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本次会议为宏观及多行业年报一季报解读电话会，宏观及多个行业分析师分别回顾了2025年及2026年一季度的行业运行情况，分析核心经营数据，并对后续行业趋势、投资机会进行展望，内容如下：
宏观经济与策略展望
·经济动能结构性特征：2025年经济仍处转型动能下行期，2026年一季度企稳，呈现四大结构性亮点：一是地产企稳、地方化债推进带动经济动能修复；二是科技成色提升，2025年高技术产业投资增10.5%，2026年一季度增7.4%，其中计算机、航空航天等AI相关行业投资增速超20%，十五五开局国家战略向科技倾斜；三是出口强势，2025年出口增6.1%，2026年一季度增近12%，新三样出口增速达20%-60%，一带一路、东盟出口回升；四是服务消费增速快于整体消费，一老一小相关服务消费将持续扩容。
·企业盈利表现：2025年工业企业利润微增0.6%，制造业、电力等政策托底下支撑增长，采矿、民企盈利承压；2026年一季度工业企业利润快速反弹，AI、有色等行业盈利爆发式增长，上市公司中AI、半导体、光模块等方向盈利亮眼，整体呈现2025年工业盈利平稳微增、2026年强势反弹的特征，新动能逐步发力。
·2026年后续展望：基本面方面，十五五开局、AI浪潮、地方化债、地产拖累减弱，投资将持续改善，出口强势延续，消费企稳；政策方面，下半年中美货币政策或进入双宽，美联储受经济动能、债务压力制约宽松空间打开，国内货币政策宽松空间也将扩大；资金方面，伊朗局势走稳后美元信用体系走弱，中东资金布局中国、人民币国际化进程将加速。
·投资线索推荐：一是AI浪潮持续性，科技已成宏观经济重要底色；二是AI上游材料、有色、基建；三是受益于出口和重建的中游制造；四是受益于人民币国际化的大金融。
策略板块一季报指引
·盈利周期确认上行：全A非金融两油盈利自2022年Q2以来首次实现累计口径两位数增长，PPI转正、GDP超预期共同支撑，A股已确认进入牛市第三阶段（盈利预期抬升的基本面牛），后续突破只是时间问题。
·景气投资有效性提升：盈利周期上行阶段，景气投资线索增多、有效性增强，一季报高增行业对5-8月行情有明确指引，历史数据显示除2014-2015年流动性牛市、2022年盈利下行期外，一季报净利润增速排名前八的行业，5-8月超额收益也多排名前八。
·景气延续方向：首推AI算力链（海外算力含通信设备，国产算力含半导体、存储、PCB等），其次为新能源（能源金属、电池）、工业金属等资源品、造船、CXO；其中AI算力链中首推存储、芯片（光芯片、GPU等），新能源链首推碳酸锂，核心逻辑为需求确定+供给端长期资本开支收缩制约。
非银金融行业分析
·券商板块业绩向好：2025年券商归母净利润增38%、营收增30%，2026年Q1两项增速均超30%，行业年化ROE达7.3%，行业集中度持续提升，前十券商净利润增速近50%，贡献行业70%利润。五大业务全线回暖：经纪业务受益于成交额同比增76%、两融增36%，收入增44%，代销金融产品收入结束下滑同比增50%；自营业务从方向型转向客户需求驱动，发展衍生品、IB业务平滑周期影响，头部优势凸显；投行、资管等弱势板块复苏，Q1 IPO规模增60%，投行收入增30%，资管主动占比提升收入增30%。当前板块处于估值底、政策底、宏观底三重共振，经营环境利好，杠杆提升将带动ROE持续改善，具备估值修复空间。
·保险板块周期复苏：2025年净利润增23%，国寿增44%；2026年Q1受权益投资拖累净利润降11%，但负债端进入上行周期：银保渠道深化推动新业务价值率平均提升至19%，平安达23%，披露银保渠道NBV的公司增速近翻倍；代理人数量Q1环比回升，人均产能提升，新华同比增10.9%；股票及基金投资占比提升，新华达21%最高，各险企OCI股票投资占比显著增加；净投资收益率随利率下行短期承压，但预定利率下调后有望企稳。当前板块PB约1.3倍，处近十年负标准差水平，长期看好负债端黄金上行周期，推荐配置。
海外科技财报跟踪
·美股云厂商财报亮眼：谷歌、微软、亚马逊三大云厂商财报超预期，谷歌未履约订单新增超2000亿美金，打破市场对成本上涨、利润率下滑的担忧；Anthropic的ARR指数级提升带动云厂商需求爆发，成本顺价逻辑跑通，上游算力链全面爆发，行情类似2025年Q2 OpenAI的ARR提升带动的行情。
·AI算力链逻辑清晰：当前核心跟踪指标为Anthropic的ARR，若年底达到预期的千亿美金、数据不miss，三大云厂商上游算力链贝塔将持续；Meta因无公有云业务，靠广告变现链路长，短期难验证算力投入回报，市场认可度较低。下半年OpenAI的ARR持续性更强，其Codec产品能力反超Claude，相关产业链机会将提升。
·国产算力链同步跟进：DeepSeek V4发布带动国产算力链强劲增长，国产模型能力较海外滞后约半年，但迭代速度极快，国内大模型、算力、应用全链条处于快速追赶阶段，行业景气度持续高位。
通信行业业绩梳理
·板块整体增长：2025年通信板块收入增3.6%、利润增7%，2026年Q1收入加速增5.8%，利润增4.7%，AI需求拉动效应显现。
·细分板块分化：北美算力板块表现亮眼，2025年收入增79%，2026年Q1增128%，毛利率提升带动利润增151%；光纤光缆2025年业绩中规中矩，2026年Q1收入增32%、利润增86%，涨价带动盈利能力上行，为近期最强板块；国产算力2025年收入增22%，利润降3.9%，盈利拐点尚未明确。运营商收入增速放缓，2025年增0.6%、利润降0.6%，2026年Q1收入微降0.2%、利润降7.8%，高股息逻辑受盈利能力下滑质疑。物联网、5G基建等无线侧板块受存储涨价影响，盈利能力承压，后续若存储价格回落有望反弹。
·后续机会展望：北美算力、光纤光缆高景气但盈利待释放，光模块等核心环节受光芯片、隔离器、DSP缺料抑制出货，电力不足也限制北美基建释放，预计2026年Q3供给侧改善后盈利弹性将加速释放；光纤光缆特种光纤、北美商用订单多在Q3下达，Q2价格传导体现、Q3量价齐升。当前继续看好北美算力、光纤光缆板块配置机会。
计算机行业一季报总结
·整体盈利高增：板块收入持续增长，2026年Q1净利润翻倍，AI带来人效提升，费用率持续下行，2025年销售费用率较2023年降1个百分点至7.3%，管理费用率降0.6个百分点至4.8%，人均创收从2022年96万提升至2025年114万，收入费用剪刀差带动利润高增。
·算力板块势能充足：国产芯片（海光、寒武纪等）、算力租赁（鸿博、利通等）、整机厂商（华鲲等）、IDC（润泽、奥飞数据等）订单、合同负债、存货等前置指标高增，供不应求，Q2-Q3将逐步转化为业绩动能，属于AI前周期核心板块。
·应用板块逐步兑现：大模型（智谱、MiniMax）2025年收入增速超100%，智谱2026年3月MOS平台ARR已达17亿，变现从0到1推进；港股应用（汇量、Mobvista等）收入增速达大几十甚至翻倍，合同负债同比增70%-200%；A股应用厂商（福昕、金山办公等）人员优化后能效提升，利润增速快于收入。持续看好算力、云基础设施，中期关注大模型及兑现业绩的应用公司。
新消费行业配置建议
·配置节奏判断：下半年消费配置超额收益优于二季度，当前二季度消费偏弱，人均消费支出同比仅增2.6%，较2025年全年4.4%的增速降1.8个百分点，结构呈现必选优于可选、服务消费优于产品消费的特征，当前板块低持仓、低预期、低估值。
·下半年反转逻辑：一是通胀传导，中东地缘推高PPI，叠加厄尔尼诺带动农产品、猪价上涨，CPI传导将在下半年体现，必选消费（调味品、折扣零售、生鲜超市、预制菜、速冻食品）将受益；二是房价或逐步企稳，但共识尚未形成，资金短期仍聚焦AI主线，Q2后或提前布局通胀及消费低配修复机会。
·阿尔法选股方向：一是低预期反转，筛选估值、持仓被过度压制的标的（贝泰妮、上海家化、锦江酒店等）；二是高增长延续，选取估值较高但增长确定性强的标的（毛戈平、安克创新、泡泡玛特等）；三是0到1赛道，不受宏观影响，布局PDRN赛道的乐普医疗、AKK益生菌赛道的贝加杰、体育赛事相关的力盛体育等。
食品饮料行业年报解读
·行业整体筑底：2021-2026年调整周期接近尾声，板块顺次复苏，零食、传统调味品、餐饮供应链延续高景气或降幅收窄环比加速，白酒、调味品等仍有承压，但部分公司已逐步恢复，业绩底基本探明，当前是长线资金左侧配置击球区，绝对收益配置价值凸显。
·板块排序建议：优先选择景气度高、去库存早结束、环比改善有业绩支撑的板块，如速冻、零食、乳制品、部分调味品；白酒等可选消费去库存接近尾声，自下而上筛选早调整、轻装上阵的公司，如地产酒中的金种子、古井贡酒、迎驾贡酒，以及前期重点推荐的茅台。
家电行业趋势分析
·板块筑底完成：2025年营收增3%、归母净利润降8%，2026年Q1营收微降1%、利润降7%，整体呈前高后低、持续收敛的筑底态势，2024年8月开始的补贴政策2025年下半年额度透支、关税影响利润，2026年补贴比例从20%降至15%、额度约600多亿，内销整体低增长。
·结构化机会：防守端首选美的集团，其B端业务（楼宇、新能源、工业技术）年化复合增速15%，海外C端占比45%、新兴地区布局完善，未来三年出口家电量有望保持15%增长，现金流充裕、无大额收并购计划，12倍年化估值具备配置价值。弹性端看好出口链条，2026年Q2起出口边际改善，推荐强品牌标的安克创新、春风动力、TCL电子、海信视像，以及代工转型品牌的绿联科技、兆驰股份等。
电新行业景气梳理
·板块整体分化：锂电景气最高，量价齐升，中游材料、上游锂盐涨价，需求端单车带电量提升、储能上修、油价高位拉动能源替代，钠电、固态电池等新技术进入1-10阶段，宁德时代与海博思签订三年69GWh框架订单，推荐锂矿锂回收（天华、藏格等）、电池（宁德、亿纬等）、新技术（维科、万顺等）。储能2026年分化加剧，海外户储景气高，国内受钢价上涨影响Q1毛利率受损，Q1已恢复，推荐阳光电源、德业股份、艾罗能源、海博思。
·其他细分展望：风电主机价格逐步恢复，2026年营收利润较2025年大幅改善，等待海风指导文件落地提升量价能见度，推荐金风、明阳等整机，大金、海力等塔筒，中天等海缆。光伏仍处底部筑底，经营现金流改善但利润恢复需时，关注商业航天带动的太空光伏需求，推荐迈为、奥特维等光伏设备。电网设备景气延续，北美电力设备出海利润表现好，海外总资本开支2.5-3万亿人民币，AI带动用电增量每年近翻倍，关注思源、四方等北美链，平高、华明等国内主网配网链，以及中东、东南亚基建机会。
国防军工行业机会挖掘
·板块业绩分化：2025年作为十四五收官之年，营收增7.6%、利润增2%多，小幅回暖；2026年Q1受新老机型交替、人员调整等影响，营收增7%、归母净利润降5%，头部成飞配套公司下滑明显，关联交易目标下调，订单尚未明朗，应收账款仍处高位，库存Q1跃升，交付确收存在压力。
·高景气方向推荐：一是商业航天，美国2027财年太空军预算较2026年从36亿美元跃升至190亿美元，国内可回收火箭5-6月密集发射，政策、融资向该领域倾斜，处于布局黄金期；二是国产大飞机，关键型号交付提速，全国产化项目推进，带动航电、高温合金、航发动力、西飞等产业链机会；三是燃机/柴发赛道，受益于海外缺电，与军工航发赛道重合度高，景气周期5-10年，推荐上柴动力、中国动力、万德等；四是军贸，2024年我国军贸市占率仅3%，对标美国40%空间大，短期上游器件、分系统（睿创微纳等）业绩兑现更快，长期主战装备出口趋势不变。
汽车行业产销展望
·内销5-6月环比高增：2026年前4月上险量554万辆，同比降17.4%，四月底北京车展新车上市占全年60%以上，比亚迪二代刀片电池、闪充新车，吉利银河M7、极氪新车型，领跑C10、D19，理想新一代L系列，问界M6、新款M9等集中交付，5月环比增量显著，比亚迪、吉利、领跑等头部车企5月交付量将大幅提升，二季度内销较一季度明显复苏。
·出海加速+标的推荐：2026年4月出口同比增19%，比亚迪DM5.0低油耗、闪充车型出海，吉利银河6月极氪9X上市，2027年银河、极氪大规模出海，将全面冲击海外燃油车市场。短期推荐比亚迪（闪充放量带动盈利弹性），中长期推荐吉利汽车，2026年利润预计220亿，2027年看300亿以上，对应市值3500-4000亿。
煤炭有色行业分析
·行业底部企稳：2025年为近五年盈利底部，均价不足700元/吨，2026年Q1价格中枢抬升，吨煤利润同比增7%，但受2025年Q1高基数（山西督查后增产）、产量无增长影响，一季报业绩未明显上涨，二季度煤价同比大幅上行，港口价已近840元/吨，去年同期低于650元/吨，同环比改善确定性强。
·供给约束+高分红：行业资本开支持续回落，2025年固定资产投资增速降至7%，上市煤企资本开支降9%，2026年Q1降5%，传统煤炭业务扩张性开支极少，供给增量不足。2025年平均股利支付率65%，神华、陕煤、兖矿等维持60%以上分红，红利属性突出。
·投资推荐：煤价上涨多因素共振，国内安全生产约束、海外供应收缩、煤化工替代需求、电力需求增长共同驱动，战争仅为情绪影响，基本面改善逻辑不变，板块有50%以上空间，推荐动力煤弹性标的兖矿能源、昊华能源、晋控煤业，煤化工占比高的中煤能源、广汇能源。
公用环保行业展望
·板块表现超预期：年初至今环保板块涨12%、公用事业涨9%，跑赢沪深300，排名行业前一半。环保端，垃圾焚烧发电稳健增长，主流标的业绩增10%-30%，匹配十几倍PE估值低估，AI优化运行、供热、炉渣金属回收等内部挖潜持续，长期推荐；金属回收2026年Q1业绩弹性爆发，浙富控股增122%、高能环境增168%，受益于金属价格上涨，毛利率扩张，Q2仍有望保持高增速，后续看金属价格持续性。
·公用事业拐点将至：电力、燃气受装机增长、电价市场化竞争影响，2026年电价下滑明显，一季报表现一般，但美伊冲突后能源安全逻辑逐步体现，广东等地气电、煤电价格已现反转趋势，2027年电价预期向好。推荐稳健的核电、煤电一体化板块；天然气板块价格弹性大，库存消耗后供给缺口凸显将带动板块行情，推荐关注燃气、煤电一体化及核电标的。
建筑建材行业策略
·建筑央企维持推荐：2026年Q1八大建筑央企订单降14%、收入降7%、利润降14%，受春节晚、施工时间短影响，全年业绩将较Q1改善、降幅收窄或恢复增长；当前处于历史级低位，一带一路、中东重建、国企改革、能源算力新基建转型等主题将带动估值修复，推荐中国铁建、中国中铁、中国能建、中国电建、中国交建、中国化学。
·玻纤板块坚定看好：2025年玻纤收入增22%、利润增13%，2026年Q1收入增21%、利润增75%，电子布受AI需求带动供需紧张，库存历史低位，4月以来提价超10%，全年有望突破2021年价格高点；粗纱供需格局改善，4月以来提价超200元/吨，推荐中国巨石、国际复材、长海股份、山东玻纤、中材科技。
·消费建材拐点临近：2025年收入降6%、利润降54%（减值占收入4%），2026年Q1收入增6%、利润增13%，现金流同比改善，地产下行空间收尾，供给端出清格局改善，二手成交4月同环比增长，关注防水（东方雨虹、科顺股份）、兔宝宝、三棵树、伟星新材等。钢结构订单Q1增1%，利润增4%，头部企业份额提升，需求向新基建、新能源倾斜，推荐高股息、转型预期的精工钢构、鸿路钢构。
化工行业配置建议
·板块业绩亮眼：2025年石油石化归母净利降11.5%，2026年Q1增15.27%，受益美伊冲突后霍尔木兹海峡封闭、价差扩大，炼化企业（恒力、东方盛虹等）利润大增；基础化工2025年营收增5.66%、净利增19.11%，2026年Q1净利增38.04%，受益反内卷政策价差扩大，锂电膜材料、氟化工、钾肥、氨纶等20个子行业利润增长，13个子行业下滑。
·资本开支放缓：2022年以来行业资本开支持续走弱，2025年基础化工在建工程净值降20.16%，2026年Q1降14.38%，产能增速放缓，供给端边际改善。
·投资方向推荐：中长期关注需求改善下的龙头白马，如万华化学、华鲁恒升、新和成、梅花生物、博源化工；供给端关注PVC烧碱（中泰化学、新疆天业等）、长丝、制冷剂（巨化股份、三美股份等）；海外产能退出关注炼化、乙烯（恒力石化、荣盛石化等）；短期关注霍尔木兹海峡封闭受益的LNG、甲醇、乙二醇（九丰能源、新奥股份等），及硫磺缓解、农需淡季出口放开的云图控股、云天化等。
地产行业财报解读
·财报滞后特征：地产财报结转滞后2-3年，营收、利润反映历史项目，现金流反映当期情况，财报更多用于验证而非预测。2025年板块营收降18%，2026年Q1降23%，与2023年前后行业增速契合；规模净利率从2025年的-14%收窄至2026年Q1的-5%以内，2023年后拿地溢价率下降、地价上限打开，新项目利润有保障，老项目亏损逐步消化，华润等头部房企经营性业务（商业等）利润占比已超50%，住宅拖累减弱。
·现金流与拿地：2025年经营现金流止跌，头部房企拿地强度达40%，补库充足可覆盖1-2年销售；2026年Q1拿地谨慎，现金流同比改善，5-6月为拿地窗口期，数据含金量更高。
·投资方向推荐：一是有第二增长曲线（商业租赁、代建、供应链）的房企，商业利润释放将带动估值修复，如新城、华润等；二是住宅开发房企，选择减值充分（如金地）、新储项目利润可覆盖老包袱、新陈代谢顺畅的标的；三是低能级城市、此前估值过度悲观的区域房企，将受益于价值重估。
