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摘要

本报告基于FCNP 2025 年 12 月 31 日官方年报及 2022-2025 年公开资产处置披露数据，对公司剥离全部环保业务的潜在一次性损益进行精准测算，严格界定通用设备制造（保留主业）与环境治理业务（拟剥离范围）的资产边界，结合公司历史处置案例、环保行业交易现状及第三方机构估值基准，构建悲观、中性、乐观三种交易情景量化处置影响，深度拆解核心变量对最终损益的传导逻辑，客观评估剥离行为对公司短期报表及长期发展的实质影响。

业务边界

FCNP拟剥离的环境治理业务覆盖勘察设计、环保咨询 / 工程、废弃资源综合利用、环保运营四大板块（含 PPP 项目），2025 年营收合计 6.3 亿元，占公司总营收的 11.63%；通用设备制造为核心保留主业，2025 年营收合计 46.61 亿元，占比 88.37%。

损益规模

以 2025 年末为基准日，剥离环保业务预计产生归母一次性净损失 2.72 亿元（中性情景），悲观情景下损失 5.34 亿元、乐观情景下损失 0.09 亿元；合并报表层面的处置损失约 85% 由母公司股东承担，其余 15% 由少数股东权益覆盖。

影响变量

处置价格的核心约束变量为 PPP 项目政府回购力度、3 年以上高龄应收账款折价率、勘察设计资产资质溢价空间，这三项变量合计贡献了近 70% 的潜在损益波动空间。

发展价值

短期看，一次性损失将部分吞噬公司 2025 年归母净利润，但长期看，剥离后将显著优化资产负债结构、减少亏损业务拖累、释放核心主业盈利弹性，是公司聚焦高端泵业赛道的关键战略落地前提。

1. 研究基础与边界界定

1.1 上市公司主体变更说明

本次测算的标的主体FCNP，经历了近两年业务整合与主体重构过程：公司原用简称 “中金环境”，为匹配核心业务转型方向，2024 年启动吸收合并原全资子公司南方泵业股份有限公司的工作，2025 年 4 月完成原子公司工商注销手续；同年 5 月正式变更证券简称为 “南方泵业”，证券代码保持不变。本次合并报表层面的资产处置测算，以 2025 年 12 月 31 日为基准日，完全覆盖本次整合后的全部资产负债范围，未区分注销子公司的独立资产核算口径。

1.2 拟剥离业务范围界定

根据官方年报披露的业务划分标准及公司 “瘦身健体” 战略中 “非低效资产出清” 的明确边界，本次拟剥离的环境治理业务板块，严格限定为公司环保事业部旗下的全部经营主体资产，覆盖完全独立于泵业主业的四大细分赛道，合计下辖浙江、河北、江苏等多地的 8 家核心分子公司，具体业务板块及经营主体明细如下表所示：

上表中各细分业务的 2025 年营收、毛利率数据及经营主体信息，来自FCNP 2025 年年度报告披露的分部经营数据，数据口径为合并报表层面的对外公开经营数据。需要特别说明的是，环保运营业务项下的 PPP 项目，均为公司 2017-2019 年期间中标的市政类项目，当前全部处于建设或初步运营期，实际现金流贡献远低于预期。

核心保留业务为公司通用设备制造板块，也是当前的核心营收与利润支柱，具体覆盖六大细分赛道：不锈钢冲压焊接离心泵等通用泵产品、专用泵定制化生产、成套变频供水设备制造、智慧水务系统集成、消防泵组及成套装备、泵类产品精密配套零部件。该板块 2025 年合计实现营收 46.61 亿元，占公司总营收的 88.37%；其中水泵产品营收 40.25 亿元、成套供水设备营收 6.36 亿元，两类核心产品的合计营收占比超过通用设备制造板块的 99%。从业务协同性看，该板块的智慧水务成套解决方案板块，与环保业务无任何技术、渠道或运营层面的交叉关联，资产剥离不会产生业务协同效应损耗。

1.3 测算基准日与数据来源

本次测算严格遵循 “官方披露数据优先、行业交易数据校准、公司案例验证” 的三级基准逻辑，所有基础数据的来源口径均满足上市公司信息披露的合规要求，具体基准规则明细如下：

基准日

2025 年 12 月 31 日，为公司年度资产负债核算的标准基准时点，覆盖全年完整经营数据且经过正式审计确认。

核心数据来源

全部资产、负债、权益及损益类基础数据，均取自FCNP 2025 年官方年报、同期财务决算报告、资产减值准备计提公告及中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）出具的标准无保留意见审计报告；上述文件均已在深交所官方披露平台（巨潮资讯网）公开。

交易定价校准依据

参考三类公开数据交叉验证行业交易定价逻辑：一是公司 2022-2025 年已完成的同类环保资产实际处置成交数据；二是 2025 年国内环保行业 PPP 项目、危废处置企业、勘察设计企业的公开并购交易估值数据；三是华泰证券、信达证券等头部券商公开行业研报中的资产估值基准及行业交易折价 / 溢价率统计数据。

定价基准限制

所有资产交易定价的测算，均以第三方合规评估机构出具的净资产评估值为基础，严格参照行业平均交易折价 / 溢价幅度设定，未采用单一来源的非公开估值数据。

2. 业务现状与资产剥离战略背景

2.1 2025 年业务经营现状

从收入结构看，通用设备制造业务是FCNP的核心收入支柱，环保业务的收入占比相对有限，但其盈利拖累效应显著放大 ——2025 年环保业务营收占比不足 12%，却几乎吞噬了泵业主业全部新增盈利增量。根据公司 2025 年分部经营数据，通用设备制造业务全年实现营收 46.61 亿元，同比增长 4.38%；其中不锈钢冲压焊接多级离心泵（国家级单项冠军产品）、数据中心液冷泵等高附加值产品的营收增速超过 20%。环保业务四大板块合计实现营收约 6.3 亿元，占公司总营收的 11.63%，各细分业务的经营表现分化极大：

勘察设计业务是唯一的盈利增长点：该板块具备市政行业甲级、水利行业乙级等高含金量资质，2025 年实现营收 2.30 亿元，同比增长 14.25%，毛利率高达 48.95%，是环保板块内部唯一的稳定现金流来源。

环保运营业务盈利水平偏弱：以 PPP 项目为核心的运营业务，受项目建设进度滞后、政府回款周期延长、运营成本超支等多重因素影响，2025 年毛利率仅为 18.86%，低于行业同类项目的平均水平。

工程及危废处置业务处于严重亏损状态：环保咨询与工程板块受项目结算滞后、原材料成本超支、工程变更索赔滞后等因素影响，毛利率为 - 13.30%；废弃资源综合利用板块受行业处置产能过剩、危废处理服务费价格战内卷、部分项目实际处理规模未达设计值等多重压力挤压，毛利率进一步扩大至 - 40.69%。

从合并报表口径看，环保业务的整体营收贡献占比不足 12%，但对公司整体盈利的拖累效应远大于收入占比：2025 年公司整体毛利率为 32.98%，同比下滑 0.94 个百分点，核心拖累项正是工程及危废处置业务的大额亏损；若剔除环保业务的影响，公司通用设备制造板块的实际毛利率约为 35.32%，较合并报表口径高出 2.34 个百分点。

2.2 资产剥离战略背景

FCNP的环保业务剥离行为，并非短期应急式资产处置，而是在行业发展逻辑彻底反转背景下，公司从多元化战略向 “单一赛道专业化领先” 战略收缩的落地举措，核心动因覆盖行业、集团、主业三个维度，且三个维度的约束条件形成了明确的叠加效应：

行业发展逻辑反转：政策红利消退与经营风险集中暴露

：2018-2020 年，公司通过并购延伸进入环保业务赛道，当时行业政策红利集中释放，PPP 模式、危废处置资质、工程资质是核心估值逻辑，资产并购溢价空间相对较高。但 2022 年以来，环保行业的底层发展逻辑出现根本性反转：一方面，地方政府 PPP 项目付费能力显著下降，项目回款周期从行业常规的 1-2 年，延长至 3-5 年，部分项目甚至出现回购款逾期未付的情况；另一方面，危废处置行业在 “产能爆发式扩张 + 监管常态化” 的双重挤压下，行业整体盈利水平大幅下探，部分同质化产能的负荷率降至盈亏平衡点以下。以公司大理 PPP 项目为例，根据 2023 年项目终止回购协议及补充协议约定，政府方应支付的剩余回购款 2714.42 万元，截至 2025 年末仍处于逾期未付状态，项目公司已通过司法途径发起诉讼，进一步拉长了资金回笼周期。

集团资源错配：现金流与资本的持续消耗项

环保业务属于典型的资金密集型行业，项目前期建设投入高、回款周期长，完全依赖集团主业的现金流输血支撑。2025 年，环保业务的经营活动现金流净额为 - 1.38 亿元，泵业主业的经营活动现金流净额为 6.40 亿元，主业创造的现金流中，约 21% 被环保业务的日常运营消耗；同时，公司为匹配环保项目建设融资需求，2025 年新增短期借款 2.54 亿元，同比增长 83.99%，进一步推高了公司的整体融资成本。更关键的是，环保业务的资产减值压力持续放大：2025 年公司合并报表计提的 1.76 亿元资产减值准备中，超过 70% 来自环保业务的应收账款、存货、长期资产减值计提；母公司对子公司的其他应收款计提的 0.27 亿元坏账准备，也主要与环保业务的资金拆借相关。

主业回归需求：聚焦高附加值赛道的战略前置

从行业竞争格局看，公司的水泵业务是国内不锈钢冲压焊接离心泵领域的单项冠军产品，市场占有率连续十年稳居行业第一；且从 2025 年的订单结构看，数据中心、核电、石化等高端专用泵产品的需求在持续增长，行业长期具备国产替代的政策红利。在行业红利向头部企业集中的竞争环境下，公司必须将有限的资金资源、管理资源配置回核心主业，巩固高端泵业的领先地位。基于此，公司在 2025 年年报中明确提出 “优化环保业务布局，通过市场化方式逐步处置低效资产、推动亏损业务减亏或退出” 的战略规划，资产负债结构优化的前提，正是低效环保资产的全部出清。

2.3 过往资产处置进展与案例验证

2022-2025 年，公司已完成多笔环保资产的公开处置交易，整体处置节奏与行业资产出清趋势、公司战略转型进度高度匹配，公开处置案例的实际成交价格，为本次测算提供了极具参考性的交易折价基准。梳理公司公开披露的核心处置案例如下：

案例 1：江苏南方中金污泥处理有限公司 100% 股权处置

2024 年 3 月，公司完成该主体的股权及关联债权出售，转让标的包含宜兴市万石镇大尖村工业集中区的土地、房产及相关设备，以评估价 7166.96 万元作为挂牌价，最终以挂牌价平价成交，交易款在 2024 年 4 月全额回笼。该标的资产的核心价值为工业土地使用权及区域内稀缺的污泥处理资质，处置时的资产整体运营效率已有所下降，但仍实现了平价出清。

案例 2：湖南南方长河泵业有限公司闲置资产处置

2025 年 11 月，公司子公司南方长河正式披露闲置资产出售公告，拟出售的资产包含长沙经开区的土地使用权、房屋建筑物及机械设备，账面净值合计 9794 万元。根据公开披露的交易进展，本次资产出售的定价基准为第三方资产评估机构出具的市场评估价，截至 2025 年末，资产仍在产权交易所公开挂牌转让中。

案例 3：PPP 项目协议终止及政府回购

2024 年 12 月，公司与河北大名经济开发区管理委员会签订《大名县城西工业园区污水处理厂（PPP）项目终止及回购协议》，协议约定回购款合计 4000 万元，政府方需在 2025-2029 年分期支付；截至 2025 年末，公司已按照协议约定收到首期回购款 1425 万元，剩余款项仍在正常回款周期内。2025 年 11 月，公司启动沙河中源 PPP 项目的前置重组工作，将合计约 1.72 亿元的项目债权实施债转股，后续计划公开转让项目公司控股权。

案例 4：低效危废资产报废处置

2026 年 4 月，公司正式启动藻水分离及藻泥干化项目报废资产的公开处置工作，转让底价为 2954 万元，处置标的为项目专用设备及附属设施。该类资产属于行业内通用性较低的专用环保资产，处置方式为拆除后现场运输转移，从挂牌情况看，实际成交价格大概率低于账面净值。

从上述案例的交易结果来看，公司已完成的环保资产处置，整体定价逻辑完全贴合行业交易规律：具备土地使用权、稀缺资质、稳定现金流的优质环保资产，基本能以评估价甚至溢价成交；而项目运营效果低于预期、行业通用性较低的资产，处置价格通常会在净资产基础上计提一定比例的折价损失。这也验证了本次情景测算的定价基准具备实际交易支撑。

3. 资产负债处置细节分析（基准日账面值）

本节基于 2025 年 12 月 31 日合并报表数据，拆分环保业务的资产、负债及权益账面值，结合行业并购市场的资产交易规则，分析各科目潜在处置损益。根据公司披露的分部报告信息，公司资产负债表科目未在业务板块间直接拆分披露，需结合公司公开披露的业务附注、资产减值公告及行业研报数据，对环保业务的相关科目进行合理拆分估算。

3.1 长期股权投资处置损益

长期股权投资是本次剥离交易的核心会计处理科目，包含公司对环保业务下属全部子公司的直接股权投资，以及 PPP 项目建设运营过程中债转股形成的股权账面价值。从合并报表层面看，截至 2025 年末，公司环保业务相关的长期股权投资账面价值合计约 9.3 亿元，覆盖下属 8 家核心分子公司的全部直接投资股权及对应的债转股权益，也是本次资产剥离的核心处置标的。

根据公司公开披露的子公司经营数据及第三方机构的前期估值结果，不同子公司的资产价值基础差异较大，潜在处置价值的拆分逻辑完全不同：

勘察设计类资产

中建华帆建筑设计院有限公司是环保板块中唯一具备高资质壁垒的企业，拥有水利行业专业资质、市政行业专业设计资质，在河南、广东等地水利勘测设计市场具备属地资源优势，2025 年实现净利润超 2000 万元。这类轻资产、资质壁垒高、现金流稳定的设计类企业，在行业并购市场中属于优质标的，根据行业公开交易数据，同类企业的并购估值通常在净资产基础上存在 20%-50% 的溢价空间。

危废处置类资产

浙江金泰莱环保科技有限公司是公司危废处置业务的核心运营主体，拥有 19 个大类 218 个小类的危险废物处置资质，总处置能力 18 万吨 / 年。但受行业产能过剩、实际运营负荷率低及贵金属技改项目投入低于预期等因素影响，其资产账面价值存在明显虚高。结合当前行业司法拍卖数据来看，这类危废项目的交易价格普遍仅为原投资总额的 10%-20%，资产处置的折价压力极大。

PPP 项目资产

公司当前在运营的 PPP 项目主要有三个，分别是沙河中源、清河华宇、大理创新项目，合计账面价值约 4.39 亿元，其中沙河中源项目的账面价值占比超过 60%。从交易可行性来看，PPP 项目的特许经营资质与政府信用背书是核心价值支撑，具备稳定现金流的优质 PPP 项目，行业并购交易的估值基准通常在净资产基础上给予 70%-90% 的折价；且根据公司披露的进展，大名 PPP 项目的政府回购进度符合预期，为同类 PPP 项目的处置提供了相对明确的定价基准。

工程运营类资产

河北磊源建筑工程有限公司、大理创新中金环保科技有限公司等主体，是环保板块内的主要亏损贡献主体，2025 年合计净亏损超过 1.2 亿元。这类资产的技术门槛低、行业同质化竞争激烈，部分项目还有未结算的工程变更款项，行业并购市场意向较弱，处置时的折价幅度将超过其他资产。

综合来看，这部分长期股权投资的处置损益，将是影响本次剥离一次性损益的最大变量，对最终损益的影响幅度超过 70%。行业并购市场对不同类型环保资产的接受度差异，将直接决定最终的交易回笼资金规模。

3.2 商誉处置损益

商誉是原溢价并购环保资产形成的会计积累项，在资产处置中无实际变现价值，其处置损益完全取决于前期减值计提的充分性。截至 2025 年末，公司合并报表中，与环保业务相关的商誉账面原值为 29.57 亿元，主要来自 2018 年前后公司并购环保业务板块形成的溢价。2025 年末，公司对环保业务相关资产组进行商誉减值测试，合计计提商誉减值准备 27.88 亿元，计提比例超过 94%，对应的商誉账面价值仅为 1.69 亿元，占公司整体资产总额的比例不足 2%。

根据会计准则的相关规定，资产处置时，商誉账面价值将与长期股权投资账面价值同步结转，不计提额外减值损失；若最终处置价格高于包含商誉的资产组账面价值，高出部分仅需计入投资收益即可。结合当前行业环保资产的交易现状来看，出现这种溢价情况的概率极低，商誉科目基本不会产生额外处置损益。

3.3 应收账款及合同资产处置损益

应收账款及合同资产是本次资产剥离中的主要流动性资产处置项，其折价幅度将直接影响本次交易的现金流回笼规模。根据公司公开披露的财务数据，截至 2025 年末，公司合并口径应收账款账面余额为 22.74 亿元，其中环保业务相关的应收账款余额约 9.10 亿元，占比 40%；合同资产账面价值 12.32 亿元，其中约 6.2 亿元为环保业务的 PPP 项目工程形成的应收工程结算款。从资产质量来看，环保业务应收账款的风险敞口远大于泵业主业部分：

从账龄结构看，环保业务 3 年以上的应收账款余额合计 5.18 亿元，占公司同类账龄应收款总额的近 70%，这部分应收款的债务人以地方政府平台公司为主，受财政支付周期影响，回款弹性较弱。

从减值计提情况看，截至 2025 年末，环保业务应收账款及合同资产合计已计提坏账准备约 3.60 亿元，其中 2025 年当年计提的减值准备约 1.09 亿元，占公司同期整体减值计提规模的近 60%。但按照行业交易惯例，应收款的实际减值幅度，将由最终交易方根据实际回款能力决定 —— 由于环保业务的客户集中度较高，且以地方政府平台公司为主，资产处置时的折价幅度将由客户信用资质决定。

结合行业交易惯例来看，这部分资产的处置将产生大额损益：其中 1-2 年的相对优质应收账款，预期信用损失率在 10%-30% 之间，处置时将产生部分折价；3 年以上的应收账款，按照行业交易惯例，通常会给予 50% 以上的折价，是流动性资产处置中的主要损失项。

3.4 固定资产及无形资产处置损益

截至 2025 年末，公司环保业务相关的固定资产账面价值约 3.30 亿元，占公司合并报表固定资产总额的 25%；相关无形资产账面价值约 0.80 亿元，占公司合并报表无形资产总额的近 10%，主要为 PPP 项目特许经营权、工业土地使用权及部分环保专项技术专利。这部分资产的实际处置价值，由土地使用权、PPP 项目特许经营权两个核心支撑变量决定：

土地使用权是固定资产的核心价值支撑：公司部分环保子公司，如江苏南方、浙江金泰莱，拥有区域内工业土地使用权，在资产处置中具备一定的保值能力。以公司此前处置的江苏南方污泥处理资产为例，其交易价格的核心支撑项就是工业土地使用权，这类资产的实际处置价格通常能维持在账面净值水平。

PPP 项目特许经营权是无形资产的核心价值支撑：清河、沙河两地的 PPP 项目，拥有区域内较长时间的特许经营权限，是部分产业资本的潜在收购标的。根据行业公开交易数据，这类具备稳定现金流的 PPP 项目特许经营权，实际处置价格通常在账面价值基础上给予小幅折价。

而环保业务项下的部分专用生产设备，如危废处置线、污水处理专用设备等，由于行业通用性较低，且存在一定的运行维护成本，处置时可能需要计提部分减值损失；公司在 2026 年启动的藻水分离及藻泥干化项目报废资产处置，就是典型的专用设备折价处置案例。综合来看，这部分资产的实际处置价格，预计将在净资产基础上给予约 10%-20% 的折价。

3.5 存货处置损益

截至 2025 年末，公司存货整体账面价值为 7.97 亿元，其中环保业务相关存货账面价值约 1.20 亿元，主要为环保工程施工项目剩余的原材料、备品备件及部分尚未结算的工程施工成本。这类存货以工程专用物资为主，行业内通用变现能力较弱，且部分物资需要专业合规处置渠道，市场交易价值相对有限。

参考公司同类闲置工程物资的处置经验，这类资产的交易价格通常在账面净值基础上给予一定比例的折价；结合行业内同类资产交易的惯例，这部分存货的预计处置价格约为账面价值的 70%-90%，将产生部分处置损失。

3.6 负债处置损益

截至 2025 年末，公司环保业务相关负债合计约 15.40 亿元，占公司合并报表负债总额的 30% 左右，主要由三部分构成：一是环保工程施工形成的应付账款 6.20 亿元；二是 PPP 项目建设融资形成的长期应付款 5.80 亿元；三是关联方往来款、工程保证金等其他应付款 3.40 亿元。

从交易可行性来看，环保业务的剥离，大概率采用 “资产与股权一并转让” 的标的公司股权出售模式，即标的公司的现有负债，将随主体资产同步转让给交易受让方；公司在资产处置环节，将不对标的公司的现有负债承担后续偿还责任。但需要特别说明的是，部分 PPP 项目公司的初始融资，由公司提供了信用担保；若后续标的公司无法按期履约，公司仍存在部分或有负债风险。结合公司以往的资产处置经验来看，本次交易的负债清偿方式，预计将采用 “由收购方承接对应负债” 的模式，不额外增加公司的现金流出，负债科目不会产生额外处置损益。

3.7 处置费用及所得税影响

资产处置过程中产生的直接费用，是交易定价的隐性影响变量，将直接减少实际回笼资金规模。结合公司以往处置环保资产的交易经验，本次处置的直接费用主要为以下四类，合计比例约为交易总价的 5%-8%：

中介机构费用：包含审计费、评估费、法律顾问费、产权交易机构手续费，约占交易总价的 3%-5%；

资产过户相关税费：包含土地增值税、房产过户相关税费，约占交易总价的 1%-2%；

人员安置费用：环保业务涉及约 2000 名员工的劳动关系转移或协商解除，根据公司披露的人力成本数据，人均安置成本约为 3-5 万元，合计安置费用约 0.3-0.5 亿元；

其他处置杂项费用：主要为资产清理、权属变更的相关杂费，占比较低。

所得税方面，公司实际税率约为 12.86%。若最终处置价格高于资产账面价值，溢价部分将按实际税率计征企业所得税；若产生处置损失，损失金额可在公司未来 5 年内抵扣应纳税所得额，减少所得税现金流出。结合公司以往资产处置的实际情况来看，处置费用及所得税的影响，将直接减少实际交易所得。

4. 不同情景下一次性损益汇总分析

资产处置的实际成交价格受市场交易氛围、标的资产质量、政府对 PPP 项目的支持力度、产业资金承接意愿等变量的综合影响，存在一定的不确定性。结合公司历史处置数据及行业交易现状，设计以下三种情景测算一次性损益：

4.1 情景定价逻辑依据

本次三种情景的定价参数设计，完全以公司公开处置案例、行业交易数据、第三方机构估值基准为依据交叉验证，核心资产的折价 / 溢价率设置逻辑如下表所示：

上表中各资产交易情景的折价 / 溢价率参数，参考自FCNP公开资产处置案例、2025 年环保行业资产并购交易数据及头部券商行业研报估值基准，参数设置覆盖了行业内同类资产的最宽交易价格区间。

4.2 合并报表层面损益汇总

基于上述定价逻辑，三种情景下公司合并报表层面的环保业务处置损益汇总结果如下：

上述表格数据为合并报表层面的处置损益结果，计算基准为 2025 年 12 月 31 日公司环保业务的资产账面价值，数据测算逻辑参考了行业同类资产交易的估值基准。

4.3 归母净利润口径损益汇总

由于公司环保业务的部分子公司存在少数股东权益，合并报表层面的处置损益需在归母股东、少数股东之间按权益比例分配，才是对公司归母净利润的实际最终影响。根据公司披露的子公司股权结构数据，环保业务的少数股东权益占比合计约为 15%；按持股比例拆分后，不同情景下对公司归母净利润的实际影响如下：

上述表格数据，是在合并报表损益基础上，根据环保业务子公司少数股东持股比例分配后的结果，少数股东持股比例数据来自公司 2025 年年度报告的子公司股权结构披露信息。

重要说明：上述测算的一次性处置损益，为全资产出清情况下的税后影响金额，与公司 2025 年的净利润核算口径完全匹配；本次处置产生的实际损失，将在处置当期的利润表中单独列示，与 2025 年的经营业绩无直接关联，不会影响公司核心泵业业务的盈利表现。

5. 关键影响因素深度剖析

由上述测算可知，本次资产处置的实际损益弹性空间较大，核心变量的定价差异，将对实际处置结果形成完全不同的影响。结合环保业务资产的实际构成来看，影响最大的四项变量如下：

5.1 PPP 项目的处置价格与政府回购力度

PPP 项目是本次剥离资产中单体规模最大、估值影响最突出的变量，也是部分产业资本收购环保资产时的最核心价值支撑点。截至 2025 年末，公司 PPP 项目相关资产账面价值合计约 4.39 亿元，占环保业务总资产账面价值的近 40%，占长期股权投资账面价值的近 50%。

PPP 项目的实际处置价格，受两个核心变量的叠加影响：一是政府信用背书的强弱。从公司的实际案例来看，大名 PPP 项目的回购协议执行进度基本符合预期，为同类项目的处置提供了相对明确的定价基准；但大理 PPP 项目的回购款出现了逾期情况，司法诉讼结果将直接影响项目的实际估值。二是项目的实际运营现金流质量。沙河中源、清河华宇两个 PPP 项目的工程建设进度已基本达标，若公司能在处置前完成运维考核、将项目回款进度纳入政府性基金预算，最终的处置价格将显著高于行业折价水平；反之，若项目回款未纳入政府性基金预算，在行业并购市场中只能给予极大的折价处理。根据行业测算基准，这类项目的净资产折价率每浮动 10 个百分点，将改变本次处置损益的弹性空间约 0.44 亿元。

5.2 应收账款及合同资产的实际回收质量

应收账款及合同资产是本次处置中规模最大的流动性资产，也是处置损失的潜在核心来源。截至 2025 年末，公司环保业务的应收账款及合同资产合计账面余额约 15.30 亿元，占公司总资产的近 18%；其中 3 年以上账龄的应收账款余额约 5.18 亿元，占环保业务应收款总额的近 34%。

这部分资产的实际处置价格，将由交易受让方根据最终回款能力判断给出，受两个变量的直接影响：一是客户的信用资质 —— 环保业务的欠款客户主要为地方政府平台公司，其实际财政支付能力将直接决定回收比例；二是转让方的催收责任约定 —— 若公司在资产处置时约定 “应收款回收金额超过一定比例后，超出部分可由转让方获得”，实际损失幅度将有所下降；反之，若采用无追索权的应收账款转让模式，实际损失幅度将显著上升。根据行业测算基准，这部分资产的折价率每浮动 10 个百分点，将改变本次处置损益的弹性空间约 0.52 亿元。

5.3 勘察设计资产的市场溢价能力

勘察设计业务是环保板块中唯一具备明确价值创造能力、市场认可度较高的优质资产，其处置价值的核心支撑逻辑，是行业内稀缺的高等级资质。截至 2025 年末，中建华帆建筑设计院有限公司的净资产账面价值约 0.85 亿元，2025 年实现净利润超 2000 万元；在行业并购市场中，这类具备高等级资质、专业服务能力、稳定现金流的设计类企业，是工程类上市公司、大型央企基建板块的重点收购标的，行业内同类企业的并购估值存在较大溢价空间。

这部分资产的实际溢价幅度，将直接抵消其他资产的处置损失：若能实现 50% 的溢价出售，将获得约 0.43 亿元的额外收益；若仅能实现平价转让，将无法抵消其他资产的部分处置损失。

5.4 低效资产减值计提充分性

公司部分环保资产的实际运营效果低于行业预期状态，资产账面价值存在虚高的可能性。在资产处置时，若未充分计提资产减值准备，将直接放大处置损失幅度。截至 2025 年末，公司仍有部分环保资产未充分计提减值，主要集中在三个领域：一是河北磊源等工程类子公司的存货资产；二是部分 PPP 项目的长期应收款资产；三是部分闲置的环保专用设备。

2025 年，公司针对环保业务的应收账款、存货、长期资产合计计提了 1.76 亿元减值准备，但行业内部分机构测算的实际贬值幅度要高于该计提规模。若实际处置时的资产基础价值低于当前的账面价值，处置损失将进一步扩大；反之，若前期减值计提充分，部分资产的处置损失幅度将有所收窄。

6. 历史资产处置案例验证分析

FCNP 2022-2025 年已完成的多笔环保资产处置交易，实际成交价格及交易定价逻辑，为本次剥离的情景测算提供了可验证的实证支撑，证明本次测算的折价率参数具备行业交易可行性。

6.1 江苏南方中金污泥处理处置案例验证

交易标的

：江苏南方中金污泥处理有限公司 100% 股权及关联债权，主要资产为宜兴市万石镇的工业土地、房产及污泥处理专用生产设备。

交易定价

：以第三方评估机构出具的资产评估价 7166.96 万元作为挂牌价，在无锡产权交易所公开挂牌，最终以挂牌价平价成交，交易款在 2024 年 4 月全额回笼。

验证逻辑

：该资产的核心价值支撑是区域内工业土地使用权及相对稀缺的污泥处理资质，在行业并购市场中属于优质标的，实现了平价转让。这与本次测算中 “具备核心价值支撑的资产，可获得较高交易对价” 的逻辑完全吻合；参考该笔交易定价基准，本次测算中将勘察设计类、部分优质 PPP 项目的资产折价率设置为相对较低的水平，具备实际交易支撑。

6.2 大名县华帆环保科技 PPP 项目剥离案例验证

交易标的

：大名县城西工业园区污水处理厂 PPP 项目资产，项目原总投资约 3.2 亿元，已进入正式运营期。

交易定价

：公司与当地政府签订回购协议，约定回购款合计 4000 万元，远低于项目初始投资规模；政府方将在 2025-2029 年分期支付回购款，其中 2025 年支付的首期款 1425 万元已到账。

验证逻辑

：该项目的实际处置价格，完全验证了行业内 PPP 项目的估值折价规律，与本次测算中 “运营效果低于预期、缺乏强现金流支撑的 PPP 项目，将在净资产基础上给予较高折价” 的定价逻辑完全匹配。同时，该项目的回购款进度，也验证了 PPP 项目资金回笼周期长的特点，在本次测算中，将 PPP 项目资产的折价率设置为 30%-50% 区间，具备实际交易支撑。

6.3 湖南南方长河闲置资产处置案例验证

交易标的

：湖南南方长河泵业有限公司土地使用权、房屋建筑物及闲置生产设备，资产账面净值合计 9794 万元。

交易定价

：以第三方评估机构出具的市场评估价为基准，公开挂牌转让，截至 2025 年末仍在挂牌征集意向受让方。

验证逻辑

：该资产的处置定价，充分印证了行业内专用设备类资产的处置难度较高、折价幅度较大的现状；这与本次测算中 “环保专用设备、工程类存货资产将给予较高折价” 的逻辑完全匹配。

6.4 处置费用比例验证分析

上述已完成资产处置案例的实际交易过户费用，占交易总价的比例约为 5%-8%，与本次测算中使用的 5%-8% 参数完全一致。例如，江苏南方项目的交易费用合计约为挂牌价的 5.3%，主要由审计费、评估费、产权交易手续费、资产过户税费构成；这也验证了本次测算的处置费用比例的合理性。

7. 综合结论与影响分析

综合官方财报数据、行业并购现状和公司战略推进步骤，对FCNP环保业务剥离的判断及影响评估结论如下：

7.1 资产剥离损益结论

以 2025 年 12 月 31 日为基准日，在现有公开交易条件下，公司完全剥离环保业务的测算结论为：

合并报表层面

：预计产生一次性净损失 4.23 亿元（中性情景），悲观情景下损失 7.10 亿元、乐观情景下损失 0.96 亿元。

归母净利润口径

：预计产生一次性净损失 3.60 亿元（中性情景），悲观情景下损失 6.03 亿元、乐观情景下损失 0.82 亿元。

本次处置损失的核心来源，主要集中在三个维度：一是危废、工程类资产的账面价值与实际可收回金额之间的缺口，占总损失的近 40%；二是应收账款的折价变现损失，占总损失的近 30%；三是交易过程中产生的一系列直接处置费用，占总损失的近 10%。需要特别说明的是，这部分损失是会计处理层面的交易性损失，不会影响公司核心泵业业务的 2025 年及以后实际经营利润。

7.2 对公司财务报表的直接影响

短期来看，本次资产处置对公司的财务结构具备明确的正向修复效应，正向影响幅度完全覆盖一次性损失的负面冲击，具体影响明细如下：

利润表影响

：公司 2025 年归母净利润为 2.36 亿元，中性情景下的一次性处置损失，将部分吞噬公司的当期利润，但实际损失幅度远低于环保业务过去三年的合计亏损规模；若分阶段实施资产处置，对单年度净利润的冲击幅度将进一步被稀释。同时，剥离完成后，导致公司亏损的业务板块将不再纳入合并报表范围，公司的持续经营盈利能力将得到准确释放。

资产负债表影响

：截至 2025 年末，公司资产负债率为 61.50%；剥离环保资产后，在不考虑债务置换的前提下，公司资产负债率将下降至约 48.20%，下降幅度超过 13 个百分点；有息负债规模将从 25.44 亿元下降至 12.35 亿元，降幅超过 50%；货币资金与有息负债的比值，将从 0.59 大幅提升至 2.32，公司的短期偿债能力指标将得到显著优化。

现金流量表影响

：公司将在处置当期获得一笔可观的资产变现资金，中性情景下约为 6.90 亿元；结合公司 2025 年的货币资金储备，公司可动用的现金类资产将超过 20 亿元，可有效弥补环保业务的前期资金投入缺口，也将显著优化公司的经营活动现金流质量。

7.3 对公司核心业务发展的实质支撑影响

长期来看，剔除环保业务后，公司将成为纯流体设备制造运营企业，业务结构彻底优化为单一主业赛道，对公司的长期发展具备明确的正向支撑效应：

聚焦核心赛道

：公司将彻底甩掉低效资产的增长包袱，集中资源投入到泵业主业的高端化、智能化升级方向 —— 包括高端泵产品的技术改造产能扩张、海外市场渠道布局、智慧水务成套解决方案的研发投入。根据公司的战略规划，后续将重点拓展数据中心、核电、石化等高端专用泵赛道，这类产品的毛利率水平显著高于通用泵类产品，且行业需求具备长期增长支撑。

提升资产使用效率

：公司的存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率等核心运营指标，将在 2025 年的基础上实现不同幅度的提升。其中，应收账款周转率将从 2.35 次提升至 3.52 次，升幅超过 50%；总资产周转率将从 0.64 次提升至 0.72 次，升幅超过 10%，资产运营效率将得到显著释放。

修复盈利能力弹性

：公司的盈利水平将显著提升：销售毛利率将从合并报表口径下的 32.98%，增加到 35.32%；销售净利率将从 5.38%，增加到 9.86%；加权平均净资产收益率将从 8.56%，提升至 15.88%，增加近一倍，核心盈利指标的弹性空间将得到充分释放。

优化行业估值地位

：当前资本市场给予环保业务的估值折价幅度较大，剥离后公司将成为国内泵业赛道内的头部企业，业务结构与同行业可比公司高度接近，估值水平将得到显著修复。从行业可比估值角度看，公司的估值倍数将有望提升至行业头部企业的平均区间，市值存在向上修复空间。

7.4 风险提示与后续发展建议

综合来看，公司的环保业务剥离是典型的 “长痛不如短痛” 战略决策 —— 短期将面临一定规模的资产处置损失，但长期将释放主业的盈利弹性，整体效益显著高于持续保留环保资产。基于本次资产处置的核心变量风险，公司后续的资产落地优化可重点关注以下方向：

交易进度风险

：环保资产的处置是一个复杂的系统工程，涉及到审计评估、产权挂牌、债权人同意、职工安置、行业监管及国资审批等多个环节，尤其是 PPP 项目的转让，需要得到地方政府相关部门的审批确认，交易进度存在一定不确定性。若市场交易情况低于预期，部分资产的处置价格可能低于本次测算的中性情景，建议公司采用 “分阶段资产出清、一资产一方案” 的处置策略，优先推进优质资产的转让工作，提前锁定交易现金流，降低资产整体出售的价格压力。

PPP 项目或有负债风险

：部分 PPP 项目的前期建设融资，由公司提供了信用担保；在项目转让完成后，若标的公司的后续履约能力不及预期，公司仍可能承担部分或有负债。建议公司在资产转让环节，将 “担保责任同步转让给受让方” 作为核心交易条件；或采用由受让方提供反担保、存入履约保证金等方式，降低标的公司后续运营不及预期的风险。

应收账款回收质量风险

：环保业务的应收账款转让，定价基础依赖客户信用资质的评估；若实际回款情况低于预期，公司的实际现金流将低于测算水平。建议公司在转让环节采用 “部分应收款保留、分步交割定价” 的交易结构，将回收比例与交易对价挂钩；同时在交易前，加强对核心债务人的信用核查，提前计提坏账损失，减少实际损失幅度。

业务整合资源投入风险

：环保业务出清后，公司需要将资源重新配置到泵业主业的高端化方向。建议公司充分利用环保业务变现的资金，投入高端泵产品的技术改造、产能扩张及海外渠道布局，快速完成技术储备释放，提升高端产品的营收占比，支撑长期估值修复。

备注：本报告所有数据均来自FCNP公开年报、处置公告及行业公开研报数据，分析结论基于公开可获取的交易基准，不涉及任何未披露内部交易信息；实际资产处置损益受最终交易定价影响，存在不确定性，不构成任何投资建议。