榜样透视 | 430财报季:当稀缺资产遇上补库周期,A股微观结构正在改变

四月底A股年报与一季报披露结束之后，市场进入了一个很典型的“信息完全摊牌期”。在这个阶段，所有公司不再被预期驱动，而是被真实财务数据重新排序。每到这个关键节点，榜样投资的自有投研系统就会启动长周期的全自动底层资产清洗。这套系统不夹杂任何市场情绪，不仅全量覆盖全体A股上市公司，更自下而上地对非金融主板市场的财务底稿进行深度微观透视。在我们的投研框架里，宏观的答案从来不是空中楼阁，它本身就是无数微观数据自下而上汇聚而成的合集。

数据来源：榜样投资、Bloomberg

如果大家持续关注我们每个季度的财报系统筛查，或许对那个惊人的“2.1%”并不陌生：在系统最严苛的动态雷达模型审视下，全市场能够同时满足高ROE、高利润率与确定性成长的“五星公司”，从几年前峰值时期的354家，一路筛选，淘汰，到了今年一季度末，依然仅剩下140家，在庞大的A股总股本中占比仅为2.1%。这种极度的浓缩，在过去几个季度里，曾是我们提示市场大浪淘沙、需要将防御质地放在首位的核心依据。

然而，如果仅仅停留在“好公司依然稀缺”的旧叙事里，我们就会漏掉本轮财报季最重要的一处微观异动。

数据来源：榜样投资、Bloomberg

当我们把视线从静态的数量，移向动态的微观动作时，系统捕捉到了一个令人振奋的转折信号。在刚刚过去的这个季度，全市场非金融主板上市公司的整体在建工程开始出现触底回升，资本开支增速在经历了漫长的收窄和压制后，在今年一季度实现了正式的同比转正，达到了3.2%。与此同时，整体存货的降幅在剧烈收窄，而营业收入的同比增幅正在扩大。这意味着，在宏观层面的大盘整中，全市场其实已经悄然迈过了最严酷的去库存阶段，正式开启了新一轮的主动补库与产能扩张周期。

这正是本季度最值得玩味的非共识（Non-consensus）亮点：一方面是代表绝对优质资产的“五星公司”比例依然被压制在2.1%的历史极值，另一方面却是整体产能和库存周期的结构性复苏已经发轫。这两个看似矛盾的数据同时出现，深刻地揭示了当前市场正在发生的质变。

数据来源：榜样投资、Bloomberg

这一轮产能周期的启动，绝非雨露均沾的传统大周期复苏，而是一场极端不典型、高度结构性的“非对称成长”。当系统深入到细分行业去寻找拉动资本开支和主动补库的引擎时，发现传统链条和部分产能过剩板块依然在泥潭中挣扎，其应收账款占营业收入比重超过70%的公司数量甚至还在攀升，折射出尾部出清的残酷。然而，以半导体、AI硬件、通信设备为主的TMT板块，以及部分高景气的中高端制造和外需出海链条，其基本面正在率先发生剧烈修正，甚至呈现出供不应求的苗头。正是这些硬科技硬件板块的强劲内生动力，硬生生拉动了全市场产能周期的转正。

数据来源：榜样投资、Bloomberg

这也完美地解释了我们核心观察池的估值曲线变化。在两三年前的估值高热期，这批核心资产的平均PE曾动辄超过40倍，随后经历了数年的大浪淘沙和泥沙俱下，在悲观情绪的冰点期曾一路下探。而到了今年四月底，这个池子的平均PE温和回升并稳定在31.9倍。这小幅的回温，不是因为市场情绪的无脑狂热，而是因为这批率先通过系统筛选、踩中新一轮产能周期节点的硬科技与高端制造核心资产，正在用实打实的业绩修复，撑起整个核心资产池的价值重估。

数据来源：榜样投资、Bloomberg

如果我们说前几个季度的系统更新，是在告诉大家如何在狂风暴雨中通过“2.1%”的硬约束去避险和防守；那么本季度的微观合集则在暗示，在供给侧经历彻底的出清与洗牌后，新一轮产能周期的红利正在向特定高景气硬件板块集中。

沃伦巴菲特：别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪。

Warren Buffett: Be fearful when others are greedy, and greedy when others are fearful.

真正的逆向贪婪，绝不是盲目的豪赌，而是基于对底层资产质量的极度苛刻，以及对估值安全边际的理性算账。当2.1%的极度浓缩撞上了新一轮结构性产能周期的起点，中国经济最硬核的抗压韧性与进攻弹性，终将由这批被系统在微观底稿中淬炼出的核心资产来承载。大浪淘沙始见金，而在新周期发轫、金子依然便宜的时候，最值得长线价值投资者去珍惜与播种。