债券市场日报
2026年05月18日
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一、资金面
周一（05月18日），央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，中国央行公开市场今日开展了10亿元7天期逆回购操作，当日有10亿元7天期逆回购到期，实现零投放零回笼。
今日银行间市场主要回购利率整体上行。隔夜加权平均利率收盘于1.2786%，上日的收盘价为1.2770%，上行0.16BP；14天收盘价为1.3175%，相比较昨天的收盘价格1.3317%，下行1.42BP。
今日上海银行间同业拆放利率(Shibor)整体下行。隔夜Shibor下行0.10BP，报1.2660%。7天期Shibor上行0.90BP，报1.3220%，1个月Shibor下行0.20BP，报1.3860%。
二、市场面
1. 利率债方面
国债5年期带动曲线对应期限下行0.66BP，至1.4865%；7年期带动曲线对应期限下行0.81BP，至1.6387%。
国开债曲线今天收益整体下行，3年期带动曲线对应期限下行1.95BP，至1.5386%；5年期带动曲线对期限下行1.78BP，至1.6411%；10年期带动曲线对应期限下行3.37BP，至1.8407%。
中债进出口金融债曲线整体下行，10年期带动曲线对应期限下行2.28BP，至1.8686%。
2. 信用债
中债中短期票据收益率曲线（AAA）1年期收益率上行1.32BP，至1.5150%，3年期收益率上行1.11BP，至1.7309%。
三、政策动向
1、历史一再证明，中美不打交道是不行的，想改变对方是不切实际的，冲突对抗的后果是谁都不能承受的。中美元首此次会谈超过2小时。特朗普总统称习近平主席是伟大的领导人，中国是伟大的国家，美中合作可以为两国、为世界做很多大事、好事。美方以更加客观、平等立场看待中国，这是中美关系确定“新定位”的底层逻辑。两国元首赞同将构建“中美建设性战略稳定关系”作为中美关系新定位，将为未来3年乃至更长时间的中美关系提供战略指引。“新定位”为中美关系这艘巨轮穿越风浪、平稳前行指引新方向，更为世界未来发展注入更多稳定性和确定性。中方要求美方以实际行动恪守一个中国原则和中美三个联合公报，停止在经贸、科技等领域对华非法无理遏制打压，停止对中国学生学者等赴美人员采取无端盘查滋扰遣返等歧视性措施，为两国关系发展清除障碍。
2、习近平主席明确指出，“建设性战略稳定”应该是合作为主的积极稳定、竞争有度的良性稳定、分歧可控的常态稳定、和平可期的持久稳定。“四个稳定”为中美关系描绘了一幅清晰可行的蓝图。它不是权宜之计，而是长期主义；不是零和博弈，而是互利共赢。“四个稳定”以建设性姿态引领战略稳定，以战略稳定保障长远发展，充分印证中美关系是可以相互成就、共同繁荣的大国关系。中美应该展现大国格局、拿出大国担当、发挥大国作用，探索构建具有战略性、建设性、稳定性的中美关系，造福两国人民，回应时代呼唤。
3、构建“中美建设性战略稳定关系”，标志着中美向着开创大国关系新范式又迈出关键一步。55年前，中美开展“乒乓外交”，推开了中美冰封20多年的大门，成为当代国际关系史上的重大事件。此后，中美之间以很多开放合作的故事，不断书写着友谊的佳话。高层交往的议程已经摆在双方的桌面上。中美应当共同努力，以特朗普总统此次访华为契机，进一步加强战略沟通，为两国关系发展作出顶层设计，推动两国关系继续保持总体稳定并取得新发展，造福两国、惠及世界，让2026年成为中美关系走向稳定、健康、可持续发展的标志性年份。当前，百年变局加速演进，国际形势变乱交织。
4、天坛是祈求五谷丰登的地方，双方在这里寻求“丰收”的意象。“中美建设性战略稳定关系”这一“新定位”，让人们看到中美在新起点上超越零和博弈、携手应对挑战、共享发展机遇的未来。两国元首的战略引领，不仅为双边关系指明方向，也为世界和平发展注入了宝贵的信心和正能量。该企业与中国合作伙伴优势互补、强强联手，不仅在北美市场下滑背景下实现在华营收逆势增长，而且在中国合作伙伴的引荐下，共同将业务拓展到了其他发展中国家，产品远销世界各地，实现了“1+1＞2”的效果，走出了一条“中美双赢、多方共赢”的新路径。
5、中美关系“新定位”的提出，根植于对历史大势的深刻洞察和对两国共同利益的精准把握。在北京人民大会堂，习近平主席针对中美关系提出三个根本性问题：中美两国能不能跨越“修昔底德陷阱”，开创大国关系新范式？能不能携手应对全球性挑战，为世界注入更多稳定性？能不能着眼两国人民福祉和人类前途命运，共同开创两国关系美好未来？习近平主席强调，这些是历史之问、世界之问、人民之问，也是大国领导人需要共同书写的时代答卷。14日，习近平主席同特朗普总统参观天坛。两国元首在祈年殿广场合影，并共同参观祈年殿。
四、当日观点
市场在宽基指数创下新高与“特朗普访华”的重大事件落地后连续回调，呈现出类似于2025年“93阅兵”后的行情特征，彼时市场也在财报季结束，股指创新高与重大事件落地后同样出现了降波下跌，与此同时外部环境来看也出现了全球主要国家宏观利率快速上行，引发风险资产阶段性动荡。而不一样的地方在于：一方面，当前A股的波动率水平相较当时明显更低，因此持续降波回调的空间可能有限；另一方面，无论是地缘层面美伊冲突或是高油价冲击下的通胀与美联储换届带来的货币政策潜在变化，当下的宏观不确定性远胜于当时。往后看，随着财报季的过去，微观盈利侧超预期叙事对于行情的支撑走弱，宏观矛盾可能会重回投资者视野。参考“93阅兵”后的表现经验，市场行情主线也出现结构性的扩散与切换，在本轮中，新旧能源链作为宏观叙事与产业周期发展的共同矛盾所在，值得重点关注。近期市场定价通胀压力，美债收益率快速抬升，然而美股仅在本周五出现一定波动，整体表现相对稳健。这背后既是AI产业发展下分子盈利端成为重要支撑；同时也有油价一次性冲击下的投资者预期通胀压力难以持续的原因。往后看这一格局能否长期持续，需要关注以下两个核心路标：第一，纵向比较来看，在历史上“软着陆+降息周期”组合中美债收益率与美股同步上行的场景并不少见，不同的地方在于从绝对值看本轮美债收益率是在一个相对高基数水平上行，这背后暗含了市场对于AI产业浪潮带来未来经济增长率全面提升的期待（要求潜在增长和中性利率同步提升），目前我们可以看到的是AI投资正在向外扩散，效率的提升开始出现，但更多体现为降本，能否出现新的下游收入增长从而支撑增长中枢持续抬升仍需观测，那么高利率仍然会成为远期的担忧。第二，美伊冲突的停火并未带来海峡的通航，全球原油仍在加速去库，油价的冲击正在慢慢转化成更广泛的成本压力，CPI、PPI读数上不断超预期上行，通胀预期也在慢慢抬升，在沃什上台后，会不会被迫将抗通胀事项作为优先选择，甚至主动收紧扭转本轮降息周期同样是潜在风险：如果利率的上行主要是来自于主动收紧而非增长中枢抬升，那么对于股票的压制作用也会体现。泛制造类成长股量增驱动的上涨行情因具备更好的可预测性而往往相对平稳，而价格上涨则可能会对下游需求形成抑制反而使得行情变得难以把握。复盘2020年至2022年新能源与半导体产业周期内的行情表现与量价的关系，大致可以将泛制造类成长股分为三类资产：第一类为核心原材料（如2021年碳酸锂），属于上游 “卡脖子”环节，在产业周期快速向上时量价齐升，具备较大行情弹性，然而持续性相对较短，股价领先于“量价”见顶；第二类为成本敏感型（如2021年锂电），属于中游制造环节，在产业周期抬升前期能够实现量价齐升，然而随着上游原材料成本压力加大，增收不增利现象出现往往是股价的拐点；第三类为成本不敏感型（如2021年半导体），此类行业往往先走量增逻辑，股价平稳向上，随着持续供不应求，板块开始涨价，毛利率出现趋势性抬升，股价短期加速上涨，随后波动放大。这背后体现的是涨价既是景气加速向上的确认，同时高毛利率引导下产业供给格局开始恶化，抑制下游需求的担忧也在制约板块表现的稳定性。当下AI产业浪潮核心受益环节大多为泛制造类成长股，对其进行分类后结合最新的量价表现来看：上游核心原材料中，锂、铜、光芯片均处于量价齐升阶段，需要密切关注其价格上涨后的下游接受度情况；成本敏感型资产中，液冷陷入量价齐跌，关注供需后续是否逆转；对于成本不敏感型资产而言，光模块与存储正在经历量价齐升，短期看供需错配仍在持续，但是历史经验表明此类资产进入量价齐升阶段反而不是制造业成长股最好的交易区间；相较之下国产算力相关CPU/GPU的股价上涨尚处于量增所驱动，未来重点关注下游订单的持续性。随着微观产业盈利与订单超预期的交易逐渐完成，未来市场有望回归宏观主线，行情迎来切换与扩散，更广范围内基本面正在悄然改善的领域也将回归视野。我们推荐：第一，受益于能源价格中枢确定性上移的新旧能源（油、油运、煤炭，锂电、风光）以及在全球来看能源成本和产能优势明显的化工行业；第二，产能周期见底，随着后续全球工业需求回暖将迎来高弹性的商用车、电网设备、纺织制造、电子化学品等。此外，供给约束与需求韧性仍在，未来美元压制退却后，工业金属仍有修复空间（铝、铜）。第三，库存周期见底，随着外需向内需的景气传导，将逐步走出盈利上行阶段的消费细分领域——家电、个护用品、文娱用品、食品、互联网电商。
