纯寿险标杆！新华保险：高弹性+高成长，估值与业绩双击将至
兴业证券2025 年 10 月发布深度报告，将新华保险定义为兼具价值成长性与业绩高弹性的纯寿险标的，维持增持评级。报告从公司基本面、负债端、资产端、经营特征、投资价值五大维度，全面拆解这家国有控股寿险龙头的蜕变逻辑与未来空间。
一、公司底色：纯寿险+ 国资背书，改革重塑增长基因
1. 核心定位：纯寿险经营，业绩弹性天生领先
新华保险是纯正寿险标的，无财险、证券等业务分散精力，全部资源聚焦寿险主业，经营杠杆与权益敞口显著高于同业，市场回暖时利润爆发力一马当先。
2. 股权根基：中央汇金控股，资源与信用双加持
截至2025 年 6 月末，中央汇金持股31.34%为第一大股东，宝钢持股12.09% 位列第二，背靠国家级金融投资平台，信用背书稳固、政策协同能力突出，同时保持市场化经营机制。
3. 治理升级：专业团队掌舵，改革落地见效
2023 年新管理层上任后，直击新业务价值下滑、渠道转型滞后、绩优人力短缺等七大痛点，推出十大核心改革举措，推动公司从规模扩张转向高质量、内涵式增长。
4. 发展历程：四阶段蜕变，从民营试水到国有龙头
•1996-2006 年：民营资本破冰，完成全国机构布局；
•2007-2011 年：汇金入主化解危机，实现 A+H 同步上市；
•2012-2018 年：聚焦个险、布局康养，战略摇摆短期承压；
•2019 至今：个险+ 银保双轮驱动，渠道与资产双向改革，重回增长快车道。
二、负债端破局：双渠道转型，NBV 增速领跑同业
负债端是寿险价值核心，新华通过渠道精修+ 产品优化，实现新业务价值（NBV）连续高增，成为行业转型标杆。
1. 个险渠道：从 “人海战术” 到 “专业精英”
•人力精简：代理人规模从2020 年 60.6 万人降至 2025 年上半年 13.3 万人，减量提质；
•产能爆发：月人均综合产能从2617 元飙升至 1.67 万元，同比提升74%；
•机制革新：落地新基本法与“XIN 一代” 计划，打造职业化、专业化、精英化队伍。
2. 银保渠道：价值转型，成为新增长极
•结构优化：从趸交主导转向期交优先，2024 年期交保费首次超趸交；
•价值跃升：2025 年上半年银保 NBV 占比达52.8%，同比提升17.5 个百分点，价值率持续改善；
•战略定位：与个险并驾齐驱，成为规模与价值双贡献的核心渠道。
3. NBV 表现：连续高增，领跑上市险企
2023-2025 年上半年，NBV 同比分别增长65.1%、106.8%、58.4%，在同业中保持领先，核心得益于渠道双轮驱动+ 价值率提升。
4. 产品与服务：覆盖全生命周期，医康养成型
•产品分层：年轻客群推健康险，中年客群主打储蓄险，老年客群聚焦养老年金；
•结构优化：压降传统险占比，提升分红险比重，降低利差损风险；
•服务生态：布局21 家康养社区、推出 “新华安” 居家养老、“新华尊” 高端医疗，保险+ 服务闭环形成。
5. 保单质量：继续率大幅提升，业务根基稳固
2025 年上半年，13 个月保费继续率96.2%，25 个月继续率92.5%，同比显著改善，客户粘性与业务稳定性持续增强。
三、资产端优化：规模攀升+ 权益高配，投资收益弹性拉满
寿险盈利一半看负债，一半看投资，新华通过规模增长、结构优化、权益加码，投资业绩领跑同业。
1. 投资规模：持续扩容，突破 1.7 万亿
总投资资产从2020 年 9657 亿元增至 2025 年上半年1.71 万亿元，年均复合增速14%，资金体量支撑更大投资空间。
2. 配置结构：债券打底 + 权益增配，攻守兼备
•债券：占比提升至50.6%，加大国债与政府债配置，拉长资产久期，降低利率波动影响；
•权益：股票+ 基金占比18.7%，显著高于同业12% 平均水平，高权益敞口赋予业绩强弹性。
3. 投资收益：逆势领跑，收益率表现亮眼
2025 年上半年，年化总投资收益率5.9%、综合投资收益率6.3%，在上市险企中位居前列，权益择时与配置能力凸显。
4. 策略升级：高股息 + 举牌，稳定收益来源
加大FVOCI 高股息股票配置，规模从 306 亿元增至 374.66 亿元；2024-2025 年举牌多家上市公司，锁定长期稳定收益。
四、核心优势：高杠杆+ 高权益，业绩弹性独一无二
1. 经营杠杆：行业第一，放大投资收益
2025 年上半年经营杠杆21.3 倍，远超国寿13.6 倍、平安 10.1 倍、太保 9.7 倍，投资收益对净利润的撬动效果极强。
2. 权益敞口：显著高于同业，牛市充分受益
股票+ 基金占比 18.7%，叠加高经营杠杆，权益市场回暖时，净利润爆发力冠绝同业。
3. 利润表现：高速增长，验证弹性逻辑
•2024 年归母净利润262 亿元，同比+ 201%；
•2025 年上半年归母净利润148 亿元，同比+ 33.5%；
•2025 年前三季度预计净利润299.9-341.2 亿元，同比+ 45%-65%。
4. 股东回报：分红稳定，股息率具备吸引力
上市以来持续现金分红，2016 年后分红率稳定30% 以上，2024 年分红规模创历史新高，股息率优于多数同业，长期投资价值凸显。
五、估值与投资：短期弹性+ 长期成长，配置价值凸显
1. 估值水平：处于合理区间，仍有修复空间
截至2025 年 10 月 22 日，新华保险 A 股PEV0.75 倍，位于2018 年以来 75% 分位数，H 股 PEV0.50 倍，估值未完全反映成长与弹性。
2. 短期逻辑：权益慢牛，业绩持续释放
权益市场步入慢牛，公司高权益、高杠杆属性充分兑现，净利润与投资收益有望持续超预期。
3. 长期逻辑：改革深化，价值重估确定性强
•负债端：NBV 稳健高增，EV（内含价值）持续增长；
•资产端：久期匹配优化，投资能力稳步提升；
•分红端：比率稳定，股息率保持优势，内生增长动能强劲。
4. 投资结论：增持评级，看好双击机会
兴业证券维持增持评级，看好新华保险短期业绩弹性+ 长期价值成长，是寿险板块中稀缺的高弹性、高成长标的。
5. 核心风险提示
•权益市场大幅回撤；
•长端利率大幅下行；
•新单销售不及预期。
简要总结与分析
新华保险是纯寿险龙头，汇金控股+ 新管理层改革，负债端双渠道驱动 NBV 高增，资产端高权益 + 高杠杆带来强业绩弹性，2025 年利润预增 45%-65%，分红稳定、估值合理，短期弹性与长期成长兼备，配置价值突出。
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