阿里财报:AI云进入兑现期

先看结论

阿里这季最重要的变化，是开始把 AI + Cloud 的商业化指标讲清楚。云智能集团外部收入增长 40%，AI 相关产品占外部云收入 30%。管理层还给出模型与应用服务 ARR 目标：六月季度超过 RMB 10 billion，年末超过 RMB 30 billion。

这不是单纯的技术叙事，而是收入结构叙事。阿里试图证明：AI 投资不只是烧钱训练模型，而是在云、模型服务、应用服务和企业 agent 工作负载中变成可计量收入。

核心数字

本季度集团总收入 RMB 243.4 billion。剔除高鑫零售和银泰处置影响后，收入同口径增长 11%。集团 adjusted EBITA 同比下降 84%，主要来自技术业务、快商和用户体验投入。GAAP 净利润 RMB 23.5 billion，同比增长 96%，主要受投资公允价值变动和去年处置损失基数影响。

经营现金流为 RMB 9.4 billion，自由现金流为 RMB -17.3 billion。阿里截至 2026 年 3 月 31 日持有约 USD 38 billion 净现金；若剔除五年以上到期债务，净现金约 USD 58 billion 至 USD 59 billion。

云智能集团外部收入增长 40%，AI 相关产品收入连续第 11 个季度实现三位数增长，季度 AI 收入约 RMB 9 billion，年化约 RMB 36 billion。

AI 云进入指标化阶段

Eddie Wu 在电话会中说，行业正从 conversational chatbot 转向 autonomous AI agents。这会拉动三类核心工作负载：训练、推理和 agent orchestration。

这句话解释了为什么阿里不只谈模型，也谈云基础设施。企业 agent 进入生产环境后，不只是调用一次大模型，还需要数据、容器、存储、工具调用、权限、安全、工作流和运维。传统云产品会被 AI 工作负载重新拉动。

更关键的是模型与应用服务。过去三个月，Model Studio 平台 token 消耗环比大幅增长，企业客户从简单任务转向生产级复杂工作负载。管理层预计包含 Model Studio 在内的模型与应用服务 ARR 将在六月季度超过 RMB 10 billion，年末超过 RMB 30 billion。

现金流压力是主动选择

这季最刺眼的数字是 adjusted EBITA 下降和自由现金流转负。但 Toby Xu 的解释是，负自由现金流主要来自 AI 投资，未来两年仍会坚定投入，因为窗口期有限。

阿里的底气来自三点。第一，淘宝天猫仍是集团稳定经营现金流来源。第二，快商亏损预计未来两年明显收窄，AIDC 也会从亏损走向盈利。第三，云基础设施投入会扩大 AI 与云收入，并改善相关业务毛利。

Eddie 用“工厂”打比方：阿里今天投入现金流，是在建设 AI training factory 和 inference factory。这个表述值得重视。它意味着阿里把 AI data centers 看作未来生产收入的产能，而不是一项孤立费用。

快商不是外卖附属品

快商收入本季度增长 57% 至 RMB 20 billion。管理层披露，整体订单量是去年同期的 2.7 倍，非餐订单为 3 倍。UE 和 AOV 环比改善，主要来自履约效率、补贴精准度和订单结构优化。

阿里强调快商与传统电商协同：获客、提升用户参与、满足更多即时需求、增加交易频次、提高货币化，并支持物流基础设施。这说明快商不是一个单独的外卖战场，而是淘宝天猫高频化和本地即时履约能力的一部分。

这一季最值得记住的信号

阿里的 AI 叙事正在从“模型能力”变成“收入、毛利和产能”。RMB 36 billion 的 AI 相关产品年化收入、年末 RMB 30 billion 的模型与应用服务 ARR 目标、T-Head 自研芯片和 AI data center 投入，是同一个战略链条。

短期风险很清楚：利润表会继续承压，自由现金流会受 AI 和快商投资影响。潜在上行也很清楚：如果 AI 云收入保持加速、模型服务 ARR 兑现、快商亏损收窄，阿里就能把当前投资转化为更高频的消费生态和更高毛利的云收入。