安防行业跟踪:2025海康和大华财报

首先看一下21-25年两家公司的整体情况：

这五年，海康营收缓慢增长，利润呈现一定的波动性，毛利率保持稳定，现金流逐步变好，股东回报进一步加强； 大华营收止步，利润大幅波动（这里有一次性投资收益的干扰），负债率逐步下降，股东回报小幅提升；

25年，海康营收持平，利润15%增长，现金流大幅改善，这是通过内部成本节省，应收账款改善取得的，未来改善的空间有限；

25年，大华同比海康强一些，但是各项指标的绝对值还是不如海康的；

接着看一下25年营收的拆解

海康：传统安防业务还在下滑，国内下滑近10%，海外增长4.7%； 国内ToG和ToB都是下滑的，特别是中小企业下滑26%； 创新业务发展的非常好，整体增长13.17%，特别是汽车电子连续两年高速增长，并且整体毛利率也有39%，这在制造业中是非常不错的。

大华，传统安防业务是小幅增长的，而且国内是增长的，海外业务是下降；创新业务持平；

大华的安防业务和海康有不一样的表现，我去财报中仔细找了一下，原因可能是大客户销售（关联方交易）：

24-25年，大华前五大客户的销售占比10%+，而海康只有2%左右；

大华的前五大客户中有中国移动和零跑汽车这2家关联方，中国移动是23年入股大华的，零跑这是这几年成立的电动车公司，我想这两家在下行周期对大华的传统业务起到了支撑作用，特别是中国移动。

再看一下经营效率指标

海康25年管理费用和研发费用同比都是下降的，但是未来空间有限； 销售费用小幅增长；3费占比保持稳定，符合预期；

应收账款周转率大幅提升，非常不容易；但是存货周转率又降下来了；这两者的绝对值都超过200亿，在资产负债表中的占比也还是蛮高的，未来还需要继续加强提升；

大华25年 销售费用小幅下降，管理费用和研发费用则是增长的，特别是管理费用增长13%，好在3项费用占比还算稳定；

营收帐款也大幅改善，但是比海康还是要差一些，这也可以体现出两者客户的差异；

存货周转率也是下降的，但是好于海康；

最后贴一下26年1季度两家公司的数据

营收增加10%+，毛利率同步提升，海康净利润大幅增长，数据非常的好；

海康1季度产品提价2次，毛利率上行，有两个原因：需求端不错，成本上涨的滞后性；

我个人觉得安防行业26年可能是一个拐点，结束多年下滑态势；因为季报数据非常少，需要后续进一步跟踪观察

关于海康的估值逻辑

1、传统业务PE10-15，创新业务PE20-25倍

2、股息率3-5%之间

21-25年的平均分红80亿，按股息率估值范围1600-2600亿；

按照25年的营收和利润数据，按PE估值范围1752-2462亿；

两个方法估值区间非常接近，哈哈！

估值都是拍脑袋的事情，大家权当一笑。