产迎机遇 海外垄断：英伟达数据中心 GPU 份额超 90%，高端芯片对华出口受限，国内供给严重短缺。 国产窗口期：政策强力支持 + 市场空白，沐曦、海光、寒武纪等加速突围，国产 GPU 渗透率快速提升。 三、核心竞争力：全栈闭环，量产落地 1. 产品迭代：从追赶到并跑 C500/C550：2023 年量产，国内首个规模化训推一体 GPU，已在智算中心批量部署。 C588：性能大幅提升，缩小与 H100 差距，适配千卡集群。 C600：国产供应链打造，2025 年末风险量产，2026 上半年正式销售，性能对标国际一线，性价比突出。 2. 生态构建：兼容 + 开源，快速破局 MXMACA 软件栈：兼容 CUDA，支持 PyTorch/TensorFlow 等框架，6000 + 应用无缝迁移，大幅降低客户适配成本。 开源生态：2025 年开放社区，用户超 30 万，覆盖半数 C9 高校，开发者生态快速壮大。 3. 商业化：营收高增，拐点将至 2023 年：营收 0.53 亿元，曦思 N 系列贡献。 2024 年：营收 7.43 亿元，同比 + 1301%，曦云 C 系列成主力。 2025 年：营收 16.44 亿元，同比 + 121%，亏损收窄至 7.89 亿元。 2026 年：预计营收 35.61 亿元，实现盈亏平衡，进入高速增长期。 四、发展前景：千亿空间，成长可期 1. 增长引擎：三大核心驱动力 AI 智算中心建设：国内算力集群加速落地，C600 放量 + 千卡 / 万卡集群部署，驱动营收高增。 国产替代深化：高端 GPU 供给受限，沐曦凭借性能 + 成本优势，持续抢占市场份额。 生态完善：软件兼容 + 开源社区，降低迁移门槛，客户拓展加速。 2. 风险提示 供应链风险：先进制程、HBM 依赖海外，限制下产能受限。 竞争加剧：国内厂商加速布局，国际巨头降价挤压。 盈利压力：研发投入大，短期仍处亏损期。 五、总结：国产算力先锋，未来可期 沐曦股份以自研全栈技术 + 训推一体产品 + 国产供应链为核心，抓住 AI 算力爆发与国产替代双重机遇，C600 量产在即、生态快速完善，成长确定性强。 短期看，2026 年盈利拐点将至；长期看，依托技术与生态壁垒，有望成长为国产算力核心力量，深度受益千亿级 AI 算力市场。
