资本市场对百度的定价，长期困在一个悖论里：一家十年累计研发投入超1800亿元、拥有从芯片到智能体全栈能力的公司，却被市场以传统搜索广告的PE模型估值。这种定价惯性如此顽固，以至于摩根大通对昆仑芯单一业务的独立估值（490亿美元），已接近百度集团整体市值。
5月18日百度发布的2026年Q1财报，正在打破这一悖论。
财报数据显示，当季，百度AI业务收入136亿元，占百度一般性业务收入的52%，历史性地首次突破核心业务收入的一半。从2025年三季度的39%，到四季度的43%，再到一季度的52%——连续多个季度的加速增长，确认了一个关键信号：百度从一家“有AI业务的互联网公司”，转变为“以AI为主营业务的公司”。
这不只是一次常规的业绩披露。当AI开始以Agent、Token和MaaS等形式进入企业核心业务流程后，收入结构和利润模型也随之改变。而百度，正在成为这一轮变化中最先进入“收获区”的中国大型科技公司之一。
从芯片、云、模型到智能体，百度已构建起完整的全栈AI闭环：昆仑芯完成从“能用”到“好用”的跨越；百度智能云升级为“面向大规模智能体应用的新全栈AI云”；文心5.1搜索能力登顶国内；DuMate、秒哒、伐谋等智能体矩阵，正与千行百业的真实生产场景深度咬合。
AI，不再只是百度的“未来故事”，它正在成为现实收入引擎。
AI挑大梁：收入结构的质变
数字是直观的商业语言。百度Q1财报中，值得关注的信号之一，是AI业务开始真正“挑大梁”。
数据显示，一季度百度总营收321亿元，高于市场预期的314.9亿元。一般性业务收入260亿元，同比增长2%，其中，AI业务收入136亿元，占百度一般性业务收入的52%，已连续多个季度增长。
这意味着，百度不再是一家“用广告利润补贴AI投入”的公司，而是一家AI收入自我造血、自我循环的AI企业。
进一步将AI这一“主要引擎”拆解来看，其动力来源呈现出多元化和高增长的态势。
第一条线：AI云，企业客户为“结果”持续付费。
AI相关业务成为百度集团一季度最大的亮点，尤其是AI云业务的营收表现远超市场预期。当季度内，百度AI云收入88亿元，同比高速增长79%；GPU云收入更是同比增长184%。另外，一季度百度智能云以25个中标项目、12.48亿元中标金额，再度斩获中标数量与金额双第一，中标金额约为第二名的近5倍，行业优势进一步拉大。
此前，根据沙利文2026年1月发布的《2025年中国GPU云市场研究报告》，在中国自研GPU云市场，百度智能云以40.4%的份额位居第一；IDC报告亦显示，百度智能云在中国AI公有云市场连续六年排名第一。
更关键的是，百度智能云已完成从“卖算力”到“卖智能体基础设施”的升级。通过全面升级为面向Agent的新全栈AI云，让智能体用更少的Token、更少的对话轮次完成更多复杂任务——相比OpenClaw，Token消耗量节省23%；在浏览器、Office等办公场景任务中，成功率超过95%。
目前，80%的央企、100%系统重要性银行、全球Top10手机厂商均采用百度智能云部署AI。在具身智能领域，百度智能云以35%的市场份额位居中国具身智能AI云市场第一，超过第二、第三名总和。在智能驾驶领域，已成功支持超过2000万辆L2级辅助驾驶新车交付。
第二条线：AI应用，用户为“生产力”买单。
财报显示，百度AI应用收入达25亿元。自3月发布以来，通用智能体百度搭子DuMate持续迭代，能够自主执行跨越多个应用程序和文件的复杂、多步骤工作流，实现端到端处理，已在多个国际权威Agent Benchmark评测中达到SOTA水平，月访问量达116万。
代码智能体秒哒已服务超1000万用户，创造100万个商用价值应用；自我演化决策智能体伐谋2.0在港口调度等原型演示中实现10.21%的效率提升，在金融风控领域将特征挖掘效率提升100%。截至2026年2月，百度千帆大模型平台已累计支持企业构建超130万个智能体，工具日均调用次数达到数千万级，沉淀出获客营销、错题批改等100多个高频场景，支撑智能硬件、制造、交通、能源等主流行业创新。
第三条线：AI营销，从“流量收费”转向“效果收费”。
财报进一步披露，百度AI原生营销服务一季度收入达23亿元，同比增长36%。其核心逻辑是“效果收费”，即基于大模型的用户意图理解能力，提升广告转化率，客户ROI显著改善。以旗下已实现规模化应用的百度一镜数字人为例，平台平均直播间转化率提升29%、交付效率提升150%、制作成本下降63.3%。在电商带货场景，国民护肤品牌倾颜上线全媒体首个数字人牙膏专项直播间，转化率提升32%，GMV增长31%，日订单增长25%。
三条线共同指向一个事实：AI正在直接创造现金流，而非消耗成本。
特别指出的是，这不是一个季度单项、孤立的财务改善。摩根士丹利最新发布的旗舰研究报告指出，中国AI发展已从基础设施建设，进一步迈向真实盈利与产业落地阶段。中国不再单纯追求最前沿模型竞争，而是更强调部署速度、成本效率以及系统级整合能力，这使AI能够更快渗透到制造业、消费互联网、能源及城市基础设施等领域。百度Q1财报所呈现的，正是这一产业周期切换中最先兑现的样本，未来有望持续深化：当行业还在讨论“AI能不能赚钱”时，百度已经用过半的营收占比证明，AI不仅能赚钱，而且正在成为主营业务。
标尺转换：Token不是答案，DAA才是
当AI成为收入主体，衡量一家公司的尺子亦需要跟着更换。
在Create 2026大会上，百度创始人李彦宏正式提出DAA（Daily Active Agents，日活智能体数），将其定位为AI时代的核心度量衡，与移动互联网时代的DAU相对应。他的判断很直接：“⽬前较接近业界共识的度量衡是Token消耗，但Token不⼀定代表终局。Token只是代表成本，并不代表收益；它衡量的是投入，而不是产出。”
DAA衡量的是一天内有多少个智能体被用户激活，并独立、完整地执行了任务，完成了生产力闭环。这与Token消耗、模型参数等传统指标存在本质差异：后者反映的是AI运行的“成本”和“资源”，前者反映的是AI交付的“结果”和“价值”。
这一度量衡的切换，至少在三个层面具有颠覆性。
第一，它重新定义软件行业。未来的软件可能不再是固定的App，而是由用户根据需求即时生成、用完即走的“日抛型软件”。商业模式从售卖许可或订阅，转向基于Agent完成任务的效果付费。
第二，企业竞争力的定义将被改写。当智能体成为企业的数字员工并实现无限供给时，衡量一家企业竞争力的方式，从“你有多少员工”变成“你有多少智能体”。李彦宏在Create2026上提出的“更多授权、更少管控；更快对齐、更少层级”，本质上是为这种新型组织形态提前做的管理准备。
可以预见，这一新标尺将先引领百度未来战略。百度内部将DAA作为北极星指标，意味着其未来的产品研发、技术迭代和生态建设，都将围绕“如何创造更多、更有用的Agent，并提升其活跃度”展开。
第三，它重塑AI估值逻辑。DAA提供了一个比移动互联网时代MAU、DAU更贴近AI商业本质的标尺。对投资者而言，DAA越高，意味着AI平台的生产力越强，其估值逻辑应从“广告股PE”转向“基础设施股SOTP”（分部加总估值法）。
Anthropic的Claude提供了一个极具反差的样本：有数据显示，过去12个月，Anthropic的企业付费采用率从2025年5月的仅9%飙升至34.4%，增长了近4倍。而同期，OpenAI的企业采用率从32%涨到32.3%，增长率只有惨淡的0.3%。Anthropic的用户基数虽远不及ChatGPT，但凭借高价值任务交付能力，商业化速度却更为凌厉。2026年5月，Anthropic年化收入（run-rate revenue）已超过 440 亿美元，12 个月新增 350 亿美元。此前，业界普遍质疑消费者是否愿为单一软件支付200美元的月订阅费，而Claude用持续走高的付费转化率证明，当Agent真正解决复杂问题时，用户的付费意愿远超预期。
事实上，当前百度千帆平台已累计支持企业构建超过130万个智能体。这些不是停留在Demo阶段的“玩具”，而是每天都在完成真实任务闭环的“数字员工”。DAA为这些业务进展提供了可量化、可追踪的标尺，也为资本市场的重新评价提供了新坐标。
全栈筑基：芯云模体四层闭环
DAA作为结果指标，其价值兑现离不开底层基础设施的支撑。正如Gartner所指出的，Token消耗发生在AI价值链的早期阶段，远早于业务成果的达成。若要将DAA从概念转化为可规模化的商业现实，须有一套从芯片到智能体的完整技术栈作为底座。百度的解题思路，正是以“芯、云、模、体”四层闭环，将DAA的“产出导向”嵌入每一个技术环节。
2026年以来，这四层正在同步发生质变，且每一层都指向同一个目标：让AI从“成本中心”变为“收入中心”。
芯：昆仑芯倒逼估值体系切换。
面对全球算力地缘政治的风险，自研芯片是更优的解法。百度旗下AI芯片独角兽昆仑芯P800已完成规模化验证，至今已交付多个万卡集群。更具标志性的是，昆仑芯全国产集群已经成功完成对文心5.1重要版本的训练，有效训练率达到97%，万卡规模集群线性扩展度超过85%。基于昆仑芯的天池256卡超节点已经点亮，将于6月正式上市，吞吐性能较上一代提升25%，推理效率提升50%。
这意味着国产AI算力已具备支撑顶级大模型训练的能力。年初以保密形式递表港交所、5月启动科创板辅导备案，接连的动作为昆仑芯这一“隐藏资产”的市场化定价保留了充足空间。
值得关注的是，昆仑芯还将继续受益于“信创”政策的强力推动，国产替代开启战略机遇期。如东吴证券研报指出，今年以来，DeepSeekV4首次使用国产算力参与训练，标志着AI信创进入战略机遇期。AI信创产业形成五大核心主线：GPU芯片、CPU芯片、昇腾产业链、算力租赁和信创大模型，覆盖从底层硬件到上层应用的完整链条。昆仑芯作为百度自研GPU的核心载体，其全国产集群支撑文心5.1训练的实践，正是这一信创主线的关键落子：它不仅解决了“卡脖子”风险，更让中国企业AI化进程拥有了自主可控的算力底座。
云：从“卖算力”到“卖智能体基础设施”。
百度智能云全面升级为“面向大规模智能体应用的新全栈AI云”。
在Agent Infra上，原有的“MaaS模型服务”已升级为“Token Factory词元工厂”，以Agent-first理念重构产品架构，推理生成速度较市场水平提升约25%。
在AI Infra层面，通过对显存、内存到SSD的分层池化架构，KV Cache命中率超过90%，达到业界最高水平；长链路Agent推理性能较主流开源社区引擎提升3倍；训练效率领先社区1倍以上。
市场数据进一步印证了其行业前列地位。据智能超参数发布的一季度国内云厂商中标市场数据，百度智能云以25个中标项目领跑，是第二名的5倍多，斩获中标项目数量和中标金额的“双第一”。
模：文心5.1与DAA，从“烧算力”到“干实事”。
近日，百度正式发布文心大模型5.1。LMArena最新排名显示，文心5.1以1223分登上搜索榜国内第一、全球第四，是唯一上榜的国产模型；此前，文心5.1 Preview以1476分登上文本排行榜国内第一。
支撑这一成绩的，是百度在模型训练效率上的关键突破。文心5.1采用“多维弹性预训练”技术，仅以业界同规模模型约6%的预训练成本，达到基础效果领先水平。这意味着，大模型的竞争正从“拼参数、堆算力”的粗放阶段，进入“拼效率、降成本”的精益阶段——谁能用更少的资源办成更多的事，谁才能在商业化的长跑中走得更远。
体：智能体矩阵与物理AI。
在应用层，百度的布局已从垂直工具演进为统一入口。百度发布的通⽤智能体DuMate将AI搜索、秒哒、伐谋、百科等核心能力集成为内置技能，在多个国际权威Agent评测中达到SOTA水平；秒哒3.0成为国内首款专业级AI应用开发APP，90%的开发由秒哒自己完成，已服务超1000万用户；伐谋2.0聚焦生产排程、工艺优化、物流规划，将科研探索从“周”缩短至“小时级”；百度一镜蝉联数字人市场份额第一，服务10万+客户，覆盖30余个行业。
值得一提的是，萝卜快跑是百度物理AI最直接的落地验证。当季度内，财报显示，萝卜快跑提供320万次全无人驾驶出行服务，总单量同比增长超120%；3月，周单量峰值超35万次；截至4月，累计提供全球出行服务次数超2200万；截至5月，足迹已覆盖全球27座城市；截至当前，自动驾驶总里程突破3.3亿公里，其中全无人驾驶总里程达2.2亿公里。
以上各类场景和数据所展现的，已远不止于百度自身的应用矩阵。更深层的意义在于，百度正在将自身的“智能体原生”能力系统性地开放：它化身为底层的基础设施，让千行百业的企业和开发者，都能站在其全栈技术基座上，完成属于自己的“自我进化”。正是“芯、云、模、体”这四层环环相扣、相互增强的技术闭环，共同构筑了百度在AI时代难以被复制的护城河，并由此催生出源源不断的全新需求与机遇。
结语：重估百度
业务结构质变之后，资本市场更需要重新定价。
百度在资本层面的“自我修复”非常直接：宣布动用50亿美元回购股票，约占当前市值的10%，并预计2026年开启首次派息。百度的回购力度，已超越常规财务优化，更像是一场用真金白银祭出的宣言：管理层认为当前股价未能反映AI转型价值。
最新一季度财报也验证了此前投行的乐观预判。浦银国际曾指出，AI驱动业务在百度核心收入的占比预计将突破50%，成为公司主要增长支柱，维持“买入”评级，目标价185美元/180港元；花旗此前预测AI云基础设施收入同比增长45%至69.6亿元，而实际增速与收入规模均大幅超出该预期；麦格里亦预计AI赋能收入占比提升至50%以上，并上调每股收益预测9%。展望未来，随着AI云高速扩张、智能体生态加速爆发，以及萝卜快跑全无人驾驶单量保持三位数增长，预计百度AI业务的规模效应将进一步释放，利润率持续改善。
这些数字的兑现，从一个侧面显示资本市场对百度投资和估值逻辑正逐步修正：从“广告股估值”向“AI基础设施股估值”切换。特别是，当摩根大通给予昆仑芯490亿美元独立估值——仅昆仑芯一项“隐藏资产”的价值就已接近甚至超过集团整体市值，未来，随着昆仑芯上市辅导推进，这块“隐藏资产”对集团整体的价值释放将成为确定性事件。
不妨进一步拆解未来估值新逻辑，采用SOTP（分部估值法）重新审视百度：AI云与MaaS平台对标AWS/Azure生态，给予高市销率溢价；智能驾驶作为长期“隐藏资产”，参考Waymo估值其期权价值；AI原生应用参考全球领先AI应用的付费转化率估值；传统搜索营销作为稳定现金牛，以保守PE估值。四层叠加，百度的价值潜力远非当前股价所能反映。
当然，估值重估并非一蹴而就。受AI高投入与广告下滑双重影响，百度经营利润为32亿元，经营利润率为10%；非公认会计准则经营利润为38亿元，非公认会计准则经营利润率为12%。与上一季度相比，百度经营利润从15亿元提升至32亿元，环比增长约115%；非公认会计准则经营利润从30亿元提升至38亿元，环比增长约28%。截至2026年3月31日，经营现金流保持27亿元正向，现金储备达2793亿元，资金充裕。
展望未来，管理层表示，AI已成百度核心引擎，智能云与自动驾驶高增长将持续释放价值，百度正式迈入AI驱动增长新阶段。
数据及图片提供方：百度
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