分众2025年财报和2026年一季报
注意：以下仅为本人投资思考记录，不作为投资建议，切忌作为买卖依据。分众传媒2025年营业收入127.59亿，同比增长4.05%，净利润29.46亿，同比下降42.85%，扣费净利润27.19亿，同比下降41.74%，毛利率70.48%，同比上升4.22个百分点。净利润同比大幅下滑，主要的原因是2025年分众退出了数禾科技，计提了21.48亿的减值，这部分减值视为经常性的经营性亏损，直接从当期利润中扣减。如果将数禾科技的减值计提21.48亿加回，分众2025年的净利润将是29.46+21.48=50.94亿，相比2024年51.55亿的净利润，同比下降1.2%。如果再将2024年和2025年数禾科技贡献的投资收益减去，那么2024年的净利润是46.57亿，2025年的净利润是50.38亿，同比增长8.2%，我觉得这才能反映分众主业的真实盈利水平，也是和营业收入增长、毛利率上升相匹配的。截止2026年3月31日，分众自营媒体点位122.3万个，相比2024年底增加9.3万个，增长8.2%，加盟点位减少0.9万个，下降10%；自营海报点位106.1万个，相比2024年底减少41.9万个，下降27.8%，参股点位减少3.3万个，下降8.3%。可以看出分众和新潮确定收购意愿之后，缩减了很多低价值的海报点位，并且减少了加盟的媒体点位和参股的海报点位，这是成本下降、毛利率上升的其中一个原因，营业成本结构也有体现，媒体资源成本下降14.45%。海外媒体点位从2019年底的4.1万个增长到2026年3月31日的16.7万个，海报点位从2021年底的0.2万个增长到2026年3月31日的2.4万个。虽然境外的体量还比较小，但分众已经在国内验证了分众的模式是可行的，要在海外复制分众的模式我认为成功的概率还是比较大的，目前新加坡已经连续6年实现了盈利。2025年，分众收入主要依靠互联网的大幅增长，填补日常消费品、房产家具、交通等业务的下滑。从2022年到2024年，大家都抱有比较大的希望，觉得消费能恢复，加上国家补贴政策，群众消费意愿相对较强，但到了2025年，随着房价继续下跌，就业情况越来越难，大家对消费复苏的信心越来越弱了，消费更加谨慎，这是能明显感受得到的。所以日常消费品的广告投放出现大幅的下滑，收入下降16%，可能未来一两年都不会有大幅的增长，主要看消费的恢复情况。互联网收入增长188%，在2022年教培行业的双减以及互联网业务收缩之后，从2022年到2024年，互联网的收入一直是10亿出头，经过了两三年的调整，各大互联网厂又开始了新一轮的扩张，互联网已经融入到人们的生活方方面面，但还在渗透当中，互联网的增长应该还会持续。应收账款35.7亿，同比增长51.32%，增加幅度比较大，2026年一季度应收账款同比增长31.24%，也大幅超过营业收入，有放宽回款标准的趋势，但目前分众的应收账款减值计提比较严格，后续要重点关注。长期股权投资从29.54亿减少到8.76亿，就是退出了数禾科技。现金32.39亿，交易性金融资产43.15亿，定期存款（其他流动资产2.68亿和其他非流动资产4.76亿）7.44亿，加起来一共83亿，现金储备充足，足够支撑继续大额分红，长短期借款加起来才2亿可以忽略不计。经营现金流量净额72.09亿，远高于净利润，哪怕是排除数禾科技影响之后的50亿，也是远高于，说明是赚真金白银。2026年一季度营业收入29.15亿，同比增长2.01%，净利润17.9亿，同比增长57.65%，扣费净利润10.66亿，同比增长7.88%，毛利率68.74%，同比上升4.03个百分点。净利润同比增长57.65%，是因为2025年退出数禾科技，在分众持有数禾科技股权的过程中，因为数禾科技融资导致估值变高，分众持有的部分股权估值被动推高，推高的这部分估值被视为收益算进资本公积（实际并没有收益），2026年一季度将以前确认的资本公积 5.65亿全部转入投资收益所致，这只是会计规则要求，并没有产生实际的收益，对实际经营没有影响，对现金流也没有影响，所以实际利润看扣费净利润就行。分红方面，2025年分众已实施中期分红和三季度分红共计派发现金21.66亿，加上年度分红27.44亿，2025年分红一共49.1亿，相比实际净利润50.94亿，分红率几乎100%，按照目前的股价股息率约5.4%，可以说非常慷慨了。目前分众最大的不确定性就是收购新潮，目前问询环节应该已经结束了，主要的不确定性是市场监督管理局的反垄断调查，主流的判断大概率是附条件通过，可能是要求剥离部分与新潮重合的核心点位，我觉得分众选择收购新潮，说明已经做好了这方面的准备，如果只是剥离部分点位，对分众的影响并不是很大，而收购新潮对战略意义巨大，消灭了最大的竞争对手，不用再为争抢地盘陷入长期的价格战了，2025年毛利率上升就是最好的说明，不用花时间花精力去打架，不用浪费钱买低价值点位，可以专心经营好客户，把广告做好。我对分众的收购还是比较乐观的，因为分众没有通过极端的手段打压竞争对手，目的不是要垄断市场再获利，而是给广告主提供更高的广告价值，只是分众先进入梯媒市场，占据了大量优质点位，这是公平竞争后的结果，所以我认为出现极端坏的结果的可能性比较小。根据 CTR（央视市场研究股份有限公司）的数据，按照刊例价计算，2025 年国内广告市场同比上升 5.4%，从长远看，广告市场总体是稳步上升的，消费增加，广告投入增加是必然的。
品牌是质量的保证，可以降低选购成本，随着时间的推移，大家会越来越重视品牌的价值，分众作为品牌广告的重要户外媒体，而且分众已经证明了它有打造品牌的能力，分众的重要性决定它有一定的提价能力，特别是收购新潮后，分众的提价能力会更强。
目前分众900亿市值，实际利润约50亿，对应18倍市盈率，如果说分众是周期股，现在的估值是合理甚至是高估的，但我不认为分众是周期股，或者说不是强周期股，分众两次业绩大幅下滑，一次是2018-2019年和新潮的大战，一次是2022年互联网事件加上疫情的影响，这都不是受消费周期的影响，而是竞争和政策、疫情的原因，竞争以后大概率是没有了，而政策和疫情是属于偶发性的，不可预测，排除掉这些影响，分众的业绩波动并不大，所以我觉得分众算是弱周期股。
在目前消费低迷的情况下，分众业绩依然实现增长，我觉得分众的价值开始逐渐体现，分众不仅可以受益于消费的恢复，还能通过AI赋能提高点位价值，从而实现业绩增长，而且海外也是未来一个增长点，我觉得分众大概率可以保持5%-10%的增长。
分众拥有几乎垄断的梯媒资源，不需要大量的投入，毛利率极高，长期增长确定性非常强，是一门拥有相当高护城河的生意，目前18倍的市盈率不高，加上5.44%的股息率，股息率够高而且有一定的增长性，我会继续安心持有。
