各位好，
我们继续聊投资，看好自己的持股公司。本周主要聊聊泡泡玛特和其他公司零星讯息。
持股公司重要事项
泡泡玛特公司理解 茅台回购 四月份手游收入Top50，腾讯11款领跑
泡泡玛特公司理解
从上周开始，通过读2025年财报、招股书和看几期对王宁的访谈视频，并再次去实体店买了一个Molly 盲盒，我再次深入了解了泡泡玛特这门生意。经过10年的发展，公司已经形成了成熟的IP创作发现、运营、推广的模式。在2025年业绩更是借由拉布布破圈实现突破，取得了以下业绩：
营收371.2亿元，同比增长184.7%; 归母净利润127.75亿元，同比增长309%
分产品看：
自主产品收入367.88亿元，占比99.11%，其中： 自主授权IP收入33.81亿元,占总收入的9.11% 自有艺术家IP收入335.06亿元，占总收入90.26%，主要IP产品包括：
MOLLY收入28.97亿元，占比7.8%； SKULLPANDA收入35.39亿元，占比9.53%； CRYBABY收入29.29亿元，占比7.89%； DIMOO收入27.76亿元，占比7.48%； THE MONSTERS收入141.61亿元，占比38.15%; HIRONO收入17.35亿元，占比4.67%； 星星人收入20.55亿元，占比5.54%； 其他合计24.64亿元，占比6.64%；
外采及其他收入3.31亿元，占比0.89%。
自有艺术家IP产品已经呈现多点开花格局，除了THE MONSTERS大单品外，仍有6个IP收入超17亿元。
分区域看：
国内收入208.52亿元，占总收入56.17%。其中： 内地线下零售收入85.02亿元，门店总数410家，一年净增加14家，平均单店收入2074万元 港澳台线下零售收入15.72亿元，门店总数35家，平均单店收入4491万元 海外收入162.68亿元， 占总收入43.83%。其中： 海外线下零售收入71.77亿元，门店数185家，一年净增55家，平均单店收入达3879万元
海外增长速度较快，而且线下单店收入超过内地单店收入。可见在国外产品很受欢迎，而且溢价更高。
ToC销售端，中国注册会员已经到7258万，会员销售占比稳定在93.7%，复购率达到55.7%，说明用户粘性越来越高。
从以上我们可以看到，公司在2025年取得了完全超预期的业绩。但为什么在资本市场股价大跌呢？大概是因为公司给出2026年的业绩指引是增长20%左右，低于市场机构预期。
公司的核心是IP。但IP不管是创作发现还是运营推广都具有不可预测性，导致业绩的增长不是线性的或者可预测的。市场只能按普通消费品进行估值，给出15倍左右市盈率。
围绕IP，公司不只是售卖潮流玩具，还在往“集团化”拓展，比如乐园、电影、游戏等等。也还再往“全球化”扩展，卖到更多的国家和地区。未来，公司在这两个方面都还有很大成长空间。
公司的竞争优势包括：
中国潮流玩具的开拓者； 强大的IP创作及运营能力； 全渠道销售及经销网络形成的全面且覆盖广泛的消费者触达； 黏性极高的活跃粉丝群； 全球运营能力； 富有远见的管理团队。
这些在2020年招股说明书里提及的竞争优势，经过上市6年，不但没有减弱，而且都在加强。说明管理层团队按既定的战略目标一步一步推进落实。
所以，即使公司的业绩有的年份好些，有的年份差点，都是正常波动。只要公司的商业模式没有问题，企业文化没有问题，公司和我们投资者能够“尊重时间，尊重经营”，定能获得不错的回报。
茅台回购进展
5月7日，茅台发布关于回购股份的实施进展的公告。
公告显示，2026年4月，公司累计回购股份289147股，占公司总股本的比例为0.0231%，购买的最高价为1454.40元/股、最低价为1400.52元/股，支付的金额为4.088亿元。
截至2026年4月底，公司已累计回购股份108.33万股，占公司总股本的比例为0.0865%，购买的最高价为1499.74元/股、最低价为1322.60元/股，已支付的总金额为15.21亿元（不含交易费用）。
四月份手游收入Top50，腾讯11款领跑
数据机构AppMagic发布了两个榜单，一个是2026年4月手游收入排行榜，一个是2026年4月手游收入增长榜。
其中，腾讯的游戏情况如下：
《王者荣耀》4月全球收入约1.38亿美元，环比增长4%，位列收入榜首； 《三角洲行动》成为本月最大黑马之一。得益于S9赛季更新及新角色、新地图上线，其全球收入环比激增41%，单日流水一度冲高至700万美元，强势挺进Top 12； 《PUBG MOBILE》虽环比微跌，但仍以9300万美元的收入稳居Top 7； 《洛克王国：世界》作为腾讯首款开放世界“捉宠”手游，其在4月交出了首份完整月报。依托开服活动的集中释放以及社交玩法的构建，仅中国大陆iOS市场就贡献了约2300万美元。
理解公司
梳理投资组合
现今持有7家公司股票，依次是腾讯控股、贵州茅台、长江电力、泡泡玛特、拼多多、古井B和中国海洋石油H。它们估值都不贵，而且在细分行业有持久竞争力，所以我选择继续持有它们。
按仓位大小：
重仓：腾讯控股 次重仓：贵州茅台 观察仓：长江电力、泡泡玛特、拼多多、古井B和中国海洋石油H
按成长性分：
高知名度成长股：腾讯控股、贵州茅台和泡泡玛特 低知名度成长股：古井B，拼多多 慢速成长股：长江电力 周期性成长股：中国海洋石油H
按成长路径分：
深耕国内：贵州茅台、长江电力和古井B 出征海外：腾讯控股、泡泡玛特、拼多多和中国海洋石油H
按行业分：
互联网：腾讯、拼多多 消费品：茅台、古井B和泡泡玛特 资源类：长江电力、中国海洋石油H
依托中国强大的市场和制造能力以及工程师红利，这些公司都有潜力将美好的产品为更多的人们所知，所用，所享。只是它们在资本市场上都不在风口上，都没有被高估，因此对我来说耐心持有是最好策略。
理解投资
投资理念
买股票就是买公司的部分所有权。买入公司股票，代表着自己的收益取决于公司未来的经营结果，而非市场报价。 股票市场是一个人们（市场先生）恐惧与贪婪两种情绪交替发作的交易场所。市场时刻在报价，具有随机性和不可预测性。它同时是为投资者服务的，而不是提供指导的。市场对投资者的唯一重要意义在于：在价格大幅下降时做出理智的购买决策，同时有机会在价格大幅上升时做出理智的抛售决策。在除此之外的其他时间里，投资者最好忘记股市的存在，更多地关注自己的股息回报和企业的经营结果。 买股票必须要有充足的安全边际。即以显著低于公司内在价值的价格买入资产，为不可预见的风险提供缓冲。 每个人都有能力圈。只有在能力圈内投资，投资者才有“勇气”相信自己的判断，拿得住，经受得起市场的“不理性”起伏震荡。
投资策略
选择买优质成长公司，而不是“便宜的普通”公司。优质成长公司有好的商业模式和企业文化，有宽阔的护城河，有广阔的市场前景，长期能产生“递增效应”。 选择合适价格买入，不试图买到“底部”。好公司很少便宜。以合理价格买入优秀的公司，远胜于以便宜的价格买入普通的公司。 选择长期持有，不试图躲避市场震荡。股票短期内受到市场情绪和行业周期影响，只有长期持有才能抹平这种不确定性。期待在短期内获得投资回报，不符合“商业规则”。一只股票如果不想持有“十年”，就不要持有哪怕“十分钟”。 选择“行业分散，适度集中”的持股策略。将资金分散在几个有较大差异的行业里，每个行业里选择最优质的公司。“行业分散”的目的是防止行业出现系统性风险，“公司集中”的原因是自己精力不足，只能理解有限数量公司。 基于历史财务数据评估公司，不试图通过预测未来业绩对公司估值。未来充满不确定性和各种黑天鹅，基于可靠真实的历史数据可以有效推演公司未来的管理和经营。
投资流程
考察机会。寻找并发现值得投资的机会，搜集各种信息，读财报，整理公司历史财务数据。 筛选机会。分析公司和同行业竞争公司的历史财务数据，并预测公司未来的市场前景。 决策机会。与已经持有的所有公司进行比较，如果更优同时手里有现金，评估公司价值，确定买卖点，如果在市场价在合理区间，决定买入。如果不如持有公司，则忽略。 买入。市场报价在买点内，分批次买入，越低买入越多。 卖出。公司基本面变差或者找到更优的机会或者市场极度高估的时候分批卖出。
不为清单
不知道什么是“对的事情”时，先通过不做“错的事情”开始：
不投“坏资”，远离有较大“瑕疵”的公司，再便宜也不投。“市面上的优质投资其实寥寥无几”，宁可错过，不可做错。 不懂不做。“懂”代表能确信自己知晓公司未来五到十年的样子。 不预测市场。经过自己分析，尤其是定量分析后“推测”未来会发生什么，而不试图预测什么时候发生。 不赌“一城一池”得失，看长远。发现买错了或者竞争优势不再了或者更好的公司时立刻卖出，不要拖延，想着“赚”市场的钱。 不轻易卖出“好公司”，哪怕稍微有些“贵”了。 不加杠杆，慢慢变富，富一次就够了。如果懂得投资，可以凭自己实力变富，不需要杠杆。如果没能力，凭运气赚来的钱迟早会凭实力亏光，加杠杆只会使自己亏光更快。 不单吊一个行业或一只股票，防止自己买错行业或公司导致灭顶之灾。能留在这个市场上才有后面的机会。 不和别人比较，只管做好自己能力范围的事。投资是依靠个人认知和能力圈进行的行为，目标是在较长一段时间段里，解决自己的问题，和别人无关，也没有比较的必要。
不投清单
投资先保证不“亏钱”，规避重大风险，远离“坏资”：
生意模式不好 不投处于“转型”困境的公司。 比如：万科，上海机场 不投高杠杆企业。比如：中国平安，招商银行 不投处于快速变化行业的公司。比如：美团 不投“存在同质化竞争”的公司。比如：永新股份 不投处在注定被淘汰行业的公司。比如：华晨中国 不投处在强周期行业的公司。比如：陕西煤业 不投资产重且需要更新换代的公司。比如：制造业、电信行业公司 不投存在“代理人问题”的公司。比如：格力电器 不投客户粘性不高的公司。比如：分众传媒 企业文化不好 不投“不诚实”的公司 案例：洋河股份 价格不好 不投“贵”的公司。比如：农夫山泉 难于理解： 不投生意“很难理解”的公司。比如：绝大多数公司。
选择投资对象标准
奔着“选股如选妻”的选股策略，选择投资对象需符合如下标准：
所了解的 具有长期愿景 由德才兼备的人来经营 吸引人的价格
它们都有如下关键特质：
出色的经营和财务记录 稳定的行业 高治理标准 较高的竞争壁垒 不断增加的市场份额 较低的商业和财务风险
好生意三大标准：
高毛利率（一本万利） 低资本支出（无需再投入） 拥有提价权（利润不够，涨价来凑）
投资时机选择标准（定量）
一笔好的投资符合“好生意模式”、“好管理者”和“好价格”，包括如下定量指标：
较强盈利能力 ROE常年大于15% ROCE常年大于20% 经营活动现金流净值常年大于净利润 价格便宜 PE小于15倍 PB小于1倍
敢投清单
能看清未来十年样子的公司：
长期被需要，商业模式不容易改变： 贵州茅台：以酿造茅台酒为主业，可以服务部分以社交和自饮场景的人群，会有越来越多的人喝上飞天茅台，盈利也可通过涨价和产量跟上通货膨胀。 长江电力：通过流经长江的水发电，提供最清洁和稳定的电力，随着大坝折旧摊销的不断减值，贷款逐渐减少，还加上电价上涨，利润不断增长，股东获得分红必然越来越高。 古井B：八大名酒之一。有优秀的生意模式和进击文化，有良好的财务状况，有赖以生存的安徽湖北省内广泛和深厚的消费口味和群体。 腾讯控股：以社交生态构筑流量通道，以游戏为主要现金来源，以投资业内公司保证生态稳定，以稳健低调的管理层保障可持续战略。
投资账户
本周交易
无交易
本周持仓状况
短期涨幅不可预测，也无必要关注，遂忽略这部分。
本周就聊这么些，感谢阅读。
