2026年5月13日，阿里巴巴交出了一份充满矛盾色彩的财报。全年营收首次站上万亿大关，达10236.7亿元，同比增长3%。但另一组数字几乎触目惊心：全年经营利润仅501.50亿元，同比下降64%；全年经调整净利润606.58亿元，同比下降62%；Q4更是出现了8.48亿元的经营亏损。
营收破万亿与经营利润腰斩——这组强烈反差勾勒出的，是一个正在经历深度重塑的阿里巴巴。它不再单纯追求财务数字的表层平滑，而是在用利润换空间、用亏损换未来。这既是一场豪赌，更是阿里在时代大洗牌中不得不做出的战略选择。
今天我们不谈官方通稿，从几个被市场“忽略”的角度，重新审视这份财报：阿里“以亏换增”的逻辑能不能成立？组织改革走到哪一步了？AI商业化到底能不能撑起新的增长故事？
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一、万亿营收之下，谁在“拖后腿”？
先拆数字。2026财年，阿里收入10236.7亿元，同比增长仅3%，名义增速创下近年新低。如果剔除高鑫零售和银泰的剥离影响，可比口径收入增速实际为11%。这意味着账面增速被人为“压低”了一半以上——处置非核心业务资产确实对收入造成了显著的账面冲击。
分业务看，冷暖分明：
中国电商集团全财年收入5542亿元，同比增长9%，其中CMR（客户管理收入）增长5%。剔除新营销发展计划的会计调整影响，同口径CMR增速达7%。Q4单季，若剔除该影响，同口径CMR可比增长8%。这说明淘宝天猫的商业化能力仍具备韧性，广告和佣金结构的优化在持续推进。但88VIP会员数已突破6200万，高购买力用户的渗透空间收窄，留存成本正在水涨船高。
云与AI是全财年增长最硬的板块。云智能集团全年收入1581亿元，同比增长34%，Q4达416.26亿元，增长加速至38%。更关键的是，云在集团合并收入中的占比从11.8%跃升至15.4%，一年提升3.6个百分点——这意味着阿里收入结构正在从“电商一家独大”向“电商+云”的双引擎模式艰难转型。
国际业务全年收入1442亿元，同比增长9%，亏损从151亿元大幅收窄至20.5亿元。Q4亏损仅1.38亿元，已逼近盈亏平衡点。这是一个被低估的看点：海外电商的烧钱阶段终于看到尽头了。
所有其他业务（盒马、菜鸟、阿里健康、高德、千问C端等）全年收入2543.67亿元，同比下降25%，是唯一下滑的板块。剥离高鑫零售和银泰带来的账面冲击，以及菜鸟收入下降是主因。
整体看，万亿营收不是所有业务都在增长，而是“云加速、电商守成、其他收缩”的结构性分化。
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二、利润腰斩背后：一场被低估的战略“断臂”
利润数据更值得深究。
全年经调整EBITA下降56%，Q4单季更骤降84%至51.02亿元。阿里巴巴将原因归为“对科技业务、即时零售以及用户体验的持续重投入”。翻译一下：钱不是白烧的。
三个核心方向决定了利润的走向：
第一，AI基础设施是最大的“吞金兽”。 2026财年全年自由现金流净流出466亿元——从一个现金流充裕的公司变成净消耗者。阿里解释，核心原因就是“过去一年在AI方面的投入”。吴泳铭在业绩会上更直白地表示：AI更像制造业，“要想获得更多收入必须建两个工厂，一个AI训练工厂，一个AI推理工厂”，而数据中心建设必然消耗大量的自由现金流。在AI还没完全“回血”之前，以利润换基础设施，是阿里主动选择的财务节奏。
第二，即时零售是利润的另一个“出血点”。 全年即时零售收入785亿元，同比增长47%；Q4增速更是高达57%。但高增长的代价同样摆在账面上：中国电商集团Q4经调整EBITA同比下降40%，全年EBITA下降44%。淘宝闪购2025年4月才推出，一年多时间冲到近200亿的季度规模，靠的正是高强度的补贴和履约投入。“闪购亏钱换订单”的商业模型，短期必然压制盈利能力。
第三，行政和治理层面的“瘦身”也在持续。 从1+6+N到四大业务集团的重组，中台部门被逐步拆解。组织扁平化本身压缩了管理成本，但一次性调整费用同样侵蚀了当期利润——财报中虽未单独列示，但考虑到组织架构的剧烈变动，其影响不容忽视。
综合来看，阿里在2026财年的利润腰斩并非“做不好生意”，而是主动“用利润换投入”，把账本上的数字优先让位于AI时代的底层能力建设。这不是被动失血，而是经过计算的自残式投入。
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三、组织变革再收缩：从分拆雄心到集团集权
很多分析文章忽略了这次财报背后一个极为重要的隐藏变化——1+6+N的架构正在收缩。
2023年3月，阿里宣布“1+6+N”组织变革，拟将六大业务集团和多家独立公司分别上市，一度被视为阿里24年来最大规模的组织重塑。但这一架构在过去一年不断被调整、再调整。最新的业务介绍页面显示，阿里已重新划分为四大部门：中国电商集团、国际数字商业集团、云智能集团，以及“所有其他”。
变化不仅仅是名字上的合并。饿了么被纳入中国电商集团的即时零售板块，与淘宝闪购协同运作；菜鸟和大文娱被降级收进“所有其他”，不再作为独立的业务集团。这些调整清晰地传达出一个信号：分拆雄心正在被务实整合所取代。
核心原因是多方面的。首先，资本市场对业务独立上市的热情远低于2023年的预期。在缺乏充裕独立融资窗口的环境下，不如将资源集中在头部业务上，等待更优的市场时机。其次，阿里中台的独立化和资本化同样面临挑战：剥离中台后如何保证业务间的协同效率？这个矛盾在即时零售与电商的深度融合中尤其突出。最为关键的是，蔡崇信和吴泳铭主导的新治理团队在回归后，对分权路线的偏好明显降低。吴泳铭兼任阿里云CEO、直接统筹技术线，本身就是集权的体现——业务分拆容易，但协同效率的修复需要更集中的管理资源。
外部整合的推进同样印证了集权逻辑。2025年底，阿里的战略投资部门从控股集团层面的独立团队，转变为更紧密嵌入业务决策流程的功能中枢。这意味着，阿里的投资逻辑正在从“撒网式孵化和外部并购”，转向更聚焦于核心业务的防御与扩张。这轮调整的结果是：整个阿里巴巴的组织能量被重新导向两个“绝对核心”——电商（含即时零售）和AI（含云）。
分拆曾经是为了给每个业务更大的活力；而现在，合并是为了在这两场关键战役中集中最优势兵力，避免多点摊薄。
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四、AI商业化进入拐点：财报中最值得被读懂的亮点
如果说利润数据令人揪心，那么阿里云的AI收入数据则提供了最有说服力的答案——回报的拐点确实已经到来。
Q4，阿里云外部商业化收入增速40%，创下九季度以来最快增速。AI相关产品季度收入达89.71亿元，连续第11个季度实现三位数同比增长，在云外部收入中的占比首次突破30%。按年化计算，AI产品ARR已达358亿元，相当于一个中等体量互联网公司全年的营收规模。
吴泳铭明确表示，阿里已跨越AI初期投入阶段，正式迈入商业化回报周期。这一表态非常关键——它标志着阿里正在从“讲故事”转向“看账本”，从大模型的噱头竞争转向MaaS（模型即服务）的真实收入创造。
三个维度印证商业化正在加速落地：
芯片层面，平头哥自研GPU芯片已实现规模化量产，截至2026年2月累计交付47万片；超过10万卡部署于阿里云公共云，30多家车企基于此进行智能驾驶研发。
MaaS层面，百炼平台客户数量同比增长8倍。API token需求自去年11月以来增长十倍以上。吴泳铭预计，AI模型和应用服务的ARR在6月季度将突破100亿元，年底突破300亿元。
应用层面，千问App全面打通淘宝天猫电商服务能力，悟空等AI智能体产品已嵌入商家工作流和企业办公场景。AI正在从“测试阶段”逐渐变成实实在在的支付入口。
当然，商业化进程仍处在“起跑”阶段。AI相关产品358亿的年化收入，与阿里全年万亿总收入相比，占比仍不足4%。但30%的占比和连续11个季度的三位数增速已经告诉市场：这条增长曲线不是镜花水月，而是正在发生的结构变革。
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五、平台规则重塑：阿里电商正在“刮骨疗毒”
这份财报透露出另一个容易被忽视的深刻变化：阿里正通过平台规则的系统性调整，重塑电商生态的基础面。
从2025年起，淘宝天猫展开了一系列规则变革。无货源经营被正式定义为违规行为并展开严厉打击，平台引入“店铺整体违规占比”考核，从单品处罚转向店铺综合风险评估。表面上是商家管理，本质上是对供应链底层逻辑的矫正——在即时零售竞争白热化的背景下，履约确定性和用户体验成为壁垒，无货源模式恰恰是“不确定性”的根源。
此外，淘宝在2026年4月收紧“其他物流公司”发货管理，在食品、生鲜等行业引入更严格的合规规范，天猫更是新增了《AI软件及应用类商品发布规范》。从AI软件到农产品，规则的全面细化和严管，释放出阿里从“流量平台”向“品质生态”转型的信号——告别野蛮生长，回归商业本质，已经是平台不可逆转的趋势。
这些规则效应最终反映在了用户和商家数据上。高盛数据显示，淘天集团在2026年中国电商GMV中的市场份额预计为29%，虽然仍在缓慢下滑，但领先地位依然稳固。88VIP会员突破6200万，双位数增长。这意味着：牺牲部分低效商家换取的用户体验升级，正在赢得高价值用户的信任。
平台清理与品质跃迁，本质上是一场阿里对自身商业基础的刮骨疗毒——短期可能牺牲一些交易数据，但长期看是赢得下一阶段电商竞争话语权的必要条件。
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六、竞争格局变了：新的战争不在电商，而在“AI+场景”
理解这份财报，最关键的一点是：阿里的竞争坐标系已经彻底改变。
过去两年，阿里的竞争主体是拼多多和京东，战场是GMV和价格战。现在，拼多多遭遇用户增长见顶的瓶颈（全年用户数首次出现负增长），京东则深陷外卖战争带来的利润危机（2026年利润腰斩）。三家巨头走上了截然不同的战略道路：阿里押注AI与云，京东烧向外卖和即时零售，拼多多重仓供应链。
更有冲击力的竞争对手来自外部。高盛预测，到2026年，抖音在中国电商GMV中的市场份额将从24%增长到26%，微信视频号也将从3%攀升到5%。短视频平台的货架化趋势，正在改写整个行业的市场份额分布。
但上述竞争仍局限在“电商”范畴。阿里真正的差异化壁垒在于AI和云的垂直整合——从平头哥的自研芯片，到阿里云的基础设施，到千问大模型，再到具体应用场景，形成“芯片+云+模型+应用”的完整闭环。摩根士丹利对此的评价一语中的：“阿里是中国唯一真正实现四层垂直整合的公司”。
这场AI战争的最终战场，是在个人助理、企业智能体和万物互联的全新商业空间中展开。当电商、本地生活和消费数据全部被AI重构时，阿里在生态协同上的先发优势，或许才是真正解释这份财报“利润断崖”的终极密码——它不是在防守，而是在夺回定义下一个十年商业规则的能力。
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阿里这份财报，适合分两层来看：短期，财务数据确实不太好看；长期，质变的拐点已经出现在财报的数字缝隙中。营收破万亿固然值得纪念，但利润换投入的魄力更值得被读到。一家公司在AI周期的窗口期内，选择把重金砸向芯片、云和数据中心，而不是粉饰利润表，这本身就是态度。组织改革的退一步，AI商业化的进一步，平台规则的向内清理——这些信号说明，阿里的焦点已经转移到更长远的战场。
对商业观察者来说，与其关注阿里“少赚了多少亿”，不如去追问：当AI在三年后彻底跑通全线时，谁还能和这个拥有万亿消费数据、全栈AI能力的庞然大物竞争？
营收破万亿却遭遇利润“断崖”:阿里财报背后的战略豪赌与生态逻辑
