一、乳制品深加工核心在于浓缩或提纯原奶有效营养成分

从成分结构看，牛奶中水分质量占比高达87%-89%，而真正构成营养与经济价值的精华成分一蛋白质、脂质等干物质仅占11%-13%，这种遵循“二八定律”的结构性特征，决定了乳业从液态奶升级到固态奶、精深加工的必要性和价值。

将乳制品深加工定义为“通过技术手段对原奶中的有效成分进行更精细的分离浓缩和纯化，将其转化为高价值的终端产品或原料”，相应地产品分为两类，一类是成分浓缩型，如稀奶油、黄油、奶酪等营养密度较高的风味型产品；另一类是成分提取型，如酪蛋白、乳清蛋白、乳糖等高纯度成分。

原奶中精华营养成分干乳物质质量占比

二、乳制品深加工具备“需求精准化”与“产值最大化”的双重意义

从需求端看，深加工产品通过营养成分浓缩或提纯，可实现精准摄入、高效利用；从生产端看，深加工可通过对主、副产品系统化的开发利用对原奶实现“吃干榨净”式利用、创造更大的价值。

具体看，以100吨原奶为基础(价值约30万元)，加工成大包粉产值约33万元，增值有限，且集中喷粉、价格下行时极易亏本；若加工为稀奶油、黄油或奶酪，主产品产值分别可达35万元、27万元与40万元，若进一步将配套副产品喷雾干燥生成粉状产品，整体产值可提升至约45-53万元，相当于原奶价值的1.5-1.8倍；

若再进一步对副产品提纯乳蛋白等高价值成分，则总产值可突破60万元，达到原奶基础价值的2.1-2.2倍，真正实现对原奶的“吃干榨净”与价值最大化。

乳制品加工的工艺流程及配套产物

三、品类路径：稀奶油、黄油先发，原制奶酪势在必行

中国乳企后发切入乳制品深加工，应从稀奶油、黄油两大技术难度中等的品类着手切入，同时加紧推进原制奶酪量产，并尝试依托乳清液开发蛋白等充分挖掘副产物价值。具体看：

1、稀奶油：高景气、中等门槛，兵家必争之地：稀奶油百亿级市场规模、需求景气，后发者仍具切入机会，且生产难度相对低，是当前深加工热门布局品类。市场维度：百亿级市场、高景气度，后发者仍具切入机会。

稀奶油是两油一酪中商业化相对早的品类，产品最早面世可追溯到上世纪，但早期受更低廉的植脂奶油替代影响发展缓慢，雀巢、安佳等外资厂商主导市场并进行初期的市场培育，2010年之后受消费升级和终端烘焙及茶饮产品创新带动需求扩容，稀奶油发展提速，当前原料端市场规模预计213亿元，是目前深加工产品中规模最大的品类，且19-25年消费量CAGR达10%保持景气增长。

另外看稀奶油的茶饮、烘焙等B端客户，客户粘性较高，且后发厂商仍具备通过新品共创切入供应商体系的机会。

2010s国产厂商即具备稀奶油生产技术

四、现制茶饮渠道乳品市场规模最大、具备成长高景气

受益于头部企业产品创新推出芝士水果茶、奶盖茶、黄油拿铁等系列爆品，助力消费者对于两油一酪的品类教育，带动需求快速扩容。

现制茶饮渠道预计是当前B端乳品市场中规模最大、成长速度最快的渠道，测算2025年即饮茶/咖啡两个子渠道乳品市场规模达308亿/236亿元，中性预期以16%/17%的增速成长至2028年的479亿/382亿元，合计市场规模有望突破860亿。

产品创新为后发乳企提供切入供应链机会，大客户突破有望实现相当规模收入，利好头部乳企。现制茶饮中即饮茶为口味型消费，决定其产品创新频繁，若乳企能适配其新品供应链要求、为其提供全套的解决方案，即便后发亦有望切入其供应链体系。

另外，茶饮和咖啡的行业集中度均较高，2023年CR5可达45%/47%，攻克头部大客户即可实现快速放量。考虑到大客户偏好供应稳定、能提供系统性解决方案的供应商，甚至希望供应商品牌可为茶饮品质做背书，利好品质有保证、管理水平高、品牌知名的头部乳企。

茶饮是所有品类中品牌上新率最高的品类

目录

一、乳制品深加工：锚定产值最大化，品类技术难点各异

（一）产值视角：提炼有效成分，创造更大价值

（二）技术视角：两油一酪追求风味，生产依赖经验

二、产业落地：400亿以上替代空间，从易到难逐个突破

（一）品类路径：稀奶油、黄油先发，原制奶酪势在必行

1、稀奶油：高景气、中等门槛，兵家必争之地

2、黄油：奶源要求较高，协同销售放大价值

3、原制奶酪：成长潜力巨大，自主生产意义深远

4、成分类：卡位景气营养赛道，创造更大产业价值

（二）渠道路径：应先拓茶饮、西餐，而后攻克烘焙

1、现制茶饮

2、西式快餐

3、烘焙

三、产业布局：价值卓然，加速扩容正当时

（一）布局价值：振兴中国乳业，强化乳企竞争力

1、对产业

2、对乳企

（二）可行性

图表目录

图表：原奶中精华营养成分干乳物质质量占比

图表：乳制品深加工产品可分为成分浓缩型和成分提取型两类

图表：稀奶油“水包油”，黄油“油包水”，奶酪营养成分丰富均衡

图表：乳制品加工的工艺流程及配套产物

图表：乳制品精深加工可在原奶基础上创造的价值

图表：日本消费者选择消费奶酪的首要原因是好吃

图表：乳清蛋白粉以高蛋白含量、高纯度为营销卖点

图表：乳制品深加工产品分类及难度分梯度

图表：乳制品加工相关技术情况..

图表：测算深加工产品原料端市场规模

图表：国产厂商即具备稀奶油生产技术..

图表：稀奶油关注多项产品属性以及打发操作

图表：国产稀奶油含脂量不输外资、品质加速追赶

图表：含脂量超稀奶油进口量维持景气增长

图表：近年受国产替代影响稀奶油进口额有所下滑

图表：伊利蒙牛加码黄油生产..

图表：黄油消费量维持低个位数稳健增长

图表：黄油进口量CAGR达%

图表：中国再制奶酪产业链成熟，原制奶酪仍处于初期

图表：经测算，中国奶酪市场规模

图表：中国奶酪消费量预计

图表：日本奶酪消费量是

图表：不同硬度的奶酪存储时间从数周到数年不等

图表：中国奶酪进口市场规模..

图表：乳清进口规模保持景气增长

图表：乳清蛋白、乳糖等成分运用于营养保健品

图表：B端渠道乳品市场规模测算及集中度情况.

图表：现制茶饮咖啡创新频出带动乳品需求扩容

图表：茶饮是所有品类中品牌上新率最高的品类

图表：茶饮/咖啡行业集中度较高

图表：测算茶饮渠道乳品规模

图表：西式快餐亿市场汉堡披萨为两大品类

图表：百胜中国门店数稳健增长..

图表：测算汉堡/披萨芝士市场规模/亿..

图表：西式快餐CR可达%，披萨品类更高

图表：独立烘焙店出货占比%仍为第一大渠道

图表：全国烘焙专门店千亿规模

图表：烘焙创新网红单品频出，如好利来半熟芝士

图表：年烘焙渠道对应乳品规模约

图表：中国乳业深加工国产化率

图表：中国深加工品类对传统乳业大国有进口依赖

图表：国家及地方出台相关政策，推动乳制品深加工产业发展

图表：乳业自下半年以来持续供过于求

图表：原奶价格下行趋势已延续超

图表：测算深加工产能投产，满产可拉动超万吨原奶消耗

图表：进口产品折算为原奶占总消费量

图表：深加工预计拉动原奶消费量，未来有望平衡

图表：奶价平稳年份，奶价呈现明显季节性波动

图表：散奶价格波动性更大

图表：中国当前奶类消费结构仍以液奶为主

图表：中国奶酪、黄油总消费量稳中有升

图表：恒天然大中华区分板块业绩表现

图表：妙可蓝多的奶酪业务毛利率水平较高

图表：妙可仅个位数的净利率水平有较大提升空间

图表：奶酪生产的成本结构中原奶占据约%

图表：中国生鲜乳价格已低于欧盟、接近新西兰

图表：中国原奶质量提升明显，乳脂、蛋白含量提升

图表：中国乳蛋白率较样本国家均值差距从

图表：乳企多与外资企业合作，提升乳制品深加工技术

图表：双寡头格局下，伊利蒙牛收奶量占比超%

图表：双雄通过持股/战略合作等方式强化原奶掌控

图表：重点公司乳制品深加工产能布局情况

来源：证券；33页报告全文可联系客服。

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