执行摘要
2025 年黄金行业在金价超级牛市驱动下实现业绩爆发，全年营收、利润大幅增长，盈利能力、现金流、资产负债结构全面优化。金价全年大涨、避险与投资需求共振，叠加产能释放、成本稳定，行业呈现高景气、高盈利、高现金流、低负债格局。
行业龙头效应显著，资源禀赋与成本管控决定分化，行业集中度持续提升。在全球不确定性延续背景下，黄金配置价值凸显，行业中长期景气具备强支撑。
一、宏观环境
2025 年全球宏观环境不确定性显著抬升，地缘冲突频发、经济放缓预期增强、美联储降息预期升温，多重因素共振推动国际金价全年大涨、年内 50 余次刷新历史新高，成为全球表现最优资产类别。美元走弱、实际利率下行显著降低黄金持有机会成本，全球央行持续战略性购金，形成长期刚性支撑；避险资金与 ETF 投资需求双旺，黄金金融属性全面强化。
（伦敦金银市场协会黄金交易价格，单位：千美元/盎司，数据来源：www.lbma.org.uk）
现在投资者最关注的无非就是黄金价格还会不会继续上涨？幸运的是，伦敦金银市场协会（LBMA）也给出了答案（其实并没有明确的答案）：
“展望2026 年，持续的地缘经济不确定性将继续影响黄金市场前景。金价大体反映了市场对宏观经济的共识预期，若当前环境保持不变，金价可能继续维持区间波动。然而参照今年的趋势来看，2026年黄金表现很可能再度出人意料。若经济增长放缓且利率进一步下行，黄金或将实现温和上涨；倘若全球风险攀升导致经济严重衰退，黄金则可能迎来强劲涨势。相反，若特朗普政府的政策取得显著成效，推动经济加速增长且地缘政治风险下降，则将带动利率上升与美元走强，从而对金价构成压力。”（LBMA，《2026年全球黄金市场展望》）
（图表来源：www.lbma.org.uk）
简而言之，展望 2026 年，黄金的价格趋势存在居高不下的不确定性。对于沪深A股的上市公司而言，未来的业绩恐将更加分化。
接下来我们先来复盘一下沪深A股黄金行业的上市公司在2025年Q4季度暨全年业绩。
1、行业[1]上市公司数量、股本与市值
截止至 2025Q4 季度，黄金行业[2]共有上市公司[3] 11 家，流通 A 股的股本为 383.47 亿股，流通市值为 11766 亿元。
以五年为周期（指从 2021Q1-2025Q4，下同），黄金行业共发生股权融资事件 4 起，募资金额66亿元。
周期内，黄金行业总发行股本增加了 5.51 %，总市值增幅为 204.58 %；流通 A 股股本增加了 12.44 %；而流通 A 股市值增幅则为 220.29 %。市值增幅远超股本增幅，毫无疑问，该行业简直是“炙手可热”。
该行业总市值最大的个股是紫金矿业 (601899），截止至 2025Q4 季度的总市值为 9,165.48 亿元——市值规模在该行业可谓是“一骑绝尘”；总市值最小的个股是晓程科技 （300139），总市值为 83.19 亿元。行业市值呈现显著集中特征，紫金矿业一家独大，龙头规模优势突出，中小上市公司市值差距悬殊，行业梯队分化明显。
2、行业估值
黄金行业在 2025Q4 季度的整体市净率[4]为 6.31 倍，而历史最高市净率为 25.48 倍，历史平均市净率为 4.72 倍。当前估值高于历史均值，反映市场对黄金高景气周期的一致预期，估值处于合理偏上区间。
该行业当季无破净股[5]，市净率最小的个股是赤峰黄金（000506），市净率为 1.94 倍；而市净率最大的是招金黄金（000506），当季市净率为 18.95 倍。个股估值分化极大，低估值标的安全边际高，高估值标的反映成长预期，估值差异本质是资源禀赋、盈利稳定性与市场预期的直接映射。
3、行业盈利能力
（1）营业收入
黄金行业在 2025Q4 季度总共实现营业收入 1,953.55 亿元、同比增长 40.11 %，今年前 4 个季度累计实现营业收入 7,405.04 亿元、同比增幅为 26.30 %；当季每股营业收入为 4.22 元、同比增长 37.02%。季度与全年营收均实现大幅增长，核心受益于金价大涨、矿产产能释放、金饰与投资需求旺盛，旺季效应显著，营收弹性十足。
个股单季度营收最大值为紫金矿业（601899）的 948.79 亿元，单季度营收最小值为招金黄金（000506）的 1.87 亿元，单季度平均营收为 177.60 亿元；今年前 4 个季度，累计营收最大值为紫金矿业（601899）的 3,490.79 亿元，累计营收最小值为招金黄金（000506）的 5.27 亿元；单季度每股营收最大值为恒邦股份（002237）的 25.14 元 / 股，每股营收最小值为招金黄金（000506）的 0.20 元 / 股。营收规模与单股效率分化明显，龙头企业规模与效率双优，中小上市公司体量偏小、效率偏弱。
（2）盈利能力
黄金行业在 2025Q4 季度总实现扣非净利润为 217.28 亿元、同比增长 94.78%，今年前 4 个季度累计实现扣非净利润 710.21 亿元，同比增长 61.25%；当季每股扣非净利润为 0.4698 元，同比增长 90.510%。季度与全年扣非净利润均实现翻倍级增长，金价大涨带动毛利大幅扩张，矿产企业盈利弹性充分释放，行业盈利迎来爆发期。
2025Q4 季度黄金行业有 11 家沪深 A 股上市公司录得盈利，占比 100%。
当季扣非净利润最大值为紫金矿业（601899）的 165.97 亿元，当季扣非净利润最小值为晓程科技（300139）的 0.30 亿元，该行业当季平均扣非净利润为 19.75 亿元；当年累计扣非净利润最大值为紫金矿业（601899）的 507.24 亿元，累计扣非净利润最小值为招金黄金（000506）的 0.88 亿元；前 4 个季度，累计每股扣非净利润最大值为紫金矿业（601899）的 1.91 元 / 股，累计每股扣非净利润最小值为招金黄金（000506）的 0.09 元 / 股。行业实现全盈利，利润高度集中于龙头企业，紫金矿业贡献绝大部分利润，中小上市公司盈利规模偏小，盈利分化显著。
（3）盈利质量
2025Q4 季度黄金行业的当季平均扣非净利润率为 11.12 %，前 4 个季度累计扣非净利润率为 9.59%。五年周期内，该行业盈利质量大幅提升，金价上行带动毛利增厚，规模效应摊薄成本，行业整体盈利水平显著改善。
当季扣非净利润率录得最大值的是四川黄金（001337）的 41.62 %，最小值为恒邦股份（002237）的 0.5%。个股净利率差异悬殊，高品位矿山企业净利率领先，冶炼加工企业净利率偏低，资源禀赋与业务模式直接决定盈利质量高低。
（4）主营业务盈利能力
我们用营业收支差[6]来评估行业及个股的主营业务盈利能力。2025Q4 季度期末，黄金行业实现营业收支差 1,077.18 亿元，同比变化为 67.44 %，占该行业前 4 个季度利润总额的比例为 93.98 %。行业主营业务贡献度极高，盈利完全依赖主业，非经常性收益占比极低，主业造血能力强劲，盈利扎实可靠。
个股中，以营业收支差占利润总额比例为标准，主营业务盈利能力最强的个股是山东黄金（600547），营业收支差占利润总额比例达到 99.79%；主营业务盈利能力相对最弱的个股是招金黄金（000506），营业收支差占比仅 58.80 %；无上市公司主营业务录得亏损。多数企业主业贡献度超 80%，主业盈利稳定性强，仅少数企业盈利依赖副业，主业分化较小。
（5）行业集中度
以年累计营业收入为标准，黄金行业前 20% 的上市公司在 2025Q4 季度的累计份额为 62.32%；以年累计扣非净利润为标准，前 20% 的上市公司的累计份额为 79.55%。行业呈现营收中度集中、利润高度集中特征，龙头企业凭借资源、产能、成本优势占据主导，利润向头部集中趋势明显，行业马太效应凸显。
（6）个股成长性
个股而言，短期成长性指标我们采用滚动 12 个月扣非净利润同比增长率来衡量，扣除上一期扣非净利润为负值的标的，成长性最好的个股是晓程科技（300139），滚动 12 个月扣非净利润同比增长率为 233.96 %；成长性最弱的个股是恒邦股份（002237），滚动 12 个月扣非净利润同比增长率仅 31.66%。短期成长性分化极大，中小弹性标的增速亮眼，龙头冶炼企业增速稳健。
我们用扣非净利润五年复合年均增长率衡量的话，成长性最好的个股是招金黄金（000506），扣非净利润复合年增长率为 273.35 %；成长性最弱的个股是四川黄金（001337），扣非净利润五年复合年均增长率仅 0.00 %。长期成长性差异源于资源扩张、产能投放节奏，中小成长标的长期弹性突出，新上市矿山企业基数低增速慢。
4、行业现金流
2025Q4 季度黄金行业实现平均每股经营现金流 1.43 元，同比增幅为正。行业经营现金流表现强劲，金价高位带动销售回款良好，矿产销售现金回笼迅速，终端金饰与投资需求旺盛，现金流入稳定充裕。
现金流入方面，主要为销售商品、提供劳务收到的现金，占比超 65%，经营回款为核心来源，融资性现金流入占比低，内生造血能力强。
现金流出方面，以购买商品、接受劳务支付的现金、偿还债务支付的现金为主，兼顾运营成本、债务偿还与资本开支，现金流分配合理，财务弹性充足。
5、资产与负债
（1）资产
2025Q4 季度黄金行业的总资产达到 8,569.38 亿元，净资产为 3,189.42 亿元，同比增幅为正，每股净资产为 6.90 元 / 股，滚动净资产收益率为 23.10 %。行业资产规模稳步扩张，净资产增厚，资产收益率大幅提升，资产盈利能力显著增强。
资产结构方面，以固定资产、在建工程、存货为主，矿产资源储备充足，货币资金占比合理，流动性充裕，资产周转效率提升，重资产投入转化为高效盈利回报。
当季，黄金行业中滚动净资产收益率最高的个股是紫金矿业（601899），滚动净资产收益率为 31.18 %；滚动净资产收益率最小的个股是恒邦股份（002237），滚动净资产收益率为 6.59 %。资产收益分化明显，资源型企业资产效率领先，冶炼企业偏低。
（2）负债
2025Q4 季度黄金行业的总负债达到 4,449.38 亿元，整体总资产负债率为 51.92 %。行业负债率处于合理区间，财务安全边际较高，刚性负债占比可控，偿债压力小。
负债结构方面，以长期借款、应付债券、经营性负债为主，短期债务占比低，债务期限结构合理，融资成本可控，无大规模偿债压力。
报告期末，黄金行业中总资产负债率最高的个股是西部黄金（601069），负债率为 67.07 %；总资产负债率最低的个股是湖南黄金（002155），负债率为 13.47 %。个股负债水平分化，中小矿企负债率偏高，龙头与区域优质企业财务稳健。
6、总结
2025 年黄金行业在金价超级牛市驱动下，实现营收、利润双高增，盈利能力、现金流、资产负债结构全面优化。全年营收 7405.04 亿元、同比增 26.30%，扣非净利润 710.21 亿元、同比增 61.25%，行业 11 家上市公司全部盈利，主业贡献度超 90%，盈利扎实可靠。行业呈现营收集中、利润高度集中特征，紫金矿业一家独大，资源禀赋、产能规模、成本管控决定个股分化。资产端规模扩张、效率提升，负债端负债率合理、财务稳健，现金流充裕、内生造血强劲。展望后续，全球不确定性延续、降息周期开启、央行购金持续，金价高位支撑稳固，黄金行业高景气周期有望延续，龙头企业与高品位矿山标的具备长期配置价值。
备注
1、按证监会三级行业分类；
2、以中证四级行业分类作为板块分类标准；
3、指在沪深A股证券交易市场上市且在报告期正常发布业绩的公司；
4、以最新财季的盈利数据计算，剔除了市净率大于100倍和小于-100倍的个股，以及ST或退市股；
5、指市净率低于1的个股；
6、营业收支差=营业总收入-营业总成本，反映主营业务盈利能力。
[END]
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