中际旭创这份一季报，让我有点恍惚。一个季度接近200亿的营收、57亿的利润，把过去几年的想象力，一次性释放出来。——NVIDIA、Google、Amazon这些巨头在前方狂奔，它默默攥住了关键的“铲子”——800G、1.6T光模块。
最觉得惊喜的，是近10个点的毛利率跃升——这是在产业链中的位置变了，从跟随者变成了有议价权的人，增长开始更“干净”。
越是这样，我们需要越清醒。他的应收账款在涨，汇率在吞噬利润，客户过于集中，政策悬在头顶。这些不容忽视的因素，一定要牢记心头。
有人说：“投资有时候很像站在风口”。风很大，甚至能把人托起来，但你也必须知道，它随时会变向。即使你愿意相信这是一轮真正的产业浪潮，但也提醒自己：风一旦转向/停下，摔得也会痛。
营业收入 194.96亿 ▲ 192% 同比 | 归母净利润 57.35亿 ▲ 262% 同比 | 扣非净利润 57.18亿 ▲ 265% 同比 | 经营现金流净额 33.68亿 ▲ 55.6% 同比 |
毛利率 46.1% ▲ 上年同期36.7%（+9.4pp） | 净利率（归母） 29.4% ▲ 上年同期23.7%（+5.7pp） | 基本每股收益 5.18元 ▲ 260% 同比（上年1.44元） | 加权平均ROE 17.54% ▲ 上年同期7.94%（+9.6pp） |
总资产 565.8亿 ▲ 24.9% vs 年初（452.9亿） | 归母净资产 355.9亿 ▲ 19.6% vs 年初 | 资产负债率 32.6% ▲ 年初30.2%，仍属低位 | 货币资金 122.1亿 ▲ 11.1% vs 年初 |
应收账款 95.4亿 ▲ 51.9% vs 年初（62.8亿） | 存货 156.7亿 ▲ 23.6% vs 年初（126.8亿） | 在建工程 23.6亿 ▲ 66% vs 年初（14.2亿） | 应付账款 103.5亿 ▲ 41.3% vs 年初（73.3亿） |
2026Q1营收194.96亿，同比增长192%，相当于一个季度做完了上年整年的近八成收入。
归母净利润57.35亿，同比增262%，扣非占比99.7%，几乎没有依赖补贴或一次性收益，是纯正的经营利润。基本每股收益5.18元，一个季度就超过了大多数公司全年的水平。
核心驱动非常清晰：全球AI算力基础设施投入持续爆发，中际旭创作为800G/1.6T高速光模块的全球头部供应商，直接受益于北美头部云厂商的大规模采购。
毛利率从2025Q1的36.7%跃升至46.1%，提升9.4个百分点，这是整份财报最值得重视的数据。通常收入翻倍的过程中，毛利率容易因为规模采购成本上升而承压，但中际旭创恰恰相反。
这说明产品结构在快速向高端迁移——1.6T模块单价远高于低速产品，议价权正在增强。净利率也从23.7%提升至29.4%，表明规模效应已经实质性释放，每一块钱收入的含金量在提升
经营现金流33.7亿，同比增56%，造血能力扎实。但归母净利润57亿与经营现金流33亿之间约24亿的差值，主要来自应收账款季内扩张了约28亿。销售回款162亿覆盖营收的83%，在对北美大客户账期较长的行业背景下属于正常范围，但应收账款绝对额已累至95亿，是需要持续跟踪的指标。
投资现金流净流出19.5亿，是上年同期的13倍。主要是固定资产和在建工程大规模投入（扩产资本开支近19.3亿），预付款项从年初1.3亿暴增至14.9亿（增幅1009%），说明公司在提前锁定上游芯片和材料产能——这是主动为下一轮备战，是战略意图而非财务压力。
财务费用从净收入0.17亿变为净支出2.51亿（增幅1550%），核心原因是汇兑损失暴增。公司海外收入占比极高，以美元计价，人民币升值会直接侵蚀利润，汇率风险是一个持续性的结构性隐患。另外，管理费用同比增176%，主因是股份支付费用大幅增加，虽属非现金项目，但也意味着未来摊销压力不小。
客户集中度高（主要是Nvidia、微软、亚马逊等北美算力买家）和出口管制政策，是悬在头顶的最大外生风险，季报本身无法量化，但不可忽视。
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