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引
言
思泉新材作为国内热管理材料领域的领先企业，正深度受益于AI服务器、新能源汽车、消费电子智能化带来的散热需求爆发。公司凭借“热管理材料+组件+系统”的全产品线布局，以及从消费电子向AI、汽车、储能等高端应用场景的快速拓展，实现了业绩的持续高速增长。2025年营收同比增长41.45%至9.28亿元，2026年一季度营收增速维持41.74%的高位。公司以研发为驱动，市场份额持续提升（2024年国内市占率第二），并通过越南基地建设与液冷技术研发，积极布局全球化产能与下一代散热技术。尽管面临行业竞争加剧与原材料价格波动的挑战，但其技术平台化能力、深度绑定的头部客户群以及清晰的“第二增长曲线”战略，为其在高速成长的热管理赛道中确立了领先优势。
一、财务表现：营收高速增长，盈利能力稳步提升
2025年：规模扩张，盈利改善。公司实现营业收入9.28亿元，同比增长41.45%；归母净利润6025.99万元，同比增长14.88%；扣非净利润6213.08万元，同比增长23.31%。经营活动产生的现金流量净额为7172.99万元，同比大幅增长66.52%。热管理材料业务作为核心引擎，收入占比高达86.6%。
2026年一季度：增长动能强劲，毛利率显著回升。实现营业收入2.60亿元，同比增长41.74%；归母净利润2652.42万元，同比增长49.67%；扣非净利润2624.64万元，同比增长59.09%。毛利率为33.56%，同比提升7.82个百分点；净利率为11.98%，同比提升3.02个百分点。经营活动现金流净额为-1031.27万元，主要系业务扩张期支付供应商货款增加所致，具有季节性。
历史对比：增长趋势明确。2024年公司营收6.56亿元，同比增长51.10%；归母净利润5245.59万元，同比微降3.88%。2025年营收增速虽略有放缓，但利润端恢复正增长，且扣非净利润增速（23.31%）超过营收增速，显示主营业务盈利能力在改善。
二、业务结构：热管理材料为核心，多元化应用场景拓展
公司是一家以热管理材料为核心的多元化功能性材料提供商，深度聚焦电子电气可靠性工程领域。
核心业务：热管理材料系列是绝对收入支柱，2025年收入占比达86.6%。产品体系完整，涵盖从基础材料到系统模组：包括人工合成石墨散热膜/片、导热垫片/凝胶、均热板（VC）、热管、散热风扇、液冷散热模组等。
应用领域：产品广泛应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑等消费电子终端，并成功拓展至新能源汽车、储能、AI服务器、通信设备、无人机、机器人等中高端散热领域。
战略方向：公司正从单一材料供应商，向提供“热管理材料+热管理组件+热管理系统”的深度集成解决方案商转型，提升产品附加值。
三、技术实力与研发：高强度投入构筑护城河，布局前沿液冷技术
研发投入持续加码：2025年研发投入达5641.98万元，同比增长55.85%，研发费用率为6.08%。研发人员增至218人，占总人数比例达16.55%。
核心技术平台：公司掌握高温烧结、定向成型、表面改性、纳米合成、精密涂覆、真空镀膜等核心技术。是国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业。
前沿技术布局：重点开展750W-3000W液冷技术的研发和产品设计，并已投资建设多条液冷散热产品生产线。通过定增募资建设“液冷散热研发中心项目”，旨在抢占AI算力基础设施散热蓝海。
四、市场地位与客户：市占率持续提升，客户资源优质
市场地位：根据中为咨询数据，2024年思泉新材在全球人工合成石墨散热复合膜市场中销售额达6.09亿元，全球市占率7.93%，排名第三；国内市场占有率达9.91%，排名第二。市场份额从2022年至2024年持续攀升。
客户资源：公司积累了众多优质且稳定的客户资源，服务的终端品牌包括北美大客户、小米、vivo、三星、谷歌、传音、联想、比亚迪、富士康、立讯精密、华勤通讯、龙旗电子等国内外知名企业。严格的供应商认证体系构筑了客户壁垒。
五、产能与全球化布局：国内基地扩产，越南项目加码出海
国内产能扩张：2024年8月，公司公告拟投资不超过4.2亿元建设“思泉新材（东莞）精密制造项目”，规划建设年产6000万片不锈钢VC、600万套散热模组、1440万件钛合金结构件等项目，面向消费电子、新能源汽车、储能等市场。
全球化战略落地：公司正积极推进越南思泉新材散热产品项目，该项目总投资额已增加至6500万美元。该项目是公司定增募资的核心投向（拟投入3.69亿元），旨在响应核心客户供应链本地化需求，深度融入全球供应链体系。公司已在美国、欧洲、日本、韩国、越南、香港等地设立子公司或办事处。
六、行业前景与增长动力：多下游高景气，AI与汽车电子成新引擎
行业空间广阔：根据Precedence Research数据，2025年全球热管理市场规模为168.2亿美元，预计到2035年将达到434.2亿美元，2026-2035年复合增长率达9.95%。
核心增长动力：
AI服务器与数据中心：AI算力需求爆发推动高功耗芯片散热升级，液冷技术成为主流方向，为公司打开全新成长空间。
新能源汽车与储能：电动车三电系统（电池、电机、电控）及储能电站对热管理要求极高，带动导热材料需求快速增长。
消费电子创新：智能手机、笔记本电脑等产品持续向高性能、轻薄化发展，散热方案持续升级，单机散热价值量提升。
国产化与全球化：国内供应链自主可控趋势及公司海外产能建设，共同驱动市场份额提升。
七、发展战略：平台化延伸与场景化深耕
产品平台化：从石墨膜等单一材料，向热管、VC、液冷板、散热模组等组件和系统延伸，提供一站式解决方案，提升客户粘性与单客价值。
应用场景化：在巩固消费电子基本盘的同时，战略聚焦并深耕AI服务器、新能源汽车、储能、通信设备等新兴高增长领域。
制造全球化：通过越南生产基地建设，实现产能的全球布局，贴近服务国际大客户，增强供应链韧性并规避贸易风险。
八、投资逻辑与风险提示
核心投资逻辑：
赛道高景气，需求持续爆发：AI、新能源车、消费电子升级共同驱动散热需求，行业处于高速成长期。
平台化能力构筑护城河：公司具备从材料到模组的全链条研发制造能力，能快速响应不同客户的定制化需求，竞争壁垒较高。
客户结构优质，成长确定性高：深度绑定全球消费电子与新能源车头部品牌，订单增长有保障。
第二曲线清晰，成长空间打开：在AI服务器液冷、新能源汽车热管理等新兴领域的布局已初见成效，有望接力消费电子成为新的增长引擎。
市场份额提升逻辑顺畅：公司国内市占率已跃居第二，并持续提升，在行业集中度提升过程中有望受益。
风险提示：
下游需求波动风险：公司业绩与消费电子、新能源汽车等行业景气度高度相关，若下游需求不及预期，将影响公司订单。
行业竞争加剧风险：热管理材料行业参与者众多，技术迭代快，可能面临价格竞争压力，导致毛利率下滑。
原材料价格波动风险：主要原材料价格受大宗商品市场影响，若大幅上涨将侵蚀公司利润。
新业务拓展不及预期风险：AI服务器液冷、汽车电子等新业务拓展需要持续的研发投入和市场验证，存在不确定性。
海外经营风险：越南等海外基地的建设与运营可能面临地缘政治、文化差异、管理挑战等风险。
结论：思泉新材正站在热管理行业“量价齐升”的黄金发展期。短期来看，消费电子需求的回暖与公司在头部客户中份额的提升是业绩增长的主要驱动力；中长期而言，其在AI服务器液冷、新能源汽车热管理等高端领域的成功卡位，以及“材料-组件-系统”的平台化升级，将驱动公司从消费电子散热供应商，成长为横跨多领域的综合性热管理解决方案龙头。随着越南产能的释放和前沿技术的落地，公司有望在全球热管理市场中占据更重要的位置，实现跨越式发展。
热管理隐形冠军思泉新材：AI浪潮下的“散热革命”与业绩爆发密码
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