黄文迪（投资者关系团队）| 各位下午好、晚上好。感谢各位在线等候，欢迎参加腾讯控股有限公司 2026 年第一季度业绩发布会线上会议。我是腾讯投资者关系团队的黄文迪。目前所有参会者均处于仅收听模式。管理层演示结束后，将进入问答环节。电话拨入参会者若想提问，请在电话上按 5 键举手；通过腾讯会议、群组会议客户端参会的嘉宾，请点击左下角举手按钮。特此告知，本次线上会议将全程录音。正式开始演示前，提醒各位，本次发布会包含前瞻性表述，该类表述受多重风险与不确定性因素影响，受各类客观原因制约，未来或无法落地兑现。
黄文迪（投资者关系团队）| 市场整体相关信息均来源于腾讯外部多方渠道。本次演示还包含部分未经审计的非国际财务报告准则财务指标，该类指标可作为集团按国际财务报告准则编制的业绩指标补充参考，但不得替代准则口径业绩指标。有关风险因素及非国际财务报告准则指标的详细说明，请查阅公司官网投资者关系板块的披露文件。
接下来为大家介绍今晚参会的管理团队：公司董事会主席兼首席执行官马化腾将首先做整体概述，总裁刘炽平、首席战略官詹姆斯・米切尔将进行业务复盘，首席财务官罗硕瀚随后做财务解读，之后开放现场问答。接下来交由马化腾先生发言。
马化腾（董事会主席兼首席执行官）| 谢谢文迪。各位晚上好，感谢大家参会。2026 年开局，我们全新人工智能产品取得重要阶段性进展，同时持续依托人工智能赋能现有核心业务增长。由重构后的人工智能研发团队，依托自研 AI 底层架构打造的混元 3.0 预览版大模型，在同参数规模模型中处于行业领先水平，兼具实用落地能力与成本优势，自 4 月 28 日起在 OpenRouter 代币用量榜单中稳居首位。我们的生产力 AI 智能体解决方案已实现初步落地普及，WorkBuddy 目前已是国内用户规模最大的生产力 AI 智能体服务。公司核心业务的用户活跃度、营收及利润持续增长，既为人工智能业务投入提供充足现金流，也为未来 AI 应用落地提供丰富场景。
第一季度财务数据方面，公司总营收达 1960 亿元人民币，同比增长 9%。受今年春节时间晚于去年影响，增值服务营收确认节奏有所延后，若剔除该时点因素，总营收同比增幅可达 11%。毛利 1110 亿元人民币，同比增长 11%。非国际财务报告准则经营利润 760 亿元人民币，同比增长 9%；若剔除新增 AI 产品投入影响，非国际财务报告准则经营利润为 840 亿元人民币，同比增长 17%。非国际财务报告准则归母净利润 680 亿元人民币，同比增长 11%。
社交与通信核心业务方面，微信及 WeChat 合并月活跃用户数同比、环比双双增长，达到 14 亿。数字内容板块，腾讯视频在动漫赛道巩固龙头地位，2026 年一季度有 8 部自制动漫作品跻身行业全网热度前十。游戏业务层面，《王者荣耀》《和平精英》一季度流水创下历史新高，新品宠物收集类开放世界游戏《洛克王国：世界》实现爆款突围。腾讯云 AI 智能体解决方案业务实现高速增长，用户留存表现稳健。接下来交由刘炽平进行业务详细复盘。
刘炽平（总裁）| 谢谢化腾。各位晚上好、早上好。2026 年第一季度，公司总营收同比增长 9%。正如化腾所言，今年春节假期时间晚于去年，使得部分游戏相关营收延后至后续季度确认，拖累了当季营收增速；若剔除春节时点扰动、按可比口径计算，总营收同比增速为 11%。分业务结构来看，增值服务占总营收 49%，其中社交网络板块占 16%、国内游戏板块占 23%、海外游戏板块占 10%；网络广告业务占总营收 19%；金融科技及企业服务占总营收 31%。
一季度公司毛利同比增长 11% 至 1110 亿元人民币。增值服务毛利同比增长 9%，贡献总毛利的 54%；网络广告毛利同比增长 19%，贡献总毛利的 19%；金融科技及企业服务毛利同比增长 13%，贡献总毛利的 28%。接下来同步公司人工智能业务最新进展。过去六个月，我们在混元大语言模型上取得突破性进展，目前仍处于起步爬坡阶段。我们全面重构基础大模型研发团队，吸纳大批深耕大语言模型领域的顶尖 AI 科研人员与工程师组建核心团队。
全新研发团队年轻有活力、协作效率高，助力我们在快速迭代的 AI 行业中稳步提速。今年 2 月，我们从零重构预训练与强化学习的系统架构及流程，升级底层基础设施，全面提升预训练数据、强化学习环节的稳定性、可扩展性与运行效率。数据层面，大幅扩充训练数据集规模，强化数据采集、清洗与合成能力，重点聚焦数据质量提升。训练层面，优化预训练与有监督微调流程，规模化落地强化学习训练机制。评测层面，我们不再刻意追逐可人为刷分的公开榜单，转而通过权威专业考试、人工实测、产品用户反馈及内部业务任务，真实检验大模型在实际场景中的落地表现。4 月，我们正式推出混元 3.0 预览版大模型。
研发混元 3.0 预览版的初衷，是打造一款适配多场景落地、成本可控的成熟模型，为后续更大参数规模模型的研发降低规模化风险。混元 3.0 预览版的核心设计理念是实现综合智能能力与成本效率兼顾，面向真实业务场景做深度优化。模型能力不再局限于单一领域专长，全面具备逻辑推理、超长上下文理解、指令遵循、对话交互、代码生成及工具调用等综合能力。通过模型与推理架构协同设计，大幅降低推理使用成本，让 AI 智能能力具备大规模商业化落地的经济可行性。目前混元 3.0 预览版已达成预期目标，成为国内推理能力领先的大模型，在软件工程、生产力智能体等实际业务场景中落地效果突出。
内部落地方面，混元 3.0 已部署接入元宝、QQ、WorkBuddy 等 131 款公司核心内部产品，通过产品协同设计机制持续收集反馈、迭代优化模型能力。外部生态层面，混元 3.0 预览版获得广大用户及开发者认可，自 4 月 28 日起 OpenRouter 平台代币使用量位居全模型首位，即便 5 月 8 日免费试用周期结束后，依旧保持领先优势。尽管混元 3.0 预览版已取得长足进步，但我们仅将其视作混元大模型布局的第一步，后续将继续研发更大参数规模版本。混元团队已依托现有底层架构与混元 3.0 的技术积累，启动更大参数量模型的研发工作。
我们将通过扩充更高质量、更大规模训练数据集，升级更强的强化学习机制，进一步提升模型上下文理解能力，强化代码生成等领域的智能体能力，拔高整体通用智能水平。同时联动腾讯各产品团队协同设计，优化数据集筛选逻辑，针对高价值应用场景定向强化模型训练。除基础大模型外，在对话类聊天机器人普及后，AI 智能体已成为行业下一个突破性应用方向。AI 智能体的价值持续释放，从最初辅助程序员代码开发的基础场景，逐步拓展至全行业办公及通用工作场景，典型产品包括 Clause、WorkBuddy 等。技术突破得益于更强的大模型能力，以及底层算力架构支撑，让模型可调用各类工具、搭建交互入口，方便用户高效管理智能体任务。
腾讯生态天然具备承载 AI 智能体业务的独特优势，用户可通过微信、企业微信、QQ、元宝、QQ 浏览器等自有社交及浏览入口，也可通过第三方应用接入使用 AI 智能体；同时可根据代币成本、性能需求自主选择适配模型。未来，AI 智能体将接入小程序生态，把小程序代码转化为可调用的 AI 技能。依托 WorkBuddy 的用户体量优势，腾讯已在 AI 智能体落地赛道建立先发优势。目前行业仍处于普及初期，但 CodeBuddy、WorkBuddy 已实现自然流量高速增长，活跃用户及付费用户留存率表现优异。
早期用户对 AI 智能体的使用时长高、交互频次高，形成正向反馈闭环，助力腾讯持续挖掘并配套完善软件及增值服务，进而推动 AI 智能体在企业及个人高端用户群体中进一步渗透。随着用户使用 AI 智能体处理复杂任务的需求提升，付费用户转化率稳步增长，也带动近期腾讯云代币用量实现快速攀升。接下来交由詹姆斯・米切尔发言。
詹姆斯・米切尔（首席战略官）| 谢谢炽平。分业务板块来看，增值服务营收 960 亿元人民币，同比增长 4%。社交网络营收 320 亿元人民币，同比下滑 2%，主要受春节时点延后，国内手游道具内购营收确认延后影响。长视频会员订阅营收同比下降 2%，源于头部剧集上新数量减少；但我们在动漫内容赛道持续巩固领先地位，一季度有 8 部自制动漫登陆全网视频平台热度前十。腾讯视频在动漫制作领域具备核心竞争优势，可将阅文集团、游戏 IP 跨界改编为动漫内容，同时借助虚幻引擎、生成式 AI 等技术工具完成分镜设计与内容制作。
腾讯音乐订阅营收同比增长 7%，由付费会员规模扩张驱动。国内游戏业务流水实现两位数同比增长，主力产品包括《三角洲行动》《和平精英》《王者荣耀》《无畏契约手游》；但营收同比仅增长 6%，增速低于流水，核心原因仍是春节时点延后，部分营收顺延至 2026 年下半年确认。海外游戏营收同比增长 13%，主要由《部落冲突：皇室战争》《鸣潮》《无畏契约》拉动。社交通信业务方面，微信小商店交易额保持高速增长。为扶持品牌商家入驻经营，我们推出系列扶持政策，包括品牌专属佣金优惠、商品补贴、流量优先推荐等。
一季度品牌商家商品交易总额同比增长超两倍，快消、美妆等核心品类增长尤为突出。面向消费者，我们上线优惠券分享功能，用户可通过聊天窗口向好友分享优惠，依托微信社交属性放大传播效应。面向内容创作者，我们优化流量撮合匹配机制，助力创作者更高效对接品牌商家，在视频号、公众号推广品牌商品。AI 赋能层面，微信、QQ 已升级为 AI 智能体交互入口，用户可通过移动端操控智能体，在电脑端、云端完成复杂任务。视频号内容推荐模型完成参数扩容与算法升级，深度洞察用户兴趣偏好，实现更精准的个性化内容分发。
一季度视频号用户总使用时长同比增长超 20%。小程序板块，我们升级开发者工具底层架构，支持接入 CodeBuddy 等 AI 插件，助力开发者快速开发、调试小程序，后续还将实现小程序代码转化为微信生态内的 AI 智能体技能。微信搜一搜整体搜索量同比增长超 25%，依托大模型优化排序算法，同时拓展图片搜索等 AI 搜索场景覆盖。国内游戏细分领域，《王者荣耀》一季度季度流水创下历史新高，国风水墨、古丝路文化主题典藏皮肤拉动收入增长；《和平精英》日活跃用户峰值突破 9000 万，创历史新高，流水同比增幅超 30%。
游戏内 UGC 生态扩容、全新撤离玩法上线，以及与法拉利等 IP 跨界合作，共同推动用户规模与流水双增长。《三角洲行动》一季度日均日活、流水均创下历史新高，星际守护者主题皮肤、全新重生赛季及太空城地图改版、跨界营销活动成为增长核心动力。新品游戏方面，去年 8 月上线的《无畏契约手游》长期稳居手游行业流水前十；3 月 26 日上线的宠物收集开放世界新作《洛克王国：世界》，上线首月日均日活突破 1300 万，用户留存维持高位，移动端流水稳居国内手游前十。跳出单款产品维度，AI 已成为游戏研发重要赋能工具，助力开发者高效产出内容、升级用户体验。当前 AI 在游戏领域核心应用包括：加速 3D 资产建模与动画制作、智能游戏向导优化玩家体验、AI 渲染技术实现影视级画质。海外游戏方面，《PUBG Mobile》一季度流水同比增长，东方神话主题皮肤、品牌联名及周年庆活动拉动贡献显著。
《英雄联盟》过去两到三年，拳头游戏完成研发流程与技术架构全面升级，新内容上线节奏显著加快，热门无限火力乱斗模式、德玛西亚全新赛季、英雄佛耶戈至尊皮肤等内容陆续上线，带动游戏日活与流水重回增长轨道。《鸣潮》全新雪境赛季上线，新增地图与角色内容推动当期流水增长。《荒野乱斗》经历业务调整期后，全新增益技能、通行证升级、奖杯系统优化带动日活与流水同比大幅回暖。网络广告业务营收 380 亿元人民币，同比增长 20%，互联网服务、电商、游戏行业广告投放增长亮眼。相较四季度 17% 的同比增速，一季度广告增速明显回暖，主要得益于深化与电商平台合作，叠加视频号流量扩容带动广告库存提升。
自研广告智能投放平台 Tencent Ads AIM + 一季度承载广告主整体投放预算的 30% 左右。我们基于统一 Transformer 架构升级广告实时推荐模型，深度理解用户场景与行为意图，平衡模型复杂度与系统运行效率。流量库存维度，视频号广告曝光量同比高速增长，依托用户时长提升、播放量扩容及广告加载率优化实现增长；激励式广告库存持续扩容，为广告主带来更高点击率。小程序内小游戏、短剧工作室营销投放规模提升，小游戏上线即玩广告形式，用户可在广告界面直接启动游戏，无需跳转，大幅降低新用户转化门槛。移动广告联盟层面，向第三方开发者开放更多激励广告样式，吸引更高出价广告主，实现流量变现收益提升。金融科技及企业服务营收 600 亿元人民币，同比增长 9%。
金融科技营收增长主要由商业支付交易规模、财富管理业务拉动。商业支付交易额同比增速高于去年四季度，零售、餐饮等场景交易笔数及单笔交易金额同步提升。财富管理业务人均资产规模、用户数量均实现同比增长。企业服务营收一季度同比增长 20%，云服务需求回暖、定价环境改善，叠加微信小商店电商业务带来技术服务费增收共同驱动。腾讯云业务中，GPU、CPU、存储相关 AI 算力需求全面同比增长。腾讯云 AI 智能体解决方案完成自研安全架构、技能中心、控制界面升级，带动使用量快速攀升，代币商业化变现实现初步落地。腾讯云海外业务营收同比增长超 40%，持续拓展全球业务布局，平台即服务相关产品需求旺盛，涵盖媒体处理服务、TDSQL 云数据库等。接下来交由罗硕瀚发言。
罗硕瀚（首席财务官）| 谢谢詹姆斯。2026 年第一季度，公司总营收 1965 亿元人民币，同比增长 9%；毛利 1113 亿元人民币，同比增长 11%；经营利润 674 亿元人民币，同比增长 17%。利息收入 40 亿元人民币，同比增长 7%，主要由现金储备规模增长驱动。财务费用 30 亿元人民币，去年同期为 39 亿元人民币，主要得益于汇兑收益增加、市场平均利率下行。联营及合营企业投资收益 36 亿元人民币，去年同期为 46 亿元人民币。
非国际财务报告准则口径下，联营及合营企业投资收益 71 亿元人民币，去年同期为 76 亿元人民币。所得税费用 145 亿元人民币，同比增长 6%。非国际财务报告准则核心财务数据：经营利润 756 亿元人民币，同比增长 9%；剔除新增 AI 产品投入后经营利润 844 亿元人民币，同比增长 17%；归母净利润 679 亿元人民币，同比增长 11%。摊薄每股收益 7.364 元人民币，同比增长 12%，增速高于非准则净利润，主要源于股份回购后总股本缩减。一季度整体毛利率 57%，同比提升 1 个百分点。
分业务毛利率：增值服务毛利率 63%，同比提升 3 个百分点，自研游戏营收占比提升是核心驱动；网络广告毛利率 55%，同比微降 0.5 个百分点，主要源于 AI 投入增加带来设备折旧及运营成本上升，为后续内容推荐精准度升级提前布局；金融科技及企业服务毛利率 52%，同比提升 2 个百分点，由金融科技内部营收结构优化带动。一季度运营费用方面，销售及营销费用 113 亿元人民币，同比增长 44%，主要为推广 AI 原生应用及新品游戏加大市场投放。研发费用 226 亿元人民币，同比增长 19%，核心由 AI 业务投入拉动，包括算力设备折旧、运营开支及研发人员扩招。剔除研发费用后的一般及行政开支 113 亿元人民币，同比下降 24%，去年同期包含海外子公司业务架构重组产生的 40 亿元一次性股权激励费用，基数偏高。
季末员工总数约 11.5 万人，同比增长 5%，主要为游戏、技术平台及 AI 相关岗位扩招；环比下降 1%，系独立运营子公司及内部技术支持团队人员精简所致。一季度非国际财务报告准则经营利润率 38.5%，同比持平；剔除新增 AI 产品投入后经营利润率 43%，同比提升 3.1 个百分点。核心现金流及资产负债表关键指标：经营性资本开支 312 亿元人民币，同比增长 18%、环比增长 84%，主要为服务器基础设施投入提速；非经营性资本开支 7 亿元人民币。
自由现金流 567 亿元人民币，同比增长 20%，游戏流水、广告结算收入增长形成支撑，部分被服务器算力基础设施投入增量抵消；环比增长 67%，受益于游戏流水季节性走高、部分应付账款季节性结算时点优化，同样被算力基建投入部分抵消。期末净现金头寸 1469 亿元人民币，环比增长 37%，环比增加约 400 亿元，主要由经营自由现金流积累贡献，部分被 79 亿元股份回购、70 亿元对外股权投资净流出所抵消。谢谢大家。
问答环节
黄文迪（投资者关系团队）| 谢谢罗硕瀚。现在开放问答环节，首先有请花旗银行叶爱丽提问。
叶爱丽（花旗银行分析师）| 各位管理层好，能听到我的声音吗？
没问题，请讲。
晚上好，感谢管理层答疑。我有两个问题。第一，混元 3.0 预览版上线后，已深度接入元宝、各类办公产品、WorkBuddy 等内部核心产品，能否分享接入后各业务流程的实际效能提升细节？后续混元 3.0 全面融入微信生态业务流程的落地规划是什么？小程序商家未来能否借助 AI 智能体流程提升经营效率、实现商业化增收？
第二个问题，未来 AI 智能体或将逐步替代网页及 APP 传统点击交互模式，管理层如何看待广告定价逻辑的长期变化，以及对广告主预算分配的影响？哪些数字内容及线上行为具备更强的用户留存韧性、能持续抢占用户时长？公司是否已提前布局广告形式迭代，适配广告投放格局的潜在变迁？期待管理层分享观点。
刘炽平（总裁）| 谢谢爱丽。关于混元 3.0，我们在正式演示中已做全面介绍。这款模型虽参数规模适中，但逻辑推理能力行业领先，相较混元 2.0，智能体任务处理能力实现大幅升级。接入各产品线落地后，实际效果远超预期，各业务端均反馈用户侧体验与服务能力明显优化。
罗硕瀚（首席财务官）| 目前混元 3.0 代币使用量较混元 2.0 至少提升 10 倍，直观印证产品设计与落地价值。同时依托与元宝、WorkBuddy 等核心产品协同设计机制，模型深度适配业务场景，获得内部产品团队高度认可。
刘炽平（总裁）| 融入微信生态将循序渐进推进。微信此前已部分搭载混元 2.0 能力，目前正逐步切换至混元 3.0；同时会并行测评多款模型，择优适配不同用户场景。随着混元 3.0 能力持续迭代，微信生态接入规模会进一步扩大。小程序商家层面，一方面可借助 CodeBuddy 代码开发、WorkBuddy 办公等混元生态产品，直接提升内部经营办公效率；另一方面，未来小程序将转化为 AI 智能体可调用技能，既能为小程序商家带来新增流量，也能助力生态用户通过智能体调用小程序服务，实现双向价值增益。
詹姆斯・米切尔（首席战略官）| 接下来回应广告相关问题。AI 智能体对电商行业的潜在影响，其实对腾讯自身业务冲击有限，反而电商平台面临的挑战更大。用户主动愿意花费时长刷短视频、听音乐、浏览内容、社交聊天，但使用电商平台多为比价刚需，并非沉浸式体验。 若未来 AI 智能体大规模普及比价功能，用户停留电商平台时长或进一步缩短，广告曝光机会随之减少；且 AI 可批量检索海量商品信息，不会像人类用户一样受广告营销引导。不过过往比价工具、搜索引擎迭代过程中，头部电商平台始终保持稳健发展，因此目前难以判定 AI 会对电商广告格局形成确定性冲击。整体来看，我们认为这并非腾讯的核心风险点。
黄文迪（投资者关系团队）| 谢谢。接下来有请瑞银方健恒提问。
方健恒（瑞银分析师）| 晚上好，感谢管理层答疑。我想请教 AI 投入回报率问题。全球科技同行普遍将 80% 甚至 100% 经营现金流投入 AI 资本开支，而腾讯一季度该比例约 35%；但同行普遍出现自由现金流、净资产收益率下滑，资产重资产化特征凸显。管理层能否给出 2026 年 AI 相关资本开支的量化指引？公司采用哪些核心指标评估 AI 投资的价值创造与回报水平？
詹姆斯・米切尔（首席战略官）| 谢谢提问。目前公司内部业务及外部用户对 AI 服务的需求均持续攀升。我们此前已指引今年资本开支将高于去年，当前这一判断更加明确、信心充足，下半年随着国产自研 ASIC 芯片逐月量产供货，资本开支将迎来大幅增长。考核指标方面，不同业务板块各有侧重：广告、游戏等成熟业务，重点看营收与利润贡献；全新 AI 产品侧重模型能力迭代、智能体代币使用量等规模指标；腾讯云此前受 GPU 供给不足限制，无法充分承接外部需求，后续将以营收增速、市场份额作为核心考核指标。
黄文迪（投资者关系团队）| 谢谢。接下来有请摩根大通姚宇聪提问。
姚宇聪（摩根大通分析师）| 感谢管理层答疑，我想跟进 AI 资本开支的相关问题。公司分配资金用于算力基建与 AI 投入时，内部如何评估基础设施投入价值？采用何种投资回报框架与回本周期标准做决策，对应的投资回报时间跨度如何设定？
詹姆斯・米切尔（首席战略官）| 刚才的问答中已简要提及 AI 投资的量化与定性回报逻辑。部分业务采用严格的财务回报考核标准，也有部分业务更看重长期生态价值沉淀，若有未尽之处可以补充提问。
刘炽平（总裁）| 我补充说明。投资机构需要明确 AI 资本开支的资金来源、预算划分，以及何时能兑现商业化机会、实现投资回报。
詹姆斯・米切尔（首席战略官）| 回顾腾讯发展历程，长期保持稳健的净资产收益率水平，并非对每一款新产品、新业务设定短期量化回报目标。我们采用组合式管理思路，以产品全生命周期维度评估价值，而非局限单季度、单年度表现。腾讯过往游戏扩张、微信上线、支付业务布局等板块，均经历过长时间孵化期，短期无明显回报，但长期沉淀生态价值后，进入长期收益释放周期，前期投入获得丰厚回报。AI 业务同样包含短周期与长周期两类投入：GPU 投入赋能广告算法优化，属于短周期回报，可快速实现精准投放、点击率提升，带动营收利润增长；GPU 投入用于混元基础大模型研发，属于长期战略布局，侧重生态壁垒搭建，不追求短期盈利，以全生命周期视角统筹布局，而非单季度业绩考核。
刘炽平（总裁）| 我再补充细化。大模型训练属于远期战略投入，短期难见直接回报，但长期能力积累将解锁多元商业机会。元宝、WorkBuddy、CodeBuddy 等 AI 产品，初期以免费服务积累用户，后续逐步商业化；企业级、云算力租赁类 AI 业务的回报落地速度，明显快于 C 端消费级产品。云算力租赁模式具备清晰的投资回报逻辑，算力设备计提折旧后，通过市场化定价对外租赁，可实现稳定收益。广告算法 AI 投入同样能带来明确正向回报。不同算力投入场景，对应差异化的回报评估逻辑。
黄文迪（腾讯投资者关系团队）| 谢谢。接下来有请法国巴黎银行潘伟廉提问。
潘伟廉（法国巴黎银行分析师）| 感谢管理层答疑。国内游戏是公司营收与自由现金流的核心支柱，想了解生成式 AI 当前对游戏业务的实际影响：AI 能否通过缩短内容研发周期带来增量收入？收益释放是否存在滞后性？成本优化带来的毛利率提升是否已落地，还是前期投入会短期对冲盈利改善空间？另外想跟进资本开支指引，下半年股份回购政策是否会受影响？
詹姆斯・米切尔（首席战略官）| 我来解答这两个问题。正如你预判的，生成式 AI 可助力游戏团队更快产出内容，一方面升级玩家沉浸式体验，另一方面推出虚拟皮肤等衍生内容，直接实现流水增收，这也是我们当前重点落地的方向，目前腾讯在游戏 AI 落地领域处于国内领先、全球第一梯队水平。现阶段核心目标是提速内容创作、挖掘增量营收，并非单纯追求毛利率提升；随着营收稳步增长，若人员规模保持平稳，长期自然会带动毛利率上行，这是业务发展的自然结果，而非刻意经营目标。
关于股份回购与资本回报方面，尽管 AI 业务需求增长将推动资本开支增加，但公司主业现金流造血能力强劲，同时我们正稳步减持部分存量投资资产，可充分支撑年内股份回购计划延续。当前公司股价与内在价值存在明显偏离，具备良好的回购窗口，我们会把握时机持续推进回购。
黄文迪（投资者关系团队）| 谢谢。接下来有请伯恩斯坦 Robin 提问。
Robin（伯恩斯坦分析师）| 感谢管理层答疑。第一个问题，公司已全面重构数据流程、训练机制、强化学习及推理架构，依托混元 3.0 落地，是否已形成可持续的迭代升级路径？能否保持每年一次大版本更新、期间多次小版本迭代的行业常规节奏，还是仍处于打磨完善阶段？第二个问题，请教 AI 产品投资布局思路。美国市场中，OpenAI 主打海量用户规模，Anthropic 聚焦高净值专业付费用户，两类路径各有优势。腾讯过往偏向流量规模打法，如何看待两条赛道的优劣？当前行业代币用量竞赛的热潮，会如何影响公司产品布局决策？
刘炽平（总裁）| 先回应模型迭代流程问题。我们已全面重构研发团队、生产流程、底层基础设施及大模型研发全链路模块，涵盖数据流水线、预训练、后训练、强化学习及评测体系。我们刻意先打造中等参数规模的混元 3.0 预览版，完成全流程验证打磨。从落地效果来看，各环节优化成效显著，模型实际表现超出预期；行业不少大模型榜单排名亮眼，但落地产品后用户体验不佳、使用率低迷，而混元 3.0 在真实场景中认可度远超我们初期预期，也为后续更大规模模型迭代筑牢基础。产品布局思路方面，当前 AI 行业仍处于早期渗透阶段，产品形态会持续迭代。行业初期以对话聊天机器人为核心，随后代码开发场景成为高价值突破口，如今 AI 智能体全面崛起，将进一步渗透各行各业，催生大量全新应用产品。AI 行业和互联网行业存在本质差异：互联网以信息分发为主，边际服务成本极低，可无限规模化扩张；但 AI 每一次服务调用均产生算力成本，无法照搬互联网纯流量规模打法。相较盲目追求用户体量，挖掘高价值落地场景、实现商业化变现更为关键，这也是我们产品协同设计、模型落地布局的核心考量。
黄文迪（投资者关系团队）| 谢谢。接下来有请美国银行刘亚历克斯提问。
刘亚历克斯（美国银行分析师）| 感谢管理层答疑。我关注公司 AI 智能体接入小程序、将小程序代码转化为 AI 技能的战略规划，请问该布局有无明确落地时间节点？另外当前行业算力供给紧张，公司如何平衡 AI 新功能（如智能体租赁）落地节奏与现有算力产能约束？
刘炽平（总裁）| 小程序转化为 AI 智能体技能的规划正在稳步推进，目前内部已有清晰落地时间表，但暂不便对外披露具体节点，仍需完成产品架构与生态适配设计。这是腾讯生态独有的差异化优势，长期来看，海量生态资源均可转化为智能体可调用技能；未来 AI 智能体还将具备独立身份、接入各类服务生态，我们会持续落地这一长期布局。
詹姆斯・米切尔（首席战略官）| 算力分配平衡问题方面，公司已做出明确优先级决策：优先保障内部多场景 AI 业务落地，暂缓腾讯云对外算力租赁商业化。全球具备云业务的科技大厂，通常聚焦单一核心内部场景分配 GPU 资源，而腾讯同时承载混元基础大模型、微信 AI 智能体、元宝、广告 AI、游戏 AI、WorkBuddy 及 CodeBuddy 等多个核心项目。之所以能同时支撑多线布局，核心是刻意放缓了腾讯云对外 GPU 租赁业务的商业化节奏。今年下半年随着国产自研 GPU 产能持续释放，我们将逐步放开腾讯云算力对外供给，提速云业务增长。简言之，为保障内部全场景 AI 研发落地，我们主动延后了腾讯云 AI 算力的商业化进程。
黄文迪（投资者关系团队）| 谢谢。接下来有请汇丰银行刘嘉玲提问。
刘嘉玲（汇丰银行分析师）| 感谢主办方给提问机会。第一个问题，国内竞品（豆包）已开始探索 C 端 AI 产品订阅模式，管理层如何看待中国 C 端 AI 订阅市场的长期空间？除订阅外，广告、小程序、微信小店是否成为 C 端 AI 核心商业化路径？还有哪些增收潜力赛道，广告与小程序的增长空间如何？第二个问题，算力瓶颈已从 GPU 逐步延伸至 CPU、网络芯片领域，美国同行已着手解决全链路芯片供给短缺，腾讯是否已遭遇同类问题？后续有哪些应对规划？
刘炽平（总裁）| 先谈 C 端商业化。海外成熟市场居民消费水平高，音乐、视频等会员订阅付费渗透率高、定价远高于国内；而中国市场付费渗透率大概率维持个位数水平，C 端订阅市场整体空间相对有限。同时 AI 服务与互联网产品逻辑不同，每一位AI用户使用均产生可变算力成本，难以实现低成本规模化扩张，行业很难形成一家独大格局，会维持多玩家分食市场、各自沉淀用户与订阅份额的格局。
广告、电商变现目前仍处于早期阶段，即便海外头部 AI 企业，广告商业化模式也尚未成熟，长期只能作为订阅模式的补充。算力资源有限背景下，核心思路是聚焦高价值应用场景，实现算力投入收益最大化。
詹姆斯・米切尔（首席战略官）| 芯片供给瓶颈方面，国内 GPU/ASIC 短缺主要源于两方面：海外高端 GPU 进口政策限制、国内芯片代工产能不足。当前这一局面正逐步缓解，国内自研 ASIC 芯片获得本土及周边代工厂产能支撑，供给持续提升。CPU、网络芯片暂未遭遇政策性短缺，我们常年保持大规模采购，与头部供应商建立长期合作关系。优质芯片供应商均采用 3-5 年长期合作规划，锁定营收预期，合作对象优先选择合作周期长、需求稳步增长的大型企业。腾讯完全契合供应商合作标准，常年是英特尔、AMD 等厂商核心大客户，采购规模持续扩容，未来需求增长也获得供应商认可，CPU 与网络芯片供给已形成稳定保障，当前核心瓶颈仅集中在 GPU 领域，且正逐步化解。
黄文迪（投资者关系团队）| 谢谢。接下来有请高盛 Ronald 提问。
Ronald（高盛分析师）| 感谢马总、刘总、詹姆斯、罗总及文迪。我有两个问题。第一，微信作为超级 App 布局 C 端 AI 智能体，如何看待 iOS、安卓手机操作系统级智能体，以及手机厂商自研智能体的长期潜在冲击与颠覆风险？第二个问题，公司广告业务增速显著回暖，行业内公司普遍上调广告加载率，而腾讯此前一直保持稳健节奏，一季度小幅提升加载率。后续是否有进一步上调空间，释放广告营收增量？广告利润增收能否反哺 AI 业务投入？
刘炽平（总裁）| 操作系统层面分为原生 iOS、安卓系统，以及试图跨界扮演系统入口的第三方应用。原生操作系统的核心原则是维持生态中立、公平竞争，为所有 App 及未来 AI 智能体提供平等运行环境；若系统级智能体越界攫取第三方应用数据与服务，会破坏生态平衡，平台方也会主动约束此类行为。而第三方应用试图跨界抢占系统入口、渗透其他 App 服务场景，将形成直接行业竞争，必然会遭到同行及系统平台的限制。整体来看，操作系统会始终维持生态公允性，保障全行业良性发展，不会出现单一智能体垄断生态的局面。
詹姆斯・米切尔（首席战略官）| 广告业务方面，目前视频号广告加载率仅 4%-5%，处于行业最低水平，具备充足上调空间。不过公司营收增长引擎多元，并非单纯依赖广告增收；游戏一季度递延营收将支撑未来三个季度业绩增长，下半年 GPU 产能释放将拉动腾讯云提速增长，金融科技业务也从量增价跌转向定价企稳。我们会以集团业务组合全局视角统筹经营，兼顾广告营收增长与视频号用户时长、用户体验平衡，不会盲目大幅上调广告加载率。
黄文迪（投资者关系团队）| 谢谢。接下来有请麦格理Ellie 提问。
Ellie（麦格理分析师）| 感谢管理层回答。WorkBuddy 已在生产力 AI 赛道确立先发优势，想请教一季度企业服务 20% 的营收增速中，AI 智能体相关经常性收入、SaaS 订阅收入占比多少，与传统云服务收入结构对比如何？公司是否设定 2026 财年末及未来 2-3 年 AI 智能体产品的年化收入目标？
詹姆斯・米切尔（首席战略官）| 生产力 AI 的爆发式增长其实始于一季度末、近几周才全面显现，属于全球行业共性趋势。一季度企业服务营收增长并非由 AI 智能体代币收入驱动，相关商业化增量主要集中在近期。目前行业需求迭代速度极快，当下设定年化收入目标参考意义有限，12 个月内实际规模可能远超或不及预期。现阶段我们不以硬性营收规模为考核核心，首要目标是打磨优质产品：一方面持续迭代混元 3.0，年内推出更强版本；另一方面完善 CodeBuddy、WorkBuddy 产品体验，让用户充分释放大模型智能价值，这是当前核心优先级。
黄文迪（腾讯投资者关系团队）| 谢谢。最后有请杰富瑞托马斯提问。
托马斯（杰富瑞分析师）| 感谢管理层答疑。第一个问题，AI 正重塑在线内容行业，腾讯视频未来是否会推出 AI 自制剧集，成为内容爆款新赛道？如何看待 AI 带来的内容成本变化及长期商业模式演进？ 第二个问题，AI 大幅提升金融科技风控能力，如何看待 AI 赋能下网络借贷、财富管理业务的长期发展前景？
詹姆斯・米切尔（首席战略官）| AI 行业格局迭代速度极快，公司战略布局也在持续动态调整，暂无法给出绝对化判断。AI 对内容创作的冲击更多集中在短视频、微短剧领域，而非腾讯视频核心的长剧集赛道。动漫内容已形成稳定两位数市场规模，依托虚幻引擎、生成式 AI 视频工具，游戏 3D 资产、动漫 3D 内容可实现复用共建，打造行业顶级内容产品。 腾讯具备 IP 储备、游戏业务、AI 多模态技术三重优势，天然领跑 AI 赋能动漫内容赛道。AI 可助力我们降本增效、提速内容产出，同时将小说、游戏 IP 批量改编为影视动漫作品，拓宽内容受众圈层。金融科技层面，金融业本身数据密集，天然适配 AI 赋能，和代码开发、广告行业具备相似属性，有望成为 AI 价值落地的下一个核心赛道。 以信贷风控为例，传统信用评分更多依赖经验规则，海量数据无法充分利用；而基于 Transformer 架构的大模型可整合全维度数据，精准挖掘风险关联逻辑，提升信贷审批精准度与风控水平。金融科技是全球 GDP 重要组成部分，也是腾讯核心营收板块，我们将持续加大 AI 投入，深耕行业赋能落地。
黄文迪（腾讯投资者关系团队）| 本次业绩发布会线上会议到此结束，感谢各位参会。如需查阅新闻稿及更多财务信息，可访问公司官网投资者关系板块（www.tencent.com），本次会议回放也将尽快上线。谢谢各位，我们二季度再会。
