QClaw出品行业报告分享:6-国内券商行业横纵分析报告

报告时间：2026年5月 | 出品：茶园悟道

一、报告导言

中国证券行业正处于历史性变革窗口期。2025年，A股年成交额首次突破400万亿元，市场活跃度创历史新高；新"国九条"落地的首例头部券商合并——国泰海通诞生，行业集中度加速提升；AI大模型从概念验证走向规模化部署，深刻重塑投研、投顾、风控全链条。与此同时，"十五五"规划将资本市场投融资综合改革置于国家战略高度，券商行业面临从"通道中介"向"综合金融服务商"转型的关键一跃。

本报告采用横纵分析法，横向覆盖市场规模、竞争格局、业务结构、政策环境与技术变革五大维度，纵向回溯近五年行业演进三阶段，深度对标12家代表性券商，并研判未来六大方向，力图呈现中国券商行业的全息图景。

二、横向一：市场规模与经营概况

2.1 行业总量：总资产逼近15万亿

据中国证券业协会（中证协）2026年3月发布的年度经营数据，截至2025年12月31日，全国150家证券公司未经审计财务报表显示：

2025年度全行业实现营业收入5411.71亿元，同比增长19.95%；实现净利润2194.39亿元，同比增长31.20%。128家公司实现盈利，盈利面达85.3%，行业平均净资产收益率（ROE）为6.79%，同比提升1.29个百分点。

2.2 市场基础：A股成交额首次突破400万亿

据中国人民银行发布的《2025年金融市场运行情况》，2025年两市日均成交额17045.4亿元，较2024年增加61.9%。全年A股总成交额约413.8万亿元，首次突破400万亿元大关。上证指数年末收于3968.8点（+18.4%），深证成指收于13525.0点（+29.9%）。

截至2025年末，全市场融资融券余额25406.82亿元，较上年末增加36.26%。其中融资余额25241.56亿元（+36.14%），融券余额165.26亿元（+58.33%）。市场交投活跃度显著提升为券商经纪、两融、自营等核心业务提供了强支撑。

2.3 2026年一季度：延续高景气，Q1营收增19%

2026年一季度，42家上市券商合计实现营业收入1259.30亿元，同比增长19.00%。其中经纪业务收入327.36亿元（+43.16%），自营业务收入485.66亿元（+45.50%），投行业务66.72亿元（-1.07%），资管业务101.31亿元（-6.90%），信用业务78.78亿元（+11.54%）。

IPO市场方面，2026年一季度A股完成上市发行的公司共计30家（同比+3家），IPO募资规模258.79亿元，同比增长近六成，企业集中于电子、高端装备、新材料、新能源等新质生产力领域。

三、横向二：竞争格局与企业对标

3.1 头部格局："一超多强"，集中度持续提升

2025年，共有16家上市券商营业收入超过百亿元。净利润进入"百亿俱乐部"的券商从2024年的5家增至8家。中信证券以748.30亿元营收、300.51亿元净利润继续稳居行业第一，也是唯一营收突破700亿的券商。但总资产方面，国泰海通以2.11万亿元超越中信证券的2.08万亿元排名第一。

头部券商呈现明显断层效应：据行业统计，中信证券一家净利润约等于后64家中小券商净利润之和，行业集中度持续走向极致。16家盈利不足5亿元的中小券商，其归母净利润之和仅为36亿元，约等于中信证券一季度的三分之一。

3.2 主要上市券商2025年核心财务数据

3.3 2026年一季度头部券商表现

中信证券一季度净利润首次突破百亿元大关，平均每天净赚约1.13亿元，单季盈利创新高。但国泰海通尽管营收增长58.91%，净利润却同比下滑47.82%，主要受自营业务公允价值变动及整合成本拖累。

3.4 外资券商异军突起

2025年外资券商表现亮眼，形成不可忽视的第二梯队：

摩根大通证券已连续五年实现盈利。外资券商凭借全球化资源与跨境服务能力，在高端投行、衍生品、跨境财富管理等细分领域持续扩大市场份额。

四、横向三：业务结构变迁

中证协披露的2025年行业分业务收入结构清晰展现了券商盈利模式转型的方向：

核心特征：
- 自营业务已连续三年位居券商营收首位，成为决定券商业绩波动的最大变量。8家券商自营收入过百亿，中信证券自营收入达386亿元级。
- 经纪业务大幅回暖，得益于A股成交额突破400万亿，但佣金率持续下行趋势未改，倒逼财富管理转型。
- 投行业务收入占比仅6.2%，远低于成熟市场（美国投行收入占比通常超15%），反映中国券商仍以"交易驱动"而非"服务驱动"为主。
- 资管业务稳步增长，中信证券单家资管收入等同于尾部72家券商资管收入总和，行业集中度走向极致。

五、横向四：政策与监管环境

5.1 资本市场改革进入"深水区"

2026年是"十五五"规划开局之年。建立健全功能完善的资本市场、提高制度包容性与适应性、健全投资和融资相协调的资本市场功能被纳入"十五五"规划《建议》。从"深化"到"持续深化"，资本市场投融资综合改革已连续两年跻身中央经济工作会议重点任务清单。

证监会主席吴清在2026年3月两会记者会上提出"十五五"时期的"五个新提升"：市场更具韧性、更加稳健；制度更加包容、更加适配；上市公司质量更高、结构更优；监管执法和投资者保护更加有力、更加有效；对外开放迈向更深层次、更高水平。

5.2 近期关键政策动向

• 深化创业板改革：提升对创新企业的包容度与融资效率（2026年3月宣布）
• 优化再融资机制：简化审核流程，激活存量上市公司融资能力
• 中长期资金入市：进一步推动社保基金、年金、保险资金提高权益配置比例
• 投资者保护制度：完善集体诉讼、先行赔付等机制
• 并购重组支持政策：鼓励头部券商通过并购整合做大做强，打造"航母级"券商

5.3 "两强两严"监管基调

在"两强两严"（强化监管、强化问责、严格执法、严格风控）监管精神下，证券行业主要风控指标整体优于监管标准和预警标准，牢牢守住了"不发生系统性风险"的底线。合规创造价值的理念已深入行业骨髓。

六、横向五：技术变革与渠道创新

6.1 AI大模型全面渗透

2025年是券商AI应用的"爆发之年"。DeepSeek等国产大模型横空出世后，国内券商竞相加速AI大模型的应用落地和场景升级。"人工智能""AI""大模型"成为券商年报中的最高频词。

主要应用场景：
- 智能投研：头部券商借助AI实现7×24小时监控全球超5000家上市公司动态，研究报告撰写效率大幅提升。
- 智能投顾：华泰证券"涨乐财富通"推出AI原生应用，通过算法深度介入交易环节。国泰海通"灵犀App 2.0"侧重全旅程陪伴式服务。
- 智能风控：招商证券建设数智化投顾展业一体化服务平台，深度融合AI技术赋能。
- 智能投行：华泰证券在智能研报、智能研发、智能投顾、智能投行等多个场景中初步实现应用落地。
- 垂直大模型：华林证券推出"海豚AI金融垂类大模型"，搭建智算底座和专属推理资源池。

6.2 数字化转型投入持续加大

头部券商纷纷加大信息技术投入，推动业务从传统的收费型模式向注重专业服务、深化客户关系和网络化运营等多元化方向转变。中小券商则由于资源约束，智能化进程明显滞后，进一步拉大了与头部券商的差距。

6.3 买方投顾：财富管理转型核心引擎

截至2025年末，主要券商基金投顾业务保有规模：
- 华泰证券：305.92亿元（行业第一）
- 中金财富：买方投顾资产规模突破1000亿元
- 东方证券：171.95亿元，复投率76.28%
- 国联民生证券：145.11亿元
- 招商证券：约47亿元（2025年6月末）

然而整体来看，基金投顾保有规模仅约1500亿元左右，相对于约27万亿元的公募产品市场，占比仅0.55%，距离成熟市场（美国投顾管理规模占公募基金比重超90%）仍有巨大空间。

七、纵向一：2019-2021年——注册制改革红利期

2019年科创板开板并试点注册制，开启了中国资本市场制度变革新纪元。2020年创业板跟进注册制改革，2021年北交所设立，多层次资本市场体系日趋完善。

此阶段，券商投行业务迎来黄金期。IPO审核节奏加快、定价市场化程度提高，头部券商的承销保荐收入快速增长。同时，财富管理概念开始萌芽，券商纷纷探索从"交易通道"向"客户资产管理者"转型。东方财富凭借互联网基因异军突起，注册用户数、APP月活持续攀升，对传统券商形成降维打击。

八、纵向二：2022-2024年——市场低迷与业务出清期

2022年，A股市场进入深度调整期，上证指数一度跌破2900点。日均成交额大幅萎缩，IPO审核趋严，再融资规模受限。券商经纪、投行、自营三大业务全面承压，行业ROE一度跌至5%以下。

2023年，市场触底震荡，监管推进"活跃资本市场、提振投资者信心"一揽子政策。降低印花税、收紧IPO与再融资节奏、规范减持行为等多措并举。券商开始进行大规模的人员优化与分支机构裁撤，行业加速出清。

2024年，新"国九条"出台，强调"严把发行上市准入关""严格上市公司持续监管""加大退市监管力度"等，资本市场监管进入新阶段。同年，国泰君安宣布吸收合并海通证券，打开头部券商合并序幕。但市场仍处磨底期，多数中小券商营收利润双承压。

九、纵向三：2025-2026年——政策驱动复苏与并购整合期

9.1 2025年：量价齐升的"复苏之年"

2025年，A股市场量价齐升。日均成交额突破1.7万亿元（+62%），沪深300、创业板指等主要指数均实现两位数上涨。在此背景下，券商行业营收5412亿元（+20%），净利润2194亿元（+31%），ROE回升至6.79%。

头部券商表现更为亮眼：中信证券营收748亿（+29%）、净利301亿（+38%）；广发证券、东方财富、国信证券净利润均首次突破百亿大关。8家上市券商净利翻番。

9.2 并购整合进入深水区

2025年4月，国泰海通（国泰君安+海通证券）正式成立，成为新"国九条"实施以来头部券商合并重组首单。合并后总资产2.11万亿元，超越中信证券跃居行业第一。2025年实现营收631.07亿元（+87.4%）。

同年9月，国联证券完成对民生证券99.26%股份的收购，成立国联民生证券。整合元年交出亮眼答卷：营收76.73亿元（+186%），净利润20.09亿元（+405%）。

此外，"浙商+国都""国信+万和""西部+国融""东方+上海证券"等重组案例相继完成股权层面交割。2026年4月30日，国泰海通资管完成对海通资管的吸收合并交割——这是国内证券行业首例券商资管子公司合并，历时9个月。

9.3 2026年一季度：增长分化，结构性特征凸显

2026年一季度，行业延续增长态势，但分化加剧。中信证券一家独大：Q1营收232亿（+41%）、净利102亿（+55%），单季净利润首次突破百亿。国泰海通营收162亿（+59%）但净利下滑48%，整合成本与自营波动影响明显。广发证券营收117亿（+64%），华泰证券营收104亿。

中小券商则冰火两重天：华创云信、信达证券、财通证券等5家净利同比翻番，但湘财股份、国盛证券等净利暴跌。行业集中度进一步凸显：16家盈利不足5亿元的中小券商，归母净利润之和约36亿元——仅为中信证券同期的三分之一。

十、代表券商战略画像

10.1 中信证券："全能型航母"

定位"中国高盛"。2025年投行IPO承销规模领先，自营收入386亿级，资管规模均居行业第一。2026年Q1营收/净利双双创历史新高，品牌效应与规模壁垒构筑深厚护城河。核心战略为全业务线领先+国际化布局。

10.2 国泰海通："并购整合标杆"

行业最大规模合并缔造者。总资产2.11万亿跃居第一，资管子公司合并为行业首例。短期内需消化整合成本（Q1净利下滑48%），但中长期协同效应（客户互补、研究整合、系统统一）有望逐步释放。董事长提出2026年完成子公司全面整合。

10.3 华泰证券："科技王牌"

深耕金融科技多年。基金投顾保有量行业第一（306亿元）、涨乐财富通APP月活领先。财富管理+机构服务双轮驱动，国际业务（AssetMark等）有鲜明特色。MSCI ESG评级持续保持AAA。

10.4 中金公司："投行贵族"

2025年服务中资企业全球IPO合计56单，融资规模267.83亿美元排名市场第一。境内债券承销8250亿元（+16%）。并购业务位列中国并购市场第一，涉及总额820亿美元。财富管理方面，中金财富买方投顾规模突破1000亿元。

10.5 广发证券："财富管理先锋"

代销金融产品保有规模突破3700亿元（+43%），投顾人数超4800人（行业第3）。Q1归母净利润同比大增71%，投资净收益翻倍。战略定位为买方投顾+资产配置驱动的领先财富管理机构。

10.6 东方财富："互联网搅局者"

以"财经资讯+基金销售+证券交易"闭环，打破传统券商竞争逻辑。2025年净利润突破百亿，一季度净利37亿居行业第三。天天基金保持公募代销龙头地位，用户基础与边际成本优势构筑长期竞争力。

10.7 外资券商代表："高精尖突围者"

高盛中国、摩根大通、瑞银证券等在跨境并购、衍生品做市、高端机构服务等领域形成差异化优势。2025年多家外资券商净利增幅达2-6倍，虽然绝对规模尚小，但增速与利润率远超内资同行。

十一、未来六大发展方向

11.1 行业并购整合加速，"航母级券商"呼之欲出

在监管鼓励"做优做强"的政策导向下，头部券商之间的整合、中小券商被并购将成为行业常态。参照美国投行格局（前五大占据约50%市场份额），中国券商行业集中度仍有巨大提升空间。头部机构将向"全牌照、全业务、全球化"方向演进。

11.2 财富管理从"卖方销售"到"买方投顾"的范式革命

基金投顾渗透率仅0.55%，万亿级增量空间等待挖掘。以客户目标为导向的买方投顾模式正成为行业主流。投顾人数（头部超4800人）与服务模式（建议型+管理型投顾）将成为竞争分水岭。

11.3 AI驱动的"智能券商"重塑业务价值链

从"IT支撑业务"到"AI定义业务"，大模型将贯穿投研→投顾→交易→风控→运营全链条。领先券商将建立AI中台+垂类模型双架构，成本效率碾压传统模式。中小券商若不能快速跟进，差距将进一步拉大。

11.4 国际化从"试水"到"深耕"

中资企业出海（一带一路、新能源产能输出）为券商提供跨境投行、研究、资管增量市场。中信证券、中金公司、华泰证券加速布局东南亚、中东、欧洲。外资券商也在反向加大中国本土化布局，竞争格局日趋复杂。

11.5 自营业务去方向化，实现稳健收益

自营业绩波动已成为券商业绩波动的最大来源（结构占比超34%）。未来行业趋势是从方向性投资转向非方向性策略（做市、套利、中性对冲），提升收益稳健性和可预测性，降低"靠天吃饭"特征。

11.6 服务新质生产力，投行角色再定义

从"IPO通道"升级为"产业整合顾问"。服务硬科技、新能源、生物医药等新质生产力企业全生命周期——从早期融资到并购整合，从市值管理到跨境出海。这要求券商投行从"材料型"转向"价值发现型"，技术理解力与行业研究深度将成为核心竞争力。

十二、报告总结

中国证券行业正处在从"量变"到"质变"的关键转折期。2025年行业总量创下多项历史新高（营收5412亿、净利润2194亿、总资产14.83万亿、成交额突破400万亿），但行业内部的竞争生态正在发生深刻变化：头部集中度加速提升、并购整合进入深水区、AI技术全面渗透、财富管理范式革命启动、国际化布局纵深推进。

未来三年的核心判断：
- 格局：3-5家"航母级"全能券商 + 若干精品券商/区域特色券商的二元格局将加速形成
- 引擎：财富管理（买方投顾）和AI智能化将成为最重要的两大增长引擎
- 风险：自营波动仍将是券商盈利的最大不确定因素，去方向化转型迫在眉睫
- 机遇：服务新质生产力、"一带一路"跨境金融、养老金入市将为券商打开全新增长空间

数据来源与参考

1. 中国证券业协会，《证券公司2025年度经营数据》，2026年3月27日发布
2. 中国人民银行，《2025年金融市场运行情况》，2026年2月11日发布
3. 中信证券，《2025年度业绩快报公告》，2026年1月14日
4. 中信证券，《2026年第一季度报告》，2026年4月
5. 国泰海通证券，《2025年年度报告》，2026年3月30日
6. 华泰证券，《2025年年度报告》，2026年3月30日
7. 中金公司，《2025年年度报告》，2026年3月30日
8. 广发证券，《2026年第一季度报告》，2026年4月
9. 招商证券，《2026年第一季度报告》，2026年4月30日
10. 东方财富，《2026年第一季度报告》，2026年4月
11. 国联民生证券，《2025年年度报告》，2026年3月27日
12. 澎湃新闻，《一季度5家上市券商净利翻番》，2026年5月2日
13. 经济参考报，《14家券商一季报比拼》，2026年5月2日
14. 21世纪经济报道，《以买方投顾为抓手 券商财富管理转型提速》，2026年4月6日
15. 中国证监会，吴清主席在十四届全国人大四次会议经济主题记者会上的讲话，2026年3月6日
16. 德勤，《中国内地及香港IPO市场2025年回顾与2026年前景展望》，2025年12月
17. 财联社，《2026年一季度A股IPO量质齐升》，2026年4月15日

报告完成日期：2026年5月5日 | 茶园悟道出品
免责声明：本报告数据均来源于公开可查证的官方机构与上市公司公告，分析观点仅供参考，不构成投资建议。