报告摘要
交易所买卖基金（ETF）的设计概念原本是为证券市场提供额外的流动性（包括 ETF一级及二级市场的流动性），以缓减市场受到的冲击。ETF的流动性有助于ETF单位的价格发现，而ETF单位理应反映相关资产的价格，所以ETF的流动性也有助于相关资产的价格发现。ETF与相关证券的价格差异可透过套利活动收窄。但是，在2020年第一季市场动荡期间，ETF发挥的作用却受到质疑。
在2020年第一季市场动荡期间，美国和香港市场追踪股本证券及债券指数的 ETF成交金额大幅上升，连带ETF单位在一级市场的每日申购/赎回活动亦十分活跃。此外，美国定息产品的ETF（简称「定息 ETF」）对比资产净值的价格折让幅度扩大。有见及此，市场上对ETF在市况动荡期间发挥的作用有两项质疑：(1)ETF 赎回活动在市场下滑期间令相关股本证券及债券市场的波动变本加厉；及(2)ETF的价格发现功能于市场动荡期间出现缺陷。
本文对美国及香港ETF在2020年第一季市场动荡期间的一级和二级市场活动与 ETF的相关指数回报率和价格溢价或折让之间的关联进行了数据分析以及与其于基准期的相应表现作比较。分析结果证明，于2020年第一季市场动荡期间，ETF一级市场的申购/赎回活动与美国及香港市场下滑之间并无重大关联。换言之，市场动荡期间ETF单位的赎回活动放大了价格波动的这项质疑并无实证支持。在美国，定息ETF价格持续出现折让，可能是由于相关公司债券市场的流动性不足，造成相关证券的价格调整缓慢所致。因此，ETF的价格发现功能于市场动荡期间出现缺陷的这项质疑同样没有实证支持。在香港，另一项观察显示，A股ETF二级市场的相对高流动性，使其即使在农历新年内地市场休市期间，仍有助于相关 A 股指数的价格发现。
无论是正常还是波动的市况下，ETF向来是追踪股本证券及债券的热门投资工具。只要市场机制依然健全有效，ETF当可继续充分发挥其流动性供应与价格发现的功能。
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