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【1】行业维持高景气
据中国工程机械工业协会最新披露：
2026年3月销售各类挖掘机37,402台，同比增长26.4%。
其中：国内销量24,101台（含电动挖掘机43台），同比增长23.5%；出口13,301台（含电动挖掘机33台），同比增长32%。
2026年1-3月，共销售挖掘机73,336台，同比增长19.5%。
其中：国内销量39,579台（含电动挖掘机86台），同比增长8.25%；出口33,757台（含电动挖掘机60台），同比增长36.1%。
【2】戴维斯双击可期
归纳法的角度，三一的行业景气度、财务表现和市场估值呈现强相关性。
【3】盈利能力持续提升
营收897亿，同比+14%；毛利率27.1%，同比+1.0pt；
毛利润243.5亿，同比+38.8亿 +19%，达到上个峰值82%
海外收入558.6亿，同比+15.1%，占比达62.3%，毛利率31.6% 同比+1.9pt；国内收入314.3亿，同比+15.0%，毛利率20.7% 同比-0.4pt
2025年是国内景气周期起点，设备更新替换+政策改善支撑；海外亚澳（印尼）+非洲等地需求仍强劲。
分产品线，挖机345亿 同比+14%、起重机156亿+19%、混凝土157亿+10%，同时新能源产品86.4亿 同比+115%，电动搅拌车、电动自卸车等产品迎来爆发式增长。全球化&电动化的逻辑正持续兑现。
三项费用140.4亿，同比+2.0亿 +1%
销售费用64.1亿 同比+9.5亿、主要是人工增长，在营收双位数增长的背景下 佣金居然还逆势下降了0.8亿；管理费用和研发费用分别下降4.1亿、3.5亿
核心利润103.2亿，同比+36.8亿 +56%，达到上个峰值60%
减值损失13.2亿，同比+2.2亿
主要是应收款提了11.8亿减值，同比增加了2.8亿损失
应收款账面303.6亿，同比仅增加6.7亿，主要应收款的坏账计提比例从14.1%增加到了15.9%，会计处理比较审慎
库存账面230.9亿，同比倒是增加了26亿，主要是产成品、没有新增跌价准备、可能是景气周期比较好卖 没额外提减值
所得税14.2亿，同比+6.1亿；税率14.3%、同比2.5pt
虽然有提升，但三一这种制造业所得税税率居然都这么低，三一国内主体适用高新技术企业15%的优惠税率、国外税率普遍在20%-30%。
综合税率低于15%主要有大量研发项目的费用可以100%加计应纳税所得额，导致税务利润低于会计利润。
而今年税率提升一方面是海外占比提高、适用税率差异；另一方面国内研发抵税的力度下降，过去研发费用加计抵扣的监管口径很低，很多传统制造业正常工艺的生产成本都放到了研发费用。
归母净利84.9亿，同比+24.0亿 +39%，达到上个峰值53%
【4】管理层展望
1、国内外行业景气度稳步回升；
2、市场集中度有望继续提升；
3、尽管面临地缘政治和贸易壁垒的不确定性，公司仍有望实现全球市占率提升；
4、新能源、智能化、数智化、低碳化产品是发展趋势，有广阔的上升空间。
【5】估值分析
拍脑袋用市销率估值，就是企业的合理市值=营业收入*市销率倍数
过去十年，三一重工的市销率多数在1.6-2.2倍波动
个人取1.8倍作为合理市销率
三一上一轮营收周期峰值在2021年 达1,069亿，个人预期在2030年达到本来周期峰值 1,650亿，复合增速为+4.9%
平滑营收到2025年=1,069*1.049^4次方=1,296亿
合理估值=1,296亿营收*18倍市销率=2,334亿
当前1,900亿市值 合理略低估，估值评分80.7分 供参考
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