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一、公司简介：
宇通客车股份有限公司，股票代码600066，成立于1993年，1997年在上海证券交易所上市，注册地址位于郑州市管城回族区宇通路6号。公司是一家集客车产品研发、制造与销售为一体的大型制造业企业，主要产品覆盖5米至18米全谱系市场需求，拥有100余个产品系列的完整产品链，包括公路客运、旅游客运、公交客运、团体通勤、校车、景区车、机场摆渡车、智能驾驶微循环车、客车专用车以及纯电、混动等新能源车型。公司产品已批量销售至全球60多个国家和地区，形成覆盖欧洲、美洲、亚太、中东、独联体、非洲等六大区域的发展布局。公司控股股东为郑州宇通集团有限公司，持股37.70%，实际控制人为汤玉祥先生。
二、公司目前所处的发展阶段：
宇通客车目前处于成熟发展期的转型升级阶段。公司正从"制造型+销售产品"向"制造服务型+解决方案"进行转型，独创中国制造出口的"宇通模式"，成为中国汽车工业由产品输出走向技术输出的典范。公司坚持"直销、直服、直融"三直及"电动化、智能网联化、高端化、国际化"四化战略，在国内与海外双市场深耕，加速电动化、智能网联化等相关技术的落地，持续推进产品高端化和国际化。2025年公司实现营业收入414.26亿元，同比增长11.31%，归属于母公司股东的净利润55.54亿元，同比增长34.94%，显示出公司在行业调整期依然保持强劲增长势头，正处于由规模扩张向质量效益提升的关键转型期。
三、财报及研报要点：
1、业绩情况：
2、核心竞争力：
（1）技术优势：公司在电动化和智能网联化等方面持续探索，形成核心技术研发能力。新能源技术方面，公司持续开展以电池、电机、电控、电驱、电桥、热管理等关键技术和零部件为核心的客车专用电动底盘技术平台研发，攻克了底盘制动、驱动、转向等精确、可靠、协调控制关键技术。具体技术包括：动力电池系统在客车行业首次实现"车电同寿"，达成电池全生命周期容量衰减更少、SOC精度更高、充放电性能更稳定的使用要求；行业首发的新一代电驱桥动力系统，重量降低10%以上，支撑整车能耗降低3-5%，效率、轻量化、NVH等核心性能达到行业最高水平；开发的热管理系统实现了整车热量优化分配和余热高效回收，保证了车辆全工况场景适配。
智能网联技术方面，公司基于"车-路-云"协同架构，融合V2X车路协同、高精度定位、跨端数据传输及大数据安全技术，开发了新一代高性能、高可靠的智能辅助驾驶系统，构建了适配整车不同层级网联化需求的车载终端产品系列。公司已完成L2级辅助驾驶功能开发，在26个城市规模化推广；完成二代L3级智能驾驶功能定型并小批量推广；开发了面向开放道路以及微公交、网约车场景的L4级智能网联微循环巴士。
（2）研发能力：2025年公司发生研发支出18.08亿元，占营业收入的比例为4.36%，在同行业中居于较高水平。公司拥有研发人员共4,180人，其中博士19人、硕士874人。截至报告期末，公司拥有国内外有效专利及软件著作权2,743件，其中发明专利971件，软件著作权291件。公司累计获得中国专利奖11项（外观设计金奖2项），河南省专利奖5项（特等奖1项）。
（3）产业链优势：围绕新能源客车关键产业链，公司与苏州汇川、上海重塑等100多家新能源汽车核心零部件企业协同攻关，实现公司新能源客车高适应性、高安全协同研发。布局培育精益达、科林空调等核心零部件企业，充分发挥国内产业链集群优势。公司联合宁德时代、苏州汇川、上海重塑等行业优质供应商，开发出了更安全、更长寿命的动力电池系统，集成度更高、覆盖全米段车型的SiC动力控制系统，具备低温快速启动和高海拔适应性的燃料电池系统和兼具高可靠、高效率、低噪音、轻量化的电驱桥。
（4）产品优势：公司紧盯行业新能源政策动向及技术发展趋势，着力打造具备显著差异化的产品。国内产品方面，新能源产品整体竞争力持续提升，高端产品引领行业发展；公交市场增加9米零后悬低地板产品及5.3米网约车产品；公路市场推出高端旅游、高品质长续航产品。海外产品方面，重点开发双层公交、前置公交、纯电通勤、旅游公路等产品，针对全球不同区域市场定制化开发的海外公路T系列、U系列等新产品上市。智能网联客车已在北京、天津、广州、郑州、大连、重庆、无锡、绍兴、惠州等26个国内城市实现常态化运行，以及在卡塔尔、阿联酋、新加坡、法国、西班牙等地实现了销售或示范应用。
（5）销售渠道优势：国内销售由直销和经销相结合，以直销为主，在全国共建立70余家直营服务中心、30余家配件自营库、90余个巡回服务组，结合1,600余家特约服务网点。海外市场通过70余家子公司、办事处、经销合作伙伴以及派驻直销队伍等多种渠道模式覆盖欧洲、美洲、亚太、独联体、中东、非洲六大区域；在哈萨克斯坦、巴基斯坦、埃塞俄比亚、马来西亚等十余个国家和地区通过KD组装方式进行本土化合作。
3、重要财务指标分析：
1）营业总收入：
2025年的营业总收入为414.26亿元，相较于2024年的372.18亿元增长了11.31%。评价： 公司营收重回两位数增长，扭转了2025年前三季度（一季报-3.00%、中报-1.26%）的下滑趋势，显示第四季度业务明显提速，全年增长势头良好。
2）归母净利润：
2025年的归母净利润为55.54亿元，相较于2024年的41.16亿元增长了34.94%。评价： 利润增速显著高于营收增速，表明公司盈利能力大幅提升。全年增速较前三季度（35.38%）保持稳定高位，较2024年126.53%的超高增速有所回落，但依然属于强劲增长水平。
3）净资产收益率(ROE)和投入资本回报率(ROIC(TTM)）：
2025年ROE为38.03%，ROIC为37.94%；2024年ROE为30.94%，ROIC为29.97%。两项指标均有显著提升。评价： ROE和ROIC均接近38%，处于非常优秀的水平，说明公司对股东和资本的回报能力极强，且资本使用效率在持续优化。
4）销售毛利率：
2025年销售毛利率为24.14%，高于2024年的22.94%。评价： 毛利率稳步提升，逐季改善趋势明显（一季报18.89% → 年报24.14%），反映公司产品结构优化、成本控制或定价能力增强。
5）期间费用率：
2025年期间费用率为9.92%，略低于2024年的10.20%。评价： 费用率控制在较低水平且略有下降，显示公司费用管理能力较强，规模效应逐步显现。
6）销售成本率：
2025年销售成本率为75.86%，低于2024年的77.06%。评价： 成本率下降与毛利率提升相呼应，说明公司单位收入对应的成本减少，经营效率改善。
7）净利润现金含量：
2025年净利润现金含量为57.55%，远低于2024年的175.18%。评价： 尽管全年利润大幅增长，但经营现金流含量明显下降，需关注利润的现金实现质量。四季度的回款或营运资金占用可能对现金流形成压力。
8）存货周转率和应收账款周转率：
2025年存货周转率为8.91次，高于2024年的7.15次；应收账款周转率为8.62次，略低于2024年的9.07次。评价： 存货周转加快，说明存货管理效率提升；应收账款周转略有放缓，结合应收账款余额增长，可能存在回款周期延长的风险。
9）应收账款和存货：
2025年应收账款为53.80亿元，存货为35.42亿元；2024年分别为42.37亿元和35.13亿元。评价： 应收账款较上年增长约27%，明显高于营收增速，占款压力增大；存货基本持平，控制较好。需关注应收账款的回收风险。
10）资产负债率：
2025年资产负债率为51.97%，低于2024年的57.52%。评价： 资产负债率下降超过5个百分点，偿债结构改善，财务风险降低，为未来扩张留有空间。
综合评价：
该公司2025年整体经营表现优异，营收实现11.31%的增长，归母净利润大幅增长34.94%，盈利能力和资本回报率（ROE接近38%）均处于非常优秀的水平。毛利率持续改善，成本率和费用率控制良好，资产负债率下降，财务结构更加稳健。
需关注的风险点：
净利润现金含量大幅下滑，利润增长的现金支撑不足；
应收账款增长较快且周转放缓，可能带来坏账或营运资金压力。
总体来看，公司盈利能力和运营效率持续提升，但现金流质量和应收账款管理是需要重点关注的潜在薄弱环节。若后续能改善经营性现金流，公司整体财务健康状况将更加均衡。
4、品牌质量及客户资源： 品牌影响力和美誉度方面，2025年公司荣登《中国500最具价值品牌》《财富中国500强》《2025全球汽车品牌价值100强》以及《2025中国出海品牌100强指数》榜单，被评为"2025年卡思（CAACS）调查客车品牌第一名"，亮相比利时客车博览会，斩获最佳巴士大奖、最佳客车大奖、安全奖、环保奖等多项大奖。公司连续4年通过"CTEAS十二星级服务能力持续有效验证"，售后服务方面以优质的服务和强劲的产品力获得认可。公司产品质量达到世界领先水平，新能源客车技术尤其是电动底盘、电驱桥、智能网联等技术处于行业最高水平，部分技术如"车电同寿"电池系统为行业首创。
客户分布方面，公司产品主要服务于公共道路的中短途出行需求，客户涵盖公交客运、公路客运、旅游客运、团体通勤、校车等细分市场。具体客户包括国内外大型公交公司、客运企业、旅游公司、企事业单位等。由于客车行业客户分散，年报未披露具体客户名称，但前五名客户销售额62.51亿元，占年度销售总额15.09%。海外市场方面，产品远销至英国、挪威、荷兰、意大利、墨西哥、智利、菲律宾、马来西亚、澳大利亚、摩洛哥、阿尔及利亚、坦桑尼亚、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、沙特、巴基斯坦、卡塔尔等全球主要客车需求国家与地区，在主要目标市场已成为主流客车供应商之一。
四、行业情况及公司的市场地位和竞争格局：
1、行业的总体情况： 客车行业属于弱周期行业，其发展不仅取决于居民出行总量和出行结构，更持续受到产业政策、技术迭代及出行模式变革等多重因素的共同影响。上游主要包括发动机、车桥、变速箱、轮胎、电池、电机、电控等核心零部件供应商，以及钢材、铝材等原材料供应商。下游客户主要为各地公交公司、公路客运企业、旅游公司、团体通勤单位、学校等。
国内方面，客车主要服务于公共道路的中短途出行需求，可细分为公交客运、公路客运、旅游客运、团体通勤、校车等细分市场。公交客运通常采取以政府补贴为主的运营模式，是大中型客车行业主要细分市场。海外方面，2025年各国人员流动持续增加，公交、旅游、客运等各细分市场需求稳定增长。
2、行业的市场容量及未来增长速度： 2025年大中型客车市场总销量125,969辆，同比增长9.09%。其中座位客车61,689辆，占比48.97%；公交客车58,599辆，占比46.52%；校车1,966辆，占比1.56%；其他车型3,715辆，占比2.95%。国内销量67,829辆，同比下降4.46%；海外销量58,140辆，同比增长30.73%。其中大中型新能源客车出口量同比增长31.95%。
预计2026年，国内大中型座位客车需求预计整体持平或略降，但新能源座位客车销量预计将持续增长；公交市场由于"以旧换新"补贴政策延续且补贴标准维持不变，符合政策补贴标准的存量待更新车辆规模增长，同时城市微循环、网约公交兴起，预计公交市场行业需求持续增长。海外市场预计总体仍将呈现增长态势，欧洲新能源客车需求继续高速增长，中东团体车、拉美公交车、东南亚旅游车等细分市场客车需求仍处于恢复性增长状态。
根据行业预测，全球客车市场规模预计将以年均5%-8%的速度增长，其中新能源客车市场增速更快，预计年均增长率在15%-20%左右。中国客车出口量预计将继续保持两位数增长，新能源客车出口将成为主要增长点。
3、公司的市场地位： 公司2025年大中型客车总销量40,907辆，稳居行业第一，继续保持行业龙头地位。公司大中型客车总体市场占有率32.47%，虽然同比下降2.46个百分点，但仍大幅领先于竞争对手。国内前5名客车企业合计市场占有率为76.04%，前5名竞争格局相对稳定。公司累计出口各类客车超13万辆，累计出口新能源客车超1.1万辆，在60多个国家或地区形成批量销售。
4、公司的竞争对手： 国内主要竞争对手包括金龙汽车集团（含大金龙、小金龙、苏州金龙）、中通客车、比亚迪商用车、福田欧辉、安凯客车等。其中金龙汽车集团是公司在传统客车领域的主要竞争对手，比亚迪商用车在新能源客车领域具有较强竞争力。
5、公司对于竞争对手的竞争优势： （1）技术领先优势：公司在新能源"三电"技术、智能网联技术方面处于行业最高水平，拥有"车电同寿"电池系统、新一代电驱桥动力系统等行业首创技术，而竞争对手多处于跟随状态。
（2）海外先发优势：公司是中国客车出口龙头企业，产品已批量销售至全球60多个国家和地区，累计出口超13万辆，海外销售和服务网络覆盖六大区域，而多数竞争对手海外布局相对薄弱。
（3）产业链整合优势：公司围绕新能源客车关键产业链与100多家核心零部件企业协同攻关，布局培育精益达、科林空调等核心零部件企业，产业链自主可控程度高。
（4）品牌与服务优势：公司连续多年获得客车品牌第一名，建立了"宇+直服"品牌，在全国拥有70余家直营服务中心、30余家配件自营库，海外拥有超400家授权服务网点，服务网络覆盖度和响应速度行业领先。
（5）规模效应优势：公司年销量近5万辆，远超竞争对手，在采购成本、制造效率、研发分摊等方面具有显著规模优势。
五、AI分析的未来三年（2026年、2027年和2028年）的利润可能的增长情况：
基于公司年报披露的在建项目、产能规划、行业发展趋势及公司现状，对未来三年利润增长进行推测分析：
2026年增长预测： 预计2026年公司净利润增长率约为15%-20%，达到63.8-66.6亿元。增长主要来源于：（1）行业自然增长：预计2026年海外客车市场需求总体仍将呈现增长态势，中国大中型客车出口量预计保持15%左右增长，公司作为出口龙头将充分受益；（2）国内公交市场"以旧换新"政策延续，预计公交市场行业需求持续增长，公司国内公交业务有望恢复增长；（3）公司在建项目2026年预计合同额3.90亿元，新增项目预计合同额6.46亿元，产能持续优化升级；（4）公司预计2026年销量、收入均同比增长，经营计划明确。具体增长驱动中，海外出口增长预计贡献约10个百分点，国内公交复苏及高端化升级贡献约5-8个百分点，产能优化和成本控制贡献约2-3个百分点。
2027年增长预测： 预计2027年公司净利润增长率约为12%-18%，达到71.5-78.6亿元。增长主要来源于：（1）行业自然增长：全球新能源客车渗透率持续提升，预计年均增长15%-20%，公司新能源产品占比有望从当前的37%提升至45%以上，产品结构优化带动毛利率提升；（2）产能扩张效应：公司新能源分公司设计产能30,000辆，2025年产能利用率81.44%，仍有提升空间；专用车分公司产能利用率50.32%，随着轻客系列纯电动产品推广，产能利用率有望大幅提升；（3）智能网联业务商业化加速：公司L3级智能驾驶功能小批量推广，L4级微循环巴士在更多城市落地，智能网联业务有望从示范应用走向规模商用，贡献新的利润增长点；（4）海外本地化生产项目落地，哈萨克斯坦、巴基斯坦、埃塞俄比亚、马来西亚等KD组装项目产能释放，降低关税和物流成本，提升海外盈利能力。
2028年增长预测： 预计2028年公司净利润增长率约为10%-15%，达到78.7-90.4亿元。增长主要来源于：（1）行业自然增长趋于平稳，但新能源客车市场仍保持较快增长，公司新能源产品占比预计超过50%，成为主要收入来源；（2）公司"三直四化"战略深入实施，直销、直服、直融模式提升运营效率和客户粘性，电动化、智能网联化、高端化、国际化持续推进，产品均价和毛利率稳步提升；（3）氢燃料电池客车进入规模化推广期，公司系列化氢电增程燃料电池动力系统在行业率先实现批量推广应用，随着加氢基础设施完善和成本下降，燃料电池客车有望成为新的增长极；（4）公司产业链优势进一步显现，精益达、科林空调等核心零部件企业协同发展，成本控制能力增强。
三年年均增长率预测： 2026-2028年三年年均净利润增长率约为12%-18%。这一预测基于以下假设：（1）全球宏观经济温和增长，海外客车市场需求保持稳定增长，年均增速8%-10%；（2）中国客车出口继续保持竞争优势，年均增速12%-15%；（3）国内新能源公交"以旧换新"政策持续，公交市场年均增速5%-8%；（4）公司产能利用率稳步提升，新能源分公司产能利用率从81%提升至90%以上，专用车分公司从50%提升至70%以上；（5）公司研发费用率保持在4%以上，持续投入保障技术领先；（6）无重大贸易摩擦或地缘政治风险冲击。
预测公司发展速度：
1、PEG估值法：
静态PE、动态PE、最新价分别为：14.21、29.92、35.64
注：$宇通客车$非为亚思维持仓股。
注意：
1、本股是按《科学投资法------价值投资4.0》选择产生，未来不可预测，没有人可以押中一支股一定挣钱，投资需要组合来规避押宝的风险，股票评估报告只是完成了股票投资的第一步，用本方法选择的股票，也只适合科学投资法来进行投资操作。
2、文中的K线图以及“今天最新市场估值”均为亚思维撰写此报告时的即时数据，可能与当天的收盘行情有出入，敬请注意。
3、估值并不是恒定不动的数据，而是会随着时间的推移而发生变动，这是亚思维最新的研究成果，道理很简单：市场风险偏好对估值有一定的影响------理论上最科学的估值方法自由净现金流折现法的折现率就是因为人们的风险偏好而发生变动的，并非一个定值，尽管在一定时期内变化不大，但是随着时间周期的拉长或者市场风险偏好的变动；同时随着人们对股票三年发展预期的变化，等等因素的影响，估值就会发生较大的偏移。
