碳期货深度研究报告(2026)

执行摘要

说实话，碳期货这个概念，说起来其实没那么复杂：

它就是以碳排放权配额（CEA）或者核证自愿减排量（CCER）当标的，做成的一套标准化期货合约。在整个碳金融衍生品体系里，它算得上是核心中的核心。

时间拉到2025到2026年这个节点上，中国碳期货市场建设算是进入了最关键的推进阶段。广州期货交易所那边，碳排放权期货合约设计已经完成了；证监会那边也明确提出来一句话："稳妥有序推进碳期货市场建设"。

这份报告把碳期货的基本原理、国际上的经验教训、国内的政策进展、合约设计要点、对市场的影响以及企业该怎么应对，都系统性地梳理了一遍。

另外，针对干这行的碳从业人员，我们也专门写了职业发展方面的指导内容。

几个核心发现先摆在这里：

（1）全球碳期货市场的盘子已经不小了。 规模超过8000亿欧元，其中欧盟EUA期货一家就占了碳交易总量的95%以上，年成交量折算下来超过100亿吨CO2当量。

（2）中国碳期货大概在2026到2027年之间推出。首批上的合约很可能是CEA期货和CCER期货，合约单位初步定的是100吨CO2当量。

（3）碳期货一旦上线，会明显带动整个碳市场的流动性。 企业有了价格发现和风险管理的工具可用，预计中国碳期货年成交量能做到现货市场的5到10倍。

（4）新职业也要来了。 碳交易员、碳金融产品经理这类岗位会被催生出来，年薪范围大致在30万到50万元。

第一章 碳期货基本原理与功能定位

1.1 碳期货的定义与本质

碳期货是什么？说白了就是一种金融衍生工具，它的标的物是碳排放权配额或者温室气体减排量，归类上属于环境权益衍生品。

它的底层逻辑是这样的：通过一份标准化的合约，约定好在将来某个特定的时间点、以某个特定的价格、买卖一定数量的碳排放权。做这件事的目的就两个——让碳资产的价格能被"发现"，以及帮参与者管理价格波动的风险。

碳期货有几个核心特征值得单独拎出来说：

（1）标准化合约。 交易单位多大、哪几个月份可以交割、最小变动价位是多少，这些要素都是统一规定好的，不是双方私下商量的。

（2）杠杆交易。 采用保证金制度，一般只需要缴纳合约价值5%到15%的保证金就能开仓。这意味着用小钱可以撬动大额的合约价值。

（3）双向交易。 做多（看涨）可以做，做空（看跌）也可以做。这一点跟股票不一样，下跌行情里也有机会赚钱。

（4）到期交割。 合约到期的时候了结头寸，方式有两种：要么实物交割（真的转碳配额过去），要么现金结算（差价算清楚直接给钱）。

1.2 碳期货与碳现货的核心区别

很多人搞不清楚碳现货和碳期货到底差在哪，我们用一个表把核心区别列一下：

看完这张表应该就比较清楚了：碳现货更像是"买东西"的逻辑，而碳期货更像是在"赌未来的价格"。当然这个"赌"是有专业方法和风险管理手段支撑的，不是瞎猜。

1.3 碳期货的核心功能

（1）价格发现功能

碳期货市场上聚集了大量参与者，每个人对未来碳价都有自己的判断。这些判断通过公开竞价的方式碰撞在一起，最终形成一条远期价格曲线。

这条价格曲线能干什么呢？

• 引导企业的投资决策： 如果远期碳价走高，说明市场预期未来减排压力大，企业就会更有动力去投低碳技术。

• 优化资源配置： 碳排放权会自然流向那些减排成本最低的主体，因为它们最有动力去买或者持有。

• 评估气候政策的效果： 碳价的水平高低，本质上反映的是政策的约束强度够不够。

（2）风险管理功能

这是碳期货对控排企业来说最实用的功能——提供套期保值工具，帮助企业把未来要付的碳成本锁定住。

具体怎么操作呢？

• 买入套保： 如果你预计未来碳价要涨，提前在期货市场上买入，把成本锁住。

• 卖出套保： 如果你手上有碳配额，担心价格跌导致资产缩水，就在期货市场上卖出去对冲。

• 交叉套保： 比如你手里拿的是CEA现货，但可以用CCER期货来做部分对冲，因为两者价格走势高度相关。

（3）流动性提升功能

期货市场有一个特点——它会吸引投机者、套利者这类不以履约为目的的参与主体进来。这些人进来之后，整个市场的流动性就被显著带起来了：

• 欧盟那边的情况是，EUA期货市场的参与机构超过了5000家，日均成交规模超过5000万吨。

• 期货这边流动性好了，反过来也能支撑现货市场的大宗交易，降低买卖双方的交易成本。

• 做市商制度的存在，确保市场在任何时候都有连续报价，不会出现想买买不到、想卖卖不出的尴尬局面。

（4）资产配置功能

对于金融机构来说，碳期货等于提供了一个全新的资产类别可以选择：

• 碳期货ETF： 跟踪碳期货指数，普通散户也能参与投资。

• 碳期货基金： 由专业人士管理一揽子碳资产的组合。

• 分散化效果不错： 碳期货跟股票、债券等其他大类资产的相关性比较低，放进投资组合里有优化风险收益比的效果。

第二章 国际碳期货市场发展经验

2.1 欧盟EUA期货市场：全球标杆

欧盟碳排放交易体系（EU ETS），目前是全球范围内运作时间最长、机制最成熟的碳市场。它的EUA（European Union Allowance）期货市场，基本上成了各国建设自己

碳期货市场是最重要的参考对象。

（1）市场规模与结构

截至2025年底来看，欧盟碳期货市场呈现出这么几个特征：

• 年成交量超过100亿吨CO2当量，是它自身现货市场成交量的20倍还多。

• 整个市场的价值规模超过8000亿欧元，在全球碳金融衍生品市场里占了90%以上的份额。

• 主要的交易平台有两个：洲际交易所（ICE）和欧洲能源交易所（EEX）。

• 从这个体量可以看出，期货一旦做起来，其规模远非现货可比。

（2）EUA期货合约要素

欧盟EUA期货合约的设计已经相当成熟了，主要要素我们整理成一张表：

（3）欧盟碳期货价格走势特征

回顾2021年到2025年这段时间，欧盟碳价经历了相当剧烈的波动：

• 2021年： 碳价从25欧元一路涨到了90欧元，涨幅达到260%。这一年的上涨动能主要来自欧盟碳市场改革方案带来的预期。

• 2022年： 俄乌冲突爆发引发能源危机，碳价一度被打压到55欧元附近。不过后来又逐步修复回来了。

• 2023到2024年： 碳价大体在60到100欧元的区间内来回震荡，没有走出特别明显的单边趋势。

• 2025年： 受到政策改革的预期影响，碳价维持在65到80欧元区间运行。

  价格的波动本身并不是坏事——恰恰相反，波动为套期保值需求的产生提供了土壤，同时也吸引了大量金融资本进场参与。

2.2 美国RGGI与加州碳期货

（1）区域温室气体倡议（RGGI）

RGGI是美国第一个强制性的碳市场，覆盖的行业主要是电力部门。它的碳期货合约在洲际交易所（ICE）上市交易：

• 合约单位是1000吨CO2当量。

• 交割方式采用现金结算，以RGGI拍卖结算价作为基准价格。

• 市场特点是流动性相对偏弱，主要还是区域内的电力企业在用它做风险管理工具。

（2）加州-魁北克碳市场

美国的加州和加拿大的魁北克省搞了一个链接在一起的碳市场，它的碳期货同样在ICE上交易：

• 覆盖行业包括电力、工业和交通燃料三个领域。

• 价格水平方面，2025年大约维持在30到35美元/吨。

• 期货的主要功能是为企业提供跨期套利和套期保值的操作空间。

2.3 英国UKA期货市场

英国脱欧之后，建立了自己独立的碳排放交易体系（UK ETS）。它的UKA（UK Allowance）期货于2021年在ICE挂牌上市：

• 合约设计跟EUA期货差不多，合约单位也是1000吨。

• 价格水平通常比EUA低10%到20%，这反映了英国碳市场相对宽松一些的供需状况。

• UKA和EUA两个品种的价格高度相关，相关系数超过0.85。

• 当两者的价格偏离正常关系的时候，就会出现跨市场套利的机会。

英国这个碳期货市场虽然规模不算大，但对发展中国家有个参考价值——它提供了"中等规模碳市场"怎么建期货的一个现实样本。

2.4 国际经验对中国的启示

我们把国际上几家的做法汇总起来，看看哪些东西对中国有借鉴意义：

第三章 中国碳期货市场政策进展

3.1 政策演进时间轴

中国碳期货市场的建设，走过了一条从研究论证到实质推进的路。我们把关键的时间节点梳理如下：

从时间轴上可以看出，2024到2026年这段时期政策密集度非常高，几乎每年都有实质性进展。这也说明上层对推碳期货这事是比较认真的。

3.2 广期所碳期货研发进展

广州期货交易所作为中国碳期货的主要研发机构，这几年做了不少事：

（1）合约设计已完成

• CEA期货合约草案出来了——合约单位100吨，最小变动价位0.1元/吨。

• CCER期货合约草案也同步完成了，而且设计上是跟CEA期货并行的，方便以后两者之间做套利交易。

交割制度方面，初步计划采用实物交割模式，交割库设在全国碳市场的注册登记系统上。

（2）技术系统准备

鈥?交易系统这块，已经适配了碳期货需要的连续竞价、做市商等交易机制。

鈥?结算系统跟全国碳排放权注册登记系统做了对接。

鈥?风控系统也建起来了，涨跌停板、持仓限额、保证金制度这些都覆盖到了。

（3）市场培育工作

• 投资者教育层面，开展了碳期货知识普及活动和模拟交易演练。

• 企业培训方面，专门针对控排企业开展套期保值操作的培训课程。

• 机构准入规则也在制定中，包括期货公司、资管机构等各类参与主体的准入要求。

3.3 监管框架与法律依据

（1）《碳排放权交易管理暂行条例》（2024年5月开始施行）

这部国务院条例里面有几条跟碳期货直接相关的规定：

• 明确了碳排放权交易可以采取集中竞价、协议转让、单向竞价等多种方式。

• 为碳期货等衍生品交易预留了制度空间——这句话很重要，相当于开了口子。

• 明确了生态环境部和金融监管部门之间的协调配合机制。

（2）《期货和衍生品法》（2022年8月开始施行）

这部法律从上位法的角度给碳期货提供了依据：

• 明确了期货交易的合法地位。

• 对期货交易场所、结算机构和中介机构的职责做出了规定。

• 建立了一套完整的期货交易风险防控体系框架。

（3）部门协调机制

碳期货这个东西涉及跨部门的监管协调，不是一家说了算的：

• 生态环境部负责碳配额分配、清缴等现货端的管理工作。

• 证监会负责碳期货交易的监管。

• 发改委负责碳市场宏观层面的政策协调。

这套监管协调机制能不能顺畅运转，是碳期货能不能顺利推出的一个关键制度保障。说白了，如果几个部委之间扯皮或者职责不清，事情推进起来就会很慢。

第四章 中国碳期货合约设计前瞻

4.1 CEA期货合约要素设计

基于广期所公开披露的信息以及欧盟的经验来推测，中国CEA期货合约大概率会采用以下设计方案：

需要说明的是，以上内容是基于公开信息的预测，最终以广期所官方公告为准。

4.2 CCER期货合约设计

CCER期货大概率会和CEA期货并行推出，但两者之间存在一些差异：

（1）标的不同

• CEA是全国碳市场的配额，由政府免费分配或有偿发放。

• CCER是核证自愿减排量，来自具体的减排项目。

（2）价格关系

• CCER的价格通常低于CEA，原因是存在抵销比例的限制（不能无限量用CCER去抵消排放义务）。

• 两者的价差实际上反映了政策约束的力度和市场供需的关系。

• 价差套利会成为一种重要的交易策略。

（3）合约要素推测

• 合约单位预计也是100吨CO2当量，跟CEA保持一致，方便跨品种操作。

• 交割方式采用实物交割，即CCER从注册登记系统划转到买方账户。

• 质量标准需符合国家核证自愿减排量管理的相关规定。

4.3 交割与结算机制

（1）实物交割流程

碳期货的实物交割涉及到碳配额在全国碳排放权注册登记系统里的划转，流程大致是这样走的：

• 卖方提交交割意向——在交割月之前提交自己可用于交割的配额数量信息。

• 配对确认——交易所按照"时间优先、数量取整"的原则进行买卖配对。

• 货款收付——买方把货款打过来，同时交易所冻结卖方那边的配额。

• 配额划转——交易所向注册登记系统发出指令，把配额从卖方账上划到买方账上。

• 货款释放——确认配额划转完成后，交易所把货款放给卖方。

整个过程听起来步骤不少，但实际上大部分环节都是系统自动完成的。

（2）现金结算备选方案

在上市初期，也不排除先采用现金结算的可能性：

• 结算价参考最后交易日全国碳市场的加权平均价来确定。

• 好处是交割流程大大简化了，操作层面的风险也低一些。

• 弊端在于期货市场和现货市场之间少了一层物理连接，联动性可能会弱一点。

（3）结算银行与保证金管理

• 结算银行方面，会指定若干商业银行作为期货结算银行。

• 保证金分为两块：一块是结算准备金，一块是交易保证金。

• 实行当日无负债结算制度——每天收盘后算一遍盈亏，如果保证金不够了就需要追加。

第五章 碳期货对各行业的影响分析

5.1 对控排企业的直接影响

不同行业纳入碳市场的时间和年度配额规模各不相同，受碳期货的影响程度也有差别：

碳期货对控排企业的影响主要体现在三个方面：

（1）成本管理精细化

鈥?企业可以通过期货市场把未来要付的碳成本提前锁住，财务预算就好做了。

鈥?碳成本从一个"不确定的数字"变成了"可以对冲的风险项"，经营层面的不确定性降低了。

鈥?期货价格给出的信号还能引导企业优化自己的生产计划安排。

（2）碳资产管理升级

鈥?从以前被动地应付履约，转向主动地去管理和运营碳资产。

鈥?利用期货工具做库存优化——比如在Contango结构（远月升水）的情况下，可以考虑延后卖出时点。

鈥?通过跨期套利的操作来提升碳资产的整体收益水平。

（3）财务影响测算

我们举个具体的例子——假设一家钢铁企业，年度配额缺口是100万吨：

鈥?在纯现货市场操作下，按80元/吨的碳价计算，年度碳成本大约8000万元。

鈥?如果用期货做套期保值的话，可以把未来12个月的碳价锁定，成本的波动幅度从±30%压缩到±5%左右。

鈥?资金占用方面，期货保证金大约需要640万到960万元（按8%-12%计算），相比现货全额支付要轻松很多。

5.2 对金融机构的业务机遇

碳期货对于金融机构来说，等于开辟了一个全新的业务赛道：

（1）期货公司的业务机会

• 经纪业务——为控排企业提供碳期货的交易通道服务。

• 资管业务——发行以碳期货为底层资产的资管产品。

• 咨询业务——为企业量身定制套期保值方案。

（2）银行业务的机会

• 碳期货质押融资——客户拿着期货持仓过来，银行可以据此发放贷款。

• 结算服务——成为指定的期货结算银行。

• 风险管理业务——为企业客户提供碳价风险对冲的工具和方案。

（3）证券与基金业务的机会

• 碳期货ETF产品——跟踪碳期货指数，让散户也能参与进来。

• 碳主题投资基金——配置碳期货及相关资产。

• 碳资产证券化——以碳配额的收益权作为基础资产来设计证券化产品。

5.3 对碳市场生态的重塑

碳期货一旦推出，对整个中国碳市场生态的改变会是相当深刻的：

（1）流动性的跃升

• 预计碳期货的成交量能达到现货市场的5到10倍。

• 日均成交规模可能从现在的几十万吨级别跃升到几百万吨级别。

• 买卖价差会收窄，交易成本随之下降。

（2）价格发现的优化

• 期货价格反映的是市场参与者对未来碳价的集体预期。

• 期限结构：也就是近月合约和远月合约之间的价差，能够传递出政策预期的信号。

• 价格发现功能的完善，会进一步引导资金投向低碳领域。

（3）参与者结构的多元化

• 从以前以控排企业为主的格局，转变为控排企业+金融机构+投机者的混合结构。

• 专业机构投资者的占比上升之后，市场定价效率会提高。

• 做市商制度的存在确保了市场在任何时候都有连续的双边报价。

第六章 企业碳期货套期保值策略

6.1 套期保值基本原理

套期保值（Hedging），通俗地说就是企业利用期货市场，建立一个跟现货市场方向相反的头寸，用来对冲掉价格波动的风险。

放在碳期货这个场景下，背后的逻辑链条是这样的：

• 碳成本已经是企业生产经营成本里不可忽视的一部分了。

• 碳价上下波动会导致企业的成本不确定，财务预算不好做。

• 通过在期货市场做一个反向的操作，就可以把碳成本或碳收益锁定在一个确定的水平上。

套期保值主要有两种类型：

（1）买入套期保值（Long Hedge）

• 适用场景：企业未来需要购买碳配额来完成履约，担心碳价上涨增加成本。

• 操作方式：在期货市场买入碳期货合约。

• 效果：锁定了未来购买碳配额的成本，规避了价格上涨的风险。

（2）卖出套期保值（Short Hedge）

• 适用场景：企业手里持有碳配额，担心碳价跌了导致资产贬值。

• 操作方式：在期货市场卖出碳期货合约。

• 效果：锁定了碳配额的出售价格，规避了价格下跌的风险。

6.2 控排企业套期保值策略矩阵

不同的企业类型面对的风险敞口不一样，适用的套保策略也不同：

6.3 套期保值效果评估

套期保值做得好不好，可以用以下几个指标来衡量：

（1）基差风险（Basis Risk）

基差的定义是：基差 = 现货价格 - 期货价格

理想情况下，套期保值结束的时候基差归零，意味着实现了完美的对冲效果。但在现实中，基差很少恰好等于零，这就是所谓的基差风险。

2）套保比率（Hedge Ratio）

• 套保比率 = 期货合约数量 / 现货敞口数量

• 最优套保比率可以通过历史数据的回归分析来确定，通常落在0.8到1.2这个区间里。不是说一定要做到1:1才算好，要看具体情况。

（3）套保效果案例

我们来模拟一个案例：某钢铁企业年度配额缺口50万吨，当前碳价80元/吨。

不做套保的场景：如果碳价从80元涨到100元/吨，额外增加的成本就是 (100-80) × 50万 = 1000万元。

做了套保的场景：在期货市场上买入5000手（按100吨/手计算）期货合约，把价格锁定在80元/吨。

套保的结果：成功规避了价格上涨的风险，代价是如果价格跌了你就享受不到下跌带来的成本节省了。

这里需要理解一个本质问题：套期保值的目的是用"确定性"去替代"不确定性"，而不是为了追求利润最大化。 这一点在实际操作中经常被忽略，值得反复强调。

6.4 套利交易策略

除了套期保值之外，市场参与者还可以通过套利交易的方式来获取收益：

（1）跨期套利（Calendar Spread）

利用不同到期月份合约之间的价差来做文章：

Contango结构（远月价格高于近月，也就是远月升水）：可以考虑卖出远月合约、同时买入近月合约。

Backwardation结构（远月价格低于近月，也就是远月贴水）：反过来操作，买入远月、卖出近月。

（2）跨品种套利

利用CEA和CCER之间的价差来进行套利：

当CEA和CCER的价差大于正常的历史水平时，可以考虑买入CCER、同时卖出CEA。

但要注意CCER抵销比例限制这类政策因素对套利空间的约束。

（3）跨市场套利

中国碳期货推出之后，未来有可能跟欧盟EUA期货市场之间形成跨市场套利的机会：不过这里面涉及汇率风险、政策差异、交割标准不一致等诸多变量。这种操作更适合有跨境业务能力的大型企业或者金融机构来参与。

第七章 碳从业人员职业发展指导

7.1 碳期货带来的职业机遇

碳期货的推出会显著拓宽碳行业的就业空间。据估算，新增岗位需求可能超过10万人：

7.2 核心技能要求清单

想在碳期货领域立足，下面这几类技能是绕不开的：

7.3 职业发展路径建议

（1）入门阶段（0到2年）

• 岗位目标：碳核算专员、碳交易员助理。

• 核心任务：掌握碳核算的方法学，熟悉碳市场的交易规则。

• 建议考取的证书：碳排放管理员（中级）、期货从业资格证。

• 薪资预期：8到15万/年。

（2）成长阶段（2到5年）

• 岗位目标：碳交易员、碳资产管理师。

• 核心任务：独立执行交易策略，为客户设计套期保值方案。

• 建议证书：碳排放管理员（高级）、期货投资咨询资格。

• 薪资预期：15到30万/年。

（3）成熟阶段（5年以上）

• 岗位目标：碳资产管理总监、碳金融部门负责人。

• 核心任务：制定碳金融战略，管理企业或机构的碳资产组合。

• 建议证书：CFA或FRM（走金融方向的）、注册碳管理师。

• 薪资预期：30到60万/年。

（4）转型建议

• 如果你是传统能源行业的从业者——补一下碳市场知识，考虑往碳资产管理方向转型。

• 如果你在金融行业干——学习一下碳市场规则，开拓碳金融这条业务线。

• 如果你是做环保咨询的——加深一下金融方面的知识储备，往碳金融咨询服务方向发展。

7.4 近期行动清单（碳期货上市前）

第八章 趋势展望与风险预警

8.1 中国碳期货市场发展预判

8.2 主要风险因素

碳期货前景虽然看好，但该警惕的风险也不能忽视：

（1）政策风险

• 碳配额分配政策的调整可能直接影响市场供需格局。

• CCER抵销比例的变化会影响CCER期货的需求基础。

• 行业纳管的节奏快慢也会影响整体市场规模。

（2）市场风险

• 碳价如果出现剧烈波动，可能导致交易方穿仓（保证金亏完了还欠钱）。

• 流动性不够充沛的时候，偶尔会出现价格异常的情况。

• 如果投机力量太强，反而会把价格波动放大。

（3）操作风险

• 碳配额交割涉及到全国碳排放权注册登记系统的操作，中间任何一个环节出错都可能造成损失。

• 期货和现货市场紧密联动的情况下，一个市场出了问题可能传导到另一个市场。

• 跨市场套利的操作本身就很复杂，对执行能力要求很高。

（4）国际风险

• 欧盟CBAM（碳边境调节机制）这类碳关税政策会间接影响国内的碳价水平。

• 国际碳市场之间的联动性增强之后，外部的冲击更容易传进来。

• 汇率的波动会给跨境套利交易带来额外的风险。

8.3 给碳从业人员的几点建议

（1）持续学习

碳期货是个新兴领域，规则和市场都在快速变化当中。建议持续关注生态环境部、证监会、广期所这几个渠道发布的政策动态，参加专业的培训课程，保持知识体系的及时更新。停下来就会被甩在后面。

（2）重视合规

期货交易的监管是非常严格的，违规的成本很高。务必把期货交易相关的法律法规吃透，建立牢固的合规意识，确保每一笔业务操作都符合监管的要求。不要抱侥幸心理。

（3）风险管理优先

不管你是在为企业提供套期保值服务，还是在做套利交易，都应该把风险控制放在第一位。建立严格的风控体系，设置明确的止损线，避免过度使用杠杆。活下来比赚大钱更重要。

（4）把握机遇

碳期货的推出是中国碳行业发展进程中的一个重要里程碑事件，它会带来大量的职业机会和商业机会。建议大家提前布局，把该考的资质考了，把专业知识积累好，在这波碳金融浪潮里抢占一个有利位置。

附录：参考资料与数据来源

1. 生态环境部，《碳排放权交易管理暂行条例》，2024年5月

2. 中国证监会，《关于资本市场做好金融"五篇大文章"的实施意见》，2025年2月

3. 广州期货交易所，碳排放权期货合约设计方案（公开信息）

4. 洲际交易所（ICE），EUA期货市场数据，2024-2025年

5. 欧洲能源交易所（EEX），欧盟碳市场年度报告，2025年

6. 中国节能协会，碳排放管理员培训教材，2024年

7. 期货业协会，《期货和衍生品法》解读，2022年

8. 中央财经大学绿色金融国际研究院，《2025中国碳市场年报》，2026年1月

9. 第一财经研究院，《碳市场月报》系列，2025-2026年

10. 期货日报，《稳妥有序推进碳期货市场建设》，2025年2月