阳光保险深度解析：经营稳中有进，价值工程成效凸显，未来增长可期

在保险行业深度转型的关键阶段，阳光保险凭借均衡的业务布局、稳健的经营策略，成为民营保险集团中的亮眼选手。中国银河证券发布首次覆盖报告，全面拆解阳光保险发展逻辑、业务优势与投资价值，本文带你一文读懂这份权威报告核心内容。

一、公司基本面：多元股权+ 均衡业务，成长韧性十足

1. 公司概况：市场化民营保险集团，资本市场新势力

阳光保险成立于2007 年，是第十家登陆港股的内地保险公司，也是2012 年以来首家上市的综合性民营保险集团。公司以 “让人们拥有更多的阳光” 为使命，搭建起人身险、财产险、资产管理、康养养老全链条业务体系，2010 年起连续 13 年入选中国企业 500 强，保费年化增速持续跑赢行业平均水平。

2. 股权结构：分散多元无实控人，管理团队稳定

公司股权呈现国企+ 民企混合持股的多元化格局，中国诚通、中国石化等国企，与江苏永钢、健特生命等民企共同持股，无实际控制人。稳定的股权结构支撑核心管理团队长期任职，董事长张维功任职超17 年，高管团队平均司龄超 10 年，保障战略执行的连贯性。同时公司完成 H 股全流通，流动性大幅改善，为估值修复奠定基础。

3. 业务格局：寿险财险双轮驱动，规模稳居行业前列

阳光保险实现人身险与财产险均衡发展，寿险保费占比约60%、财险占比约 40%，是上市险企中业务结构最均衡的标的之一。

•阳光人寿：2023 年保费 746 亿元，位列寿险公司第九；

•阳光财险：2023 年保费 443 亿元，位列财险公司第七；

•阳光资管：管理资产规模8086 亿元，位列保险资管公司第九。2019-2023 年总保费从 879 亿元增长至 1189 亿元，年化复合增速7.8%，显著高于行业平均水平。

4. 战略布局：紧扣国家战略，做好 “五篇大文章”

公司紧跟行业改革方向，在科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五大领域全面布局：

•科技金融：为超400 家科创企业提供风险保障；

•绿色金融：绿色保险保障超12 万亿元，绿色投资余额超 190 亿元；

•普惠金融：服务百万农户与万家中小微企业；

•养老金融：落地社区养老项目，优化适老化服务；

•数字金融：产寿险服务线上化率超96%，智能风控体系全面落地。

二、人身险业务：多元渠道发力，NBV 逆势增长

人身险是阳光保险核心增长极，公司以银保渠道为核心、个险渠道为支撑的多元化策略，在行业转型期实现NBV（新业务价值）持续正增长，表现优于上市同业。

1. 渠道策略：银保主导 + 个险复苏，抗风险能力拉满

•银保渠道：贡献超70% 新单保费、超 50% NBV，是公司核心渠道。公司未盲目缩减银保规模，而是压降趸交、提升期交，走价值化转型路线；

•个险渠道：经历调整后重回增长，推行“一身两翼” 队伍策略，夯实传统队伍、打造精英队伍、拓展职域营销，代理人产能与活动率持续回升。

2. 价值转型：压降趸交保费，NBV 利润率持续改善

阳光人寿坚定推进“收缩趸交、增长期交” 策略，趸交保费占比从 2019 年 42% 降至 2023 年 15%，首年期交保费占比逐年提升。这一策略直接推动价值率改善，2021-2023 年行业 NBV 普遍下滑背景下，公司 NBV 分别增长 4.4%、0.1%、19.2%，实现逆势增长，2023 年 NBV 达 36.0 亿元。

3. 银保渠道：战略定力突出，价值增长确定性强

银保渠道是NBV 增长核心引擎，公司通过压降趸交、优化结构，推动银保NBV 持续增长，2022-2023 年分别增长 20.0%、11.1%，2024 年上半年增长 31.4%。长期银行合作积累 2.7 万个网点资源，在银保渠道放开后具备强竞争优势，报行合一政策进一步规范费用，助力利润率提升。

4. 个险渠道：产能修复，业绩重回上升通道

个险渠道历经转型后触底反弹，月均活跃代理人2024 年上半年同比增长 3.0%，人均产能同比提升44.4%，活动率恢复至接近2020 年水平。2023-2024 年上半年个险 NBV 分别增长 14.7%、47.8%，定价利率下调带动储蓄型产品热销，进一步支撑个险价值增长。

三、财产险业务：结构优化升级，综合成本率持续改善

阳光财险以“提升非车险占比、压缩低利润业务” 为核心，推动保费结构升级，承保盈利能力稳步提升。

1. 保费结构：非车险占比提升，业务质量优化

公司持续降低车险依赖度，非车险保费占比从2019 年 38% 提升至 2024 年上半年 46%。非车险业务从保证险为主，转向意健险、责任险、货运险为主的盈利结构，高风险保证险业务规模大幅收缩，盈利性更佳的意健险快速增长。

2. 承保盈利：综合成本率趋稳，亏损业务出清

伴随非车险亏损业务压降，阳光财险综合成本率（COR）逐年改善，逐步逼近盈亏平衡线。车险业务受综改影响逐步消化，个人家用车续保率从62.5% 提升至 64.2%；非车险中意健险成为第一大险种，低 COR 属性拉动整体承保盈利水平提升。

3. 增长策略：交叉销售赋能，打开增长空间

公司通过车险客户交叉销售非车险，购买非车险的个人车险客户占比达55.5%，较 2022 年提升 8.5 个百分点，实现车险与非车险协同增长，应对车险保费低速增长压力。

四、投资端：股债配置优化，投资收益稳中有升

阳光保险投资端坚持“稳健配置、应对利率下行” 思路，调整资产结构，投资收益率逐步企稳。

1. 资产配置：增配债券与股票，优化久期匹配

公司固收类资产占比约70%、权益类约 20%，核心调整两大方向：

•债券资产：配置比例从36.0% 提升至 54.4%，增配长久期债券应对利率下行；

•权益资产：股票占比从8.6% 提升至 13.4%，聚焦高股息标的；长期股权投资从 11.5% 降至 1.9%，优化资产流动性。

2. 收益表现：净投资收益率企稳，综合收益提升

新会计准则下，公司净投资收益率企稳，受益于固收与高股息资产配置增加；综合投资收益率显著提升，债券与高股息股票有效对冲利率下行压力。同时，69% 股票、87% 债券划入 FVOCI 账户，降低资本市场波动对利润的影响。

五、盈利预测与投资价值：稳健增长，首次覆盖给予“推荐”

1. 核心业绩预测

中国银河证券预测，2024-2026 年阳光保险：

•营收分别为909.95 亿元、892.19 亿元、988.58 亿元；

•归母净利润分别为66.36 亿元、61.07 亿元、71.77 亿元，同比增速 77.53%、-7.97%、17.52%；

•EPS 分别为 0.58 元、0.53 元、0.62 元，内含价值持续增长。

2. 估值与评级

采用分部估值与相对估值结合，公司2024 年目标估值 4.38 港元，首次覆盖给予“推荐” 评级。公司加入港股通后流动性改善，叠加经营稳健、价值转型见效，估值具备持续修复空间。

3. 核心风险提示

•宏观经济不及预期，影响寿险新单销售；

•长端利率下行、资本市场波动，压制投资收益；

•财险市场竞争加剧、自然灾害增加，抬升综合成本率。

简要总结与分析

以下是部分报告内容截图，

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整理于“365康养宝”（知识星球）

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